【民生证券研究院】晨会纪要20210128
（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210128》研报附件原文摘录）
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生电新】全球电动化进程加速，拥抱风光平价大时代 3、个股观点 【民生电子】华灿光电(300323)：发布股权激励草案，周期+成长共振在即 【民生通信】广和通(300638)：内生增长叠加外延并购，2020年业绩高速增长 【民生电新】阳光电源(300274)：逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长 【民生通信】天孚通信(300394)：业绩增长靓丽，光器件景气上行 【民生军工】振华科技(000733)：业绩拖累因素消除，全年实现快速增长 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 近期市场出现较多看空观点，前期的大消费、新能源板块近期也迎来一波调整，随着近期多位市场人士表态，市场从流动性宽松观点到边际收紧观点的变化仿佛一夜之间。大家有从高估值板块切换到低估值保守板块的趋势，后市看好大金融、大周期方向。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099 全球电动化进程加速，拥抱风光平价大时代 ？新能源汽车：全球市场共振，建议布局中游电池及材料制造环节 中欧美三大市场政策向好，全球电动化趋势明确。热门车型频出，优质供给将激发终端消费需求，国产特斯拉Model Y和大众ID.4今年开始销售，将带动行业销量高增长，我们预计今年全球新能源汽车销量将达到450万辆以上。动力电池领域全球市场格局持续集中，宁德时代和LG保持强势，同时二线电池企业加速扩产，外资车企客户不断拓展。磷酸铁锂正极材料阶段性占比提升，盈利触底反弹；三元正极行业格局随着高镍化和海外大客户放量而逐渐好转。负极环节格局相对稳定，第一第二梯队间公司差距逐渐缩小，未来看点或在硅碳负极。隔膜龙头优势持续扩大，海外和涂覆膜占比提升将带来盈利边际改善。电解液受益于六氟磷酸锂价格上涨，盈利有望持续提升。建议关注：（1）特斯拉及海外供应链：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、当升科技、璞泰来、科达利。（2）阶段性供应紧张，有涨价预期环节：多氟多、德方纳米。（3）市场份额有较大提升空间的二线厂商：孚能科技、亿纬锂能、容百科技、中科电气、星源材质。 ？光伏：平价星辰大海，板块有望再迎戴维斯双击 碳中和正在成为全球共识，作为最具竞争力的非化石能源，光伏未来有望走上主流能源位置，未来需求高增长确定。光伏正在开启全面平价的伟大时代，未来估值有望进一步提升。预计2021年全球光伏新增装机170GW以上，同比+40%。硅料今年新增供给有限，将是产业链景气最高环节，价格有望持续提升；硅片行业大规模扩产，但龙头在定价话语权、原材料保障供应、成本下降等方面仍然非常优秀，硅片龙头的盈利相对有保证。电池异质结、Topcon等技术规模化量产起步，电池效率不断突破，提前布局新技术的电池企业有望抢占先机。光伏硅片大尺寸大势所趋，预计将成为出货主流。组件垂直一体化趋势在持续，组件行业向头部集中趋势有望进一步加速。建议关注：（1）硅料2021年供需持续偏紧，长期格局优化：推荐通威股份、特变电工。（2）组件环节集中度快速提升，垂直一体化龙头优势显著，推荐隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能、东方日升。（3）异质结：建议关注迈为股份、捷佳伟创。（4）大尺寸电池：建议关注天合光能、爱旭股份。 ？风电：退补首年行业稳健发展，关注“海风+海外”市场 行业退补首年预计陆上风电有所下滑，但在海上风电抢装、大基地等支撑下，我们预计未来两年风电行业整体将保持平稳发展，细分市场有突出机会。建议关注：（1）布局海上风电市场的风机及零部件龙头：金风科技、明阳智能、东方电缆；（2）海外市场发展顺利的零部件龙头日月股份、天顺风能等。 ？风险提示：新冠疫情持续超预期的风险，产业政策不达预期的风险，行业竞争超预期的风险。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780华灿光电（300323）：发布股权激励草案，周期+成长共振在即 ？事件概述 公司发布限制性股票激励草案，拟授予激励对象2245万股，占总股本1.81%，首次授予第二类限制性股票 1801万股，占本总股本 1.45%，授予价格为6.63元。 ？分析与判断 核心员工激励到位，解锁目标彰显公司信心，业绩拐点已现 本次股权激励涵盖高管团队以及核心技术人员314人，核心员工绑定到位。本次激励分三次解锁，解锁目标为2021-2023年公司净利润分别不低于1、2、4亿元，彰显管理层对未来成长信心。本次激励预计摊销费用21-23年分别为0.75、0.49、0.21亿元。公司经营业绩底部反转，Q3拐点明确，2020 年起公司凭借领先的研发优势积极推动产品结构调整与产业发展布局优化，同时受益于 2020 年行业景气回升，公司 2020Q3 实现经营业绩底部反转，实现营业收入 7.4 亿元，同比+4%，环比+21%，净利润由 Q2 的-0.4 亿元扭亏为 Q3 的 0.1 亿元。