建信期货-周度观点/2021/01/25
（以下内容从建信期货《建信期货-周度观点/2021/01/25》研报附件原文摘录）
国债期货 Treasury Futures 资金收紧无碍市场情绪向好。周一公布的经济数据较好，四季度GDP增速超出预期，且税期临近资金面收紧，加上上周五央行MLF续作规模不及预期，以及央行官员表示“目前准备金率水平不高”，期货低开低走全线收跌。周二至周四央行加大逆回购投放规模呵护税期资金，虽然流动性偏紧张，但央行的呵护态度使得市场情绪回暖，持续上涨。周五央行公开市场实现零投放，但北上疫情反扑使得避险情绪有所升温，债市继续上扬。 周五10年期主力合约T2103收盘价98.350元，周上涨0.410元，周涨幅0.42%；5年期主力合约TF2103收盘价报100.085元，周上涨0.215元，周涨幅0.22%；2年期主力合约TS2103收盘价报100.495元，周上涨0.045元，周涨幅0.04%。 铜期货 Copper Futures 周内铜价无明显趋势，拜登上台、准财政释放宽松财政政策预期，令美元高位回落，以及拜登系列政策也提振了市场对未来美国控制疫情以及恢复经济方面预期，市场做多情绪回升，但由于对疫情的担忧以及岁末下游消费回落，铜市上涨力量并不足，最终周涨幅0.2%。月间正向价差缩窄，周内02-03价差持续走阔，周五度跌至110。沪铜走势与伦铜一致，沪伦比值周涨幅0.1%至7.37，人民币汇率持平。 宏观面美新政府上台带来的情绪面利多释放接近尾声，而大规模政策刺激离落地尚有距离，美抗疫战时状态短期恐令经济承压，美联储已几无弹药，宏观面谨慎偏多。基本面，春节临近，国内各地消费陆续转淡，但市场普遍看好年后消费，届时低库存将对价格支撑作用增强，海外库存再度降至10万吨以下水平，内外低库存令铜价下行空间有限，短期建议观望。 锌期货 Zink Futures 本周锌价震荡下跌，周五大跌超500点，锌市市场情绪不稳，宏观面虽美新政府上台释放政策利好以及抬升经济走向正轨预期，但是内外疫情持续令市场谨慎情绪仍存，而基本面供需两淡，虽TC下跌令冶炼支撑显现，同时现货库存持续下降令现货货源偏紧，但岁末下游放假，需求减弱，基本面并无强支撑。最终沪锌主力周跌幅1.45%。月间价差由正向结构转为反向结构，02-03周内一度正向结构扩大至30，但周五锌价大跌价差转为反向结构25；沪伦比值持平7.52，人民币持平，扣除汇率因素，沪锌表现与伦锌一致 宏观面美新政府上台带来的情绪面利多释放接近尾声，而大规模政策刺激离落地尚有距离，美抗疫战时状态短期恐令经济承压，美联储已几无弹药，宏观面谨慎偏多。基本面上，矿端矛盾仍在发酵，冶炼厂利润受到压缩明显，但由于较高的原料库存一月份几乎无冶炼厂减产，矿端支撑尚需验证，而国内锌锭库存已经降至低位水平，就地过年恐令本次春节累库低于预期水平，因此库存端支撑犹在。整体判断，锌空头势头较猛，而宏观面与基本面缺乏强有力支撑，单边建议观望，对冲建议多近空远。 煤焦期货 Coal and Coke futures 煤焦 产业面，本周螺纹社库和厂库双双持续大幅累库，同时建材表观需求持续回落，螺纹表观需求大幅回落，煤焦需求端快速回落。12月份，房地产市场韧性持续较好，基建投资增速放缓，制造业投资增长较为强劲。 焦炭方面，本周焦炭价格宽幅震荡回落0.14%。现市场对于去产能预期提前走完，现货价格的大幅上涨难以直接影响到盘面，后市焦炭盘面价格并不具备大幅上涨基础。 焦煤方面，本周焦煤价格回落6.02%。一方面原因是澳洲煤炭进口可能会放开，另一方面是焦炭价格前期回落较多，焦煤价格存补跌预期。后市来看焦煤价格走势以偏弱为主。 动力煤 供给端，12月份原煤生产加快，生产原煤3.5亿吨，同比增长3.2%，1-12月份，生产原煤38.4亿吨，比上年增长0.9%。12月份，进口煤炭3908万吨大幅增加，1-12月份，进口煤炭3.04亿吨，比上年增长1.5%。国内安全检查趋严致煤矿产量释放滞后，动力煤市场整体供需偏紧。进口煤方面，电煤供应紧张致连跌七月的中国煤炭进口量大幅回升，但进口煤数量的大幅增加并未改变动力煤市场供需偏紧格局。 