【银河晨报】1.28丨中上游行业利润上行,密集型产品利润走低—12月工业企业利润点评

（以下内容从中国银河《【银河晨报】1.28丨中上游行业利润上行,密集型产品利润走低—12月工业企业利润点评》研报附件原文摘录）
　　银河晨报 2021.1.28 ◆ 宏观丨中上游行业利润上行，密集型产品利润走低—12月工业企业利润点评 ◆ 港股研究丨现状、误区和投资建议 ◆ 传媒丨助力文化强国扬帆起航，游戏乘东风之势出海—出海系列专题报告（一） ◆ 军工丨板块是上涨高点or上涨中继？ ◆ 家电丨20Q4基金重仓白电比例提升明显 ◆ 牧原股份（002714）丨20业绩高增，产能加速扩张，未来出栏可期 ◆ 迈为股份（300751）丨丝印王者布局“真空+激光”，未来成长空间有望打开 ◆ 欧派家居（603833）丨20Q4经营表现略超预期，看好21年家居龙头优势持续扩张 /// 银河观点 /// 宏观：中上游行业利润上行，密集型产品利润走低—12月工业企业利润点评 许冬石丨宏观分析师 S0130515030003 核心观点 海外需求较为旺盛，带动利润上行 生产增速上行，库存小幅增加，终端需求充足、订单也同样充足的情况下，未来利润继续回升。本月利润符合数据之间的印证，12月份出口创出新高，但国内需求稍有回落，外部需求强于内需，疫情下海外需求对我国生产拉动加大。 生产和价格同时上行，带动利润走高 我国工业利润单月增速仍然较高，企业营收曲线向上，工业企业出厂产品增加。12月份规模以上工业企业增加值增速7.3%，12月PMI生产指数达到54.2%，企业生产较为旺盛。产品出厂价格12月份快速上行，拉动利润上行。12月份工业产成品出厂价格PPI同比-0.4%，环比上行1.1%。 中游利润快速上行 12月份，中游行业表现更为突出，上下游利润继续修复。经济复苏依靠需求的走高，需求走高直接带动下游行业的利润，行业轮动已经延至上中游。 上游受益于产品价格上行，中游受益于订单增加，下游劳动密集型产品利润走低 大宗商品价格上行，12月份黑色金属采选、石油煤炭其他燃料加工、石油天然气开采、有色金属冶炼及压延加工利润恢复最好。中上游行业修复也较为可观，黑色行业利润修复明显。设备类、化纤制造利润增速也同比上行，新冠卷土重来有利于医药制造业。下游劳动密集品行业利润增速减缓，纺织服装服饰、皮革毛皮羽毛利润下行。疫情后表现一直较为优秀的橡胶和塑料制品业利润出现小幅下行，需要持续观察。汽车行业12月份利润意外走低，汽车行业热度稍有下降。 产成品库存由于春节备货小幅上升 产成品库存小幅上行，库存可能震荡。12月份产成品库存上行可能是由于为春节备货，终端需求仍然较为旺盛，产成品库存可能保持在此水平上。 工业利润仍然会缓慢上行 12月份的工业利润单月增速大幅上行：（1）12月份企业收入较好，需求仍然较为旺盛；（2）大宗商品价格上行，带动了利润走高。我国经济仍然处于恢复阶段，工业生产有望继续保持强势。利润增速是滞后数据，预计1季度利润仍然保持向上。工业利润向上的趋势预计在2021年2季度暂缓。 2020年仍然是中游行业利润修复最好 2020年由于生产的回升，原材料行业和设备类行业利润增速最快。铁矿石由于受到供给短缺的影响，价格快速上行，有色金属跟随黑色金属行业利润走高。偏周期的造纸、化学原料和化学制品行业利润表现较好。这些行业的走高又带动了设备类利润的上行。 港股研究：现状、误区和投资建议 曾万平丨策略分析师 S0130519110001 核心观点 配置港股的意愿+能力实现“双升”！ 开年以来港股备受青睐，大量南向资金涌入港股。截至2021年1月22日，今年南向资金持续净流入超过1931亿元人民币，恒生指数上涨9%。原因有两点：1.配置意愿上升。A股估值处历史高位，拥挤度日益严重，投资者不断寻找性价比更好确定性高的资产。2.配置能力上升。有资格配置港股的新基金发行火热，规模大幅上升，内地投资者配置港股的渠道得到拓宽。此外，欧美资金大量涌入。 港交所2018年大改革后，吸引力大增 阿里、美团、京东、药明生物等新经济公司在港交所上市，金融地产占比大幅下降，港股活力大增。 