【东吴晨报0125】【策略】【行业】公用事业、国防军工【个股】好未来、新东方、沛嘉医疗、华友钴业、中兴通讯

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210125 From 东吴研究所 00:00 05:55 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 美股的估值和盈利怎么走 事件 海外市场估值和盈利的担忧：近期美国十年期国债收益率上行突破1.1%，引发市场对于美国经济复苏预期上升的讨论。目前投资者主要担忧，第一，一旦美国长端利率上升，将对市场的估值水平造成较大压力。第二，如果美国通胀水平不断攀升，则可能导致美联储实施偏紧的货币政策，从而使经济的支持性政策消失，短期经济增长受阻。 观点 长端利率上行，海外市场估值承压：我们认为，对于估值的担忧是合理的。预计随着市场上调对美国的长期经济展望，10年期美债利率水平有可能从1.1%上升至1.3%-1.4%；尤其是拜登上任后，防疫措施推进，未来经济复苏、通胀上行的前景更加明确，长端利率上升的预期会更加强烈，对高估值品种形成压力，因此一个季度内美股可能出现调整。 经济增长不会受到货币政策影响：对于美国经济增长受到货币收紧影响的担忧在我们看来并不十分必要。即使通胀上行，美联储盯住PCE和就业的长期货币政策指引目标使得宽松的货币政策在短期内不会退出。预计短期内，美债收益率曲线将延续陡峭化态势，随着长期经济增长预期上行，长端利率走高，而短端利率受到美联储货币政策影响，保持在低位。但由于美联储后续仍需扩表购买长端债、推进经济刺激方案，美债长端利率可能稳定在1.5%左右。 1）虽然美国CPI由于住房市场进入上行周期和其他商品价格的上涨而面临显著上升的风险，但是PCE的上升幅度可能低于预期。自2020年2月以来，商品支出的下降已经快速反弹，耐用品支出甚至超过了疫情前的水平，但服务方面的支出下降后的回升力度明显不足，在衰退开始的9个月后依然大幅低于疫情前的水平。 2）2020年8月，美联储宣布以失业率目标取代PCE成为首要货币政策目标，我们认为在普遍意义的失业率基本回到疫情前4%左右的水平前，很难看到货币政策的收紧。由于疫情期间大量劳动力退出就业市场，目前不断下行的失业率数据已经失真。即使美国目前的失业率已经低于2009年危机中的最高失业率水平，工作人数与总人口的比例却没有超过2009年的水平。这意味着，疫情已经抹去了上一轮经济扩张带来的全部就业增长，而截至12月这一趋势也尚未好转。从长期失业人群的情况来看，由于2020年2月期失业人口数量剧烈增加，失业超过27周的人数占全部失业人口的比例误导性下降了3个月，随后开始快速反弹，目前依然在不断上升，已经高达37%。平均工资失真。从美国劳工平均每周的薪资环比情况来看，虽然我们观察到近几月大部分行业的薪资出于环比正增长状态，但这并不意味着居民整体收入状况有所好转。这一现象主要是由于大量低收入人群失业，导致工资的平均水平被动上升。同时，劳动参与率的急速下降也导致劳动力市场供给紧缺，工资成本上升，从而使得CPI上行的风险有所增加（但考虑到消费服务因素，PCE可能仍然低迷）。 配置策略：我们建议在配置上减少估值已经较高的信息技术、互联网等品种，转而在受益于经济增长的材料、工业设备类行业中选择估值较低的标的。 风险提示：疫情快速好转，美国失业率下行速度超预期。拜登政府刺激计划推迟，美联储未能继续扩表。经济复苏超预期，美国长端利率持续上行。 （分析师 陈李、冯涵若） 公募向价值平衡，加消费、周期 ——20年基金四季报点评 核心结论： ①20Q4主动偏股型基金数量和份额均持续增长，仓位有所上调，全年收益率均值49%，创2010年以来新高。②板块看：主板持仓大幅提升，创业板小幅上升，中小板下降。大类行业看：加仓周期、消费，减仓科技。③相比20Q3，20Q4偏股主动型基金主要加仓了食品饮料（持仓市值占比提升2.7pct）、化工（1.4pct）、有色金属（1.2pct）、家用电器（0.5pct）、国防军工（0.4pct）。减仓前五行业：计算机（-1.1pct）、电子（-1.1pct）、传媒（-0.9pct）、房地产（-0.8pct）、医药生物（-0.7pct）。 