【华创·每日最强音】探讨宝丰能源的成长性与压倒性成本优势 |煤炭化工+电子+非银(20210127)

（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】探讨宝丰能源的成长性与压倒性成本优势 |煤炭化工+电子+非银(20210127)》研报附件原文摘录）
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布油价格45美元以下时煤制烯烃难有利润，公司接近30美元。煤制烯烃企业不仅面对同行竞争，还要面临油制烯烃的比较效应。煤制法总投资额大带来的高额折旧和财务费用等固定成本无法随原料价格提高而降低。当布伦特原油价格位于为45美元以下，煤制烯烃企业难于油制烯烃竞争。公司作为头部企业，当煤价处于300-400元/吨，对应布油盈亏平衡点32-39美元/桶。 公司成本优势显著，内蒙项目投产后烯烃端可贡献近130亿元净利。公司自产甲醇部分原料来自于焦炉气的回收利用。甲醇成本较外部采购价格优势明显，2016-2018年单吨外采甲醇价格与自产成本的差值分别为609、753和810元。自产甲醇比例越高，对应到烯烃端成本越低。非原料部分，公司依靠自身的工程实力和园区一体化优势，烯烃装置总投资显著低于同行，对应到折旧和财务费用部分成本优势明显。内蒙400万吨产线投产后，煤炭原料自给时单吨烯烃完全成本可做到4000元以下。按照2019和2020年烯烃价格回测，内蒙煤矿在自给的情况下700万吨烯烃最多可赚近200亿元，煤炭完全外采的情况下也有年均约130亿以上的净利。 投资建议：考虑到焦化产业景气度回升，我们在2020Q3盈利预测的基础上将公司2020-2022年归母净利润预41亿元、49亿元和63 亿元上调至48亿元、67亿元和72亿元，对应 EPS 依次为 0.65、0.92和0.98元/股，考虑到公司远期的成长性，按照2022年业绩给予20倍PE，维持“强推”评级。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：烯烃价格疲软，公司产能投放进度不及预期。 摘自《宝丰能源（600989）深度研究报告（二）：探讨宝丰的成长性与压倒性成本优势》 联系人：张文龙 发布时间：2021/1/26 0 2 华创电子 中芯国际（00981.HK）深度研究报告：否极泰来，受益景气度高涨和定价权转移，代工龙头有望迎来估值修复 中芯国际是大陆地区晶圆代工龙头，半导体国产化的中流砥柱。2019年全球半导体销售额超4000亿美金，其中大陆地区需求占比近35%，长期复合增速远超海外市场，中美关系摩擦凸显了半导体自主可控的重要意义，核心环节国产化势在必行，中芯国际作为大陆地区规模最大、制程最先进的晶圆代工厂商，为客户提供多节点多平台晶圆代工服务，2019年公司实现营收31.24亿美金，全球份额位列第四，公司成熟制程产能国内领先，先进制程研发持续积累，是半导体国产化不可或缺的一环。 产能为王，公司深度受益于全球晶圆代工产业景气度加速上行。海外疫情的二次爆发冲击了欧美地区IDM体系内的芯片制造产能，叠加2020年下半年开始的需求复苏，行业进入景气上行周期，显著的需求增长与有限的供给增加造成了晶圆代工行业高景气，结合5G、物联网、新能源等领域的创新，当前行业现状呈现“强需求-弱供给-低库存-慢扩产”格局，行业景气度有望加速上行，中芯国际作为大陆地区产能最大的晶圆代工厂，90%以上的收入来自于成熟制程，公司有望深度受益于下游需求的复苏，成熟制程盈利能力显著增强。 先进制程短期受挫不改中长期产业趋势，股东结构巨变带来定价权转移，估值修复行情有望加速到来。当前中芯国际是晶圆代工第二梯队中唯一保持7nm及以下先进制程追赶的厂商，短期美国管制不改长期产业趋势，随着国产半导体设备/材料等生态要素不断补齐短板，公司产业核心地位进一步凸显。前期公司受美方制裁事件和管理层风波事件影响，估值出现深度回调，目前PB仅仅2.0xPB，同行业公司华虹半导体当前3.8xPB，联电3.2xPB，当前位置前期负面消息已经较为充分反应，公司折价较大。受美国禁令影响，部分外资股东被迫清仓，近期南下资金持续加码港股优秀核心资产，公司作为本土优秀代工龙头，投资配置价值有望被充分挖掘，沪港通占比持续提升，定价权向南下资金转移有望推动估值修复进入加速期。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为大陆地区规模最大的晶圆代工厂，有望持续供需两旺下的订单增长，公司产能利用率及产品结构有望不断优化，资产盈利质量不断提升，我们预期公司2020-2022年归母净利润为37.56/40.36/47.05亿元，对应EPS为0.48/0.51/0.60元。鉴于公司目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，采用PB估值法，参考同类型公司估值水平，及公司自身业务边际变化，给予3倍PB，维持“强推”评级。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：5G、物联网进展不及预期；海外疫情蔓延；中美关系存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。 