需求端，12月份发电量增长9.1%，火电增长9.2%；1-12月份发电量同比增长2.7%，火电增长1.2%；12月份，房地产市场韧性持续较好，基建投资增速放缓，制造业投资增长较为强劲。下游工业需求增长较快，需求得到一定的支撑。 本周动力煤价格大幅回落10.51%，主要原因是最新数据显示原煤生产显著较快，同时进口煤炭较大力度放开，港口现货价格跳水大幅回落，但动力煤市场供需格局仍偏紧，盘面价格大概率已经走完这一波预期，后市价格有望维持中高位运行。 原油期货 Crude Oil Futures 本周国际油价窄幅震荡。消息面，拜登上台后迅速取消了KeystoneXL管道的许可，该项目是加拿大扩大石油出口的主要途径之一，项目取消后对加拿大原油价格将形成严重打击。此外，三大机构1月报披露完毕，整体来看需求预期再度下调，经过调整后，平衡表显示2021年全球原油去库存速度有所放缓。 油价在财政刺激以及弱势美元的刺激下的涨势告一段落，基本面来看油价上行空间有限，建议谨慎追高。 风险提示：宏观共振上涨，突发供应中断等。 玉米期货 Corn Futures 观点：现货方面，目前售粮进度加快，较去年同期偏快，新作玉米上市继续增多，但持续上量并未压制现货价格，反而仍持续上涨，主要原因在于一方面今年国内玉米主产区整体减产、政策性粮源减少且南美作物关键生长期受拉尼娜气候扰动减产，另一方面养殖利润依然丰厚对玉米的价格弹性承受度较高，导致贸易商和加工企业建库意愿较强，持续建库以及节前备货，此外，近期疫情加重，部分地区管控较严，已封城封村，企业上量欠佳。期货方面，05合约仍然受生猪产能增速加快、家禽存栏维持高位以及长期供需缺口的影响等因素的提振，或将导致玉米缺口持续扩大，而受限于国内政策粮源减少、调控手段受限，国内缺口的补充将有赖于进口量的增加，受外盘影响逐渐加大，当前玉米进口优势依然明显 策略：（1）现货企业：加工及贸易企业留意新粮集中加速上市之时依然是逢低建库累库的时机；（2）期货投资者：05合约多单轻仓继续持有。 重要变量：非洲猪瘟疫情，进出口政策。 白糖期货 Sugar Futures 本周，参照文华财经指数，原糖指数五天之中只有一天在震荡反弹，其它时间都在下跌。从技术上观察，日K线上价格跌穿布林中轨，逼近20日均线；周K线看价格回调比较克制，只是回探5周均线。从基本面看，气象机构报告称拉尼娜继续影响南半球，巴西的降水可能会明显减少，新榨季开榨时间可能会推迟到4月中下旬。在此之前考虑到泰国、欧洲的减产，国际食糖市场的供给主要看印度，当前的价格并不利于印度出口，这就意味着糖价易涨难跌。前期创出近3年新高后回调整理，预计原糖近期以震荡为主。 本周，参照文华财经指数，郑糖指数周三开始出现连续的下跌，基本回吐了上周的涨幅。技术上看，日K线上价格连续大跌击穿短期均线，下方临近5200关口；周K线上价格直接跌回60周均线处。基本面上，南方糖厂继续按照正常节奏压榨生产，供给在不断增加，和往年并无二致。随着春节的临近以及国内疫情防控的再度升级，下游采购逐渐变得清淡下来，糖厂又把前阵子调高的报价降了回去。期货盘面上随着原糖回落调整，郑糖上的做多资金迅速撤离，导致期货大跌，一切又回到了国内低迷基本面中。预期糖价会回落向5200关口调整寻找支撑，建议震荡思路，观察5200一线是否有支撑。 棉花期货 Cotton Futures 本周棉价盘整，价格重心略高于上周。本周，下游原料采购进入春节前收尾阶段，棉花成交量继续下滑，棉价宽幅震荡。 临近春节下游进入收尾工作。临近年底，纺企仍处于排单状态，开机持稳为主，春节放假多暂无安排，预计放假时间较往年缩短，但纺企原料备库已相对充足，多为逢低择机补库为主。局部地区织厂工人提前返乡，织厂开机率有所下滑，下周起织厂开始放假将增加。 展望（仅供参考）：临近春节下游进入收尾工作，疫情反复，叠加拜登政府对中美关系的态度暂不乐观，预计春节前棉价继续维持宽幅震荡。等待下一年度新棉种植带来的潜在供应减产预期加强，中长期的做多更加考验节奏的把握。 风险提示：疫情影响持续；中美贸易进展；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 与产业同行，关注市场热点，把脉行情走势，建信期货研发部问您服务。 ID：jxqhyfb 长按识别二维码关注我们