正文摘要 规模持续增长，仓位有所上调。①20Q4主动偏股型基金数量和份额持续增长，但增速有所放缓。普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金数量较20Q3分别增加15只（4%）、118只（11%）、2只（0.1%），从份额上看分别增加305亿份（8%）、3278亿份（22%）、468亿份（6%）。②20Q4偏股主动型基金股票仓位上调。普通股票型、混合偏股型、灵活配置型基金仓位分别87.3%、85.2%、63.9%，较20Q3分别上升2.3、2.0、1.2个百分点。③从业绩看，2020全年三类主动偏股型公募基金复权单位净值增长率均值49%，连续两年保持30%以上收益的同时创下2010年以来新高。 风格配置：四季度向价值风格平衡。①板块看：主板和创业板持仓提升，中小板下降。以价值股为代表的主板持仓市值占比从20Q3的56.4%上升至20Q4的58.2%。创业板从18.9%小幅升至19.2%，中小板从22.8%降至20.6%，科创板从1.9%小幅升至2.0%。从指数成分股占比来看，代表价值风格的上证50成分股市值占比22.8%，较20Q3提升了1.4pct；而代表成长风格的创业板指成分股市值占比16.2%，较20Q3小幅上升了0.5pct。②大类行业看：加仓周期、消费，减仓科技。四季度偏股主动型基金对周期和消费板块持股市值占比提升，周期板块持股市值占比从20Q3的20.4%提升至20Q4的23.1%；消费板块从47.1%提升至48.1%。对金融地产和科技板块持股市值占比减少，金融地产板块从8.2%小幅降至7.9%；TMT板块从23.9%大幅下降至20.6%。 行业：加仓食品饮料、化工、有色，减仓计算机、电子、传媒。①从持仓市值占比的绝对值看，截至20Q4，持仓市值前五行业：食品饮料（19.2%）、医药生物（14.4%）、电子（13.3%）、电气设备（7.8%）、化工（5.2%）。②从持仓市值占比环比变动看，20Q4加仓前五行业：食品饮料（持仓市值占比提升2.7pct）、化工（1.4pct）、有色金属（1.2pct）、家用电器（0.5pct）、国防军工（0.4pct）。减仓前五行业：计算机（-1.1pct）、电子（-1.1pct）、传媒（-0.9pct）、房地产（-0.8pct）、医药生物（-0.7pct）。③20Q4超配食品饮料、医药、电子、电气设备，低配非银、银行、公用事业。 持股集中度：行业集中度提升。①20Q4基金持股行业集中度提升。20Q4持股规模前三行业整体市值占比为46.8%，相较20Q3上升0.9个百分点；前五行业占比59.9%，相较20Q3上升1.3个百分点。②20Q4基金前20大重仓股对比20Q3出现3只个股更替，新进入个股：海康威视、山西汾酒、爱尔眼科，退出个股：万科A、通威股份、分众传媒。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金四季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 （分析师 姚佩） 行业 公用事业： 智慧水务行业深度报告 千亿市场！战略性看好智慧水务行业 投资要点 进入2021年，智慧水务行业或进入订单爆发期，重点关注智慧水务龙头企业威派格，智慧水表龙头企业宁水集团：智慧水表和供水设备作为“水务物联网”的基础载体和传感器，是水务系统智能化改造的第一步，重点智慧水表公司如宁水集团在2019年、2020年都取得了较好的业绩。进入2021年，针对水司水质、漏损、排水等核心需求，提供核心解决方案的智慧水务企业将进入业绩兑现期，值得重点关注。伴随着智慧水务的推广，与智慧水务相关的设备，包括智慧水厂设备、二次供水设备都需要升级换代，因此与智慧水务相关的设备市场空间广阔。建议关注智慧水务行业龙头威派格、和达科技。 智慧水务软平台推动管网及水厂产品升级，行业市场空间在3000亿以上，目前市占率极低：我们所说的智慧水务行业不仅包括智慧水务平台，也包括搭载水务平台的硬件产品升级（智慧水厂设备、二次供水设备、智能水表等）。