此外公司拟募 资 15 亿元，投入 Mini/Micro LED 与第三代半导体 GaN 研发项目，打开长期发展空间。 Mini/Micro LED成长在即，将为芯片龙头提供成长动能 Mini LED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。2020年大量Mini LED背光和Mini/Micro LED直显的新产品大量发布，预计到2023年，全球Mini LED背光 市场规模可达5.3亿美元，Mini LED直显规模可达6.4亿美元。在经历了两年的下行之后， 发展前景广阔的Mini LED/Micro LED将会为LED芯片行业龙头提供强劲的发展动力。目前，龙头企业已在Mini /Micro LED领域建立技术、规模、客户资源壁垒，这将将进一步 提高行业集中度。 网安市场有望在21年重回高速成长，紧抓行业优质标的 多重因素推动行业高速增长，奇安信在“新安全”市场优势明显。我们预计21年网安行业有望重回高速增长，一方面以等保2.0为核心的政策、以“云大物移工”为代表新安全、以“动态攻防”为代表的新产品将驱动需求持续增长，另一方面疫情影响安全支出将重回正常化。奇安信作为网安行业的领军者，在“新安全”领域优势明显，公司的云安全、态势感知、终端安全、TDR、安全服务产品市占率均为第一，与腾讯云的战略合作、参与设立先进操作系统足以证明其领先的行业地位。 ？投资建议 公司深耕 LED 芯片领域多年，现拟募资进一步发展 mini/micro LED、GaN 器件，其中 mini/micro LED 背光、直显市场是未来发展方向，GaN 器件在快充、射频等领域市场空 间广阔。预计 20-22 年公司收入 30/33/37 亿元，归母净利润 0.2/1.9/3.0 亿元，对应估值 931/97/61倍，参考SW电子2021/1/26最新估值55倍，考虑到Mini/MicroLED市场处在成长期，公司具备广阔市场空间，我们认为低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情控制不及预期，大客户销量不及预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 广和通（300638）：内生增长叠加外延并购，2020年业绩高速增长 ？事件概述 1月25日，公司发布2020年业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润2.72-3.06亿元，较上年同期增长60%-80%；预计实现扣非归母净利润2.52-2.86亿元，较上年同期增长61%-82%。 ？分析与判断 2020年Q4增速略有回落，全年业绩保持高增长 此次业绩预告公司预计2020年实现归母净利润2.72-3.06亿元，较上年同期增长60%-80%，业绩实现高增长；单季度来看，公司2020年Q4归母净利润预计为0.48-0.82亿元，同比增长-4%-64%，环比增长-44%--5%，环比增速略有下滑，我们预计主要原因是：（1）上游供应链紧张导致供货不及时；（2）国内物联网模组市场竞争加剧，4G模组单价下滑，导致整体毛利率有所下降；（3）下半年收购SierraWireless车载业务产生部分额外费用导致净利率有所下降。短期的不利影响有限，长期来看公司基本面依然向好，未来业绩有望持续增长。 拥抱万物互联大机遇，跻身物联网通信模组第一梯队 全球物联网保持高速增长，根据Gartner机构的预测，2020年全球物联网设备数量将达260亿个，为2016年规模3倍以上，其全球经济价值达1.9万亿美元，万物互联时代开启。公司深耕物联网行业20余年，是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商，M2M业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域，MI业务拓展了亚马逊、惠普、联想等客户，产品包括了5G/4G/LTE Cat1/3G/2G/NB-IoT/LTE CatM/安卓智能/车规级无线通信模组，通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘，公司跻身于物联网通信模组第一梯队。根据知名调研机构Counterpoint的数据显示，2020年Q2，广和通蜂窝通信模块出货量全球占比为7.1%，排名全球第三。 聚焦笔电和移动支付两大细分“赛道”，外延并购成功拓展车联网领域 公司成立以来聚焦笔电和移动支付两大高价值细分“赛道”，并通过外延并购成功拓展车联网领域，支撑其营收增速和盈利能力处于行业领先水平。