【光大金工|总量报告】港股持续走牛、港股基金如何选择?——FOF专题系列报告之二十二

（以下内容从光大证券《【光大金工|总量报告】港股持续走牛、港股基金如何选择?——FOF专题系列报告之二十二》研报附件原文摘录）
　　金融工程简报 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2021.01.25 分析师：秦波 | 执业证书编号：S0930514060003 要点 港股市场展望：光大证券策略团队在2021年1月10日发布研究报告《看好港股的八大理由》，其中系统性的分析了当前港股市场在基本面、资金面和情绪面三方面的基本情况，整体判断港股市场在此三方面都处于非常积极的状态，即：（1）随着全球疫苗研发取得阶段性成果，中国内地经济将持续复苏/香港本地经济最困难时期也已过去，港股市场盈利趋势向好；（2）美联储相对低利率环境有望维持，海外持续的流动性宽裕，港股的资金面也较为积极；（3）美国拜登总统执政，中美关系虽仍面临诸多不确定性，但边际上存在缓和预期，港股投资者风险偏好将会提升。基于此，光大证券策略团队判断港股市场具备长期走牛的坚实基础。在该报告中，光大策略团队也系统性的梳理了一些个股标的供投资者参考。本篇报告，我们将继续围绕港股主题，重点挖掘港股基金的投资价值，为港股基金投资者提供参考。 港股指数表现回顾：近1年走势来看，港股细分指数走势出现较大的差异性。截至2021年1月19日，恒生科技指数表现遥遥领先，近1年涨幅达76.58%，恒生指数同期涨幅仅2.02%，恒生国企指数同样仅为2.75%，恒生高股息率指数则呈现-8.33%的跌势。近3月上述宽基指数表现出了集体上涨的趋势。恒生港股通指数表现最佳。与沪深主要股票指数相比，港股指数近一年表现不如沪深指数，但在近三月涨幅显著，普遍超过沪深股指，展现了强劲的上涨动力。港股指数近1年走势总体也表现出剧烈的波动性。其中恒生科技指数近1年波动率达39.21%、最大回撤-26.40%，皆居前列。恒生科技指数近1年的高收益伴随着高波动出现，但夏普比率仍有2.27，远高于其余指数。恒生港股通指数近1年波动率为24.45%，最大回撤为-25.52%，夏普比率为0.80，其作为公募基金南下投资港股的基准，具有一定的参考意义。港股指数的风险收益表现虽在近一年普遍不如沪深指数，但结合港股市场当前面临的良好前景，我们预计其风险收益不匹配的情况将在后续得到改善。 港股被动型基金值得重点关注：港股指数近期表现好转，逐渐优于沪深主要股指。由于被动型基金表现主要取决于跟踪指数的表现，而跟踪的优劣主要受基金规模、做市商选择等因素影响。综合跟踪指数未来上涨潜力、基金规模和合计费率等方面因素，我们建议投资者可重点关注易方达恒生H股ETF（510900.OF）、华夏恒生ETF（159920.OF）、华宝香港上市中国中小盘A（501021.OF）等港股被动指数型基金。 大盘成长类港股主动型基金也值得重点关注：随着港股吸引力的提升，预计2021年港股主动基金规模也有望创历史新高，为投资港股主动型基金增加选择空间。我们使用“TM模型”对近一年港股基金收益进行分解，发现港股基金超额收益主要源于选股能力。从收益获取、风险控制、选股能力等角度分析，我们建议关注富国沪港深业绩驱动A（005847.OF）、南方香港成长（001691.OF）、富国蓝筹精选人民币（007455.OF）、景顺长城大中华人民币（262001.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF）等港股主动型基金。 风险提示：本报告结论均基于历史数据客观分析，历史数据存在不被重复验证的可能，宏观环境变化和基金未来表现或不及预期，存在一定市场风险。 2020年受新冠疫情影响，全球经济增速出现重大下挫，但是随着疫情在一些国家得到有效控制、疫苗研发取得阶段性成果，世界经济有望在2021年复苏。