国债期货 Treasury Futures 资金收紧无碍市场情绪向好。周一公布的经济数据较好，四季度GDP增速超出预期，且税期临近资金面收紧，加上上周五央行MLF续作规模不及预期，以及央行官员表示“目前准备金率水平不高”，期货低开低走全线收跌。周二至周四央行加大逆回购投放规模呵护税期资金，虽然流动性偏紧张，但央行的呵护态度使得市场情绪回暖，持续上涨。周五央行公开市场实现零投放，但北上疫情反扑使得避险情绪有所升温，债市继续上扬。 周五10年期主力合约T2103收盘价98.350元，周上涨0.410元，周涨幅0.42%；5年期主力合约TF2103收盘价报100.085元，周上涨0.215元，周涨幅0.22%；2年期主力合约TS2103收盘价报100.495元，周上涨0.045元，周涨幅0.04%。 铜期货 Copper Futures 周内铜价无明显趋势，拜登上台、准财政释放宽松财政政策预期，令美元高位回落，以及拜登系列政策也提振了市场对未来美国控制疫情以及恢复经济方面预期，市场做多情绪回升，但由于对疫情的担忧以及岁末下游消费回落，铜市上涨力量并不足，最终周涨幅0.2%。月间正向价差缩窄，周内02-03价差持续走阔，周五度跌至110。沪铜走势与伦铜一致，沪伦比值周涨幅0.1%至7.37，人民币汇率持平。 宏观面美新政府上台带来的情绪面利多释放接近尾声，而大规模政策刺激离落地尚有距离，美抗疫战时状态短期恐令经济承压，美联储已几无弹药，宏观面谨慎偏多。基本面，春节临近，国内各地消费陆续转淡，但市场普遍看好年后消费，届时低库存将对价格支撑作用增强，海外库存再度降至10万吨以下水平，内外低库存令铜价下行空间有限，短期建议观望。 锌期货 Zink Futures 本周锌价震荡下跌，周五大跌超500点，锌市市场情绪不稳，宏观面虽美新政府上台释放政策利好以及抬升经济走向正轨预期，但是内外疫情持续令市场谨慎情绪仍存，而基本面供需两淡，虽TC下跌令冶炼支撑显现，同时现货库存持续下降令现货货源偏紧，但岁末下游放假，需求减弱，基本面并无强支撑。最终沪锌主力周跌幅1.45%。月间价差由正向结构转为反向结构，02-03周内一度正向结构扩大至30，但周五锌价大跌价差转为反向结构25；沪伦比值持平7.52，人民币持平，扣除汇率因素，沪锌表现与伦锌一致 宏观面美新政府上台带来的情绪面利多释放接近尾声，而大规模政策刺激离落地尚有距离，美抗疫战时状态短期恐令经济承压，美联储已几无弹药，宏观面谨慎偏多。基本面上，矿端矛盾仍在发酵，冶炼厂利润受到压缩明显，但由于较高的原料库存一月份几乎无冶炼厂减产，矿端支撑尚需验证，而国内锌锭库存已经降至低位水平，就地过年恐令本次春节累库低于预期水平，因此库存端支撑犹在。整体判断，锌空头势头较猛，而宏观面与基本面缺乏强有力支撑，单边建议观望，对冲建议多近空远。 煤焦期货 Coal and Coke futures 煤焦 产业面，本周螺纹社库和厂库双双持续大幅累库，同时建材表观需求持续回落，螺纹表观需求大幅回落，煤焦需求端快速回落。12月份，房地产市场韧性持续较好，基建投资增速放缓，制造业投资增长较为强劲。 焦炭方面，本周焦炭价格宽幅震荡回落0.14%。现市场对于去产能预期提前走完，现货价格的大幅上涨难以直接影响到盘面，后市焦炭盘面价格并不具备大幅上涨基础。 焦煤方面，本周焦煤价格回落6.02%。一方面原因是澳洲煤炭进口可能会放开，另一方面是焦炭价格前期回落较多，焦煤价格存补跌预期。后市来看焦煤价格走势以偏弱为主。 动力煤 供给端，12月份原煤生产加快，生产原煤3.5亿吨，同比增长3.2%，1-12月份，生产原煤38.4亿吨，比上年增长0.9%。12月份，进口煤炭3908万吨大幅增加，1-12月份，进口煤炭3.04亿吨，比上年增长1.5%。国内安全检查趋严致煤矿产量释放滞后，动力煤市场整体供需偏紧。进口煤方面，电煤供应紧张致连跌七月的中国煤炭进口量大幅回升，但进口煤数量的大幅增加并未改变动力煤市场供需偏紧格局。 需求端，12月份发电量增长9.1%，火电增长9.2%；1-12月份发电量同比增长2.7%，火电增长1.2%；12月份，房地产市场韧性持续较好，基建投资增速放缓，制造业投资增长较为强劲。