在笔电领域，公司借助因特尔股东背景率先切入市场，与惠普、联想、戴尔等建立重点合作，在笔电领域龙头地位稳固，笔电模组渗透率持续提高奠定未来行业高景气，未来前景可期；在移动支付领域，移动支付高速发展驱动传统POS更新换代，智能POS机渗透率有望大幅提升，公司在移动支付领域具有先发优势，客户优势明显，保证了移动支付业务的稳定增长，未来有望享受POS机智能化红利；在车联网领域，公司于2020年7月24日公司发布公告拟通过参股公司锐凌无线收购Sierra车载前装业务，Sierra在车载前装蜂窝模块领域拥有15年的专业经验，在全球范围内交付了超过1000万个车载通讯模块，客户包括VW、PSA、FCA等知名整车厂，2018年在车载前装蜂窝模组市场份额约20%，位居行业第一，此次收购可助力公司相关产品快速进入国内外主流品牌车企，有望借助Sierra Wireless在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累，跃居全球车载通信模组龙头。未来公司将不断完善物联网模组产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，市场份额有望持续提升。 ？投资建议 公司模组出货量全球第三，盈利能力在全球领先，未来将与产业链共享物联网时代红利，同时公司通过收购Sierra车载业务，协同国内车联网市场，打开公司成长新空间。随着笔电、移动支付和车辆网模组渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。预计2020-2022年归母净利润分别为2.89/4.11/5.56亿元，EPS分别1.19/1.70/2.30元，对应PE分别为51X/36X/27X，参照物联网模组行业2家可比公司移远通信和有方科技2020年平均PE估值为73倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 ？风险提示：物联网行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险 民生电新 | 于潇 13917041099 阳光电源（300274）:逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长 ？事件概述 1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年营收190-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5-20.5亿元，同比增长107%-130%。 ？分析与判断 光伏逆变器量利齐升，龙头地位稳固 2020年国内光伏装机约48.2GW，预计全球有望实现装机120GW以上。受益于下半年装机持续回暖，终端需求旺盛，公司产品供不应求，预计2020年出货30GW以上，同比增长约85%。另一方面，受益于海外渠道建设不断完善，美国市场份额稳居前列，欧洲、南亚市场多点开花，叠加组串式占比持续提升，出货结构持续优化带动盈利向上，预计逆变器平均毛利率近35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产，预计今年下半年产能有望达到50GW，叠加2021年为需求确定性大年，业绩有望维持高速增长。 经济性拐点临近，储能业务发展进入快车道 随着强制性配套政策落地，以及部分省市陆续出台地方性补贴政策，叠加经济性拐点临近，储能商业模式逐渐清晰，新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似，公司作为光伏逆变器龙头，具有明显的产品及渠道优势，未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司2020年储能逆变器收入在10亿以上，同比增长超85%，2021年有望实现收入翻番。 子公司实施股权激励，EPC业务有望稳健发展 公司12月30日发布公告，EPC子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为部分董事、高管及核心技术（业务）人员，本次股权激励出资金额5.70 亿元，占总股本的23%，其中核心高管合计出资金额17.79亿元，占总股本的7.25%。本次股权激励有望进一步推动EPC业务稳健发展、做强做优。 ？投资建议 根据公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.83、29.44、39.77亿元（此前预测为19.56、26.93、34.90亿），同比增长122.2%、48.5%、35.1%，EPS为1.36、2.02、2.73元，对应估值70、47、35倍PE，可比公司固德威、锦浪科技2021年平均估值为63倍，考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 ？风险提示：海外疫情持续时间超预期，光伏行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 天孚通信( 300394)：业绩增长靓丽,光器件景气上行 ？事件概述 公司于2021年1月25日发布2020年年度业绩预告，公司2020年归属于上市公司股东的净利润有望达到2.57-2.9亿元，同比增长54% -74%；扣除非经常性损益后的净利润有望达到2.38-2.72亿元，同比增长59.45% -82.48%；基本每股收益有望实现1.2960–1.4643元/股，上年同期为0.8402元/股。 ？分析与判断 业绩高速增长，公司盈利能力显著增强 公司2020年年度预期的归属于上市公司股东的净利润与扣除非经常性损益后的净利润同比增长率均超过50%，大幅高于往年的增长率，显示出公司2020年显著增强的盈利能力。