永煤事件后机构配置信用债有何变化——2020年12月托管量点评
（以下内容从申万宏源《永煤事件后机构配置信用债有何变化——2020年12月托管量点评》研报附件原文摘录）
摘要 永煤事件后机构配置信用债有何变化 11月初永煤事件后，市场对国企过剩产能，中低等级城投及此前主体资质瑕疵有所暴露的主体担忧情绪大幅提升。一级市场发行成功率受到较大负面影响。从托管量来看，配置信用债较多的主流机构在11-12月份均处于减持的状态。 从分期限的二级现券信用债（企业债，中票，短融）交易情况来看，广义基金在1年及以下期限大规模净买入，保险机构在3-5年和大于10年期限小幅净买入。其余机构在大多数期限为净卖出。其中，广义基金在1年及以下期限分别净买入3057亿元。银行在1年及以下净卖出3255亿元。 12月托管数据分析 12月中债登和上清所两处合计托管量101.66万亿，比11月份托管量增加9053亿元。分场所来看，12月中债登托管量为77万亿，较10月增加10200亿元；上清所托管量24.5万亿，较10月减少1147亿元。 分券种来看托管量，12月国债托管量增加6563亿元，地方政府债托管量增加843亿元，政金债托管量增加1819亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少538亿元。企业债托管量增加39亿元。资产支持证券托管量增加1085亿元。中票托管量增加182亿元。短融超短融托管量减少2782亿元。同业存单托管量增加1070亿元。 发行期限方面，利率债稍有延长，信用债（不含同业存单）小幅延长。利率债加权发行期限为7.06年，比11月份增加了0.6年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.80年，比11月份增加了0.01年。 从发行规模情况来看，国债和地方债发行规模小幅上涨，政金债发行规模大幅下降。12月国债发行量为7765亿元，净发行为6059亿元；地方债发行1838亿元，净发行1184亿元。政金债发行1814亿元，净发行量为1387亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）12月份债券收益率小幅下行，债券市场走强。商业银行仍为国债主要的增持机构。12月国债发行趋缓，国债共计发行6059亿元，全国性商业银行、城市商业银行和非法人产品为主要增持机构。地方政府债发行规模上升，共计发行1184亿元，非法人为主要增持机构。 （2）整体二级现券成交期限有所缩短，由11月份的3.91年缩短至3.67年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 （3）12月交易型机构杠杆率有所上升。其中，非法人产品（基金类）杠杆率由1.13上升至1.14，非法人产品（商业银行理财产品）杠杆率由 1.25上升至1.29。 托管数据回顾： （1）全国性商业银行增持国债和资产支持证券，减持政金债、商业银行债及二级资本工具、地方政府债、中期票据、超融超短融和同业存单。 （2）城商行增持国债、资产支持证券、地方政府债和同业存单，减持政金债、超融超短融。 （3）农商行增持国债、地方政府债、商业银行债及二级资本工具，减持政金债、短融超短融和同业存单。 （4）信用社增持国债，减持政金债和同业存单。 （5）券商增持国债、地方政府债和资产支持证券，减持政金债、商业银行及二级资本工具和同业存单。 （6）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、中期票据和同业存单，减持商业银行债及二级资本工具、企业债、资产支持证券和短融超短融。 （7）境外机构增持国债、政金债和同业存单。 正文 1. 永煤事件后机构配置信用债有何变化 11月初永煤事件后，市场对国企过剩产能，中低等级城投及此前主体资质瑕疵有所暴露的主体担忧情绪大幅提升。一级市场发行成功率受到较大负面影响。从托管量来看，配置信用债较多的主流机构在11-12月份均处于减持的状态。商业银行11-12月减持信用债规模为2179亿元，2020年1-12月共增持3863亿元，保险机构11-12月减持信用债规模为26亿元，2020年1-12月减持14亿元，证券公司11-12月减持184亿元，2020年1-12月增持318亿元，非法人产品11-12月减持2838亿元，2020年1-12月增持4124亿元。 从分期限的二级现券信用债（企业债，中票，短融）交易情况来看，广义基金在1年及以下期限大规模净买入，保险机构在3-5年和大于10年期限小幅净买入。其余机构在大多数期限为净卖出。其中，广义基金在1年及以下期限分别净买入3057亿元。银行在1年及以下净卖出3255亿元。 2. 12月托管数据分析 12月中债登和上清所两处合计托管量101.66万亿，比11月份托管量增加9053亿元。分场所来看，12月中债登托管量为77万亿，较10月增加10200亿元；上清所托管量24.5万亿，较10月减少1147亿元。 