【东吴电新】宏发股份2020中报业绩点评:主业超预期改善,高压直流下半年有望高增

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】宏发股份2020中报业绩点评:主业超预期改善,高压直流下半年有望高增》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 中报营收（+1.0%）、利润（+0.7%）转正，Q2盈利同比+8.8%超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入34.41亿元，同比+1.01%；实现利润总额5.89亿元，同比+0.83%；归属母公司净利润3.57亿元，同比+0.73%。其中2020Q2，实现营业收入20.02亿元，同比+12.35%，环比+39.08%；实现归属母公司净利润2.15亿元，同比+8.80%，环比+50.36%。20H1毛利率为38.27%，同比下降0.10pct，Q2毛利率37.36%，同比下降1.19pct，环比下降2.16pct。Q2业绩超预期。 国内疫情后Q2逐月快速改善，6月订单旺盛，预计下半年好于上半年。国内疫情缓解后，Q2需求逐步改善，公司Q2累计出货20.12亿，同比+15%、环比Q1增长25%，显著改善，其中4-6月分别发货6.5亿/6.67亿/6.95亿，环比不断增长，同比增长分别+6%/+16%/+21%。 高压直流上半年承压，但下半年有望快速恢复，绑定头部客户锁定成长性。H1高压直流继电器出货2.2亿，同比-8%。上半年国内新能源汽车产销受疫情影响回落，海外大客户大众MEB、特斯拉等4月停产，5-6月尚未完全恢复，Q2压力相对大。但下半年大客户大众MEB等排产边际改善，奔驰等客户开始起量，预计恢复高增长。客户端宏发持续斩获大单、巩固格局，继特斯拉、大众MEB、奔驰外，宏发今年又先后拿到丰田国内BDU项目、麦格纳（索尼）BDU项目、宝马5代继电器项目等，充电桩产品也进入推广阶段。累计在手订单140亿以上，预计2023年营收30亿，CAGR约40%。 传统业务不断改善，其中：功率继电器H1出货12.7亿，同比-9%，其中白电下游边际改善，智能家居、小家电贡献增量，预计全年恢复个位数增长；汽车继电器H1发货5亿，同比+32%，汽车继电器内生增长、海拉并表贡献增量，6月快速改善、预计下半年好于上半年；电力继电器H1出货7.9亿，同比+10%，国内电力继电器需求旺盛，沙特项目推进顺利，有望延续高景气；低压增速转正，预计下半年恢复高增；工业继电器Q2发力、信号继电器稳增。 费用控制下期间费用率大幅下降。公司2020H费用同比下降7.64%至4.53亿元，期间费用率下降4.88个百分点至15.46%。其中，销售、管理、研发费用分别同比下降4.09%、下降18.89%、上升1.34%至2.46亿元、2.18亿元、1.54亿元；费用率分别下降2.25、下降2.13、下降1.05个百分点至8.41%、7.43%、5.26%。 新业务多点开花，密封继电器预计全年过亿销售。密封继电器H1销售4638万，同比+20%，预计全年销售过亿。连接器、传感器、互感器、灭弧室等新产品出货同比也有增长；但电容受疫情影响及产品结构调整，累计发货2600万元，同比下降35%。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.5亿、13.5亿，同比分别+15.0%、+30.1%、+28.4%，对应现价PE分别35倍、27倍、21倍，给予目标价49元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧 正 文 中报营收（+1.0%）、利润（+0.7%）转正，Q2盈利同比+8.8%超预期。公司发布2020年半年报，报告期内实现营业收入34.41亿元，同比+1.01%；实现利润总额5.89亿元，同比+0.83%；归属母公司净利润3.57亿元，同比+0.73%。其中2020Q2，实现营业收入20.02亿元，同比+12.35%，环比+39.08%；实现归属母公司净利润2.15亿元，同比+8.80%，环比+50.36%。20H1毛利率为38.27%，同比下降0.10pct，Q2毛利率37.36%，同比下降1.19pct，环比下降2.16pct。Q2业绩超预期。 国内疫情后Q2逐月快速改善，6月订单旺盛，预计下半年好于上半年。国内疫情缓解后，Q2需求逐步改善，公司Q2累计出货20.12亿，同比+15%、环比Q1增长25%，显著改善，其中4-6月分别发货6.5亿/6.67亿/6.95亿，环比不断增长，同比增长分别+6%/+16%/+21%，其中占比较大的家电需求5月开始缓慢回升、6月底强势恢复，传统车需求4月起恢复、增速提升，电力5月受海外疫情影响、6月增速提升，Q2经营不断边际改善。海外疫情改善后需求快速反弹，6月继电器接单环比+90%、同比+93%，预计下半年好于上半年。 高压直流上半年承压，但下半年有望快速恢复，绑定头部客户锁定成长性。H1高压直流继电器出货2.2亿，同比-8%，其中Q2出货1.2亿，同比-14%（不含宏舟）。