港股近年走势分化，消费科技成长股牛气十足 恒生科技指数表现强劲，2020年涨幅近80%，不亚于A股创业板指。从代表性公司看，最大权重股腾讯控股涨幅121%，市值增加超3万亿元，美团股价涨幅达766%。 港股估值：分化严重，高低并存 说港股很便宜有误导性。行业来看，非必需消费、医疗保健市盈率达近年极值；个股看，港股估值分化程度很高，对新经济和新兴产业的投资热情不亚于A股，相反，对于周期股，港股投资者的热情低很多，如证券股，A股比H股估值高50%-400%不等。 港股投资价值：交易拥挤程度较低是港股相对优势 不同市场的投资者资金成本、估值体系、投资者结构等环境因素均有不同，但这不能简单说名H股投资价值优于A股。 港股交易层面：资金集中配置在稀缺成长股，而不是买“低估值” 从南向资金和公募基金配置来看，腾讯持股最多，远超其他个股，美团、小米集团等优质标的持股市值占比处于前列。 市盈率低、市值大等指标并不是预判股价的好指标 这一点港股和A股是相同的。我们长期反复强调：不要仅仅因为市盈率（市现率、市销率）等估值指标低、市值大，就买入，或者因为估值指标高，就卖出优质公司。 投资建议 成长性好+稀缺为王。两条主线：1.港股中估值不是极端高+成长性好的优质稀缺标的，如腾讯、美团等新经济公司，“绕不开”这一点很重要。2.港股相较于A股的特色资产。伴随快手、B站等更多中概股回归，港股有望聚集更多的中国头部科技资产，推荐互联网、新能源、消费电子等港股相较于A股的特色资产。看好恒生科技指数。 风险提示 警惕“低估值陷阱”、慎重将A股“抄底”思维带入港股交易。 传媒互联网：助力文化强国扬帆起航，游戏乘东风之势出海—出海系列专题报告（一） 杨晓彤丨传媒行业分析师 S0130518020001 核心观点 中国经济强势崛起，文化建设上升为国家战略 疫情之下中国经济依然保持稳定增长，中国经济实力已位居世界前列。经济的强势崛起对提升软实力提出更高的要求，建设文化强国已成重大战略。国产游戏凭借在文化输出方面的天然优势，展现了出很强的海外拓展能力，有望随着全球数字化的深入发展成为未来中国文化产品中的核心，带领中国文化产业走向世界。 机遇与挑战共驱出海，竞争力持续加强 早期中国出海游戏偶有爆款，出海地基本小范围限于东南亚以及港澳台地区。随着互联网技术的发展，国内流量红利消失，市场竞争加剧，海外市场开发空间巨大，游戏出海掀起热潮。2018年版号政策缩紧，迫使游戏厂商大规模转向海外市场。同时国内游戏厂商深耕自研领域，不断提升自身的研发能力。中国自研游戏在全球市场中收入与市场份额均得到明显提升，产品全球竞争力持续加强。此外政府扶持力度不断加大，“十四五”下游戏有望带动文化输出。 把握优质品类赛道，携手文化扬帆全球市场 策略类游戏依然是出海游戏的最热门品类，在策略类赛道竞争白热化的背景下，品类创新将成为国内游戏厂商新的突破口。展望未来，我们认为深受Z世代喜爱的二次元游戏具有长期价值与很强的出海潜力。以美日韩为代表的成熟市场依然是中国游戏厂商主要海外收入来源地，且增速迅猛。而中国游戏厂商在新兴市场坐拥较大的市场份额的同时也面临着市场份额下降的压力。基于成熟市场稳定的付费能力与潜在增长空间，我们认为其依然将是出海主要发力地区。 投资建议 出海进程的不断加速与国内研发商市场地位的提升，有望为国内游戏厂商贡献新的增长空间，估值和业绩有望双提升。长期来看，游戏行业仍然具备较好的成长性，随着近期估值的持续回落，行业逐渐进入具有配置价值的区间，具有强研发实力的厂商将享有红利，市场集中度和头部稳定性都将提升，建议关注具备出色研发能力的祖龙娱乐（9990.HK）、腾讯控股（0700.HK）、网易（09999.HK）、心动公司（2400.HK）、完美世界（02624）。 风险提示 市场竞争加剧的风险，海外政策及监管环境的风险，产品创新不足，海外地区用户游戏体验不及预期等风险。 国防军工：军工板块是上涨高点or上涨中继？ 