我国智慧水务行业的发展尚处在探索阶段，行业保持稳定增长势头，而目前行业的集中度非常低，未来行业高增速的同时龙头企业市场提升逻辑也非常清晰。根据我们测算，智慧水务平台+智慧水厂（装配式水厂）设备+管网改造设备（包括二次供水设备、智慧水表等）行业空间在3000亿以上，而目前行业上市公司的市占率极低。 国家政策要求+物联网等技术成熟+统建统管+农村饮用水提标改造驱动行业进入高景气度时代：（1）我国饮用水水质落后美国50年，落后日本100年，国家政策对水质标准、管网漏损、智慧水务等提出了系统化、标准化的要求；（2）5G、物联网、云计算等为智慧水务发展提供了技术基础，智慧水务是智慧城市在垂直领域的应用，国家建设智慧城市的大背景下，物联网、5G、云计算等科学技术为政府管理提供了管理手段。物联网等技术出现后，提高城市水务效率，降低管网漏损率，提高饮用水质量标准便有了实施方向；（3）统建统管、城镇饮用水一体化加速了智慧水务平台的建设；（4）预计十四五期间会有农村饮用水建设的政策落地，农村饮用水提标改造+智慧水厂项目进入业绩爆发期。 公司层面，建议关注智慧水务龙头企业威派格、和达科技；智慧水表行业龙头宁水集团。（1）威派格：公司深耕水务全产业链布局，通过近年的收购重组，力争水领域细分赛道全布局；（2）和达科技：公司目前正在申请科创板上市，公司是集设计、软硬件、生产、销售、实施、服务于一体的解决方案提供商和集成商。（3）宁水集团：公司是拥有62年悠久历史的智慧水表行业龙头，拥有超强的品牌+技术+渠道的核心优势。 风险提示：宏观经济风险；十四五关于农村饮用水和城镇饮用水建设低于预期；疫情影响下导致施工延迟的风险。 （分析师 刘博、唐亚辉） 国防军工： 基金持仓比例继续回升 建议重点布局上游元器件、新材料 投资要点 核心组合推荐：【火炬电子】【光威复材】【鸿远电子】【中航沈飞】。 最新行业观点： 基金重仓持股比例提升至1.86%，持仓集中于航空航天产业链，军用元器件领域加仓最多。（1）截止2020年末，基金重仓军工股持仓比例较2020Q3提高0.12pct至1.86%，重仓持股比例进一步回升。（2）基金重仓持股主要集中于航空航天产业链，持仓前五个股包括中航光电（116.18亿元）、航发动力（77.55亿元）、航天发展（57.69亿元）、中航沈飞（54.13亿元）、中航机电（40.85亿元）。（3）持仓市值增加前五个股包括中航光电（+66.77亿元），航发动力（+30.69亿元）、航天发展（+28.20亿元）、火炬电子（+23.75亿元）、振华科技（+22.38亿元），基金重仓市值增加主要集中于军用元器件领域。 军工集团年度工作会陆续召开，经营业绩稳健增长。2020年1月21日和22日，航天科技集团和航空工业集团召开2021年度工作会：2020年全年航天科技集团实现营业收入2677.4亿元（YOY+7%），利润总额241.1亿元（YOY+11.7%），连续16年保持中央企业考核A级，连续7年保持前10名；2020年全年航空工业集团实现营业收入4685亿元（YOY+1.5%），利润总额215亿元（YOY+11.9%），全面完成国资委经营业绩考核指标，圆满完成年度计划任务。国防和军队现代化建设进入关键时段，央企提质增效深入推进，预计十四五期间国防科技工业将保持良好发展势头，军工集团业绩有望持续稳定增长。 上游企业2020年业绩大幅预增，再次验证行业的高景气度。航天、航空等领域信息武器装备列装加速，带动行业景气度显著提升，产业链核心配套企业有望持续受益。中航高科、光威复材、西部超导、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、中航光电等上游元器件、新材料领域核心企业1-3Q2020年业绩已呈现出加速增长的趋势，行业需求快速扩张的变化已在产业链最上游环节中得到体现。截止2020年1月24日，共有16家军工企业披露2020年业绩预告，其中火炬电子利润增速中值60%，宏达电子、光威复材、北摩高科、盟升电子、北斗星通分别为65%/24%/52%/50%123%，再次验证行业的高景气度，随着下游重点型号列装的加速，产业链核心企业业绩有望持续释放。 