2021年经济增长将更趋均衡,内在动能增强

（以下内容从华西证券《2021年经济增长将更趋均衡,内在动能增强》研报附件原文摘录）
　　一周关键词 四季度及全年宏观经济数据分析 （一） 2021年经济增长将更趋均衡，内在动能增强 预计2021年出口将保持平稳增长，消费继续改善，GDP增长的拉动力量更加均衡，制造业投资将显著回升，经济内在动能增强。预计2021年GDP同比将达到10.4%，其中四个季度同比增速分别为19.7%、8.9%、7.2%、5.8%，环比增速分别为：1.5%、1.5%、1.4%、1.3%。 （二）2020年GDP增速2.3%，逐季显著恢复 按可比价格计算，2020年全年国内生产总值较上年增长2.3%。分产业看，第一产业增长3.0%，第二产业增长2.6%，第三产业增长2.1%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。2020年四个季度GDP环比增速分别为：-9.7%、11.6%、3%、2.6%。 （三）2020年经济复苏节奏与特征 3月我国经济开始解冻，4月复工复产程度提升，工业生产领先修复，随后持续保持较高景气；服务业改善相对滞后但修复速度逐步提升。需求方面，房地产投资与基建投资领先改善；下半年起出口持续超预期，与制造业投资一起形成对经济的重要拉动；消费在年内逐步修复，但回升幅度低于预期。 （四）四季度经济复苏的亮点 出口持续快速增长：海外疫情持续蔓延且有加速扩散趋势，欧美等主要经济体的需求呈现由服务需求转向制成品需求趋势；同时我国制造业较为完备，恢复速度较快，对海外制造业产能形成补充和替代。海外对中国制造业需求大幅扩张，10-12月我国出口均呈现两位数增长。 工业生产景气持续提升：与08年经济危机相比，本次疫情并未严重损伤供给，因此随着经济解冻与复工复产推进，我国制造业快速恢复；随后由于海内外需求持续向好，工业企业订单趋于饱和，工业生产继续加速。四季度我国工业增加值增速突破7%，高于疫情前水平；工业产能利用率达到历史高点。四季度工业企业利润高速增长，带动制造业投资快速回升。 风险提示：新冠疫情反弹，政策超预期收紧。 《去年经济靓丽收官，今年增长均衡稳健──四季度及全年宏观经济数据分析》发布日期：2021-01-18；署名分析师：孙付 ；执业证书编号：S1120520050004 震荡整固，春季行情仍有望延续 本周市场受到金融数据回落，市场获利回吐等因素影响，整体呈现调整。全周上证指数，中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.10%，-2.03%和-1.93%。2020年11月以来，市场整体呈现震荡，多数投资者对于年末打破市场均衡仍存在较大疑虑。在这样的环境下，华西策略先后发布《演绎跨年行情，聚焦三条确定性投资主线》，《识别年末噪音因子，坚守三条投资主线》，《跨年行情渐次展开，积极把握三条投资主线》和《短期扰动不改跨年行情中期趋势》等多篇报告，提示 “随着年末的临近，市场有望迎来跨年行情”。站在当前时点，虽然市场短期经历震荡整固，但是中期来看春季行情仍然有望延续。 2021年第二周A股经历一段“震荡整固期”。一方面，A股在2020年年末未发生指数调整的前提下继续上攻，“白酒、新能源、新能源车、军工”等行业股价涨幅较大，引发获利盘的阶段性调仓，进而使得近期市场出现调整。另外一方面，基金短期赎回操作也加剧了市场短期调整。公募产品年初发行火爆，但新公募产品申购资金部分是由于存量资金的腾挪，即赎回存量持有的基金而申购新基金，A股在连续成交金额上万亿的规模前提下，这种赎回资金的腾挪（新增资金未能及时跟进）使得A股出现了阶段性的调整。 整体来看，国内权益资产相较海外仍具性价比，企业盈利呈现结构亮点，年初基金发行火爆，市场调整空间有限。全球资产配置荒环境依旧存在，美联储基调“鸽派”十足，超低利率和负利率仍是一季度流动性所处的环境，外资持续增持A股；“北上资金”连续7个交易日净流入，年初至今累计净流入362.85亿；A股企业盈利呈现结构性亮点，“泛消费”行业、高端制造业、资源类行业盈利均处于较快增长；年初至今火爆发行的新权益基金将逢低建仓，这在一定程度上封住A股下跌空间。 调整之后的A股将继续上演“循环牛”，A股后市不悲观。诸多迹象来看，A股调整接近尾声，A股迎来将再次布局期（新发基金将逢低建仓）。行业配置方面：1月份行业配置上除了重视必需消费品（食品饮料&医药）配置外，受财政刺激的顺周期（“化工&高端制造”）；以及，遵循美股映射也是重要的配置思路，如“新能源、电动车产业链（有色、电新）、消费电子链”等。 风险提示：海外刺激不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 《震荡整固，春季行情仍有望延续——华西策略周报》发布日期：2021-01-17；署名分析师：李立峰 ；执业证书编号：S1120520090003 Black-Litterman模型研究系列之二 本篇报告通过行业配置的例子演示BL模型的应用过程。