根据光大证券策略团队在2021年1月10日发布的报告《看好港股的八大理由——海外市场策略观点及重点关注标的梳理》的中分析，当前港股在基本面、资金面和情绪面三方面都处于走强的状态，具备长期走牛的坚实基础，未来一年港股的投资机会值得关注。在本篇报告中，我们将重点挖掘港股基金的投资价值，为投资港股基金提供参考。 1、港股基本面、资金、情绪等多方面利好 1.1、基本面：经济复苏下港股盈利有望保持较高增长 港股市场盈利中有 70%以上来自于中资股，近 30%来自香港本地及外资股。2020 年中国内地经济因率先控制疫情，已经提前复苏，预计在 2021 年有望随着全球经济复苏进一步持续走强；香港本地经济在 2019 年遭遇内部动荡、2020 年又有疫情打击，预计在 2021 年随着疫苗等的推进，也将震荡复苏。预计港股市场2021 年盈利有望恢复较高增长。具体来看，用中国内地 PPI 数据来替代 GDP 走势，会发现恒指 EPS 走势与中国内地 PPI 关联度非常高。2005 年以来的港股盈利在 PPI 上行，内地经济景气度好转时，恒生指数、港股非金融归母净利润增速均同步上行。 1.2、资金面：海外流动性较好，外资涌入料将持续 2008年金融危机过后，美联储将联邦基金目标利率降至0附近，并辅以大规模的债券购买计划，资产负债表急剧扩张，三轮QE后直至2015年才开始首次加息，在观察其潜在影响一段时间后，在正式进入加息通道，并逐步缩减资产负债表。 2020年，美联储为应对因为COVID-19疫情带来的经济前所未有的挑战，同样快速将利率降至0附近，并再次开启大规模的资产负债表扩张计划，持有证券合计从3.8万亿美金扩张到6.8万亿美金的水平。鉴于美国当前仍处疫情之中，经济恢复仍需强有力的政策支持，美联储态度仍然相对审慎，预计最少2021年、2022年两年美联储联邦基金利率仍将保持接低水平，流动性收紧的概率较低。 就外资流入港股的节奏来看，随着我国疫情率先被控制，中国经济也率先企稳，出口大幅增长，中美利差维持高位，人民币持续升值。历史上看人民币升值期间港股均获得较好的涨幅，但 2020 年恒生指数走势显然滞后于人民币汇率，海外投资者也没有如预期地持续进入香港市场，在 2-9 月期间整体净流出。中美关系的紧张是重要因素，在 10 月以后拜登选情看好，外资也开始逐步持续回流港股。 2021 年来看，国内经济依旧坚挺，人民币大概率将维持强势，外加拜登当选也对中美紧张关系起到了阶段性缓和，香港市场很可能会有更多外资涌入。 1.3、情绪面：中美关系缓和，港股改革等对港股利好 中美关系来看：拜登接任特朗普成为新一届的美国总统，中美关系有望得到阶段性缓和，两国间政策的不确定性也会降低。即使中美关系很难得到显著改善，但在短期内美国与中国的政策方面也可能拥有更多协商余地，有利于港股投资者风险偏好的修复。 港股政策改革来看：2018年4月1日，港交所允许同股不同权架构公司在港交所上市；允许以业务中心在大中华地区的公司可以在港交所二次上市；对生物科技公司降低了上市标准 ，最低市值要求为15亿港元，鼓励生物科技公司上市。这一系列制度变革使得相关新经济公司在香港便捷上市成为可能，中概企业的回归之路变得前所未有地通畅。而因特朗普签署《外国公司问责法》，中概股也更进一步纷纷弃美投港。相信未来会有更多的新经济股票回港上市，为港股市场带来更多的潜在资金流入，进一步提升港股的交投活跃度和估值中枢。 1.4、估值面：港股估值优势明显 截至2020年12月底，恒生指数PE（TTM）为10.73X，恒生国企指数PE（TTM）为10.73X，明显低于全球指数的估值水平，而股息方面处于较高水平。由于2020年大量高估值的新经济股票被纳入恒生指数与恒生国企指数，如果除去这一因素所带来的影响，港股估值将会更低。并且从行业和个股层面看，多数行业在AH两地还普遍存在着较大的估值价差。同样的证券在港股市场上的估值更低，价格优势与性价比优势并重。 低估值吸引南下资金持续净流入。2020年南下资金流入已创纪录，近期南下资金仍不减反增。