投资主线： 新型武器装备列装加速的背景下，行业将保持高景气运行，建议重点布局率先受益于行业景气度提高的上游元器件、原材料等领域核心标的，关注主要产品批量列装的主机厂： （1）军用电子元器件：随着武器装备信息水平以及国产化率的提高，市场需求将快速增加，建议优选产品和技术具有竞争优势的标的，推荐火炬电子、鸿远电子，关注宏达电子； （2）新材料：碳纤维复合材料等新材料的需求有望受益于渗透率的提高和武器装备采购数量的增加，推荐光威复材，关注中航高科、菲利华。 （3）主机厂：建议优选核心产品进入集中服役阶段的行业龙头，推荐中航沈飞，关注洪都航空、航发动力； 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强的认识，我们维持行业“增持”评级。 风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 （分析师 陈显帆、刘中玉） 个股 好未来（TAL） FY21Q3：K12线上激战至少还需2-3年 线上营收持续高增估值体系或已切换 业绩简评 单季收入创新高，表现优于公司业绩指引，全年预计收入43亿美元左右，增幅+32%：公司于1月21日晚公布2021财年Q3业绩，单季公司收入11.2亿美元，同比增速35%，优于公司Q2时公布的指引10.6-10.9亿美元，前三季度公司实现收入31.3亿美元，同比+130%。预计2021年Q4收入在11.75亿美元-12亿美元之间，同比增速约37%-40%，对应2021财年全年收入约43.1-43.3亿美元之间，同比增速约32%左右。 在线课程增长迅速，收入贡献大幅提升：1）在线课程：Q3公司在线课程实现收入约3.1亿美元，同比增速超过90%，占比从去年同期的19%大幅增至28%，长期正价课程注册人数同比增长92%达到107万人,线上课程ASP则同比略有下降5%。2）小班课程：小班课程主要包括培优课堂（占收入比重57%）、摩比、题拍拍及其他业务，该板块同样保持了高速增长，Q3实现收入7.4亿美元，同比增速14.2%。正常价格长期课程ASP（以RMB计）同比减少5%，主要因为下沉市场的进一步渗透和线上线下占比的结构性变化。3）一对一课程：一对一课程0.56亿美元，同比下降19%，正价课程同比增速7%。 在线教育竞争持续，销售费用大幅增长：公司Non-GAAP营业亏损为7343万美元， Non-GAAP归母净亏损为1043万美元，出现亏损主要因销售费用的大幅增长，Q3单季销售费用4.3亿美元，同比增速120.3%，前三季度销售费用10.2亿美元，同比增速67.3%。2020年在线教育头部各家机构的竞争愈发激烈，高频广告，高额补贴等成为各家机构获客的直接方式，且头部机构在20年的多轮融资保证了之后的营销支出支持，我们预计短期2-3年内，高营销费用支出仍将是行业普遍情况。 学生人数保持高增长，线下或重新进入扩张周期：Q3新增布局11座城市，报告期末公司覆盖了102座城市，前五大城市收入占比56%，有990家网点，较去年同期增加了196家，季度环比新增了54家，长期正价课注册人数340万人，YOY+46.5%。 盈利预测与投资评级：疫情后公司经营持续恢复，收入表现优于预期，网点和学生人数保持高速扩张，线上课程比例持续提升。公司战略仍将以大力发展线上课程为主，收入预计主要通过线上课程拉动，目前在线教育仍处于激战状态，短期2-3年内高营销支出仍将持续，公司有可能出现短期的战略性亏损，因此利润预计并非公司的主要考核方式，公司的估值体系或已发生变化，线上将会以收入规模的高速扩张作为重要参考，而线下则依旧以利润作为主要考核方向。我们预计2021-23财年公司归母净利润为0.36/2.3/6.8亿美元，22日收盘价对应22-23年PE分别为197/67倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下沉网点扩张不如预期，市场竞争激励令公司业绩承压等。 （分析师 吴劲草、张家璇、张良卫、周良玖） 新东方（09901） FY21Q2：收入同比+13%，疫情后持续恢复 后疫情时代强品牌优势凸显 下沉仍是主要关注点 业绩简评 收入端Q2同比+13%，整体符合公司预期：公司于1月22日晚公布2021财年Q2业绩，Q2实现收入8.9亿美元，同比+13.1%，整体符合公司预期，主要因K12课外培训的学生人数有所增长，报告期内学生总人次达到418.3万人，同比+10.4%。