公司披露的本年一季报、中报、三季报中，营业总收入同比增长率分别为40%、58%、71%，成长动力强劲，年度同比增长率有望实现新高。这得益于公司在疫情之下有效地复工复产；全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效；公司2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购，2020年8月完成对北极光电（深圳）有限公司100%股权收购，纳入公司合并报表范围后，对公司2020年年度业绩带来正向影响。 定增顺利落地，布局高速光引擎 2021年1月20日公司发布公告，已顺利完成以42.66元/股的发行价格向16家机构投资者定向增发的计划，实际募集资金净额为7.77亿元，此次募集资金用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。随着数通和电信领域对于光引擎速率的不断提升，提前加码高速光引擎研发力度，能够有效提升公司在高端光器件领域的竞争能力。定增顺利落地，夯实公司研发资金基础，布局核心产品，有望成为未来的增长点。 出台股权激励计划，激发公司增长动力 推出2021年限制性股票激励计划，拟授予240余位核心技术（业务）人员限制性股票数量202.10万股。业绩考核要求：1）2021年-2023年归母净利润同比增长率分别不低于16%、15.8%、13.6%，其中2020年归母净利润数值以年度业绩预告中的中位数作为估算；2）或者2021年-2023年营业收入同比增长率分别不低于15.5%、15.8%、13.6%，（2020年营业收入为我司预测值）。量化公司股权激励计划设定的具体目标，能引导激励对象提高工作绩效，激发公司增长动力。 内生+外延，光器件平台价值逐渐显现 公司完成对苏州天孚精密光学有限公司与北极光电（深圳）有限公司的股权收购，进一步丰富公司产品线，公司内延不断拓宽产品线，外延进行并购整合，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。通过对资源与技术的整合，提升公司作为光通信精密元器件一站式提供商的服务能力。 ？投资建议 我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润为2.69/3.46/4.39亿元，EPS为1.35/1.74/2.21元，对应PE为34.1/26.5/20.9。参照光模块行业2家可比公司光迅科技和中际旭创2020年平均PE估值为46倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。 民生军工 | 王一川 13811614600 振华科技（000733）：业绩拖累因素消除，全年实现快速增长 ？事件概述 1月27日，公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润52082万元至61010万元，同比增长75%-105%。 ？分析与判断 全年业绩显著提升，军工电子发展迅速 2020年全年，公司预计实现归母净利润52082万元至61010万元，同比增长75%-105%。单季度来看，Q4预计实现归母净利润为16228万元至25156万元，较去年四季度亏损实现扭亏为盈。报告期内，公司新型电子元器件板块企业下游高可靠客户需求增长，营业收入同比增加；板块企业产品结构调整，高附加值产品销售占比增加。 新型电子元器件大幅增长，未来高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产，聚焦核心主业 报告期内，公司按持股比例计算深通信投资损失20914万元，并根据谨慎性原则，对持有的深圳通信剩余股权投资1538万元全额计提了减值准备，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为，公司通过聚焦新型电子元器件业务，未来有望实现业绩快速增长。 增资振华云科，完善布局电子陶瓷材料 公告计划对振华云科增资6385万元，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，在振华云科 2015 年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC用介质材料生产线，建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。项目达成后，形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力，每年可实现营业收入14000万元，实现利润2423万元，持续提升核心竞争力。 ？投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.10、1.77和2.31元，对应PE为54X、34X和26X，可比公司宏达电子、鸿远电子、火炬电子平均估值67X，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新能源电池项目实现盈利缓慢；资产注入进程缓慢。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 1 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年1月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210128民生证券研究院晨会纪要》20210128