2020年12 月南下资金累计流入602.63亿港元，日均流入27.36亿港元。2021年1月19日南下成交达990亿港元，再创记录。因AH溢价持续高位和港股在盈利上行期相对于A股的超额收益，吸引着南下资金持续流入。持续涌入的南下资金伴随外资回流，港股微观流动性环境将维持较为宽裕的状态。 2、 港股指数表现回顾 2.1、近一月恒生指数涨幅已领先全球 对比全球主要市场股票指数，截至2021年1月19日，恒生指数的近一月涨幅最大，达到11.86%。恒生指数的PE居于末位，但有着相对较高的股息率，一定程度上反映出当前港股整体估值较全球市场偏低。如前面章节所述，随着内地疫情得到有效控制、经济稳步增长，香港经济逐步从社会问题和疫情中复苏，南下资金正持续涌入港市，同时大量优质的科技、医药、消费行业的中概股回归港市，将使市场整体进一步优化，港股股指整体估值有望得到提升，上涨动力依旧较足。 2.2、恒生指数虽然上涨，但细分指数走势差别较大 恒生指数虽然上涨，但近1年港股指数表现出现较大分化。截至2021年1月19日，其中恒生科技指数表现遥遥领先，近1年涨幅达76.58%，恒生指数同期涨幅仅2.02%，恒生国企指数同样仅为2.75%，恒生高股息率指数则呈现-8.33%的跌势。近3月上述宽基指数表现出了集体上涨的趋势，恒生港股通指数表现最佳。与沪深主要股票指数相比，港股指数近一年表现不如沪深指数，但在近三月涨幅显著，普遍超过沪深股指，展现了强劲的上涨动力。 2.3、港股指数风险收益表现不佳，后续改善可能性较大 截至 2021 年 1 月 19 日，港股指数近 1 年总体表现出剧烈波动，其中恒生科技指数近 1 年波动率达 39.21%、最大回撤-26.40%，皆居前列。恒生科技指数近1 年的高收益伴随着高波动出现，但夏普比率仍有 2.27，远高于其余指数。恒生港股通指数近 1 年波动率为 24.45%，最大回撤为-25.52%，夏普比率为 0.80，其作为公募基金南下投资港股的基准，具有一定的参考意义。港股指数的风险收益表现虽在近一年普遍不如沪深指数，但结合港股市场当前愈发良好的表现势头，我们预计其风险收益不匹配的情况将在后续得到改善。 3、历经十余载光阴、港股基金蓬勃发展 3.1、 沪港深基金蓬勃发展，近一年收益可观 2014 年沪港深制度推出，推动三地资本市场互联互通。沪港通制度于 2014年 11 月 17 日首次推出，迈出了内地和香港资本市场互联互通的第一步，2016年 12 月 5 日深港通制度正式启动。沪深港通制度覆盖上海、深圳和香港的股票市场，囊括超过 2,000 只合格股票，起到了加强两地资本市场联系、推动资本市场双向开放的重要作用。 沪港深基金近年来步入蓬勃发展期，成为众多基金公司布局的重要一环。我国首只沪港深基金——景顺长城沪港深精选（000979.OF）成立于 2015 年 4 月15 日，首募份额高达 110 亿份，受到市场追捧。但由于成立后市场风险偏好的显著回落、实际投资收益未展现明显优势等原因，其份额在 2016 年末缩减至 65 亿份，基金规模缩水至 56.45 亿元。 2015-2020 年沪港深基金规模总体呈上升趋势。2016 年是沪港深基金发展的黄金年份，总基金规模较上一年增长 344.36%。2017 年港股持续走强，恒生指数直奔 30000 点，全年恒生指数涨幅达 35.99%，促使内地对港股的投资兴趣激增、沪港深基金规模迅速扩大，突破 800 亿元。2018 年，受股市下跌影响，沪港深基金规模大幅缩水，但规模仍维持在 700 亿元以上。2019 年由于股市复苏，沪港深基金规模回升至 800 亿元。虽然 2020 年全球股市受到新冠疫情冲击，恒生指数全年累计跌幅为 3.4%，但随着下半年疫情缓解、港市复苏，沪港深基金规模迅速上升。截至 2021 年 1 月 21 日，沪港深主题基金规模达到 924.55 亿元，其中东方红沪港深（002803.OF）基金规模达 70.92 亿元，位居首位。 