恒立液压:扩产持续、结构升级,业务边界不断扩张【国君高端装备】

（以下内容从国泰君安《恒立液压:扩产持续、结构升级,业务边界不断扩张【国君高端装备】》研报附件原文摘录）
　　报告导读 21Q1油缸排产持续旺盛，非标油缸预计2021年恢复较快增长；挖机泵阀扩产、结构升级，非标持续放量，预计盈利能力持续提升。 投资要点 ⊙结论：公司2020年归母净利润20.5-23.0亿，增长57.9-77.4%，扣非21.0-23.5亿，增长73.2-94.1%，超预期。上调2020年EPS至1.66(+0.08)元，基于产能扩张，上调2021-22年EPS至2.22(+0.23)、2.64(+0.29)元，基于可比估值，给予2021年66倍PE，上调目标价至146.52元，增持。 ⊙挖机油缸排产旺盛，非标预计2021年增长较快。2020年挖机油缸产量增长近40%，吨位结构看大挖增速最快，份额上看中大挖高于55%，预计收入增速近40%，三、四季度增速提速。从排产看，1月环比继续增加，因2020年同期低基数，预计1、2月将持续高增长。非标油缸2020年略有增长，2021年臂式高机国内产能扩大、国外需求复苏，新能源将延续较快增长，预计非标产能进一步扩大，收入进入较快增长。 ⊙挖机泵阀扩产、份额提升，非标持续放量，盈利能力将持续提升。挖机泵阀整体份额超30%，其中小挖超50%，接下来将重点扩大中大挖产能，预计21H1扩产幅度超30%+，中大挖泵阀份额将持续提升。受益泵车、汽车吊、高机需求，非标泵阀2020年增速近200%，预计2021年继续放量。毛利率看，2020年泵阀毛利率提升至44-45%，但非标毛利率仅30%左右，挖机泵阀结构升级、非标放量，预计毛利率将进一步提升。 ⊙规模优势强大，工业泵阀、海外拓展不断拓展业务边界。规模效应下，公司费率不断降低，汇兑损失近1亿下，净利率继续大幅提升。工业泵阀预计2021-22年起放量，海外客户拓展、海外建厂持续扩大公司发展边界。 ⊙风险提示：挖机销量下行，海外市场下行。 更多内容欢迎来电交流！ 黄琨 13817464111：行业首席，全行业覆盖。 李阳东 17621840505：负责检测、半导体设备、光伏设备、工程机械、集装箱、仪器仪表等行业。 周斌 18801371513：负责工业机器人、锂电设备等行业。

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