【国君食品/化妆品】周观点:2020年白酒行业数据出炉,绝味激励超预期,推荐白酒、卤制品、调味品、化妆品等!

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:2020年白酒行业数据出炉,绝味激励超预期,推荐白酒、卤制品、调味品、化妆品等!》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 白酒：本周高端白酒批价相对稳定，库存保持合理水平，各大头部酒企基本完成回款和发货。1）茅台：飞天散装批价在2450-2550，整箱批价3100-3250，目前打款至2月份，2月货正在发，上海地区2月货已到一部分。近期持续强化价格管控力度，开箱销售规定下有利于控制不当销售、提高开瓶率。2）五粮液：普五批价在960-970，较前期略有下滑，预计与自身发货节奏、茅台拆箱销售等多方面因素有关，价格微幅涨跌属于合理情况。山东等地区3-4月款已打，3月货未发，四川、上海等地区3月货正在发，整体发货节奏加快，预计春节前发货90%+，一批商库存半个月内。3）国窖：成都国窖1573批价890，其余地区批价860-870，价格相对稳定，省内回款比例50%、省外回款比例40-50%左右，湖南、四川等地国窖春节季货已发完，渠道库存1-2个月左右，目前已全面停货。2020年白酒行业数据出炉，1-12月规模以上白酒企业产量740.73万千升，同比下降2.46%；销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；利润1585.41亿元，同比增长13.35%。根据近期草根调研，华东、华南等地高线城市春节期间小型聚饮场景表现有望超预期，高端板块与次高端龙头维持高景气度，低端大众消费餐饮端恢复有望加速，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒！黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！ 啤酒：成本/提价：预计澳麦麦芽成本预计约上涨6-8%。重啤、青啤、华润或通过产品结构优化、小范围提价、局部区域顺价等方式消化成本上涨。疫情影响：预期青啤河北销量占比7-8%，华润河北销量占比中单位数，目前餐饮渠道均受到影响。 卤制品：行业下半年整体老店同比恢复情况在10月达到高点，11-12月环比10月均略有所下滑。三家龙头恢复情况不同主因高势能店收入占比差异，预计绝味/煌上煌/周黑鸭机场高铁店收入占比 ~30%/15%/40%。三家公司2021-2023年均将加速展店，主因供需两侧因素共振，并非竞争加剧（详见1月4日深度报告），我们预计未来3-5年品牌化、工业化、信息化将推动行业集中度进一步提升，三家龙头将在各自的组织焕新+激励优化下实现自我突破，净利润复合增速均有望20%以上，绝味效率驱动+“美食生态圈”孵化，煌上煌展店加速+供应链布局，周黑鸭模式转型+管理改善。 绝味食品更新：激励目标落地，主业与“第二增长曲线”齐发力。1月27日，公司公告股权激励方案，拟授予的限制性股票数量为 608.63万股，约占总股本的1.0%，激励对象共计124人，其中授予董秘14万股、财务总监13.1万股，核心员工532.7万股，预留48.83万股。激励目标，2021-2023年基于2020年营收增长 25%、50%、80%。 乳制品：基础白奶或提价，竞争格局持续优化，推荐伊利股份。根据渠道调研（1月4-5日），伊利股份基础白奶产品全国批价存在提价5%的可能，我们预计伊利基础白奶产品占整体液奶收入占比25-30%，占整体营业收入占比20+%，据测算，基础白奶批价提升5%，结合收奶成本上涨预期及竞争格局优化因素，我们预计伊利2020-2022E综合毛利率整体保持平稳向上（37%~37.5%），净利润率水平从7.5%提升至8%。预计伊利全年收奶成本上涨4-5%（其中上半年持平，下半年7-8%上涨）。根据供需关系测算，我们判断原奶供需缺口将延续至2022年，我们预计2021年全年奶价上涨中-高单位数，其中1H21上涨幅度或将大于2H21。 调味品：疫情+成本压力之下行业分化加速演变，具备竞争壁垒的龙头企业业绩确定性与弹性兼具。1.疫情催化：尽管近期国内疫情情况有所反复，但是考虑本轮疫情呈现点状聚焦爆发特点且经历2020年疫情的考验之后主要调味品企业及经销商应对经验更丰富（根据渠道调研，涪陵榨菜/恒顺醋业/海天味业等渠道均提前加大备货力度以应对潜在的突发情况），我们分析认为以C端为主的企业相比于2020年将更为充分把握疫情带来的机会，而以B端为主的海天味业经历2020年考验之后C端开拓效果良好，因此应对疫情冲击将更为游刃有余，总体而言，我们认为头部企业突出的渠道优势在本轮疫情当中将会进一步放大，因此中小企业的份额将逐步受到蚕食；2.成本上行：尽管2021年包材价格预计将进入上行阶段+大豆等主要原材料持续处于高位从而造成的成本压力边际向上，但是考虑到海天已经公告2021年无提价计划而是通过提升经营效率内部消化成本上行压力，我们分析认为在高成本压力之下，握有提价主动权的龙头选择不动用提价武器将会不断考验市场参与者的经营管理能力以及现金流水平，因此行业分化程度将进一步加剧，市场份额将逐步聚集于头部企业，因此中长期看好已经形成稳固竞争壁垒的头部企业。综合疫情以及成本压力带动下行业中长期竞争格局的微观变化，建议增持海天味业、恒顺醋业、涪陵榨菜、中炬高新。 食品饮料板块两大投资主线： 白酒高端与次高端仍保持较高景气度，低端大众消费影响甚微，短期建议密切跟踪疫情发展对中档价位恢复节奏的影响，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！ 大众品建议重点布局：绝味食品、恒顺醋业、青岛啤酒、伊利股份、涪陵榨菜、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业、巴比食品、安井食品、双汇发展等！ ★化妆品 化妆品：年货节增速超预期，重点品牌GMV高增长。2021年天猫年货节实现开门红，根据数据威统计的2021年1月20日-25日以及1月6日-10日年货节期间天猫GMV增速，美容护理板块大盘同比增长56.4%，增速超预期！我们跟踪了淘数据统计的品牌天猫旗舰店GMV增速（2021年1月1日-1月27日），主要品牌均实现较快增长：（1）珀莱雅：珀莱雅天猫旗舰店GMV同比激增155%，印彩巴哈粉底、旗舰店GMV同比激增155%，印彩巴哈粉底、涂抹面膜、双抗、红宝石精华等产品销售火爆；彩棠品牌GMV同比激增1338%，三色修容盘、花开新年礼盒销售领先。（2）上海家化：玉泽天猫旗舰店GMV在高基数基础上继续增长139%，屏障修护系列销量领先；佰草集GMV增速转正，同比增长27%，新玉润系列销售领先。（3）御家汇：御泥坊天猫旗舰店GMV在高基数基础上同比增长208%，泥浆面膜爆款延续高销量；代理品牌中国李施德林GMV同比增长140%。重点布局GMV持续高增长的公司，建议增持：珀莱雅、御家汇、青松股份、上海家化、丸美股份、拉芳家化、若羽臣，受益标的：鲁商发展、丽人丽妆等。（部分公司因为限制清单和行业划分原因不做评价） 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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