FY21H1实现收入18.7亿美元，同比+0.9%，公司预计Q3将实现收入11-11.4亿美元，同比+19%至+24%。 国内K12培训疫情后恢复迅速，海外相关备考留学业务受疫情影响较大：K12培训同比+26%，其中优能中学同比+27%，泡泡少儿英语同比+24%，海外相关的业务受疫情影响仍然较大，出国备考同比-29%，留学咨询+6%。就平均价格而言，优能中学ASP同比+8%，优能VIP ASP同比+5%，泡泡少儿英语ASP同比+0.3%。 成本费用支出相对刚性，营业利润承压：Q2公司营业成本4.5亿美元，同比+26.4%，毛利率49%，同比下降5.4pct，部分因为教师有所提薪，销售费用和管理费用分别为1.3亿/3.3亿美元，同比+23.9%/13.5%，销售费用率和管理费用率分别15%和37.5%。因为成本和费用支出相对比较刚性，公司营业利润受影响较大，Q2公司Non-GAAP营业损失0.14亿美元，归母净利润0.54亿美元，同比+0.9%，Non-GAAP归母净利润0.69亿美元，同比+21.3%。 线下网点扩张持续推进，疫情后新开网点恢复较快：网点下沉依旧为公司的主要战略，21财年H1末公司学校网点（学习中心）达1518所，同比增加了241所，季度环比增加了46所。学校117所，本季度新开了5所新的学校。Q2公司入学人次达418万人，同比10.4%，其中K12学生人次同比+15%。疫情期间许多中小培训机构面临出清，给行业龙头带来更多发展机遇，未来公司还将加大三四线城市的网点扩张力度。 盈利预测与投资评级：虽然疫情令公司的出国业务面临较大压力，但公司主营业务已经转移到K12培训为主，该板块疫情后持续恢复。目前网点下沉依旧为公司的主要战略，未来三四线城市的网点扩张将加大力度。此外新东方作为我国K12培训的头部企业，有较强的品牌优势和拓展能力，疫情期间许多中小培训机构面临出清，给行业龙头带来更多发展机遇。我们预测2021-23财年公司归母净利润为4.04/5.2/6.8亿美元，同比增速为-2.4%/29.8%/29.4%，22日收盘价对应PE分别为75/ 58/ 45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：网点下沉推广不及预期，疫情反复影响开班等。 （分析师 吴劲草、张家璇、张良卫、周良玖） 沛嘉医疗（9996.HK） 十年磨一剑，介入器械创新者蓄势待发 投资要点 投资逻辑：公司是介入医疗器械领域创新型企业，研发能力突出，核心产品第一代TAVR已经报批，2021上半年有望实现商业化，公司同时布局了二尖瓣和三尖瓣治疗，在研管线丰富，未来成长空间广阔；子公司加奇医疗深耕神经介入行业多年，产品线不断丰富，销售收入有望快速增长。 TAVR市场处于爆发前期，公司产品即将商业化：相对于SAVR手术，TAVR手术创伤小，风险小，术后恢复快，正逐步替代传统的外科手术。2019年全球TAVR市场达到48亿美元，2015-2019年复合增长率达到25.1%。中国2017年首次批准TAVR手术，2019年中国全年完成2400例手术，实现翻倍增长，市场规模达到3.9亿元，同比增长99%。目前国内TAVR手术渗透率不到1%，距离世界其他地区平均5%的渗透率还有较大差距，未来随着能够实施TAVR手术的医院数量增长，中国TAVR手术渗透率有望快速提升，另外国内TAVR手术适应症有望进一步放开，提升潜在市场空间，根据弗若斯特沙利文预测，2019-2025年中国TAVR市场将以53.1%的年复合增长率快速扩容，2025年市场规模有望达到50.6亿元。公司的第一代TAVR产品TaurusOne？已经提交注册，预计2021年上半年有望上市。二代TAVR 产品TaurusElite？临床试验顺利推进，预计2021年年中有望上市，三代TAVR产品也在研发推进中。公司产品性能优异，梯队布局合理，有望充分受益于TAVR行业的高速增长，预计2025年收入有望达到13亿元，手术数量占比达到30%。 神经介入市场进口替代空间广阔，公司全产品线布局构建核心竞争力。