分券种来看托管量，12月国债托管量增加6563亿元，地方政府债托管量增加843亿元，政金债托管量增加1819亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少538亿元。企业债托管量增加39亿元。资产支持证券托管量增加1085亿元。中票托管量增加182亿元。短融超短融托管量减少2782亿元。同业存单托管量增加1070亿元。 发行期限方面，利率债稍有延长，信用债（不含同业存单）小幅延长。利率债加权发行期限为7.06年，比11月份增加了0.6年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.80年，比11月份增加了0.01年。 从发行规模情况来看，国债和地方债发行规模小幅上涨，政金债发行规模大幅下降。12月国债发行量为7765亿元，净发行为6059亿元；地方债发行1838亿元，净发行1184亿元。政金债发行1814亿元，净发行量为1387亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）12月份债券收益率小幅下行，债券市场走强。商业银行仍为国债主要的增持机构。12月国债发行趋缓，国债共计发行6059亿元，全国性商业银行、城市商业银行和非法人产品为主要增持机构。地方政府债发行规模上升，共计发行1184亿元，非法人为主要增持机构。 （2）整体二级现券成交期限有所缩短，由11月份的3.91年缩短至3.67年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 （3）12月交易型机构杠杆率有所上升。其中，非法人产品（基金类）杠杆率由1.13上升至1.14，非法人产品（商业银行理财产品）杠杆率由 1.25上升至1.29。 托管量数据回顾： （1）全国性商业银行增持国债和资产支持证券，减持政金债、商业银行债及二级资本工具、地方政府债、中期票据、超融超短融和同业存单。12月份全国性商业银行在中债登和上清所的合计托管量减少1514亿元。分券种看，全国性商业银行12月份增持国债1496亿元，增持资产支持证券966亿元。减持政金债423亿元，减持商业银行债及二级资本工具337亿元，减持地方政府债1175亿元，减持中期票据107亿元，减持超融超短融876亿元，减持同业存单1023亿元。 （2）城商行增持国债、资产支持证券、地方政府债和同业存单，减持政金债、超融超短融。12月份城商行在中债登和上清所的合计托管量增加1126亿元。分券种来看，增持国债1075亿元，增持资产支持证券224亿元，增持地方政府债122亿元，增持同业存单408亿元。减持政金债373亿元，减持短融超短融376亿元。 （3）农商行增持国债、地方政府债、商业银行债及二级资本工具，减持政金债、短融超短融和同业存单。12月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量减少850亿元。分券种来看，农商行增持国债554亿元，增持地方政府189亿元，增持商业银行债及二级资本工具114亿元，增持资产支持证券31亿元。减持政金债296亿元，减持短融超短融78亿元，减持同业存单1370亿元。 （4）信用社增持国债，减持政金债和同业存单。12月份信用社在中债登和上清所的合计托管量减少1309亿元。分券种来看，信用社增持国债256亿元。减持政金债260亿元，减持同业存单1205亿元。 （5）券商增持国债、地方政府债和资产支持证券，减持政金债、商业银行及二级资本工具和同业存单。12月份券商在中债登和上清所的合计托管量减少482亿元。分券种来看，券商增持国债161亿元，增持地方政府债54亿元，增持资产支持证券36亿元。减持政金债187亿元，商业银行债及二级资本工具120亿元，减持同业存单192亿元。 （6）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、中期票据和同业存单，减持商业银行债及二级资本工具、企业债、资产支持证券和短融超短融。12月份非法人产品在中债登和上清所的合计托管量增加9814亿元。分券种来看，增持国债1549亿元，增持地方政府债1595亿元，增持政金债3115亿元，增持中期票据115亿元，增持同业存单4921亿元。减持商业银行债及二级资本工具243亿元，减持企业债174亿元，减持资产支持证券209亿元，减持短期超短融1450亿元。 （7）境外机构增持国债、政金债和同业存单。12月份境外机构在中债登和上清所的合计托管量增加1630亿元。分券种来看，增持国债849亿元，增持政金债269亿元，增持同业存单353亿元。 往期月报回顾 交易型机构杠杆被动提升——2020年11月托管量点评 交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评 伴随调整，外资继续增持国内债券， 非法人产品减持信用债 ——2020 年 9 月托管量点评 外资大规模买债能否改变债市走熊的格局？ 7月央行并未购买国债，交易型机构降杠杆——2020年7月托管量点评