李良丨机械军工行业分析师 S0130515090001 核心观点 1月26日，中信军工指数大幅下跌6.61%，一线军工股多数跌停。 情绪面和估值面促成此次大跌 首先，拜登上台对中美关系边际缓和的预期，影响了部分市场情绪；其次，近期持续地量逆回购并实现资金净回笼之后，资金成本上升，引发市场对资金面的担忧，流动性拐点论再现；再次，军工板块自去年11月中至1月初累计上涨37%，估值风险有所积聚，部分短期交易资金存在获利回吐的需要；最后，由于信息透明度相对较低，业绩和预期验证存在困难，部分投资者持仓坚定性不足，面临市场调整时往往会跟风减仓，导致板块跌幅较深。 行业景气度持续向上，短期调整不必悲观 “十三五”末至“十四五”期间，装备的结构性需求旺盛，主力机型、导弹、无人机等主战装备预期增长迅速。从数据来看，目前29家军工企业发布2020年业绩预告，剔除5家存在大额资产减值和商誉减值影响的公司，剩余24家公司净利润增速中值的平均值约为52.2%，行业高景气度得到验证。2021年作为“十四五”的开局之年，军工行业有望延续2020下半年以来的高景气态势。此外，不论是从同比基数低的角度还是2020Q4订单快速增长的角度，军工行业2021一季报预期均较为乐观，未来“估值”+“EPS”交替上行共同驱动军工板块结构性行情向纵深演绎。基于此，我们认为短期的市场波动不必悲观，建议适时逢低加仓。 现阶段聚焦稀缺和高成长标的 短期看，流动性不足为虑，预计春节前后，货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺，流动性大概率维系合理充裕。中期看，行业估值分位数约为65%，向上空间依然较大。长期看，拜登上台无法改变中美竞争博弈的大背景，随着我国国力的强大，战略空间也会随着扩张，国防实力必然要与之匹配，因此，我们认为“十四五”期间行业景气度依然向好，结构性机会凸显。 投资建议 我们看好两类资产，第一类是稀缺性核心资产，长期发展空间极大，国产替代非常迫切，国内鲜有竞争对手，这类资产享受核心资产长期折现定价，短期可以容忍较高估值，推荐航发动力（600893）、中航沈飞（600760）；第二类是确定性高成长资产，未来三到五年业绩复合增速达30-50%，享受确定性高成长定价，推荐鸿远电子（603267）、中简科技（300777）、七一二（603712）、北摩高科（002985）、大立科技（002214）和航天发展（000547）等。 风险提示 军品订单不及预期的风险。 家电：20Q4基金重仓白电比例提升明显 李冠华丨家电行业分析师 S0130519110002 核心观点 截至2021年1月24日，公募基金20Q4前十大重仓股数据已经全部披露完毕。我们对公募基金在家用电器板块的持仓情况进行了统计和分析。 基金家电重仓持股比例提升 2020Q4家电板块基金重仓持股市值比例为4.26%，较2020Q3的3.92%上升了0.34PCT。2020Q4家电行业超配比例为2.14%，相比2020Q3小幅提升，但仍低于2010年至今的平均值（2.47%）。通过对公募基金家电行业持股数据与申万家电行业指数收盘价变化数据进行对比分析，发现家电行业指数涨跌幅与基金持股占比、基金超配比的相关性较低。从子板块来看，公募基金的资金配置主要集中在白电板块，配置比例从2.82%上升到3.40%，小家电板块持股比例也小幅上升，从0.39%到到0.40%，其他子板块配置比例均有所下滑，黑电和零部件板块下滑较多，分别下滑了0.13和0.08PCT。 基金持家电股市值占行业市值比例回升 2020Q4基金重仓家电股市值占家电板块市值比延续上涨趋势，相比Q3上升了1.33PCT。分板块来看，2020Q4公募基金持有白电子板块股票市值和占家电行业流通总市值比最高达8.19%。其余子板块占家电行业流通总市值比例均较小，黑电、厨电、小家电、零部件及照明子板块的占比分别为0.19%、0.09%、0.97%、0.84%、0.0001%。 白电龙头为配置首选 具体到标的选择上，白电龙头美的集团、格力电器和海尔智家的基金重仓持有量排名前三，相比2020Q3分别增加了249、63和75只。