神经介入市场目前主要由外资垄断，市场集中度较高。公司的子公司加奇医疗十多年一直致力于神经介入器械的研发，也是国内第一家将栓塞弹簧圈商业化的企业，2018年在国内栓塞弹簧圈市场排名国产第二名。目前公司共拥有8个获批产品以及多个在研项目，涵盖出血类、缺血类和通路类三条产品线，主要在研产品支架取栓器临床顺利推进中。同时公司积极扩张销售团队，未来有望凭借不断丰富的产品线，加快进口替代趋势，实现神经介入业务快速增长，预计2025年收入有望达到4亿元。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2025年收入分别为0.4亿、1.01亿、3.10亿、7.30亿、11.68亿和17亿元，并在2024年实现盈利。考虑到1、TAVR手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔；2、同时公司布局了二尖瓣和三尖瓣治疗领域，有望在2025年后贡献收入；3、神经介入市场持续扩容和进口替代，公司业绩2025年后有望继续保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司重大经营亏损持续的风险；产品开发不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；政策风险。 （分析师 朱国广、刘闯） 华友钴业（603799） 同比高增，打造锂电材料综合平台 投资要点 公司预告20年归母净利润10.77-12.68亿元，同比增长801%-961%，略超预期。公司发布业绩预增公告，预计20年实现归母净利润10.77-12.68亿元，同比增长801%-961%，扣非归母净利润10.65-12.64亿元，同比增长1462%-1755%，盈利能力大幅回升，我们预计略超预期。Q4持续向好，业绩拐点明显。公司Q4归母净利润预计达3.90-5.81亿元，同比增长1356%-2072%，环比增长16%-73%，扣非后归母净利润达4.36-6.36亿元，同比增长1677%-2489%，环比增长31%-91%，业绩持续向上。 金属钴供需结构改善，价格震荡上行。Q4公司钴产品预计出货9千吨以上，环比增长20%以上，全年预计累计生产3万吨以上（含代工），同比增长10%左右。价格方面，20Q1-2长江有色钴价均价约27.3，25.1万/吨，同比降幅10-15%，Q4起钴价反弹趋势明显，目前已突破30万/吨，底部涨幅15%左右。21年我们预计全球金属钴需求17万吨，同比增16%，供给端看全球的产量估计为19万吨，供需仅平衡，嘉能可旗下Mutanda矿（年产能约2.7万吨，占全球总产能约20%）进入维护性停产，预计22年及之后才会复产，手抓矿产量收缩非常明显，新增供给减少，国内金属钴库存逐步消化完毕，我们认为金属钴21年供需格局改善，价格在底部震荡上行至30万/吨以上。我们预计21年公司钴产品生产3万吨以上，同比微增，钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。 Mikas电积铜价格回暖，带动业绩大增：Q4公司预计生产铜产品3万吨以上，环比上升20%左右，20年全年铜产品出货超过10万吨，同比增长50%，维持高增长态势。20年Q4铜期货官方价接近8000美元/吨，从底部起上涨60%以上，上半年铜产品毛利率达42.41%，随着铜价上升，下半年毛利率预计接近50%，盈利能力大幅增长。19年底PE527 矿权鲁库尼矿年产3万吨电积铜项目建成投产，合计产能达到11万吨，21年预计铜产品出货11万吨左右，铜价上升至8000美元/吨以上，预计毛利率维持40%以上，贡献20亿元以上毛利。 氢氧化镍项目顺利，加强一体化布局。公司2018年公司启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，公司持股57%，预计21年年底建成，在保守价格假设下，达产后预计可实现8亿元以上归母净利；公司还计划投资5.16亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司持股70%，募集资金到位后开始建设，预计22年底建成，在保守价格假设下，达产后预计可实现4亿元以上归母净利。