摘自《中芯国际（00981.HK）深度研究报告：否极泰来，受益景气度高涨和定价权转移，代工龙头有望迎来估值修复》 联系人：耿琛 发布时间：2021/1/26 0 3 华创非银 保险行业2020年业绩前瞻：业绩分化，价值增长承压 公司策略不同，整体业绩表现分化。各公司全年累计原保费及增速分别为：国寿（6129亿元，+7.8%），新华（1595亿元，+15.5%），平安（5115亿元， -2.3%）和新华（2085亿元， -1.8%）。从业绩表现来看2020年，各公司业绩表现出现明显分化。国寿和新华从2019年开始扭转新业务负增长趋势，2020年新单增速更是上一步台阶，前三季度分别为7.8%和95.3%。平安和太保2020年延续了2019年负增长，前三季度新单增速分别为：-10.2%和-26.9%（个险）。这背后是国寿坚持季度间差异化销售策略，将“开门红”年金产品设计的更加具有吸引力在一季度集中冲量。新华转变整体战略，以规模增长作为核心，开放银保渠道和高预定利率产品来迎合市场需求。预计新华和国寿Q1新单占全年比重将会更加集中，目前各家Q1新单业绩占前三季度比重分别为：国寿63%，新华52%，太保47%，平安43%。从第四季度单季度整体保费数据来看，各家公司表现一般，主要原因为四季度一般为销售淡季，加上销售中心已偏向下一年。预计国寿和太保全年新单业绩与前三季度差距不大，平安和新华由于去年高基数，预计全年新单将较前三季度回落。 价值率呈下降趋势，EV增长降速。受疫情影响，线下代理人渠道展业受阻，线上渠道销售产品形态简单，价值率更低。一季度后疫情影响高峰虽然已经过去，但长期寿险产品依然受到影响，行业健康险增长明显降速。新业务增长承压，各公司不可避免的开放规模类产品的销售，如平安下半年万能险销售增加。受高价值率产品占比结构变化影响，预计各公司全年价值率同比将有不同程度的下行。比较明显的为新华保险，虽然新单增速高企，但价值率预计有10个点左右的下降，全年NBV增长或将为负。受新单业绩承压和价值率下行影响，各公司NBV增长整体承压，加上费用等投入加大，保单继续率退保率等指标恶化影响营运偏差贡献，ROEV近年呈下降趋势，预计2020年各公司EV增速面临下行。 面临去年同期高基数和下行的准备金折现率，利润面临负增长。受2019年税收政策变化影响，各公司获得较大数额的税收返还，拉高了整体利润基数。2020年前三季度各公司利润增速均为-15%左右。另外，保险责任准备金折现率基准——750日国债平均收益率仍处于陡峭下行期间，10年期较年初下行23bp，各公司将增提准备金。加上重疾新规和偿二代二期的出台指引，各公司对于假设的疾病发生率将有不同程度的调整，也或将增提准备金。受益于2020年权益市场表现——沪深300全年上涨27.2%，预计各公司总投资收益率将同比提升，贡献利润增量。综合以上影响，预计除国寿外（去年第四季度利润基数极低，仅6亿），各公司利润面临负增长。 综上影响，根据上市公司已披露数据我们对各公司2020年关键指标做简要预测。1）新单及增速：国寿（1964亿元，8.3%）；平安（1421，-15.3%，已披露）；太保（309，-22%）；新华（452，40%）；2）NBV及增速：国寿（607，3.4%）；平安（501，-34%）；太保（165，-32.8%）；新华（85，-13%）；3）归母净利润及增速：国寿（621，6.5%）；平安（1310，-12.3%）；太保（248，-10.4%）；新华（136，-6.6%）；4）归母净资产及增速：国寿（4256，5.4%）；平安（7169，6.5%）；太保（2063，15.6%）；新华（954，13%）；5）EV及增速: 国寿（10834，15%）；平安（13326，11%）；太保（4574，15.5%）；新华（2399，17%）。目前各公司“开门红”进入到第二阶段，1月主要以重疾新旧产品切换为宣传点销售长期保障型产品，预计累计业绩会在前期短储高增长下被拉低。另外，疫情反复对于销售端和需求端仍有影响，业绩存在一定不确定性。但在去年极低基数下，我们认为Q1整体业绩还是会有一定表现。当前各家公司PEV（2020E）估值为：1.16x(平安)、1.01x（国寿）、0.81x（太保）、0.69x（新华），估值处低位，在业绩支撑的情况下有修复至中枢的空间。继续推荐：中国平安和中国太保。 （完整报告及投资建议请点击下方报告原文链接获取） 风险提示：2020年业绩不及预期、“开门红”数据低于预期、疫情恶化、权益市场动荡、长端利率持续下行。 摘自《保险行业2020年业绩前瞻：业绩分化，价值增长承压》 联系人：徐康 发布时间：2021/1/26 每日研究报告一览 行业研究 【华创家电】家用电器行业双周报（20210111-20210122）：跨境电商方兴未艾，小电品牌出海加速 公司研究 【华创轻工纺服】欧派家居（603833）2020年业绩预告点评：Q4业绩表现超预期，渠道掌控力再次凸显 【华创计算机】奇安信（688561）2020年业绩预告点评：营收稳步增长，经营效率提升带来亏损缩窄 【华创计算机】久远银海（002777）2020年业绩预告点评：业绩复苏显著，受益于医保信息化建设业绩增长有望打开 【华创汽车】长城汽车（601633）2020年业绩快报点评：业绩快报超预期，预计2021年更强 【华创商社】拼多多（PDD）跟踪快报：根据快递包裹量估算2020电商格局 本月金股 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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