假定站在2019年末的时点，对2020年的行业配置策略产生了4个虚拟的主观观点，结合主观观点计算行业配置权重。 当没有权重约束条件时，BL模型权重偏离均衡权重的方向与主观观点的方向保持一致。但需要注意的是主观观点是否看好某个行业，需要将观点收益率与隐含收益率进行比较后确定，不能仅通过观点收益率本身确定。这也是设定主观观点时要注意的。 添加权重约束条件会使得权重结果的可解释性降低。 当绝对收益观点变化、相对收益观点变化、观点信心水平变化时，权重结果变化方向均与观点变化或信心水平变化方向一致，体现了BL模型的稳定性。 即使部分投资观点不正确，由于它是在市值权重的基础上做出的超配减配决定，因此权重总是锚定市场基准的，除非投资观点收益率过于极端，否则走势不会出现过于明显的负向偏离。 风险提示：量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 本篇报告涉及到的对行业资产的主观观点都是虚拟观点，用来说明BL模型的计算过程，并不代表任何对行业的投资建议。 《Black-Litterman模型研究系列之二——应用演示》发布日期：2021-01-19；署名分析师：杨国平 ；执业证书编号：S1120520070002 MLF缩量续作，春节前流动性怎么看？ （一）历史上，元旦-春节央行如何对冲资金缺口 2017：MLF+TLF+28D逆回购，累计投放流动性1.16万亿元。 2018：普惠降准+MLF+CRA+PSL，累计投放流动性1.84万亿元。 2019：普惠降准+降准置换MLF+TMLF+PSL+28D逆回购，累计投放流动性7,805亿元。 2020：全面降准+MLF+14D逆回购，累计投放流动性1.46万亿元。 央行在元旦-春节期间进行投放的工具按期限由长到短主要有：全面降准>降 准置换MLF>普惠金融降准>TMLF>12个月MLF>6个月MLF>128天逆回购>63天逆回购>CRA>TLF>PSL>逆回购（28天、14天、7天）。 总的来说，从2017-2020年的样本来看，大体上存在这样一个规律：货币政策环境越是趋于宽松，央行在元旦-春节期间投放的货币就越偏长期；货币政策环境越是趋于收紧，央行在元旦-春节期间投放的货币就越偏短期。 从投放的节奏上来看，除了2018年较为特殊外，2017、2019、2020年央行基本在春节前第14、15个交易日开始净投放。 （二）历史上，元旦-春节期间资金价格有何规律 1、元旦前、后一个交易日通常会形成资金价格的第一个高峰 2017、2019、2020年，元旦后首个交易日DR007的5日移动均值分别录得2.60%、2.82%、2.38%，是该年度元旦前后资金价格的峰值；2018年的峰值则出现在元旦前最后一个交易日，DR007的5日移动均值为2.94%。 2、元旦后资金价格通常会形成一个波谷； 3、临近春节资金价格会重新抬升； 跨完元旦之后，2017-2020年资金价格均出现了较为明显的回落，DR007的5日均值平均下行幅度为36BP，平均需要6个交易日完成；在波谷形成后，资金价格均会再次攀升形成春节前的第二个峰值，DR007的5日均值平均上行幅度为38BP，平均需要12个交易日完成。 （三）MLF缩量续作，2021年春节前流动性怎么看 2021年元旦-春节期间流动性缺口或在2.45万亿元左右。取现需求方面，预计2021年1月M0环比增加值在1.3万亿元左右，较2020年少3,060亿元。缴准方面， 2021年元旦-春节期间缴准规模在3,100亿元左右，较2020年减少约567亿元。财政收支方面，预计2021年1月政府存款的环比增幅或在3,000亿元，较2020年少1,373亿元。 我国目前的货币政策处于以稳为主的环境中，同时元旦以后信用风险出现了开始缓释的迹象，信用债净融资规模有所提升、信用债利差较12月底下行10BP左右，因此央行通过全面降准来对冲春节前流动性缺口和信用收紧的必要性不大。同时从央行本次续作的情况来看，降准置换MLF的可能性也较小。但预计央行今年仍然会延续普惠金融定向降准的政策，不过净投放资金规模可能有限。我们认为重启CRA的可能性较大。14天逆回购预计仍然会起到有效的补充作用 我们认为2021年元旦-春节期间资金价格的“波谷”可能已经形成，下一阶段或将进行“V型”走势的右侧。因此在流动性条件短期内可能无法得到延续的情况下，我们建议近期采取较为谨慎的债市策略，注重对前期投资成果的获利了结。 风险提示：信用环境存在收紧的可能性。 《MLF缩量续作，春节前流动性怎么看？》发布时间：2021-01-17 分析师：樊信江 《MLF缩量续作，春节前流动性怎么看？》发布日期：2021-01-17；署名分析师：樊信江；执业证书编号：S1120519100006 12月经济数据点评 （一）工业：产能利用率创近三年新高，采矿业产量增长较快 发电量当月增速进一步得到提升，由11月的6.8%提升至9.1%，为2018年6月以来最高水平。