重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、客户观点反馈 2、行业观点 【民生电新】全球电动化进程加速，拥抱风光平价大时代 3、个股观点 【民生电子】华灿光电(300323)：发布股权激励草案，周期+成长共振在即 【民生通信】广和通(300638)：内生增长叠加外延并购，2020年业绩高速增长 【民生电新】阳光电源(300274)：逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长 【民生通信】天孚通信(300394)：业绩增长靓丽，光器件景气上行 【民生军工】振华科技(000733)：业绩拖累因素消除，全年实现快速增长 4、近期研究活动安排 5、月度金股组合 客户观点反馈 近期市场出现较多看空观点，前期的大消费、新能源板块近期也迎来一波调整，随着近期多位市场人士表态，市场从流动性宽松观点到边际收紧观点的变化仿佛一夜之间。大家有从高估值板块切换到低估值保守板块的趋势，后市看好大金融、大周期方向。 行业观点 民生电新 | 于潇 13917041099 全球电动化进程加速，拥抱风光平价大时代 ？新能源汽车：全球市场共振，建议布局中游电池及材料制造环节 中欧美三大市场政策向好，全球电动化趋势明确。热门车型频出，优质供给将激发终端消费需求，国产特斯拉Model Y和大众ID.4今年开始销售，将带动行业销量高增长，我们预计今年全球新能源汽车销量将达到450万辆以上。动力电池领域全球市场格局持续集中，宁德时代和LG保持强势，同时二线电池企业加速扩产，外资车企客户不断拓展。磷酸铁锂正极材料阶段性占比提升，盈利触底反弹；三元正极行业格局随着高镍化和海外大客户放量而逐渐好转。负极环节格局相对稳定，第一第二梯队间公司差距逐渐缩小，未来看点或在硅碳负极。隔膜龙头优势持续扩大，海外和涂覆膜占比提升将带来盈利边际改善。电解液受益于六氟磷酸锂价格上涨，盈利有望持续提升。建议关注：（1）特斯拉及海外供应链：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、当升科技、璞泰来、科达利。（2）阶段性供应紧张，有涨价预期环节：多氟多、德方纳米。（3）市场份额有较大提升空间的二线厂商：孚能科技、亿纬锂能、容百科技、中科电气、星源材质。 ？光伏：平价星辰大海，板块有望再迎戴维斯双击 碳中和正在成为全球共识，作为最具竞争力的非化石能源，光伏未来有望走上主流能源位置，未来需求高增长确定。光伏正在开启全面平价的伟大时代，未来估值有望进一步提升。预计2021年全球光伏新增装机170GW以上，同比+40%。硅料今年新增供给有限，将是产业链景气最高环节，价格有望持续提升；硅片行业大规模扩产，但龙头在定价话语权、原材料保障供应、成本下降等方面仍然非常优秀，硅片龙头的盈利相对有保证。电池异质结、Topcon等技术规模化量产起步，电池效率不断突破，提前布局新技术的电池企业有望抢占先机。光伏硅片大尺寸大势所趋，预计将成为出货主流。组件垂直一体化趋势在持续，组件行业向头部集中趋势有望进一步加速。建议关注：（1）硅料2021年供需持续偏紧，长期格局优化：推荐通威股份、特变电工。（2）组件环节集中度快速提升，垂直一体化龙头优势显著，推荐隆基股份、晶澳科技，建议关注天合光能、东方日升。（3）异质结：建议关注迈为股份、捷佳伟创。（4）大尺寸电池：建议关注天合光能、爱旭股份。 ？风电：退补首年行业稳健发展，关注“海风+海外”市场 行业退补首年预计陆上风电有所下滑，但在海上风电抢装、大基地等支撑下，我们预计未来两年风电行业整体将保持平稳发展，细分市场有突出机会。建议关注：（1）布局海上风电市场的风机及零部件龙头：金风科技、明阳智能、东方电缆；（2）海外市场发展顺利的零部件龙头日月股份、天顺风能等。 ？风险提示：新冠疫情持续超预期的风险，产业政策不达预期的风险，行业竞争超预期的风险。 个股观点 民生电子 | 王芳 18916064780华灿光电（300323）：发布股权激励草案，周期+成长共振在即 ？事件概述 公司发布限制性股票激励草案，拟授予激励对象2245万股，占总股本1.81%，首次授予第二类限制性股票 1801万股，占本总股本 1.45%，授予价格为6.63元。 ？分析与判断 核心员工激励到位，解锁目标彰显公司信心，业绩拐点已现 本次股权激励涵盖高管团队以及核心技术人员314人，核心员工绑定到位。本次激励分三次解锁，解锁目标为2021-2023年公司净利润分别不低于1、2、4亿元，彰显管理层对未来成长信心。本次激励预计摊销费用21-23年分别为0.75、0.49、0.21亿元。公司经营业绩底部反转，Q3拐点明确，2020 年起公司凭借领先的研发优势积极推动产品结构调整与产业发展布局优化，同时受益于 2020 年行业景气回升，公司 2020Q3 实现经营业绩底部反转，实现营业收入 7.4 亿元，同比+4%，环比+21%，净利润由 Q2 的-0.4 亿元扭亏为 Q3 的 0.1 亿元。