【招商电子】大族激光:业绩符合预期,各业务渐入佳境21年大年可期

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光:业绩符合预期,各业务渐入佳境21年大年可期》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润89910万元–96332万元，同比增长40%-50%。我们第一时间组织了公司电话会议交流，综合行业跟踪及会议要点总结观点如下： 评论： 1、业绩符合预期，投资收益和计提减值有一定影响。 按预告中值计算，Q4单季度利润-0.9亿元，主因减值计提集中在四季度。对于全年的业绩表现最终与股权激励目标存在一定差异，公司分析主要原因：1）消费类电子业务需求好于预期，产品订单同比稳定增长，受益于行业景气度的持续提升，PCB业务订单及发货均同比大幅增长；2）由于销售产品结构的变化，公司综合毛利率同比有所提升；3）出售大族机器人部分股权确认投资收益约1.24亿元；计提口罩机库存专项减值准备约1.30亿元；终止出售AIC公司股权暨确认投资损失1.59亿元及计提资产减值准备1.05亿元；4）上半年口罩自动化生产线对公司业绩也有积极影响。我们认为公司目前PCB/消费电子/锂电等设备处于多点开花的状态，各业务产品研发和客户开拓渐入佳境。 2、20年增长主要来自PCB和小功率，剩余板块贡献仍有限。 据我们沟通了解，20年公司PCB业务营收大幅增长，上半年在5G/服务器市场出货较旺，下半年把握了HDI扩产需求，考虑该业务长期发展空间较大，为更好发挥平台效应，子公司大族数控亦已开启上市流程。消费电子业务方面，20年主要受益下游大客户旧机型的扩产，以及新机销售状况较好带来的产能扩张需求，预计营收相对19年亦有明显增长。大功率业务方面，下游较为分散且跟经济周期相关性高，20年疫情导致需求萎缩、预计营收下滑，且价格战激烈情况下出现短期盈利压力。锂电设备方面，20年公司采取短期调整策略、优化产品结构，订单量同比下降较多，但年底已获得最新大额订单。此外，20年公司MiniLED/光伏/半导体等业务20年延续较快增长势头。 3、PCB设备订单持续超预期，各业务渐入佳境21年大年可期。 据我们了解，公司PCB业务订单持续超预期，20Q4合同金额仍保持快速增长，20年全年订单金额接近40亿、为21年打下坚实基础，其中下游HDI国产化配套需求提升了传统机械钻机（通孔加工量提升）、二氧化碳钻机的采购量，公司机械钻机出货大幅增长的同时，高端二氧化碳钻机和配套检测设备的占比也逐步上升，此外软板、载板设备与龙头客户的合作也有所进展。我们预计21年公司PCB业务利润将大幅增长。消费电子业务方面，下游大客户旧机型扩产和新机销售状况较好带来的产能扩张需求延续至21Q1，且海外建厂为公司带来长线增量。大功率业务方面，去年价格竞争仍然激烈，但公司去年在高功率激光器自制比例已提升至20%以上，今年有希望继续提升带来成本下降并贡献利润。锂电设备方面，公司新收到客户大额订单，其中除焊接设备外新导入模切和热加工设备，且份额均较高，考虑后续行业大额扩产计划带来的需求以及公司边际成本的下降，该业务有望逐步贡献利润。此外，公司MiniLED/光伏/半导体等业务21年亦有较好的增长展望。 4、管理体制改革望提升效率，平台型设备商长线发展可期。 公司19年开始谋求将原有的事业部考核机制进一步下沉，从采购、生产、销售等环节全面实行更加规范化和精细化的管理，并实行新一轮股权激励，是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高，我们认为后续考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果，进一步激发员工潜力，帮助公司突破前期瓶颈，平台型的业务结构长线发展仍值得期待。 5、投资建议： 按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。20年公司已公告激励条件无法达标。考虑21年整体下游行业恢复背景，业绩达标值得期待。我们上修21-22年盈利预测，20-22年营收为116/131/144亿，归母净利润为9.3/17.5/20.0亿，对应EPS 为0.87/1.64/1.88元，对应当前股价PE为59.1/31.5/27.5倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2021年EPS给予40倍PE、目标价65元。 风险提示：客户需求低于预期，宏观经济波动风险，竞争加剧风险。 