【浙商轻工】永新股份:新业务放量+原料跌价,Q2业绩大超市场预期

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工】永新股份:新业务放量+原料跌价,Q2业绩大超市场预期》研报附件原文摘录）
　　基本事件 公司发布20年中报：20H1实现营收 12.44亿元（+8.04%），归母净利1.25（+17.60%）；单20Q2实现营收7.13亿元（+22.3%）,归母净利7549万元（+36.94%），表现超出市场预期！公司是稳增长、高分红、低估值的优质标的，持续推荐关注。 投资要点 新型薄膜业务开发收获成效，新增产能释放保障长期成长 分业务来看：（1）20H1主业彩印复合包装实现营收9.67亿（+0.86%），毛利率26.38%（+1.92pct），下游主要对接日用消费领域、需求具韧性，上半年在疫情背景下表现依旧稳健；（2）20H1塑料软包装薄膜实现营收1.61亿（+64.2%），毛利率18.11%（+6.65pct），贡献了主要增长，主要系公司大力推动新型高阻隔薄膜（应用在例如高露洁新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品，疫情期间表现亮眼）、保护膜等高附加值多功能膜发展，业务放量的同时带动盈利能力显著提升，薄膜市场空间可达千亿级，公司大有可为；（3）20H1油墨业务实现营收0.57亿（+30.13%），毛利率21.38%（+0.81pct）。 产能端来看：19年底技改完成后彩印复合包装产能由9.7万吨提升至12万吨，保障主业增长；薄膜产能19年底不足10万吨，20年底有望增加至12万吨（新增产能主要用于支撑多功能膜发展），黄山永新8000吨新型功能膜材料项目将于21年投产，且新建设的3.3 万吨BOPE膜项目有望在22年迎来投产；此前新力油墨产能约1万吨，2020年完成技改搬迁后产能将扩张至2万吨（目前项目进度76%）；此外公司为大客户伊利的安慕希配套生产注塑瓶盖，设计产能5亿个，今年下半年将陆续开始投产。 受益于原油价格下跌、盈利能力显著增强，经营现金流大幅增长 公司原材料BOPP膜、PET膜等石化衍生品价格与原油高度相关，20年3月开始国际原油价格开始大幅下跌，其中二季度OPEC原油均价26.82美元/桶，同比下滑60.5%，利好公司盈利释放。20H1公司整体毛利率26.08%（+2.39pct），其中20Q1/20Q2分别提升2.07pct/ 2.72pct，考虑到Q1仍有增值税率降低红利，Q2的毛利率提升质量更高。20H1公司期间费用率14.32%（+1.98pct），其中销售费用率4.84%（+0.72pct）；管理+研发费用率9.26%，较同期增加1.07pct；财务费用率0.22%（+0.19pct）。综合来看20H1年归母净利率10.04%（+0.82pct），其中20Q1/20Q2分别提升0.32pct/1.13pct。 截至期末公司账上应收账款4.5亿，较年初减少0.09亿，周转天数较去年同期减少2.40天至62.61天；应付账款及票据3.44亿，较年初减少0.68亿；存货2.12亿，较年初减少0.52亿元；期内公司经营性现金流净额1.98亿元（+80%）。 股权激励激发团队活力，强化发展信心 2020年6月20日公司发布限制性股票激励计划及员工持股计划，激励对象涵盖从董事长、总经理、中层骨干员工等，根据预案认购价格的折价率均达到50%，激励力度较大。公司制定的考核目标为以 2019年净利润为基数，2020-2022年净利润增长率分别不低于 13.00%、27.69%、 44.29%或2020-2022年合计净利润总额不低于10.36亿，预计2020-2023年分别摊销费用为2082.55/2911.42/ 1030.85/202万元，合计摊销6226.82万元。 盈利预测及估值 2004年上市以来，公司平均股利支付率达64.73%，对应当前股价股息率为3.56%，是低估值高分红的优质投资标的。考虑股权激励费用摊销，我们预计 20-22 年分别实现营收29.44/ 34.31/ 39.65 亿，同增 13.26%/16.53%/15.56%；归母净利 3.12/3.64/4.32 亿，同增 16.05%/16.64%/18.66%。当前股价对应 PE 为 17.74X/15.21X/12.82X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，客户开拓不及预期 史凡可 轻工制造行业 首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名。2020年7月加入浙商证券研究所。 手机/微信：18811064824 傅嘉成 轻工制造行业 研究员 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：13161688452 姜文镪 轻工制造行业 研究员 上海交通大学工程硕士，2020年4月起加入浙商证券研究所。 手机/微信：18817619332 免责声明：以上内容仅供机构投资者参考，不构成投资建议，对于公司的价值判断请以正式报告为准。 轻饮可乐∣一个有用的公众号 长按，识别二维码，加关注

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