从公募基金重仓持有市值的角度来看，基金持有市值排名前三的同样为白电龙头美的集团、海尔智家和格力电器。基金重仓家电股集中度较高，20Q4前5名和前3名重仓股票的持有市值占基金重仓持有家电股总市值的91.65%和79.41%，环比提升了5.14和7.63PCT。 投资建议 我们认为白电行业量价齐升趋势明显且有望延续，由于白电龙头优势明显，能够享受行业格局稳定红利，后续随着公司业绩逐步改善，重仓比例有望进一步提升，建议关注白电龙头美的集团（000333）、格力电器（000651）、海尔智家（600690）。由于小家电行业市场空间较大，行业快速发展趋势有望延续，建议关注石头科技（688169）和九阳股份（002242）。 风险提示 原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；海外疫情影响超预期的风险。 牧原股份（002714）：20业绩高增，产能加速扩张，未来出栏可期 谢芝优丨农林牧渔行业分析师 S0130519020001 白雪妍丨农林牧渔行业分析师 S0130511020004 核心观点 公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现归母净利润270亿元-290亿元，同比+341.58%-374.29%；扣非归母净利润300亿元-320亿元，同比+387.18%-419.65%。基本每股收益7.34元/股-7.88元/股。 生猪出栏高增长，成本管控能力优秀 2020年公司实现生猪出栏1811万头，同比+76.67%；其中育肥猪、仔猪、母猪出栏量分别为1152万头、595万头、64万头。全年商品猪销售价格约为30.59元/kg，头均盈利在2000元左右。公司出栏量满足20年初出栏目标，且成本控制优秀，我们估算20年成本在14元/kg，处于行业领先水平。 能繁母猪产能高增长，出栏增长可期 2020年底公司能繁母猪存栏约为262.4万头，同比+104.49%；后备母猪存栏131.9万头，同比+83.19%。公司产能实现快速增长，我们认为2021年公司生猪出栏有望保持快速增长状态。在价格方面，目前猪周期处于下行过程中；短期来说春节前猪价呈现高位震荡状态，但节后受季节性消费减少、冻肉供应增加、生猪供给增加等因素影响，21Q2猪价下行压力较大。2021年全年我们预计生猪均价约为23-25元/kg。在猪价下行的过程中，我们认为生猪出栏量及成本控制是核心关注点，公司通过出栏高增长弥补猪价下行，进而实现净利润的持续增长。 投资建议 公司为生猪养殖行业标杆企业，具备行业领先的成本管控能力；基于20年能繁母猪的高速扩张，21年生猪出栏量或可持续高增长，带动业绩持续增长。我们预计公司2021-2022年EPS 分别7.62/6.74元，对应PE为11/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；政策变化的风险；质量的风险；市场竞争的风险等。 迈为股份（300751）：丝印王者布局“真空+激光”，未来成长空间有望打开 李良丨机械军工行业分析师 S0130515090001 周义丨机械军工行业分析师 S0130520060002 核心观点 公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润3.65亿元-4.05亿元，同比增长47.45%-63.61%，其中非经常性损益为6700万元左右。 业绩高速增长，基本符合预期 近期，公司公布2020年业绩预告：受益于丝网印刷设备销量稳步上升，公司2020年销售收入及营业利润保持较高的增长速度，预计实现归母净利润3.65亿元–4.05 亿元，同比增长47.45%-63.61%，基本符合预期。另外，由于收到的政府补助资金等原因而产生一定的非经常性损益，预计对净利润的影响约为6700万元，对应扣非归母净利润为2.98 亿元-3.38亿元，同比增长30.70%-48.25%。 