同时4季度工业产能利用率达到了78%，与2017年四季度持平，为近三年来最高水平，二者共同表明当前工业生产的动力较为强劲，有望对制造业投资起到一定的支撑作用。 采矿业、制造业、电燃水业12月当月同比增速分别变化了+2.9pct、0.0pct、+0.7pct。采矿业增加值12月增长较快，主要受益于煤炭、有色金属等产品在12月的价格上涨，原煤、有色金属的当月产量同比分别增加3.2%、8.6%，增速提升1.7、2.5pct。生铁、钢材的当月产量同比增速分别提升0.7、2.0pct，但与此同时，水泥、粗钢增速分别放缓0.3、1.4pct，或与地产、基建投资放缓有关。尽管制造业增速并未出现提升，但仍保持这三大门类中最快的增速。从已公布的产量数据来看，集成电路、微型电子计算机的增速仍在提升，尤其是微型电子计算机的当月产量增速提升了16.9pct到42.3%，出口对制造业的拉动作用可能依然存在。不过仍然需要警惕冬季海内外疫情的高度不确定性对制造业造成的潜在影响。汽车制造在12月份的增长有所放缓，新能源汽车当月产量增速下降43.4pct录得55.6%。 （二）社零：“双十一”虹吸效益凸显，非必选品表现偏弱 12月消费端表现较弱，低于市场预期。12月当月社零同比增长4.6%，增速回落0.4pct，疫情发生以来首次出现下滑。社零全年累计下降3.9%，低于市场预期的3.6%。餐饮业表现较好，餐饮收入当月同比录得0.4%，增速重新转正，较11月提升1.0pct。商品零售是社零的主要拖累因素，限额以上企业消费品零售总额当月同比仅录得6.4%，较11月回落1.9pct。汽车消费对整体消费的拉动作用继续放缓，除汽车以外的消费品零售额当月同比录得4.4%，提升0.2pct。 （三）固投：三大门类同步放缓，投资拉动继续降温 地产需求仍然旺盛，但地产投资增速再度回落。根据测算，12月地产投资完成额当月同比增速约为9.4%，较11月放缓1.6pct，地产投资增速连续两个月出现下降。 基建投资小幅负增长。根据测算，12月基建投资（不含电力）当月同比增速为-0.1%，较11月回落3.6pct，可能仍然存在信用融资、气候方面的影响。 制造业投资小幅回落。根据测算，12月制造业投资当月同比增速为10.5%，较11月回落2.2pct。 （四）GDP：全年复苏强劲，科技类服务业带动第三产业增长，未来为基本面向好提供关键力量 增速高于预期，全年复苏强劲。第二季度以来，经济增速持续回升，四个季度的GDP增速节节攀升。2020年全年实际GDP增速为2.3%，高于wind一致预期0.1pct；第四季度GDP同比增长6.5%，高于wind一致预期0.3pct，比第三季度增速高1.6pct。 环比增速远高于往年同期，同样表明经济基本面出现实质性复苏。2020年第四季度GDP环比增长率为2.6%，高于前四年的1.6%、1.6%、1.5%、1.2%，超出季节性规律，与同比高增速所展现的基本面情况一致。 从产业结构看，疫情对第三产业影响最大，第三产业对GDP增长的贡献率和拉动作用大幅减弱。2020年全年三次产业增加值同比增速分别为3.0%、2.6%、2.1%，较三季度累计同比分别提升为0.7、1.7、1.7pct；对GDP的贡献率分别为9.1%、42. 6%、48.4%，较去年同期分别变化+6.0、+10.2、-15.6pct；对GDP增长的拉动作用分别为0.2%、1.0%、1.1%，较去年同期分别下降0.01、1.0、2.7pct。其中第三产业对GDP的贡献率和拉动作用大幅减弱，受疫情影响最为严重，但与前三季度相比，第三产业处于加速复苏的状态，四季度的服务业生产指数同比增长7.7%，比第三季度加快3.4pct。科技类服务业是带动第三产业复苏的关键力量。根据统计局披露，1-11月的信息传输、软件和信息技术服务业，以及科学研究和技术服务业营业收入分别增长13.5%、9.9%，增速分别快于规模以上服务业11.9pct、8.3pct。 （五）投资策略：流动性难以继续宽松，基本面拐点仍需确认，注重获利了结 12月以来，推动利率债走出一波反弹行情的主要因素是跨年+对冲信用风险需求下的流动性宽松，1Y国债收益率最高下行68BP。元旦以后，市场在惯性的作用下继续交易流动性宽松预期，但1月15日央行对1月到期MLF+TMLF的缩量续作基本宣告了全面降准或降准置换MLF预期的破灭。根据我们对2017-2020年元旦-春节期间央行流动性投放和资金价格的复盘来看，未来一段时间延续“超宽松”流动性的可能性不大，春节前流动性或将出现边际收紧。 同时，随着信用债净融资开始逐渐恢复、信用利差出现收窄迹象，我们认为基于流动性宽松的行情或将告一段落，接下来债市的演绎将重归基本面的主线逻辑。基本面对债市利好的方面主要体现在社融和地产投资拐点的确认；但与此同时，工业生产的高景气度和通胀压力（尤其是工业品和资产价格）对债市产生了潜在的利空。