此外公司拟募 资 15 亿元，投入 Mini/Micro LED 与第三代半导体 GaN 研发项目，打开长期发展空间。 Mini/Micro LED成长在即，将为芯片龙头提供成长动能 Mini LED背光提高了LCD的性能的同时相比OLED具有成本和寿命的优势。2020年大量Mini LED背光和Mini/Micro LED直显的新产品大量发布，预计到2023年，全球Mini LED背光 市场规模可达5.3亿美元，Mini LED直显规模可达6.4亿美元。在经历了两年的下行之后， 发展前景广阔的Mini LED/Micro LED将会为LED芯片行业龙头提供强劲的发展动力。目前，龙头企业已在Mini /Micro LED领域建立技术、规模、客户资源壁垒，这将将进一步 提高行业集中度。 网安市场有望在21年重回高速成长，紧抓行业优质标的 多重因素推动行业高速增长，奇安信在“新安全”市场优势明显。我们预计21年网安行业有望重回高速增长，一方面以等保2.0为核心的政策、以“云大物移工”为代表新安全、以“动态攻防”为代表的新产品将驱动需求持续增长，另一方面疫情影响安全支出将重回正常化。奇安信作为网安行业的领军者，在“新安全”领域优势明显，公司的云安全、态势感知、终端安全、TDR、安全服务产品市占率均为第一，与腾讯云的战略合作、参与设立先进操作系统足以证明其领先的行业地位。 ？投资建议 公司深耕 LED 芯片领域多年，现拟募资进一步发展 mini/micro LED、GaN 器件，其中 mini/micro LED 背光、直显市场是未来发展方向，GaN 器件在快充、射频等领域市场空 间广阔。预计 20-22 年公司收入 30/33/37 亿元，归母净利润 0.2/1.9/3.0 亿元，对应估值 931/97/61倍，参考SW电子2021/1/26最新估值55倍，考虑到Mini/MicroLED市场处在成长期，公司具备广阔市场空间，我们认为低估，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情控制不及预期，大客户销量不及预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 广和通（300638）：内生增长叠加外延并购，2020年业绩高速增长 ？事件概述 1月25日，公司发布2020年业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润2.72-3.06亿元，较上年同期增长60%-80%；预计实现扣非归母净利润2.52-2.86亿元，较上年同期增长61%-82%。 ？分析与判断 2020年Q4增速略有回落，全年业绩保持高增长 此次业绩预告公司预计2020年实现归母净利润2.72-3.06亿元，较上年同期增长60%-80%，业绩实现高增长；单季度来看，公司2020年Q4归母净利润预计为0.48-0.82亿元，同比增长-4%-64%，环比增长-44%--5%，环比增速略有下滑，我们预计主要原因是：（1）上游供应链紧张导致供货不及时；（2）国内物联网模组市场竞争加剧，4G模组单价下滑，导致整体毛利率有所下降；（3）下半年收购SierraWireless车载业务产生部分额外费用导致净利率有所下降。短期的不利影响有限，长期来看公司基本面依然向好，未来业绩有望持续增长。 拥抱万物互联大机遇，跻身物联网通信模组第一梯队 全球物联网保持高速增长，根据Gartner机构的预测，2020年全球物联网设备数量将达260亿个，为2016年规模3倍以上，其全球经济价值达1.9万亿美元，万物互联时代开启。公司深耕物联网行业20余年，是全球领先的物联网无线通信解决方案和无线模组供应商，M2M业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领域，MI业务拓展了亚马逊、惠普、联想等客户，产品包括了5G/4G/LTE Cat1/3G/2G/NB-IoT/LTE CatM/安卓智能/车规级无线通信模组，通过快又广的产品研发以及多重渠道的场景挖掘，公司跻身于物联网通信模组第一梯队。根据知名调研机构Counterpoint的数据显示，2020年Q2，广和通蜂窝通信模块出货量全球占比为7.1%，排名全球第三。 聚焦笔电和移动支付两大细分“赛道”，外延并购成功拓展车联网领域 公司成立以来聚焦笔电和移动支付两大高价值细分“赛道”，并通过外延并购成功拓展车联网领域，支撑其营收增速和盈利能力处于行业领先水平。在笔电领域，公司借助因特尔股东背景率先切入市场，与惠普、联想、戴尔等建立重点合作，在笔电领域龙头地位稳固，笔电模组渗透率持续提高奠定未来行业高景气，未来前景可期；在移动支付领域，移动支付高速发展驱动传统POS更新换代，智能POS机渗透率有望大幅提升，公司在移动支付领域具有先发优势，客户优势明显，保证了移动支付业务的稳定增长，未来有望享受POS机智能化红利；在车联网领域，公司于2020年7月24日公司发布公告拟通过参股公司锐凌无线收购Sierra车载前装业务，Sierra在车载前装蜂窝模块领域拥有15年的专业经验，在全球范围内交付了超过1000万个车载通讯模块，客户包括VW、PSA、FCA等知名整车厂，2018年在车载前装蜂窝模组市场份额约20%，位居行业第一，此次收购可助力公司相关产品快速进入国内外主流品牌车企，有望借助Sierra Wireless在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累，跃居全球车载通信模组龙头。