摘要 永煤事件后机构配置信用债有何变化 11月初永煤事件后，市场对国企过剩产能，中低等级城投及此前主体资质瑕疵有所暴露的主体担忧情绪大幅提升。一级市场发行成功率受到较大负面影响。从托管量来看，配置信用债较多的主流机构在11-12月份均处于减持的状态。 从分期限的二级现券信用债（企业债，中票，短融）交易情况来看，广义基金在1年及以下期限大规模净买入，保险机构在3-5年和大于10年期限小幅净买入。其余机构在大多数期限为净卖出。其中，广义基金在1年及以下期限分别净买入3057亿元。银行在1年及以下净卖出3255亿元。 12月托管数据分析 12月中债登和上清所两处合计托管量101.66万亿，比11月份托管量增加9053亿元。分场所来看，12月中债登托管量为77万亿，较10月增加10200亿元；上清所托管量24.5万亿，较10月减少1147亿元。 分券种来看托管量，12月国债托管量增加6563亿元，地方政府债托管量增加843亿元，政金债托管量增加1819亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少538亿元。企业债托管量增加39亿元。资产支持证券托管量增加1085亿元。中票托管量增加182亿元。短融超短融托管量减少2782亿元。同业存单托管量增加1070亿元。 发行期限方面，利率债稍有延长，信用债（不含同业存单）小幅延长。利率债加权发行期限为7.06年，比11月份增加了0.6年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.80年，比11月份增加了0.01年。 从发行规模情况来看，国债和地方债发行规模小幅上涨，政金债发行规模大幅下降。12月国债发行量为7765亿元，净发行为6059亿元；地方债发行1838亿元，净发行1184亿元。政金债发行1814亿元，净发行量为1387亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）12月份债券收益率小幅下行，债券市场走强。商业银行仍为国债主要的增持机构。12月国债发行趋缓，国债共计发行6059亿元，全国性商业银行、城市商业银行和非法人产品为主要增持机构。地方政府债发行规模上升，共计发行1184亿元，非法人为主要增持机构。 （2）整体二级现券成交期限有所缩短，由11月份的3.91年缩短至3.67年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 （3）12月交易型机构杠杆率有所上升。其中，非法人产品（基金类）杠杆率由1.13上升至1.14，非法人产品（商业银行理财产品）杠杆率由 1.25上升至1.29。 托管数据回顾： （1）全国性商业银行增持国债和资产支持证券，减持政金债、商业银行债及二级资本工具、地方政府债、中期票据、超融超短融和同业存单。 （2）城商行增持国债、资产支持证券、地方政府债和同业存单，减持政金债、超融超短融。 （3）农商行增持国债、地方政府债、商业银行债及二级资本工具，减持政金债、短融超短融和同业存单。 （4）信用社增持国债，减持政金债和同业存单。 （5）券商增持国债、地方政府债和资产支持证券，减持政金债、商业银行及二级资本工具和同业存单。 （6）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、中期票据和同业存单，减持商业银行债及二级资本工具、企业债、资产支持证券和短融超短融。 （7）境外机构增持国债、政金债和同业存单。 正文 1. 永煤事件后机构配置信用债有何变化 11月初永煤事件后，市场对国企过剩产能，中低等级城投及此前主体资质瑕疵有所暴露的主体担忧情绪大幅提升。一级市场发行成功率受到较大负面影响。从托管量来看，配置信用债较多的主流机构在11-12月份均处于减持的状态。商业银行11-12月减持信用债规模为2179亿元，2020年1-12月共增持3863亿元，保险机构11-12月减持信用债规模为26亿元，2020年1-12月减持14亿元，证券公司11-12月减持184亿元，2020年1-12月增持318亿元，非法人产品11-12月减持2838亿元，2020年1-12月增持4124亿元。 从分期限的二级现券信用债（企业债，中票，短融）交易情况来看，广义基金在1年及以下期限大规模净买入，保险机构在3-5年和大于10年期限小幅净买入。其余机构在大多数期限为净卖出。其中，广义基金在1年及以下期限分别净买入3057亿元。银行在1年及以下净卖出3255亿元。 2. 12月托管数据分析 12月中债登和上清所两处合计托管量101.66万亿，比11月份托管量增加9053亿元。分场所来看，12月中债登托管量为77万亿，较10月增加10200亿元；上清所托管量24.5万亿，较10月减少1147亿元。 