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体的一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础。公司现有一万吨电池级硫酸镍产能，3万吨产能在建，新建产能预计21年年底投产，22年实现出货，为公司贡献利润。 盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润12/21/29亿，同比增长901%/73%/40%，EPS为1.05/1.81/2.54元，对应PE为92x/53x/38x，给21年60xPE，对应目标价108.6元，维持"买入"评级。 风险提示：政策及销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 中兴通讯（000063） 经营质量显著提升 内外扰动消除，持续高增长可期 投资要点 事件：1月23日 ，中兴通讯发布业绩快报，2020年实现业绩收入1013.79亿元，同比增长11.73%，实现归母净利润43.67亿元，同比减少15.18%。 战略发展期聚焦主业，业绩逐步实现有质量的发展：当前中兴通讯处于战略发展阶段，聚焦运营网络业务，同时加快推进政企业务及消费者业务，实现有质量的发展，因此20年三大业务营业收入均实现同比增长，由于2019Q3受到资产处置带来一次性税前收益的影响，20年归母净利润较19年同期下滑15.18%（剔除26.62亿元一次性收益影响，全年归母净利润同比增长76%），从单季度数据来看，Q4实现营业收入272.5亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润16.55亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%；其次从现金流及负债的角度来看，经营质量持续向好：20年进一步加强现金流及销售收款管理，实现经营活动产生的现金流量净额102.30亿元，同比增长37.38%；同时持续优化资产和负债结构，资产负债率由19年末的73.12%下降至20年末的69.52%。最后从股东权益角度来看，20年归属于普通股股东的所有者权益同比增长49.73%，EPS同比增长27.24%。 夯实核心竞争力，ICT+5G协同推进业务稳步向前：中兴通讯坚持技术创新为本，近5年的研发支出占收比均超过10%，核心专利及行业话语权不断提升。2020年，也紧抓国内5G建设浪潮，在国内市场实现市场格局以及份额双提升，我们预计5G份额较4G份额将有显著提升。其次国际市场方面，坚持健康经营，专注亚洲等价值市场，盈利能力稳步提升。2020年中兴通讯对中兴微电子也实现100%控股，进一步夯实中兴通讯核心竞争力，提升盈利能力。最后，从业绩驱动角度来讲，传统核心业务受益国内5G建设，在未来2-3年内将实现高速增长，同时ICT综合解决方案全面，随着人力及物力资源的不断加强投入，未来将为中兴通讯的又一核心增长点。 产业催化即将密集释放，外部扰动逐步减少，当前时点建议重点关注：随着5G 3期招标、运营商资本开支规划的即将推出，5G将进入产业催化的密集释放期，同时随着美国大选以及科技摩擦的影响的逐步减少，我们认为，板块估值压力逐步释放，随着产业节奏的持续推进，板块或已进入景气上行周期。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为43.67亿元、60.72亿元、74.96亿元，EPS分别为0.95/1.32/1.62元，对应的PE估值分别为36/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示：5G产业进度不及预期，科技摩擦加剧。 （分析师 侯宾） 一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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