未来公司将不断完善物联网模组产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，市场份额有望持续提升。 ？投资建议 公司模组出货量全球第三，盈利能力在全球领先，未来将与产业链共享物联网时代红利，同时公司通过收购Sierra车载业务，协同国内车联网市场，打开公司成长新空间。随着笔电、移动支付和车辆网模组渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。预计2020-2022年归母净利润分别为2.89/4.11/5.56亿元，EPS分别1.19/1.70/2.30元，对应PE分别为51X/36X/27X，参照物联网模组行业2家可比公司移远通信和有方科技2020年平均PE估值为73倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 ？风险提示：物联网行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格变动风险 民生电新 | 于潇 13917041099 阳光电源（300274）:逆变器龙头地位稳固，储能业务加速成长 ？事件概述 1月25日，公司发布业绩预告，预计2020年营收190-200亿元，同比增长46%-54%；归母净利润18.5-20.5亿元，同比增长107%-130%。 ？分析与判断 光伏逆变器量利齐升，龙头地位稳固 2020年国内光伏装机约48.2GW，预计全球有望实现装机120GW以上。受益于下半年装机持续回暖，终端需求旺盛，公司产品供不应求，预计2020年出货30GW以上，同比增长约85%。另一方面，受益于海外渠道建设不断完善，美国市场份额稳居前列，欧洲、南亚市场多点开花，叠加组串式占比持续提升，出货结构持续优化带动盈利向上，预计逆变器平均毛利率近35%。随着阳光产业园二期开建及印度工厂扩产，预计今年下半年产能有望达到50GW，叠加2021年为需求确定性大年，业绩有望维持高速增长。 经济性拐点临近，储能业务发展进入快车道 随着强制性配套政策落地，以及部分省市陆续出台地方性补贴政策，叠加经济性拐点临近，储能商业模式逐渐清晰，新增装机持续高增。储能变流器与光伏逆变器结构与功能高度相似，公司作为光伏逆变器龙头，具有明显的产品及渠道优势，未来有望复制光伏逆变器的格局。我们预计公司2020年储能逆变器收入在10亿以上，同比增长超85%，2021年有望实现收入翻番。 子公司实施股权激励，EPC业务有望稳健发展 公司12月30日发布公告，EPC子公司拟通过增资扩股的方式实施股权激励，激励对象为部分董事、高管及核心技术（业务）人员，本次股权激励出资金额5.70 亿元，占总股本的23%，其中核心高管合计出资金额17.79亿元，占总股本的7.25%。本次股权激励有望进一步推动EPC业务稳健发展、做强做优。 ？投资建议 根据公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为19.83、29.44、39.77亿元（此前预测为19.56、26.93、34.90亿），同比增长122.2%、48.5%、35.1%，EPS为1.36、2.02、2.73元，对应估值70、47、35倍PE，可比公司固德威、锦浪科技2021年平均估值为63倍，考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 ？风险提示：海外疫情持续时间超预期，光伏行业装机增长低于预期，行业竞争超预期。 民生通信 | 傅鸣非 13003309666 天孚通信( 300394)：业绩增长靓丽,光器件景气上行 ？事件概述 公司于2021年1月25日发布2020年年度业绩预告，公司2020年归属于上市公司股东的净利润有望达到2.57-2.9亿元，同比增长54% -74%；扣除非经常性损益后的净利润有望达到2.38-2.72亿元，同比增长59.45% -82.48%；基本每股收益有望实现1.2960–1.4643元/股，上年同期为0.8402元/股。 ？分析与判断 业绩高速增长，公司盈利能力显著增强 公司2020年年度预期的归属于上市公司股东的净利润与扣除非经常性损益后的净利润同比增长率均超过50%，大幅高于往年的增长率，显示出公司2020年显著增强的盈利能力。公司披露的本年一季报、中报、三季报中，营业总收入同比增长率分别为40%、58%、71%，成长动力强劲，年度同比增长率有望实现新高。这得益于公司在疫情之下有效地复工复产；全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效；公司2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购，2020年8月完成对北极光电（深圳）有限公司100%股权收购，纳入公司合并报表范围后，对公司2020年年度业绩带来正向影响。 