永煤事件对信用债整体发行成功率和净融资影响基本缓解 ——信用周报2021年第3期(2021.1.24)

（以下内容从申万宏源《永煤事件对信用债整体发行成功率和净融资影响基本缓解 ——信用周报2021年第3期(2021.1.24)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】孟祥娟、姚洋、赵宇璇、武文凯 摘要 热点解析：永煤事件对信用债整体发行成功率和净融资影响基本缓解 2021年1月份信用债整体取消比例恢复至2020年正常水平。其中信用债发行取消整体比例由2020年11月份和12月份10.4%和7.7%下行至2.7%，民企信用债发行取消比例由2020年11月份和12月份的13.1%和12.1%下行至1.2%，国企信用债发行取消比例由2020年11月份和12月份的10.2%和7.5%下行至3.4%。 永煤事件对城投信用债发行成功率影响较小。2020年城投信用债发行的取消比例整体在3%-4%水平，永煤事件虽然对河南地区城投发行产生较大负面影响，但是对整体城投发行成功率并无冲击。非城投信用债发行的取消比例在永煤事件之后大幅攀升至14.9%，2021年1月份回落至3.2%，回落至2020年整体正常的水平。 受永煤事件冲击，2020年11月和12月信用债净融资大幅回落，2021年1月份信用债净融资额基本回升至永煤事件发生前水平。 产业债策略：2021年债市反转年，预计全年信用利差整体上行，上半年中高等级信用债或有阶段性机会，下半年中低等级性价比更高。2021年上半年，我们建议从复工复产后基本面提升较明显的行业中选择杠杆水平和偿债能力评分相对较好的化工、地产、建筑、公用和航运港口等行业进行配置。下半年建议配置当前利差处于历史中高水平，受益于经济超预期，基本面有望持续改善的出口优势行业，如化工、机械、电气设备、电子、轻工、纺织服装、汽车零部件等。 城投债策略：城投债策略：城投债可继续适度下沉区位，可选择利差处于中间位置的区位，如湖北、江西、新疆等地，鉴于2021年我们反转年的判断，城投债面临估值会波动，继续对2021年城投谨慎，当前减持城投。 行业景气高频追踪： 高频追踪：上行：一级冶金焦车板价、一级冶金焦平仓价、BRENT原油、甲苯、二甲苯、MDI、LME铜、铝、铅、波罗的海干散货指数、上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数；持平：环渤海动力煤、NEWC动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、螺纹钢现货价格、WTI原油、LLDPE、PX、纯碱、LME锌、LME铅、铜、全国水泥均价；下行：钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、乙烯、丁二烯、LME铝、锌。 信用债周度回顾： 产业债——市场：上周信用利差有所分化、等级利差总体下行、期限利差有所分化。具体来看，信用利差中，1年期短融整体下行，中票整体上行。其中1年期短融(AA)下行最多，为11BP；3年期中票(AAA)、(A+)、(A)上行最多，为10BP。等级利差中，1年期AA-AAA利差下行7BP,1年期(AA-)-AAA利差上行1BP;3年期AA-AAA等级利差下行8BP，3年期(AA-)-AAA等级利差下行1BP;5年期等级利差均下行1BP。期限利差中，(AAA)3年-1年、(AA)5年-1年上行较多，为5BP；(AAA)5年-3年、(AA-)5年-3年下行较多，为6BP。上周19个行业中13个行业超额利差上行，其中造纸行业上行幅度最大，为11.70BP；6个行业超额利差下行，其中医药行业下行幅度最大，为12.67BP。 城投债——市场：本周产业债表现整体好于城投债，10年期城投债表现好于产业债，1年期、3年期、5年期、7年期产业债表现好于城投债。 信用债风险警示：亿利资源集团有限公司主体评级被下调。 正文 1. 永煤事件后信用债发行及融资恢复如何？ 2020年11月初永煤事件爆发后，对市场造成较大冲击，一方面过剩产能，资质有一定瑕疵的国企主体以及部分区域城投的估值收益率波动较大，另一方面，整体信用债发行取消的比例大幅上升。 2021年1月份信用债整体取消比例恢复至2020年正常水平。其中信用债发行取消整体比例由2020年11月份和12月份10.4%和7.7%下行至2.7%，民企信用债发行取消比例由2020年11月份和12月份的13.1%和12.1%下行至1.2%，国企信用债发行取消比例由2020年11月份和12月份的10.2%和7.5%下行至3.4%。 永煤事件对城投信用债发行成功率影响较小。2020年城投信用债发行的取消比例整体在3%-4%水平，永煤事件虽然对河南地区城投发行产生较大负面影响，但是对整体城投发行成功率并无冲击，整体城投发行取消比例有所下降。非城投信用债发行的取消比例在永煤事件之后大幅攀升至14.9%，2021年1月份回落至3.2%，回落至2020年整体正常的水平。 受永煤事件冲击，2020年11月和12月信用债净融资大幅回落，2021年1月份信用债净融资额基本回升至永煤事件发生前水平。具体来看，永煤事件后，11月份和12月份信用债净融资额分别回落至约5000亿和3000亿水平。为缓解永煤事件对市场冲击，央行货币政策边际有所放松，叠加信用市场情绪逐渐修复，2021年1月份信用债已回升至约9500亿水平（考虑到1月仍有一周新发，该水平有所低估）。 2. 信用债风险警示 3. 行业新闻追踪 往期周报回顾 2020年非国企债券发行信用利差降幅最大——信用周报2021年第2期（2021.1.17） 2020年信用债违约率有多高？——信用周报2021年第1期（2021.1.10） 关注明年上半年国企到期压力下的违约风险——信用周报2020年第38期（2020.12.27） 存量信用债AA+以上主体占八成——信用周报2020年第37期（2020.12.20） 天津市和山西省2021年地方国企债券到期压力较大 ——信用周报2020年第36期（2020.12.13）

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