截至 2021 年 1 月 21 日，基金规模前五名的沪港深基金，近一、三、五年收益较为可观。规模靠前的沪港深基金中，前海开源沪港深优势精选（001875.OF）的业绩表现最为亮眼，近一年、近三年收益均突破 100%。进入 2021 年，受港股优异表现影响，沪港深基金上涨势头愈发强劲。截至 1 月 21 日，广发沪港深行业龙头（005644.OF）今年以来收益率已达到 13.69%。 3.2、 港股 QDII 基金发展虽遇波折、但总体向好 受 QDII 额度限制等因素影响，港股 QDII 发展曲折，近年来总体向好。自 2007年首只港股 QDII 基金成立至今，港股 QDII 基金已有 14 年的历史。我国首只港股QDII 基金是嘉实海外中国股票（070012.OF），该产品首发后即受到市场极大认可，募得 297.5 亿份。但受国内市场牛熊转换、QDII 额度限制以及 QDII 产品边缘化等诸多因素影响，港股 QDII 基金在 2015 年以前规模持续下滑。相较于 2013 年末，港股 QDII 基金在 2014 年末规模大幅缩水至 104.96 亿。随着 2015 年国内投资者布局港股热情高涨、港股低估值投资优势被发掘以及港股通制度的开启，港股 QDII基金迎来转机，基金规模增长至 453.52 亿元。2016 年港股 QDII 基金继续迅速增长，规模增至 578.97 亿元。此后港股 QDII 基金数量逐年增加，整体规模受港股股价变化影响呈现波动上升态势。国家外汇管理局从 2020 年 9 月起多次进行 QDII扩容，基金公司成为最大受益者，在港股持续走高的背景下，港股 QDII 基金或将迎来新一轮的发展。 头部 QDII 港股基金规模占比大，表现较好。截至 2021 年 1 月 21 日，前五大港股 QDII 基金总规模达到 320.87 亿元，占港股 QDII 基金总规模的 57.3%。易方达恒生 H 股 ETF（510900.SH）和华夏恒生 ETF（159920.OF），以 99.64 亿元和88.25 亿元规模，列于港股 QDII 基金规模的前两位。但近三年来受到港股震荡影响，上述两只港股 QDII 基金收益表现不佳。同时虽配置港股，但更强调全球资产配置的 QDII 基金则表现优异，易方达中证海外互联网 ETF（513050.SH）近 1 年收益率高达 61.17%。 4、港股被动基金 4.1、港股被动型基金数量规模齐增长 持仓中包含港股的被动型基金 100 只，多为 QDII 港股基金。根据 2020 年三季报，在 Wind 开放式基金分类中筛选出被动指数型、增强指数型、QDII 被动指数股票型、QDII 指数增强股票型基金，其中港股投资市值占基金资产净值比大于 0 的共计有 100 只基金。其中有 74 只被动指数型基金，24 只 QDII 股票型基金，2 只增强指数型基金。截至 2020 年 9 月 30 日，这 100 只投资于港股的被动型基金总规模为 379.77 亿元，其中被动指数型基金规模为 87.48 亿元，增强指数型基金规模为 1.01 亿元，QDII 被动指数（包括指数增强）股票型基金规模为 291.28 亿元。 我们以投资比例 60%以上、且规模超过 1 亿的被动型基金作为研究样本。综合考虑样本数量以及评判标准的合理性，我们筛选出港股投资比例大于 60%且规模超 1 亿的共 15 只被动型基金作为重点研究样本，其中包含宽基类型基金 12只，主题类型 2 只，行业类型 1 只。 4.2、港股被动型基金恒指为主流基准、先发基金规模优势大 港股被动型基金的跟踪指数以恒生指数和恒生企业指数为主流。在筛选出的15 只港股被动型基金中，有 5 只跟踪指数为恒生中国企业指数，5 只跟踪恒生指数。恒生指数和恒生中国企业指数的行业分布相似，行业分布集中在金融、信息技术、可选消费等行业。