定增顺利落地，布局高速光引擎 2021年1月20日公司发布公告，已顺利完成以42.66元/股的发行价格向16家机构投资者定向增发的计划，实际募集资金净额为7.77亿元，此次募集资金用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。随着数通和电信领域对于光引擎速率的不断提升，提前加码高速光引擎研发力度，能够有效提升公司在高端光器件领域的竞争能力。定增顺利落地，夯实公司研发资金基础，布局核心产品，有望成为未来的增长点。 出台股权激励计划，激发公司增长动力 推出2021年限制性股票激励计划，拟授予240余位核心技术（业务）人员限制性股票数量202.10万股。业绩考核要求：1）2021年-2023年归母净利润同比增长率分别不低于16%、15.8%、13.6%，其中2020年归母净利润数值以年度业绩预告中的中位数作为估算；2）或者2021年-2023年营业收入同比增长率分别不低于15.5%、15.8%、13.6%，（2020年营业收入为我司预测值）。量化公司股权激励计划设定的具体目标，能引导激励对象提高工作绩效，激发公司增长动力。 内生+外延，光器件平台价值逐渐显现 公司完成对苏州天孚精密光学有限公司与北极光电（深圳）有限公司的股权收购，进一步丰富公司产品线，公司内延不断拓宽产品线，外延进行并购整合，推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。通过对资源与技术的整合，提升公司作为光通信精密元器件一站式提供商的服务能力。 ？投资建议 我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润为2.69/3.46/4.39亿元，EPS为1.35/1.74/2.21元，对应PE为34.1/26.5/20.9。参照光模块行业2家可比公司光迅科技和中际旭创2020年平均PE估值为46倍，并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ？风险提示：高速光引擎研发不达预期，新冠疫情反复，中美贸易摩擦。 民生军工 | 王一川 13811614600 振华科技（000733）：业绩拖累因素消除，全年实现快速增长 ？事件概述 1月27日，公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润52082万元至61010万元，同比增长75%-105%。 ？分析与判断 全年业绩显著提升，军工电子发展迅速 2020年全年，公司预计实现归母净利润52082万元至61010万元，同比增长75%-105%。单季度来看，Q4预计实现归母净利润为16228万元至25156万元，较去年四季度亏损实现扭亏为盈。报告期内，公司新型电子元器件板块企业下游高可靠客户需求增长，营业收入同比增加；板块企业产品结构调整，高附加值产品销售占比增加。 新型电子元器件大幅增长，未来高增长可期 公司新型电子元器件板块为核心业务，主要包括钽电解电容器、片式电阻器、片式电感器、开关、微型继电器、接触器、半导体分立器件、厚膜混合集成电路及高压真空灭弧室、锂离子动力电池等产品。新型电子元器件在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下，迎来了持续稳定增长期，其中高新电子配套能力持续增强。公司将进一步扩大基础元器件产业生态链优势，我们认为新型电子元器件板块将保持高速增长。 剥离低效资产，聚焦核心主业 报告期内，公司按持股比例计算深通信投资损失20914万元，并根据谨慎性原则，对持有的深圳通信剩余股权投资1538万元全额计提了减值准备，至此困扰公司业绩增长的因素已完全清除。我们认为，公司通过聚焦新型电子元器件业务，未来有望实现业绩快速增长。 增资振华云科，完善布局电子陶瓷材料 公告计划对振华云科增资6385万元，用于提升振华云科电子陶瓷材料的研发生产能力，在振华云科 2015 年工信部强基工程项目“片式多层陶瓷电容器用介质材料”基础上，建设超微型MLCC用介质材料生产线，建成集研制、生产、检测、验证一体化平台。项目达成后，形成年产700吨MLCC用X5R介质材料的生产能力，每年可实现营业收入14000万元，实现利润2423万元，持续提升核心竞争力。 ？投资建议 公司主业新型电子元器件板块发展稳定，整体毛利率水平持续提升，我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为1.10、1.77和2.31元，对应PE为54X、34X和26X，可比公司宏达电子、鸿远电子、火炬电子平均估值67X，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新能源电池项目实现盈利缓慢；资产注入进程缓慢。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 1 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年1月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210128民生证券研究院晨会纪要》20210128
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