从12月经济数据来看，基本面的拐点仍然有待进一步确认，在通胀压力尚不明朗的情况下，债市走出的趋势性行情的可能性不大。 因此，我们建议短期内应该更加注重对前期短端投资成果的获利了结；若中长端出现较为明显的调整，可以尝试左侧布局。 风险提示：疫情存在进一步恶化的可能。 《12月经济数据点评：经济复苏强劲，利率回归基本面驱动》发布日期：2021-01-18；署名分析师：樊信江 ；执业证书编号：S1120519100006 LED产业链涨价 根据近期TrendForce集邦咨询旗下光电研究处表示，2021年苹果、三星等品牌大厂计划推出全面搭载Mini LED背光显示的笔电、平板计算机、电视等产品，供应链已提前于2020年第四季开始拉货，使Mini LED芯片需求量暴增，进而排挤到常规芯片的产能供给。目前部分LED芯片厂商已陆续调涨非核心客户和低毛利产品的芯片价格，预估涨幅大约5~10%。 （一）下游需求回暖，行业景气度触底反弹 2020年在全球疫情的影响下，由于国内疫情控制情况好，工厂开工恢复较快，而国外供应受到影响，导致订单逐步向国内转移，带动国内LED产业链持续回暖。根据中国照明电器协会的数据，2020年10月份，中国照明行业出口额为49.53亿美元，同比增长达38.38%，自6月份起连续五个单月实现两位数增长。其中，LED照明产品出口额为34.99亿美元，同比增长达41.55%，自5月份起已连续六个单月实现正增长。中国照明电器协会发布的《2020年前三季度中国照明行业出口情况》显示，2020年1-9月，中国照明全行业累计出口额为354.23亿美元，同比增长5.70%。其中LED照明产品1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%。回升态势十分明显。 （二）Mini LED商用进程加速，LED芯片持续涨价 Mini LED目前有两大终端应用领域，直显和背光。以背光来说，Mini LED技术可以看做是传统LCD屏幕的升级版，主要可以有效提升对比度，增强画面表现力。根据近期TrendForce集邦咨询旗下光电研究处表示，2021年苹果（Apple）、三星（Samsung）等品牌大厂计划推出全面搭载Mini LED背光显示的笔电、平板计算机、电视等产品，供应链已提前于2020年第四季开始拉货，使Mini LED芯片需求量暴增，进而排挤到常规芯片的产能供给。在LED芯片面临结构性缺货的情况下，目前部分LED芯片厂商已陆续调涨非核心客户和低毛利产品的芯片价格，预估涨幅大约5~10%。 重点推荐：晶丰明源（华西电子&中小盘联合覆盖），三安光电，洲明科技 产业受益：木林森，利亚德 风险提示：行业需求不如预期、行业竞争愈趋激烈、宏观经济下行、系统性风险。 《LED产业链涨价，行业景气周期回暖》发布日期：2021-01-21；署名分析师：孙远峰；执业证书编号：S1120519080005 设备国产化效益浮现 1、根据芯源微1月16日公告，公司拟在中国（上海）自由贸易试验区临港新片区竞拍土地，建设芯源微临港研发及产业化项目。本次投资涉及的项目土地使用权的取得需要通过挂牌出让方式进行，土地使用权能否竞得、土地使用权的最终成交价格及取得时间存在不确定性； 2、根据盛美股份公众号信息，盛美半导体首台12寸单晶圆薄片清洗设备提前获得验收，该设备于2020年5月20日作为首批设备之一搬入工厂，从正式装机到应用于产品片生产，只用了18天的时间，原定一年的验证期仅用了6个月即顺利完成验收。 3、根据上海精测半导体公众号信息，精测电子子公司上海精测半导体推出eView全自动晶圆缺陷复查设备并正式交付，助力半导体产业国产化。 （一）国内制造产线本土化配套意愿提升，国产设备工艺验证周期大幅提速 根据SEMI最新发布半导体设备预测报告，预计2020年全球半导体设备销售额达689亿美元，同比增长16%。预计2021年全球半导体制造设备市场将继续增长，达到719亿美元，2022年有望达到761亿美元；全球新建和扩产晶圆厂主要在中国大陆，中国大陆半导体设备市场规模在全球占比约20%至25%，有利于进行国产设备工艺验证的本土化配套；例如：国内士兰微和厦门半导体投资集团共同出资设立的士兰集科，预计投资 170 亿元在厦门海沧建设两条 12 英寸特色工艺芯片生产线； 首批测试线设备约于2020年5月底搬入；截至2021年1月初已经有部分技术水平领先的国产设备通过工艺验证，比原定验收时间缩短50%；例如：盛美半导体首台12寸单晶圆薄片清洗设备提前获得验收，该设备于2020年5月20日作为首批设备之一搬入工厂，从正式装机到应用于产品片生产，只用了18天的时间，原定一年的验证期仅用了6个月即顺利完成验收，国产前道设备在国内制造产线本土化配套的机会和支持力度正大幅提升。 （二）国内设备企业群集临港发挥聚集效应，资本助力快速发展 2020年中国(上海)自贸区临港新片区围绕集成电路设计、制造、封装测试、材料等产业链关键环节，超前发展智能芯片、嵌入式闪存、模拟及功率器件、先进数模混合电路等产业；其中，临港新片区芯片制造项目总投资超1600亿元，包括总投资额度达359亿元的积塔半导体、总投资150亿元的格科微等工厂已经纷纷开工，庞大的制造端产业群聚为国内半导体前道设备企业带来机遇；包括：中微公司（刻蚀机）、盛美股份（清洗机）、精测电子（检测设备）均预计在临港投入新的研发基地还有生产基地；近期芯源微（涂胶显影机）也公告，将在临港建设研发及产业化项目；未来临港的产业群聚和资本助力有望驱动国内半导体前道设备快速发展。 （三）投资建议 国内半导体行业在大环境的驱动下，未来3至5年将迎来较好的发展机遇；重点推荐半导体产业链核心标的： 1、芯片设计：韦尔股份、博通集成、卓胜微、晶丰明源、圣邦股份、北京君正、兆易创新； 2、设备和材料：中环股份、北方华创、中微公司、沪硅产业、安集科技； 3、功率半导体：华润微、扬杰科技、斯达半导体； 4、芯片制造：中芯国际； 5、芯片封测：长电科技；产业受益：华虹半导体、通富微电。 （晶丰明源、安集科技、中微公司为华西电子&中小盘联合覆盖；中环股份为华西电子&电新联合覆盖） 风险提示：半导体行业需求不如预期、行业竞争愈趋激烈、宏观经济下行、系统性风险。 《设备国产化效益浮现，工艺验证周期加速通过》发布日期：2021-01-19；署名分析师：孙远峰；执业证书编号：S1120519080005 红外制导系统应用快速增长 军工行业进入三年强周期，增速最快的赛道以导弹、航空、国防信息化等为主，上述产业链中部分标的在半年报和三季报中都有出色表现。本文为导弹产业链第二篇，主要梳理红外制导领域情况，特别是关于制冷与非制冷探测器，非晶硅和氧化钒等热敏材料问题进行重点分析。 （一）红外制导是不可替代的制导方式 红外技术本质上是对环境中的温度信息进行检测、分析并加以利用。在战场上，人员和装备都有各自的温度特征，特别是夜视功能的独特性决定了红外制导的不可替代性。其技术和应用发展大致可总结为： 1、在探测波段的发展上，经历了从近红外波段探测(1～3μm)到中远红外波段探测(3～5μm，8～14μm)； 2、在探测器类型上，经历了从非制冷硫化铅探测器、制冷硫化铅/锑化铟探测器到制冷/非制冷焦平面成像探测器； 3、在探测体制上，经历了从光机扫描到凝视焦平面探测的发展；从“点源”探测到“成像”探测的发展过程。 目前红外制导的优势主要有：灵敏度高、导引精度高、抗干扰能力强、可实现“发射后不管”、具备准全天候功能以及强适应性等优势。 （二）制冷VS非制冷，非晶硅VS氧化钒 导红外热像仪有多种分类方式，按照工作机理可以分为基于热效应的热探测器和基于光电效应的光子探测器。目前市场上对探测器中制冷非制冷，热敏材料中非晶硅和氧化钒等方面关注度较高。 制冷探测器成本较高，NETD(噪声等效温差)明显小于非制冷探测器，当前主要为高端军用，绝大多数导弹红外制导系统使用制冷型探测器；非制冷导引头目前以低速、近距离的反坦克弹为主。 非晶硅和氧化钒作为热敏探测器的两种主流材质，各有优势。其中氧化钒的NETD小于非晶硅，能够识别的最小温差更小，因此成像更加清晰，并且发展时间更久，市场占有率高；非晶硅是半导体工艺中的常用材质，均匀性和稳定性较好，因此生产成本更低，并且适合向大面阵发展，热响应时间更短，帧频更高。两种材料在不同领域各具优势，总体而言，氧化钒更适合“观察”，非晶硅更适合“测温”。 （三）红外导引头产业链清晰简单，目前已呈现高景气 红外成像制导以红外导引头为产品形式，导引头作为产品本身其产业链较短。我国的情况主要可分为两级或三级配套模式。一般两级配套的模式为厂商直接提供红外热像仪至导引头总体单位，制成红外导引头；三级配套则属于厂商A提供红外探测器芯片、模组或机芯，由厂商B配合其镜头、算法等集成为红外热像仪再供应至导引头总体单位。 其中制冷型探测器主要厂商为兵器工业集团211所，电子科技集团11所和中科院上海技物所，三家也是国内制冷型探测器的主要供应商。 目前A股中主要有大立科技、高德红外和睿创微纳三家企业具备红外探测器以及红外热像仪的研制能力。 大立科技是国内非晶硅技术龙头，目前在探测器大面阵方面国际领先（600万像素）。导引头红外热像仪当前覆盖型号最广，总体出货量规模最大。 高德红外探测器类型最全，军品研制生产经验丰富，是极少数取得武器总体资质和相关产品的厂商。目前制导相关产品以导引头红外热像仪为主，同时具有导弹整体产品。 睿创微纳专注于非制冷氧化钒红外探测器研制生产，氧化钒技术国际领先，在小像元技术方面国内领跑（10μm），探测器机芯出货量最大。 风险提示：导弹研制进展缓慢，军品需求不及预期。 