指数占比前 10 名股票中有 7 只相同股票——腾讯（0700.HK）、中国建设银行（0939.HK）、中国平安保险（2318.HK）、中国移动（0941.HK）、阿里巴巴（9988.HK）、中国工商银行（1398.HK）、小米（1810.HK）。 近五年标普香港上市中国中小盘精选指数的表现最为优异。截至 2020 年 12月底，2016 年 1 月 1 日以来标普香港上市中国中小盘精选指数涨幅高达 69.89%。跟踪它的基金华宝香港上市中国中小盘 A（501021.OF）近一年回报高达 20.07%，基金规模达到 12.63 亿。 目前规模最大的两只被动指数型股票基金皆为发行时间较早的 QDII 基金——易方达恒生 H 股 ETF（510900.OF）和华夏恒生 ETF（159920.OF）。从 2016 年初至今年 1 月 19 日，易方达恒生 H 股 ETF（510900.OF）和华夏恒生 ETF（159920.OF）基金规模分别从 50.78 亿元、6.86 亿元增加到 99.24 亿元和 88.25亿元。易方达恒生 H 股 ETF 在 2017 年基金规模虽然历经一次下滑、2018 年快速回升之后再次下跌，但是随着 2020 年港股上涨，规模迅速上升。目前华夏恒生 ETF（159920.OF）的规模自 2020 年年初以来将近翻倍，达到历史高点 88.25 亿元，自 2016 年初以来规模翻了将近 13 倍。 4.3、 港股投资热情高，二级市场被动型基金出现短暂折溢价 年初以来港股大幅上涨、资金蜂拥涌进如被动型基金，导致二级被动型基金出现折溢价现象。15 只港股被动指数基金中 14 只在交易所上市交易，其中 7 只为 LOF 基金、8 只为 ETF 基金。1 月 18 日-1 月 19 日，由于二级市场对于港股关注度大幅上升，部分场内交易的港股指数基金出现较大幅度的溢价。例如，1 月18 日-19 日跟踪恒生国企指数的嘉实恒生中国企业指数证券投资基金（代码160717.SZ）二级市场两天内涨幅超 17%，1 月 19 日收盘价达到了 0.979 元，而当天这只基金的净值只有 0.8733 元，溢价 12.1%。在仅仅几个交易日以后的2021 年 1 月 22 日，该基金的收盘价格，就从 1 月 19 日的 0.979 元下跌到了当日的 0.859 元，跌幅达到 12.3%。这其中主要的原因，并不是同期股票指数的下跌，而是之前高溢价率的消失。截至 2021 年 1 月 22 日，上述基金一级市场单位净值和二级市场收盘价之间折溢价已大幅收敛，仅存在小幅的价格偏离，14 只基金整体偏离度在正负 1%以内。截至 2021 年 1 月 19 日，二级市场折价较多的有嘉实 H 股指数（折价-0.66%）、大成恒生指数（折价-0.58%）、银华恒生 H 股（折价-0.57%）、华宝港股通恒生中国 A（折价-0.53%）。 4.4、 港股被动型基金小结 由于股票型被动基金表现主要取决于跟踪指数的表现，而跟踪的优劣主要受基金规模、做市商选择等因素影响。跟踪同类指数的基金还应考虑合计费率、流动性等因素。综合跟踪指数未来上涨潜力、基金规模和合计费率等方面因素，建议关注易方达恒生 H 股 ETF（510900.OF）、华夏恒生 ETF（159920.OF）和华宝香港上市中国中小盘 A（501021.OF）。 5. 港股主动投资基金 5.1、 2021 港股主动型基金规模有望再创新高 截至 2020 年三季报，内地投资港股的公募基金数量已有 629 只，基金净资产总规模为 10,127 亿元。投资港股的基金数量从 2014 年的 31 只逐年上升至 2020年第三季度的 629 只，基金总规模从 248 亿元增长至 10,127 亿元。 我们根据 2020 年三季度季报所披露的港股持仓占比数据，筛选出港股仓位大 于 60%的股票类基金（包含普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基 金）。目前重仓港股的主动股票型基金数量为 79 只，基金净资产规模为 414 亿元。