丝印龙头优势依然显著，受益于下游的扩产需求 在传统PERC领域，公司是丝网印刷行业的绝对龙头，市占率超70%，已超越Baccini、DEK、ASYS等海外厂商，成功打破国外垄断、替代进口设备。公司开发的二次印刷与双头双轨设计，目前产能可达到单轨3400片/小时、双轨6800片/小时，碎片率小于0.1%，印刷精度±5微米，为业内领先水平，与天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基股份、通威股份等主流光伏企业保持良好合作。根据国家能源局的最新统计，2020年我国光伏新增装机48.2GW，超出市场预期，光伏行业整体呈现高景气度，公司有望受益于下游电池片厂商持续的产能扩张，业绩有望继续保持高速增长。 提前布局真空，向HJT整线提供商跃进 公司提前布局HJT领域，致力于提供整线设备。HJT四个主要工艺环节中，制绒清洗环节与YAC合作、非晶硅沉积环节PECVD设备自主开发、TCO制备环节PVD设备与冯·阿登纳合作，金属化环节设备自主开发，公司自研设备在HJT整线中价值占比可达90%。其中，技术难度最大、设备价值量最高的真空环节，公司已取得重大技术突破，产品已在通威产线上充分验证，并亮相宣城项目：2019年为通威合肥HJT中试线提供PECVD设备，目前该设备各项数据指标稳定；2020年8月，中标安徽宣城500MW异质结太阳能电池生产线，为价值量1.88亿元的HJT整线设备，包含两套制绒清洗、一套PECVD及一套丝网印刷线，PECVD设备产能达到8000片/小时，达业内领先水平。还中标了两套合计0.6亿元的PVD设备订单，合计产能13500片/小时。PVD的首次亮相，表明公司的PVD设备已完成研发，具备量产条件。目前，PERC丝印成套设备单GW设备投资约为5000-6000万元，而HJT整线单GW国产设备投资可达5-6亿元。公司提前布局，有望实现由PERC丝网印刷设备商向HJT 整线设备提供商的跃进，未来成长空间广阔。 激光技术立足于光伏，同时多元化布局 OLED光伏领域，公司主要提供PERC激光开槽设备、SE激光掺杂设备，凭借高性价比、丝印配套优势快速抢占市场份额，市占率位居第二；OLED领域，公司以Cell段激光切割为主，模组段切割和激光修复仍在研发，其中，CELL段设备，中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目，2020年已成功交付客户，成功打破了日韩企业的垄断。 投资建议 预计公司2020年至2022年归母净利分别为3.82亿、5.60亿和7.52亿，EPS为7.32元、10.74元和14.42元，当前股价对应PE为74x、50x和37x。参照行业可比公司，公司估值优势不明显。但公司是光伏领域的丝网印刷龙头，市场占有率较高，布局HJT转型升级成为整线设备提供商，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示 光伏电池扩产不及预期的风险、HJT产业化进程不及预期的风险等。 欧派家居（603833）：20Q4经营表现略超预期，看好21年家居龙头优势持续扩张 李昂丨轻工行业分析师 S0130517040001 核心观点 2021年1月25日，公司发布2020年业绩预增公告：公司预计2020年全年总营业收入较去年增加6.77-20.30亿元，实现同比增长5%-15%；归母净利润较去年增加1.84-3.68亿元，实现同比增长10.00%-20.00%；归母扣非净利润较去年增加1.69-3.36亿元，实现同比增长10.00%-20.00%。 Q4单季规模表现大概率较Q3加速增长符合消费旺季特征，成本管控或为Q4单季净利率提升的核心驱动力 从规模端来看，2020年公司总营业收入规模按预测下限/均值/上限计算分别为142.10/148.87/155.63亿元，分别实现同比增长5%/10%/15%；2020Q4公司单季表现按预测下限/均值/上限计算分别为44.78/51.55/58.31亿元，分别较去年同期实现12.01%/28.93%/45.86%的同比增长。