附录：大族激光业绩预告解读电话会议纪要 嘉宾：董秘杜总 主持人：招商电子首席鄢凡 时间：20210124 整体情况： 大家也看到了我们业绩预告，去年的净利润是9亿多一些。其他影响利润主要的因素，一部分在预告里面也提到了，一部分没有写上去。提到的是两个专项减值，口罩机的业务和Aritex的商誉减值。 今年我们的目标是完成我们的前年做的期权激励计划，我个人觉得这个目标有很大的希望完成。一方面，我们的IT业务，今年还有一定的增长。增长有两个确定性因素：1）去年的10月份以后，大客户启动了海外建厂计划，目前受到疫情的影响，进度不达预期，但是计划没有改变，是不可逆的。疫情如果缓解，是确定性很高的一个增长动力；2）去年iPhone 12扩大产能30%，我们实际上也受益，我们去年iPhone 12有些单会延续到今年1、2月份。我们判断这种趋势没有改变，今年13有希望还是会卖的不错。主要的原因一是5g的元年换机潮，另外一个是高端机型的华为受到影响，苹果受益。另外新机型最终的定型，可能要等到3月份会明朗一些。我是假设它的新机型没有太大变化，整体的需求跟去年一致。 还有一些增长性的因素，PCB去年整体的订单相当好，今年结转的订单很多。对于PCB整个增长的趋势，不仅是2021年，未来的两三年都一样看好。所以有了这两个主要的事业部，业务的增长如果比较确定的话，就为我们今年完成任务奠定了一个比较好的基础。去年像动力电池装备业务和高功率业务都还是亏损的，两个事业部加在一起亏了约一个亿，今年他们的目标是争取扭亏为盈，对于其他的一些事业部，像面板事业部，还有一些新的增长点，像光伏这些，今年希望他们也给我们多做一些贡献。所以展望今年，我还是觉得有很大的希望。 Q&A： Q：您刚刚提到今年的股权激励目标，达到目标的动力是怎么来的？ A：前面提到了，一个是IT的增长，一个是PCB的增长，给我们提供一个很好的基础。另外对于动力电池装备和高功率的智能装备集团，因为去年都亏损了，如果它们今年能扭亏为盈，也大概能贡献一些利润。 因为PCB在做分拆，我们做激励，基本上把高管和核心的骨干全都覆盖了。在PCB上面做的员工持股计划的考核也是跟期权的考核是挂钩的，目标是一样的，所以内在的动力也更足了。 Q：之前公告的跟宁德的订单，2021年大概落地多少？ A：我想肯定是今年都要交付的，不可能延那么长时间，而且今年可能模组的焊接系统还要招标，这个可能今年有希望还会中，是它去年的那一波扩产的延续。但是宁德还有一个390亿的扩展计划，我们估计是在今年下半年就会落地。所以从去年开始，对于今年和明年，从新能源动力电池装备的这个势头来看的话，还是相当不错的，我们一方面是看能不能拿到更多的一些订单和份额。另外一个要争取挣钱，因为宁德的生意确实不好做。 Q：宁德的毛利如果只看定义的话，应该会是比较低的吧？ A：整体订单，估计最后是会赚钱的，因为我们现在中标了大概有4款设备。一个就是模切，我们很有优势，明德对我们的评价应该是最高的，相当认可。另外一个我们有优势的，就是模组的焊接系统，我们也有电芯的焊接。还有一个就是我们今年接了一些热处理设备的订单，目前做的业务大概分成4类。我们很重视新能源。前段时间高总参加了高工锂电的论坛，晚上和宁德的曾老板面谈业务合作的问题，就是说我们依然跟着在跑，很看好这个赛道。 Q：PCB跟奥士康2000台的那个是什么？ A：那个我们实际上没有做公告，他更多是一个报道，说我们和他签订了一个战略合作协议，他可能首次可能不会买那么多，但我觉得不是最重要的，因为我们现在在PCB这一块的领先优势很大，在国内来看基本上没有什么像样的竞争对手，哪怕是在国际上去比较的话，我们的机械钻孔机可能好几年前就已经排在第一了。再去看我们的产品线，不光有机械钻、二氧化碳的激光钻，还有测试设备，电测设备，我们现在还做LDI。 Q：关于高功率激光器今年的订单情况，以及怎么看今年价格？你们觉得扭亏是成本端的下降，还是整体量增长导致的规模效应？ A：第一个问题实际上就跟第三个问题是同一个问题，是相关的。因为要降成本的话，就是要提升自制激光器的比例。虽然我们自产高功率光纤激光器的项目启动得很早，做了将近10年，但是进展比较慢。外部压力让我们加大了投入。 对于价格，我认为它肯定有一个底。如果是一个老款的机型，又没有升级，从长期趋势来看，价格会一直往下走，但总有一个底线，到了底线就大家都不挣钱。恶性的价格战也有可能发生，但我觉得真的打到那一步的话，对我们是有利的。最后就是一个洗牌的过程，如果单纯靠价格战来竞争、来获取市场份额的话，这样肯定最后是要出清的，最后只能看胜者，我相信我们是没问题的。 Q：大客户未来可能有新的产品，比如苹果造车，这会涉及到激光行业的机会，从中长期角度来讲，未来3~5年与17、18年的高点相比，对大客户的展望是否更乐观？ A：展望IT，我们对大客户更乐观。一两年内5G换机潮将对公司业务发展产生巨大帮助，未来客户新产品推出，新产品需要的产品与服务价值量大幅提升，公司业务将有更大的突破。 大客户新产品（比如iCar）的时点越来越近，新产品将逐步代替手机支撑起大客户市值。我们与大客户长期合作，我们有对人力资源、设备端与技术的长期储备和持续投入。我们做白车身焊接，在汽车的自动化生产线加大投入，期待未来产生协同效应。 Q：继 IT和PCB之后，未来哪个子板块有可能成长为在盈利和营收更为重要或者相同重要的新业务板块？ A：高功率的智能装备集团规模有望做大，因为市场空间大，占据国内切割机市场10%的份额。这两三年是降价比较厉害，每年降30%~50%，导致慢慢亏损。高功率板块有望达到百亿营收规模。动力电池装备，没有做到主流设备市场，主要在边缘的设备。动力电池装备板块发力，营收也有空间。 公司在半导体显示事业部储备还是很多的，面板这块OLED、MiniLED，此外光伏、动力电池装备以及半导体设备未来均有长期布局，这些大赛道一旦快速成长，将对公司业务带来巨大的成长空间，公司能充分受益。 Q：因为公司这两年也提出来了要做更精细化的事业部条线的改革，不知道从整个组织的管理调整的进度来看有没有一些更新？从全年的角度看，会对公司的成本管控或者收入的拉升上有一些更好的帮助吗？ A：我们上周开了一个小规模的200多人的年会，主要是管理层和产线的人。高总在上面讲到他去参加高工锂电的论坛，说孙老板讲的极限制造值得我们学习。也讲到了我们要加快数字化，做数字化的改革。我们虽然有一些事业部做的不错，但是整体来看还是没有做的特别好，存在一些缺陷。加快数字化这个在年会上就应该说要落实了。另一方面是精细化的管理，虽然有些事业部在精细化管理上做的相当不错。例如PCB的事业部，杨总就做得很好，不然也不可能把鸿海的机械钻孔的业务做到第一并且赚钱，还有不错的毛利水平，这个都是靠精细化管理达成的。 所以高总这次回来给主要的事业部都开了个会，就是要落实抓管理、抓改革，堵掉一些管理漏洞。实际上数字化也是为了解决这个问题，推动数字化的落地，从采购、授权、协同这些角度提升公司的管理效率，降低成本。对于一些落后的事业部，我们也做了一些人员上组织架构上的一些调整。这个是我们目前做的一些工作，我相信在今年会慢慢体现出来，可以看有没有一些效果。 Q：IT这边苹果要在印度有一些投产，这一块我们整个跟进的进度有没有更新？ A：他的力度还是挺大的，从去年十月份开始基本上每个星期都和我们开个会，来落实这个问题。我们在印度的办事处原来只有几个人，现在已经扩到20多人。但是最新的情况是12月份疫情很严重，影响到了他整个的进度。他大概定了我们几千万的货，但是疫情的因素导致进展放慢了，相当于停滞了。疫情结束之后，他这个计划应该是不可逆的，是肯定要推的。他现在不光在印度，在越南也在投。你也可以去跟进一下像总装的、组装的这些，相信可以去验证一下。 Q：PCB设备这块，今年和去年比，整体的订单预期都非常不错，能不能从产品结构和盈利能力角度来分享一下？整体PCB的盈利能力21年会不会比20年有一个提升的趋势？ A：我认为会。现在来看，机械钻孔机上我们的竞争对手还是那几个老对手，而且我们现在是领先的。杨总确实管得好，他在降成本这些细节，包括采购成本都是一个个去抠的。另外也有规模效应，对我们也是一大优势。 Q：今年的MiniLED的市场能够起来吗？我们这块设备有没有参与，情况如何？ A：我们MiniLED设备肯定有，具体的设备我们原来做的更多是一些脆性材料的加工，拿来切割修复。包括对OLED里面的一些工艺、玻璃这种类型。MiniLED本身也有一些相似或者相同的工艺的应用，但是具体的数据没有。大概6、7个亿的面板里我估计他有没有1个亿可能要落实一下。我们和晶电、三安一直都有合作。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名；11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3/3名；10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT、电子第1/2/3/3/3/3/2/1名；2018、2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，2017年4月加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 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