《军工强周期系列报告之二：红外制导系统应用快速增长》发布日期：2021-01-18；署名分析师：陆洲 ；执业证书编号：S1120520110001 半导体材料积极扩产 1、根据鼎龙股份2021年1月14日公告，公司拟新建集成电路CMP用抛光垫项目（三期）及年产能1万吨集成电路制造清洗液项目，计划投资5.67亿元，投资资金来源于公司自有或自筹资金。 2、根据沪硅产业2021年1月12日公告，公司发布2021年度特定对象发性A股股票预案，非公开发行股票不超过7.44亿股，募集资金50亿元，用于集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目、300mm高端硅基材料研发中试项目，以及补充流动性资金。 3、根据南大光电2020年公告披露向特定对象发行股票预案；公司预计2021年底将建成ArF光刻胶产品生产线，形成年产能25吨ArF（干式和浸没式）光刻胶产品的生产能力，满足90nm-14nm集成电路制造需求。 （一）半导体材料需求有望持续创高，国内企业导入本土化配套积极扩产 根据SEMI最新数据，预计2021年全球半导体材料市场将明显复苏，达到563.6亿美元，同比增长6%。其中，中国大陆半导体材料市场规模预计2021年，将进一步突破100亿美元大关，达到104.2亿美元，市场规模位居全球第二；2020年全球半导体材料市场预计达到529.4亿美元，相较于2019年的528.8亿美元略有增长。为了满足持续增长的半导体材料需求，国内半导体材料企业纷纷募集资金加速扩产和技术升级； 近期包括：鼎龙股份、沪硅产业、南大光电等均公告扩产规划；一、沪硅产业定向增发募集资金50亿元，用于集成电路制造用300mm高端硅片研发与先进制造项目、300mm高端硅基材料研发中试项目，以及补充流动性资金；二、鼎龙股份以自有或是自筹资金，拟新建集成电路CMP用抛光垫项目（三期）及年产能1万吨集成电路制造清洗液项目，计划投资5.67亿元。三、南大光电预计2021年底将建成ArF光刻胶产品生产线，形成年产能25吨ArF（干式和浸没式）光刻胶产品的生产能力，满足90nm-14nm集成电路制造需求。 （二）国内新建12英寸晶圆纷纷开工，本土材料有望迎来窗口期 根据SEMI数据，未来四年晶圆产能扩张将延续，2020年至2024年每月晶圆产能将增长35%； 1、逻辑领域：中芯国际、华虹集团持续扩张产能，整体逻辑芯片制造工艺有望持续推进。 2、存储领域：长江存储、长鑫存储持续扩张产能；长江存储将从64层跨越96层直接进入128层；公司已经在2020年4月推出128层3DNAND闪存产品，预计2021年实现量产；长鑫存储已经推出19nm DRAM产品，未来将持续扩大产能同时向17nm DRAM技术升级； 3、功率模拟等特色工艺：士兰微、闻泰科技、华润微均有12英寸IDM产线投建计划；根据福布斯中国、东方财富网、全球半导体观察讯息，一、士兰微第一条12英寸产线总投资70亿元，工艺线宽90纳米，计划月产8万片，第二条12英寸生产线预计总投资100亿元，将建设工艺线宽65纳米至90纳米的12英寸特色工艺芯片生产线；二、闻泰科技规划12英寸产线总投资120亿元，最终目标，预计年产晶圆片40万片；三、华润微已经开始规划12英寸生产线。 （三）投资建议 国内半导体行业在大环境的驱动下，未来3至5年将迎来较好的发展机遇；重点推荐半导体产业链核心标的： 1、芯片设计：韦尔股份、博通集成、卓胜微、晶丰明源、圣邦股份、北京君正、兆易创新； 2、设备和材料：中环股份、北方华创、中微公司、沪硅产业、安集科技； 3、功率半导体：华润微、扬杰科技、斯达半导体； 4、芯片制造：中芯国际； 5、芯片封测：长电科技；产业受益：华虹半导体、通富微电。 （晶丰明源、安集科技、中微公司为华西电子&中小盘联合覆盖；中环股份为华西电子&电新联合覆盖） 风险提示：半导体行业需求不如预期、行业竞争愈趋激烈、宏观经济下行、系统性风险。 《半导体材料积极扩产，导入新建产线窗口期》发布日期：2021-01-17；署名分析师：孙远峰；执业证书编号：S1120519080005 大板块估值修复，400G光模块加速放量 （一）本周重点关注方向及标的 1、运营商板块：随着运营商移动业务考核转向，行业竞争趋缓，同时千兆入户及5G建设带来家庭宽带及2B业务机遇拉动基本面持续改善，股息率也保持在历史高位水平。运营商板块目前处于估值洼地，看好运营商板块估值修复。相关受益标的包括中国移动（港股）、中国电信（港股）、中国联通（港股）。 2、设备商板块：目前设备商处于历史估值较低水平，2021年运营商板块稳中有升，对上游设备商业绩带来确定因素，看好设备商板块估值体系相对较低水平下加速反弹。相关受益标的包括中兴通讯（含港股）、紫光股份、烽火通信。 3、业绩确定，估值较低（21年对应现价PE低于20倍）的朗新科技（计算机联合覆盖）。 （二）本周光模块专题：服务器去库存有望接近尾声，400G光模块加速放量 1、全球BMC巨头信骅12月单月营收6453万元，创5个月新高，同比增长6.17%，环比增长23.03%。