考虑到公司2020Q3单季规模同比增速已达18.40%，环比2020Q2提升11.49个百分点，叠加四季度家居家具促销旺季对零售端表现的持续拉动与房地产开发商年末竣工交付高峰加快工程项目验收回款与确认收入进程，我们认为公司2020Q4单季规模增长大概率环比Q3进一步加速增长，预计全年有望实现公司预告预测均值水平，略超我们2020年三季度末对公司全年规模表现预期，而促成公司四季度规模增速超预期的原因主要是源自于公司自成立以来坚持不懈地提高自身对各销售渠道的把控力以及对渠道覆盖范围的不断延伸与渗透，使得公司在2020年下半年国内家居家具消费市场复苏的大环境中最大化与潜在客户群体接触的机会，并通过能够覆盖不同消费层级的品牌矩阵与全屋定制的全品类产品矩阵为客户提供一站式购物体验，再配合公司总部对零售门店内销售人员在业务与服务意识方面的专业培训实现顾客消费满意度的提升，最终锁定潜在客户并成功转换为订单销售。在公司夯实并扩大自身在零售业务端所具备的全方位优势的同时，公司也并未放松对其余具备高增长潜力的销售渠道进行合理布局，其中大宗、整装以及拎包入住等渠道的2020年增长表现优异，为公司2020Q4实现超预期增长贡献增量。 从业绩端看，2020年公司归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为20.23/21.15/22.07亿元，分别较去年同期增长10%/15%/20%；2020Q4公司单季归母净利润按公司预测的下限/均值/上限计算分别为5.73/6.65/7.57亿元，分别较去年同期实现同比增长24.26%/44.20%/64.14%。考虑到公司2020Q3单季业绩同比增长已回升至28.93%，环比2020Q2单季增长19.70个百分点，结合我们预计公司四季度规模端表现环比Q3加速增长的判断，我们认为公司2020Q4单季业绩增速表现同样将环比Q3加速增长并趋近于公司预测均值水平，同样略超我们2020年三季度末对公司全年业绩表现预期，而造成公司四季度业绩表现超预期的原因主要是由于公司在四季度延续前三季度的降本提效举措，以此降低费用率水平并提升销售净利率水平，按公司预测数据计算，2020Q4单季度销售净利率上限/均值/下限分别为12.80%/12.90%/12.98%，分别较2019Q4单季销售净利率实现1.26/1.36/1.44个百分点同比提升。 投资建议 结合公司在经销加盟管理体系上的优势配合品牌与产品矩阵初具雏形为公司提供的多轮驱动力，我们预期未来公司将在依靠自身强大的经销体系打造品牌影响力的同时，依靠公司在B端大宗业务的客户资源与模式方面的优势以及在“整装大家居”领域和新媒体引流战略方面的投入推动公司规模与业绩实现可持续增长。结合公司2020年业绩预告，我们预计公司2020E/2021E/2022E实现营收149.39/179.65/208.58亿元，实现归母净利润21.04/25.89/30.08亿元，对应EPS3.50/4.30/5.00元，对应PE 44/35/31倍，维持“推荐评级”。 风险提示 业绩预告不及预期的风险；房地产销售持续低迷的风险；行业竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河晨报】1.27丨流动性充裕的环境下，积极把握股市结构化的投资机会—2月月度金股报告 【银河晨报】1.26丨化工：维生素、醋酸等涨势较好，关注细分龙头业绩表现 【银河晨报】1.25丨把握节奏，降低预期 【银河周知】全球疫情复杂化和持续化 深耕出口优势产业&大飞机产业链的投资机会 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 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