下游工业需求增长较快，需求得到一定的支撑。 本周动力煤价格大幅回落10.51%，主要原因是最新数据显示原煤生产显著较快，同时进口煤炭较大力度放开，港口现货价格跳水大幅回落，但动力煤市场供需格局仍偏紧，盘面价格大概率已经走完这一波预期，后市价格有望维持中高位运行。 原油期货 Crude Oil Futures 本周国际油价窄幅震荡。消息面，拜登上台后迅速取消了KeystoneXL管道的许可，该项目是加拿大扩大石油出口的主要途径之一，项目取消后对加拿大原油价格将形成严重打击。此外，三大机构1月报披露完毕，整体来看需求预期再度下调，经过调整后，平衡表显示2021年全球原油去库存速度有所放缓。 油价在财政刺激以及弱势美元的刺激下的涨势告一段落，基本面来看油价上行空间有限，建议谨慎追高。 风险提示：宏观共振上涨，突发供应中断等。 玉米期货 Corn Futures 观点：现货方面，目前售粮进度加快，较去年同期偏快，新作玉米上市继续增多，但持续上量并未压制现货价格，反而仍持续上涨，主要原因在于一方面今年国内玉米主产区整体减产、政策性粮源减少且南美作物关键生长期受拉尼娜气候扰动减产，另一方面养殖利润依然丰厚对玉米的价格弹性承受度较高，导致贸易商和加工企业建库意愿较强，持续建库以及节前备货，此外，近期疫情加重，部分地区管控较严，已封城封村，企业上量欠佳。期货方面，05合约仍然受生猪产能增速加快、家禽存栏维持高位以及长期供需缺口的影响等因素的提振，或将导致玉米缺口持续扩大，而受限于国内政策粮源减少、调控手段受限，国内缺口的补充将有赖于进口量的增加，受外盘影响逐渐加大，当前玉米进口优势依然明显 策略：（1）现货企业：加工及贸易企业留意新粮集中加速上市之时依然是逢低建库累库的时机；（2）期货投资者：05合约多单轻仓继续持有。 重要变量：非洲猪瘟疫情，进出口政策。 白糖期货 Sugar Futures 本周，参照文华财经指数，原糖指数五天之中只有一天在震荡反弹，其它时间都在下跌。从技术上观察，日K线上价格跌穿布林中轨，逼近20日均线；周K线看价格回调比较克制，只是回探5周均线。从基本面看，气象机构报告称拉尼娜继续影响南半球，巴西的降水可能会明显减少，新榨季开榨时间可能会推迟到4月中下旬。在此之前考虑到泰国、欧洲的减产，国际食糖市场的供给主要看印度，当前的价格并不利于印度出口，这就意味着糖价易涨难跌。前期创出近3年新高后回调整理，预计原糖近期以震荡为主。 本周，参照文华财经指数，郑糖指数周三开始出现连续的下跌，基本回吐了上周的涨幅。技术上看，日K线上价格连续大跌击穿短期均线，下方临近5200关口；周K线上价格直接跌回60周均线处。基本面上，南方糖厂继续按照正常节奏压榨生产，供给在不断增加，和往年并无二致。随着春节的临近以及国内疫情防控的再度升级，下游采购逐渐变得清淡下来，糖厂又把前阵子调高的报价降了回去。期货盘面上随着原糖回落调整，郑糖上的做多资金迅速撤离，导致期货大跌，一切又回到了国内低迷基本面中。预期糖价会回落向5200关口调整寻找支撑，建议震荡思路，观察5200一线是否有支撑。 棉花期货 Cotton Futures 本周棉价盘整，价格重心略高于上周。本周，下游原料采购进入春节前收尾阶段，棉花成交量继续下滑，棉价宽幅震荡。 临近春节下游进入收尾工作。临近年底，纺企仍处于排单状态，开机持稳为主，春节放假多暂无安排，预计放假时间较往年缩短，但纺企原料备库已相对充足，多为逢低择机补库为主。局部地区织厂工人提前返乡，织厂开机率有所下滑，下周起织厂开始放假将增加。 展望（仅供参考）：临近春节下游进入收尾工作，疫情反复，叠加拜登政府对中美关系的态度暂不乐观，预计春节前棉价继续维持宽幅震荡。等待下一年度新棉种植带来的潜在供应减产预期加强，中长期的做多更加考验节奏的把握。 风险提示：疫情影响持续；中美贸易进展；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 与产业同行，关注市场热点，把脉行情走势，建信期货研发部问您服务。 ID：jxqhyfb 长按识别二维码关注我们
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