尽管 2020 年经历中美贸易摩擦、香港社会事件等不利因素影响，重仓港股的股票 型主动型基金数量和规模仍保持上涨趋势。随着港股魅力的提升，预计 2021 年公 募主动型基金规模将创历史新高。 5.2、重仓港股主动型基金表现回顾 我们从 2020 三季度港股持仓占比大于 60%的股票型主动型基金中，剔除规模 小于 1 亿元的基金，得到包含 35 只重仓港股的主动型基金基金池，最新规模为合 计 396.30 亿元。基金池如下，其中 3 只基金目前暂停大额申购： （1）收益表现： 重仓港股的主动型基金近 1 年、近 1 月中位数均跑赢恒生港股通指数。近 1 年、近 1 月均整体跑赢恒生港股通指数。近 1 年表现看，南方香港成长（001691.OF）、 富国蓝筹精选人民币（007455.OF）、富国沪港深业绩驱动 A（005847.OF）等跑 赢同期恒生科技指数。近 1 月表现方面，短期弹性较高的有广发沪港深行业龙头 （005644.OF）、广发港股通优质增长（006595.OF）、前海开源沪港深蓝筹 （001837.OF）、富国红利精选人民币（009108.OF）等。景顺长城大中华人民币 （262001.OF）、南方香港成长（001691.OF）、国富亚洲机会（457001.OF）长 期业绩领先。 （2）风险控制能力： 主动型基金作为投资港股的工具，风险收益比较佳。主动型基金的风控能力在净值层面主要通过控制回撤及组合波动率体现。港股主动基金近 1 年的波动率 中位数（27.88%）略高于港股通指数（24.36%），但回撤较港股通指数低 3 到 5 个百分点；夏普比率中位数为 1.77，远高于基准指数（0.80）。由于港股主动型 基金整体上较港股通指数有较显著的超额收益，利用主动型基金作为投资港股的 工具，风险收益比较佳。 从风险收益比角度，我们认为应重点关注近 1 年夏普比率靠前的南方香港成长 （001691.OF）、富国蓝筹精选人民币（007455.OF）、景顺长城大中华人民币 （262001.OF）、富国沪港深业绩驱动 A（005847.OF）等基金。 5.3、重仓港股主动型基金投资能力分析 投资能力方面，Treynor &Mauzy（1966 年）通过二次市场超额收益模型（以下简称“TM 模型”）： 回归后得到α表示了基金经理的选股能力，γ表示了基金经理捕捉市场时机的能力，也即选时能力。其中：R 为基金复权净值收益率序列数据的算术平均值；Rf为当前银行十年期国债收益率（折算到用户设定的计算周期）；Rm 为标的指数收益率序列数据的算术平均值。 我们利用 TM 模型对上述重仓港股主动型基金近一年的择时能力、选股能力进行回归分析，选取恒生指数为基准，对各基金的能力得分进行标准化处理后折算成百分制，结果如下表所示（仅展示部分选股能力得分较高的基金。除去个股集中度、换手率极高/极低的基金）。 重仓港股的 35 只基金近一年业绩表现与其一年期选股能力呈显著正相关。一年期业绩与一年期选股能力相关系数为 0.95；一年期业绩与一年期择时能力呈现负相关，相关系数为-0.52。可见近一年表现优异的港股主动型基金超额收益主要来自选股而非择时。在港股基本面和市场表现继续分化的背景下，选股能力突出的主动型基金较大概率将持续获得超额收益。南方香港成长（001691.OF）、富国蓝筹精选人民币（007455.OF）、富国沪港深业绩驱动 A（005847.O F）、广发沪港深新机遇（001764.OF）选股能力得分靠前。重仓港股的主动型基金前十大重仓股占比均值为 50%，略高于 A 股主动型基金。个股集中度一定程度上可以表示基金经理对于重仓股的信心以及主动管理的能力，同时也会影响基金的稳健/激进风格。 重仓港股的主动型基金前十大占比均值为 50%，略高于 A 股主动型基金。易方达港股通红利（005583.OF）、前海开源沪港深蓝筹（001837.OF）、天弘港股通精选 A（006752.OF）三只基金前十大重仓比重高于七成，属于个股高度集中的基金类型，自下而上选股的风格较为鲜明。 