信骅连续两个月同比增长，环比增速20%以上，均好于此前预期。信骅的下游客户主要是ODM厂商，我们预估营收同比增长主要来源于北美云厂商大客户的拉动，服务器的去库存有望接近尾声，北美云厂商将迎来新一轮的补库存阶段。 2、从2020Q3开始，云巨头资本开支进入下行阶段，一方面是疫情导致上半年光通信囤货，下半年处于清库存阶段，另一方面是谷歌和Facebook 因为广告营收增速下滑降低了部分的资本支出，这也是此轮光模块板块调整的主要原因。预计随着疫情逐步控制，云厂商的需求有望回归常态化，疫情对云厂商的扰动影响将消失。展望2021年，Facebook 预计资本开支在210-230亿美元，同比增长31%-44%，预计亚马逊、微软和谷歌2021年有望保持强劲增长。2021年数通光模块市场仍处于高景气度。2021年400G数通光模块市场空间将超10亿美元，同比增长超140%。100G 光模块市场预计超过20亿美元，同比增长14%。 3、为了应对巨大的成本压力，从2018年开始海外光通信企业陆续进入整合阶段。通过强强联合，降低研发运营成本，提升自身的竞争力。随着国内光模块厂商研发能力和生产工艺的提高，结合产品的成本优势，国内企业竞争力明显增强。头部的光模块厂商，在维持中低端产品线持续发展的同时，逐步向高端产品线迁移。我们认为随着产业链转移趋势以及国内光模块公司逐渐拓展高速率产品，未来国内光模块公司或将占全球市场主导地位。 4、重点推荐相关上市公司：中际旭创(数通光模块龙头，400G数通光模块出货量持续保持高增长)、新易盛（专注于中高速光模块的研发生产，高端光模块持续放量）、天孚通信(专注于光通信领域核心材料器件，多条新产品持续放量和海外客户的拓展)，相关受益标的：剑桥科技（光模块业务整合顺利并且产能逐渐爬坡，高端产品有望突破海外云厂商）。 （三）中长期，持续关注5G应用方向 车联网、工业互联网、AR/VR等；军工通信；卫星互联网等长期产业趋势确定的子板块。 长期推荐公司包括：亿联网络（SIP话机业务逐渐拓展中高端市场，VCS视频会议业务快速拓展国内外市场，同时云办公终端的新业务有望逐渐成长）、上海瀚迅（军工联合覆盖）、航天信息（计算机联合覆盖）、TCL科技（电子联合覆盖）、紫光股份（计算机联合覆盖）、金卡智能（机械联合覆盖）、东方国信（计算机联合覆盖）、平治信息等。 风险提示：5G建设发展和下游应用推广不及预期；国内外疫情反复带来的不确定性风险；系统性风险。 《两大板块估值修复，400G光模块加速放量》发布日期：2021-01-17；署名分析师：宋辉；执业证书编号：S1120519080003 2020年12月社零、地产数据跟踪点评 统计局发布12月社零、地产数据： 1、社零方面，1-12月社零、家具、文化办公用品、化妆品、线上社零同比分别为-3.9%、-7.0%、+5.8%、+9.5%、+10.9%，增速较1-11月分别变化+0.9pct、+0.9pct、+0.4pct、+0.0pct、-0.6pct。 2、地产方面，1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，增速较1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct。 （一）家居：房企年末冲量带来销售面积高增长，家具零售额同比略增 零售端：12月延续11月趋势，住宅新开工、竣工、销售数据继续保持正增长，其中单12月住宅新开工面积同比增长6.1%，增速较11月上涨3.6pct；单12月住宅竣工面积同比增长2.3%，增速较11月回落3.8pct；单12月住宅销售面积同比增长11.5%，增速较11月略提升0.3pct。从家具零售方面来看，1-12月限额以上家具零售同比下降7.0%，降幅较1-11月收窄0.9pct；单12月家具零售同比上涨0.4%，增幅较11月扩大2.6pct，房企年末冲量带来的住宅销售面积数据持续保持高增长，家具零售额同比略有增长。 工程端：据奥维云网，2020年1-11月累计开盘套数272.2万套，同比下降9.7%，降幅较1-10月收窄1.4pct；单11月精装开盘33.5万套，同比增长8.6%，环比增长24.1%。随着竣工数据的逐步回暖，精装修市场规模降幅持续缩窄。预计受国家政策、市场环境等多方面因素推动，国内精装房渗透率将持续提升，精装房市场有望保持高增长，据奥维云网预测，房地产精装修市场预计未来两年将继续保持28%的增速，2021年预计达388万套，2022年预计达495万套精装。精装房市场的持续发展，也将带来家居企业B端业务发展机会。 化妆品：双十一效应褪去，化妆品增速放缓。单12月化妆品零售额增速同比增长9.0%，同比增速较11月下降23.3pct，增速变缓，主要是由于双十一效应褪去叠加疫情反复，线上线下销售额增速有所放缓。目前我国化妆品行业仍处于景气向上发展周期，中长期受益于消费人口和客单价的双重释放，线上线下渠道的打造，化妆品消费将持续增长。 