上半年国内新能源汽车产销受疫情影响回落，海外大客户大众MEB、特斯拉等4月停产，5-6月尚未完全恢复，Q2压力相对大。但下半年大客户大众MEB等排产边际改善，奔驰等客户开始起量，预计恢复高增长。客户端宏发持续斩获大单、巩固格局，继特斯拉、大众MEB、奔驰外，宏发今年又先后拿到丰田国内BDU项目、麦格纳（索尼）BDU项目、宝马5代继电器项目等，充电桩产品也进入推广阶段。累计在手订单140亿以上，预计2023年营收30亿，CAGR约40%。 白电下游边际改善，智能家居、小家电贡献增量。H1功率继电器累计出货12.7亿，同比-9%，其中Q2出货6.7亿，同比-2.6%。Q1国内市场受疫情影响需求疲弱，3-4月部分海外客户停产、部分国内客户出口受阻，5月起开始恢复、6月需求快速增长，边际不断改善。此外，上半年绿米、紫米、公牛、Tuya等智能家居、小家电客户需求增长。下半年白电需求有望继续改善，小家电贡献增量，板块有望恢复个位数增长。 汽车继电器内生增长、海拉并表贡献增量，6月快速改善、预计下半年好于上半年。H1汽车继电器发货5亿、同比+32%，其中原汽车继电器业务同比+8.4%，海拉同比持平；Q2汽车继电器发货2.6亿，同比+41.7%。4月起大众、长城等主机厂恢复，海外市场5月起回升，6月接单量环比+160%、同比+329%，预计下半年好于上半年。同时海拉整合加速，依托海拉优势有望在德系车企逐步扩大份额，同时丰田认定稳步推进。短期经营边际改善、长期份额有望继续提升。 电力继电器需求旺盛，沙特项目推进顺利。H1电力继电器出货7.9亿，同比+10%，其中Q2出货4.7亿，同比+9.8%。尽管欧美市场Q2受到疫情影响，但国内需求从4月起恢复、沙特电表项目顺利推进，弥补了欧美市场下降。目前国内市场持续高景气，欧美下游预计8-9月起逐步恢复，沙特项目订单7亿、分2-3年确认，电力继电器业务有望延续高景气。 低压增速转正，预计下半年恢复高增。H1低压电器出货3.2亿，同比+7%，其中Q2出货2.0亿，同比+24%。一方面北美客户出口增速良好，另一方面国内配电同增10%。6月接单环比+43%，仍在改善区间。大客户Enel升级宏发为Tier 1供应商，未来有望扩大合作范围、导入新产品；同时公司将继续推动产能瓶颈的解决。预计下半年将恢复快速增长。 工业继电器Q2发力、信号继电器稳增。H1工业继电器出货2.8亿，同比持平，其中Q2出货1.8亿，同比+35%；H1信号继电器发货1.73亿，同比+2%，其中Q2发货0.8亿，同比+5%。工业继电器受益医疗电源、数据服务器行业需求激增，以及疫情缓解后的恢复，工业继电器进口替代空间大，宏发不断巩固提升份额，有望维持高增长。信号继电器受益5G、医疗、新能源等行业需求增长，Q2稳健增长，公司龙头地位不断巩固，份额有望继续提升。 新业务多点开花，密封继电器预计全年过亿销售。密封继电器H1销售4638万，同比+20%，预计全年销售过亿。连接器出货600万元，同比+48%；传感器出货1593万元，同比+85%；电流互感器出货1550万元，同比+1152%；灭弧室累计出货1700万元，同比增+1%，新业务多点开花。但电容受疫情影响及产品结构调整，累计发货2600万元，同比下降35%。 费用率稳定、汇兑收益增加。公司2020H费用同比下降1.47%至7.02亿元，期间费用率下降0.51个百分点至20.41%。其中，销售、管理（含研发）、研发费用分别同比上升1.07%、上升3.51%、下降1.26%至1.75亿元、5.21亿元、1.57亿元；费用率分别上升0、上升0.15、下降0.1个百分点至5.08%、15.13%、4.57%。因汇兑收益影响，20H1财务费用688万，同比-76.7%。Q2销售、管理（含研发）、研发费用分别同比+3.68%/+15.01%/+1.98%,费用率分别为4.67%/14.15%/4.32%。 *口径说明：上图管理费用/费用率包括研发费用/费用率 盈利预测 我们预计公司2020-22年归母净利润分别8.1亿、10.5亿、13.5亿，同比分别+15.0%、+30.1%、+28.4%，对应现价PE分别35倍、27倍、21倍，给予目标价49元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，投资不及预期 三大财务预测表 团队介绍 往期报告： 2020.05.05：【东吴电新】宏发股份年报&一季报点评：疫情影响复苏，高压直流和电力高增 2019.12.24：重磅深度！【东吴电新】宏发股份：高压直流全球龙头高成长、传统继电器拐点向上 2019.11.14：【东吴电新】宏发股份点评：收购海拉汽车继电器业务，加速拓展欧洲市场 2019.10.31：【东吴电新】宏发股份三季报点评：汽车好转、家电见底，毛利率环比提升 2019.08.01：【东吴电新】宏发股份中报点评：高压直流和电力继电器高增长，家电和汽车筑底 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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