港股主动型基金 2020 年半年报的持仓换手率中位数较高。从报告期持仓换手率的角度分析， 2020 年上半年 35 只港股主动型基金持仓换手率 均值为 150%，半年的换手率中位数为 162%。国富亚洲机会（457001.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF）、华安香港精选（040018.OF）、工银瑞信沪港深精选 A（005197.OF）半年换手率高于 200%，调仓换股较频繁；景顺长城大中华人民币（262001.OF）、易方达港股通红利（005583.OF）、汇添富沪港深新价值（001685.OF）、汇添富港股通专注成长（005228.OF）、中欧丰泓沪港深 A（002685.OF）等半年换手率低于 100%，平均持股时间较长。 5.4、 重仓港股主动型基金风格分析 我们选择近一年夏普比率前十的港股主动型基金，将各基金的重仓股按照仓位加权计算得到基金组合的加权平均市值、平均市盈率 PE（TTM）、2021 年预测盈利增速、2021 年预期净资产收益率，从上述角度分别分析各基金前十大持仓的投资风格。 港股主动型基金在市值和成长风格上表现为大盘成长风格。由于重仓港股的主动型基金前十大重仓股中多含腾讯控股、阿里巴巴、美团等超大市值公司，基金整体加权市值表现为超大盘风格。所选择的 10 只主动型基金平均市盈率较高、预测盈利增速较快，基金之间的平均市盈率和预测盈利增长速度出现分化，部分基金如南方香港成长（001691.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF），加权PE 估值超 200 倍，同时加权盈利增速预测高于 100%，成长风格属性较显著。但上述静态估值及盈利预测数据受极端值影响较大，具体情况需单只基金具体分析。 港股主动型基金前十大持仓的盈利质量因子较高。盈利质量方面，国富亚洲机会（457001.OF）、景顺长城大中华人民币（262001.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF）、富国沪港深业绩驱动 A（005847.OF）的重仓股预期加权净资产收益率大于 22%，重仓股盈利质量较高。 5.5、 港股主动型基金小结 从收益获取和风险控制、选股能力突出等角度综合分析，我们建议关注南方香港成长（001691.OF）、富国蓝筹精选人民币（007455.OF）、富国沪港深业绩驱动 A（005847.OF）、景顺长城大中华人民币（262001.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF）等港股主动型基金。上述基金整体多偏大盘成长风格，其中南方香港成长（001691.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF）的成长风格属性最为显著。从持股的盈利质量方面考虑，建议关注国富亚洲机会（457001.OF）、景顺长城大中华人民币（262001.OF）、广发沪港深新机遇（001764.OF）、富国沪港深业绩驱动 A（005847.OF）等基金。 风险提示 本报告结论均基于历史数据客观分析，历史数据存在不被重复验证的可能，宏观环境变化和基金未来表现或不及预期，存在一定市场风险。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《港股持续走牛、港股基金如何选择？》。 联系人：秦波 邮箱：qinbo@ebscn.com 电话：021-52523839 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。

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