文化办公用品：文化办公用品增速略有回落。单12月文化办公用品同比增长9.6%，同比增速较11月增速略回落1.6pct。疫情反复以及学校放假，文化办公用品消费需求略有下降，预计春节过后，随着学校上课，企业办公文具采购需求释放，文化办公用品预计将逐步提升。 线上零售：线上零售高增长，对整体社零拉动明显。2020年1-12月线上零售额同比增长10.9%，增速较1-11月回落0.6pct；单12月线上零售同比增长7.6%，增速较11月回落3.9pct，线上零售表现持续增长，增速略有放缓。12月线上零售占社零整体比例为30.1%，占比较11月下降5.5pct，占比较高，对整体社零拉动较为明显。 （二）投资建议 家居方面，竣工增速修复有望驱动行业景气回暖，中长期精装房渗透率的逐渐提升，推动家居工程业务高增长，推荐欧派家居、顾家家居、志邦家居、皮阿诺，相关受益标的江山欧派；文娱用品方面，阳光采购政策驱动办公文具集采行业快速发展，推荐零售端具备渠道护城河、文创产品提升盈利能力以及新业务科力普、生活馆快速发展的晨光文具；化妆品方面，受益“颜值经济”，国内化妆品行业保持高景气度，国货龙头大有可为，有望通过多产品、多品类、多品牌战略持续提升份额，推荐珀莱雅、丸美股份、上海家化。 风险提示：原材料价格大幅波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧。 《2020年12月社零、地产数据跟踪点评：12月社零同比增长4.6%，线上零售继续高增长，关注房屋销售回升》发布日期：2021-01-20；署名分析师：徐林锋；执业证书编号：S1120519080002 2020年1-12月房地产统计局数据点评 国家统计局公布数据显示，2020年1-12月，商品房销售面积 176086万平方米，同比+2.6%，商品房销售额173613亿元，同比+8.7%。全国房地产开发投资141443亿元，同比+7.0%。 （一）销售岁末提速，基本面保持稳健 1-12月销售面积同比+2.6%，较1-11月上升1.3pct，增速进一步提升；销售金额同比8.7%，较1-11月上升1.5pct，当月同比+18.9%，需求端持续向好。行业销售数据持续向好主要得益于居民购房需求的持续释放以及房企整体加大了供货量所致，供需两旺的现象持续演绎。由于2020年一季度基数较低，我们预计2021年1-2月销售将延续向上趋势。 （二）投资持续向好，新开工回暖，竣工下滑，土地市场回温 1-12月房地产投资同比+7.0%，较1-11月上升0.2pct，当月同比+9.3%，环比小幅回落。行业强势的投资增速主要系销售旺盛带动了房企的新开工补库存。未来在房地产融资政策收紧后，房企拿地意愿或有所减弱，对后续投资数据产生一定负面的影响，但建安方面，在开竣工端的回暖将持续拉动投资。整体来看，我们认为房地产投资增速仍将保持一定韧性，预计2021年增速有望保持在6%左右。 1-12月新开工增速-1.2%，回暖0.8pct，在销售端仍保持较高的景气度下，我们对未来一段时间的新开工保持较为乐观的态度。1-12月竣工面积同比-0.2%，降幅较1-11月回落3.2pct，增速再次转负。我们认为随着房企结算高峰期到来，未来竣工面积增速有望持续回暖。1-12月土地购置面积同比-1.1%，较1-11月回升4.1pct；土地成交价款同比+17.4%，较1-11月上升1.3pct。受房地产融资新规的影响，房企未来的资金来源或受一定影响，拿地节奏正在逐渐放缓。 （三）资金来源整体稳步回暖，银行放款速度有所放缓 1-12月房企到位资金同比+8.1%，较1-11月上升1.5pct；分项来看，个人按揭贷款增速为+9.9%，较1-11月回落0.7pct，单月增速为+3.7%，环比大幅下滑，我们认为主要系年底银行端放款速度有所收紧所致。其余资金来源数据均处于持续上升的态势。我们认为，随着融资监管政策的推进，销售回款对于房企到位资金的重要性将进一步凸显。 （四）本月观点 1-12月房地产销售表现优异，行业基本面继续向好，同时板块估值仍处历史低位，继续看好板块投资机会，建议关注业绩确定性强的龙头房企万科A、保利地产、金科股份、中南建设、新城控股、阳光城、招商蛇口、蓝光发展、荣盛发展等。相关受益标的有融创中国、龙光集团、龙湖集团、旭辉控股集团、中国奥园、中国金茂、中国恒大等。 风险提示：销售回暖不及预期，房地产调控政策收紧。 《2020年1-12月房地产统计局数据点评：销售强势收官，基本面稳中前行》发布日期：2021-01-18；署名分析师：由子沛；执业证书编号：S1120519100005 如需完整报告，请联系对口销售经理 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 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