分券种来看托管量，12月国债托管量增加6563亿元，地方政府债托管量增加843亿元，政金债托管量增加1819亿元。商业银行债及二级资本工具托管量减少538亿元。企业债托管量增加39亿元。资产支持证券托管量增加1085亿元。中票托管量增加182亿元。短融超短融托管量减少2782亿元。同业存单托管量增加1070亿元。 发行期限方面，利率债稍有延长，信用债（不含同业存单）小幅延长。利率债加权发行期限为7.06年，比11月份增加了0.6年。信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.80年，比11月份增加了0.01年。 从发行规模情况来看，国债和地方债发行规模小幅上涨，政金债发行规模大幅下降。12月国债发行量为7765亿元，净发行为6059亿元；地方债发行1838亿元，净发行1184亿元。政金债发行1814亿元，净发行量为1387亿元。 投资者持仓方面，我们观察到几个特点： （1）12月份债券收益率小幅下行，债券市场走强。商业银行仍为国债主要的增持机构。12月国债发行趋缓，国债共计发行6059亿元，全国性商业银行、城市商业银行和非法人产品为主要增持机构。地方政府债发行规模上升，共计发行1184亿元，非法人为主要增持机构。 （2）整体二级现券成交期限有所缩短，由11月份的3.91年缩短至3.67年。整体趋势来看从19年10月份至19年12月份二级现券成交久期从高点迅速回落，20年2月又回到高点，而后至今二级现券成交久期下降。 （3）12月交易型机构杠杆率有所上升。其中，非法人产品（基金类）杠杆率由1.13上升至1.14，非法人产品（商业银行理财产品）杠杆率由 1.25上升至1.29。 托管量数据回顾： （1）全国性商业银行增持国债和资产支持证券，减持政金债、商业银行债及二级资本工具、地方政府债、中期票据、超融超短融和同业存单。12月份全国性商业银行在中债登和上清所的合计托管量减少1514亿元。分券种看，全国性商业银行12月份增持国债1496亿元，增持资产支持证券966亿元。减持政金债423亿元，减持商业银行债及二级资本工具337亿元，减持地方政府债1175亿元，减持中期票据107亿元，减持超融超短融876亿元，减持同业存单1023亿元。 （2）城商行增持国债、资产支持证券、地方政府债和同业存单，减持政金债、超融超短融。12月份城商行在中债登和上清所的合计托管量增加1126亿元。分券种来看，增持国债1075亿元，增持资产支持证券224亿元，增持地方政府债122亿元，增持同业存单408亿元。减持政金债373亿元，减持短融超短融376亿元。 （3）农商行增持国债、地方政府债、商业银行债及二级资本工具，减持政金债、短融超短融和同业存单。12月份农商行和农合行在中债登和上清所的合计托管量减少850亿元。分券种来看，农商行增持国债554亿元，增持地方政府189亿元，增持商业银行债及二级资本工具114亿元，增持资产支持证券31亿元。减持政金债296亿元，减持短融超短融78亿元，减持同业存单1370亿元。 （4）信用社增持国债，减持政金债和同业存单。12月份信用社在中债登和上清所的合计托管量减少1309亿元。分券种来看，信用社增持国债256亿元。减持政金债260亿元，减持同业存单1205亿元。 （5）券商增持国债、地方政府债和资产支持证券，减持政金债、商业银行及二级资本工具和同业存单。12月份券商在中债登和上清所的合计托管量减少482亿元。分券种来看，券商增持国债161亿元，增持地方政府债54亿元，增持资产支持证券36亿元。减持政金债187亿元，商业银行债及二级资本工具120亿元，减持同业存单192亿元。 （6）非法人产品增持国债、地方政府债、政金债、中期票据和同业存单，减持商业银行债及二级资本工具、企业债、资产支持证券和短融超短融。12月份非法人产品在中债登和上清所的合计托管量增加9814亿元。分券种来看，增持国债1549亿元，增持地方政府债1595亿元，增持政金债3115亿元，增持中期票据115亿元，增持同业存单4921亿元。减持商业银行债及二级资本工具243亿元，减持企业债174亿元，减持资产支持证券209亿元，减持短期超短融1450亿元。 （7）境外机构增持国债、政金债和同业存单。12月份境外机构在中债登和上清所的合计托管量增加1630亿元。分券种来看，增持国债849亿元，增持政金债269亿元，增持同业存单353亿元。 往期月报回顾 交易型机构杠杆被动提升——2020年11月托管量点评 交易型机构降杠杆——2020年10月托管量点评 伴随调整，外资继续增持国内债券， 非法人产品减持信用债 ——2020 年 9 月托管量点评 外资大规模买债能否改变债市走熊的格局？ 7月央行并未购买国债，交易型机构降杠杆——2020年7月托管量点评
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