【招商电子】ASML2020Q4季报总结及业绩说明会纪要

（以下内容从招商证券《【招商电子】ASML2020Q4季报总结及业绩说明会纪要》研报附件原文摘录）
　　事件： 阿斯麦（ASML.O）于1月20日发布2020年第四季度及全年财报，四季度营收42.5亿欧元，毛利率52.0%，净利润13.5亿欧元，全年营收139.8亿欧元，毛利率48.6%，净利润35.5亿欧元。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 1、20Q4及全年营收42.5亿/139.8亿欧元，毛利率52.0%/48.6%，均超预期。 ASML是半导体行业光刻系统世界上最大的供应商，公司主营业务是制造光刻机。公司2020Q4实现营收42.5亿欧元，同比+5.4%，环比+7.5%；实现营业利润15.0亿欧元，同比+17.8%，环比+23.7%；净利润13.5亿欧元，同比+19.1%，环比+27.2%；毛利率52.0%，同比+3.9个pcts，环比+4.5个pcts。公司2020Q4营收高于此前的指引，主要原因是DUV出货量的增加以及设备升级，出货了9台EUV系统，并确认了8台系统的收入。全年实现营收139.8亿欧元，同比+18.3%；实现营业利润40.5亿欧元，同比+45.1%；净利润35.5亿欧元，同比+37.1%；毛利率48.6%，同比+3.9个pcts。主要原因是极紫外（EUV）光刻机的销量上升以及深紫外（DUV）光刻机的销量超预期，逻辑芯片需求仍占据主导地位，存储芯片需求逐渐恢复。 2、20Q4 EUV光刻机出货量减少，ArFi光刻机出货量大幅增长。 2020年Q4营收具体分业务来看，光刻机业务营收32.0亿欧元，其中72%来自于逻辑芯片，28%来自于存储芯片；服务业务营收10.6亿欧元。公司业务环比小幅增加主要是因为ArFi光刻机出货带来的营收增加，2020年Q3公司出货14台EUV光刻机，Q4仅出货8台；2020年Q3出货11台ArFi光刻机，但Q4 ArFi光刻机的出货量增加到24台；Q4其它类型光刻机（ArFdry、KrF、I-Line）出货量略有增加。2020年全年光刻机业务营收103.2亿欧元，其中72%来自逻辑芯片，28%来自存储芯片；服务业务营收36.6亿欧元。2020年EUV和KrF光刻机较2019年分别增加5和38台，ArFi光刻机出货量减少14台，ArFdry和I-Line光刻机出货量保持稳定。 3、21Q1营收预计39亿~41亿欧元，毛利率维持在50%~51%。 公司历年以来在第一季度的表现较为疲软，但预计2021 Q1表现较为强劲，给出2021 Q1的营收预计在39亿~41亿欧元之间，其中包括9.5亿欧元的服务营收，预计毛利率为50%~51%。研发费用预计为6.2亿欧元、与去年相比大幅上升，因公司着眼于先进技术路径的巨大潜力，看好EUV及整个行业。销售支出、一般性支出和管理支出预计1.65亿欧元，预计2021年的有效税率在14%~15%之间。 风险提示：疫情控制风险；客户需求低于预期；宏观经济及政策风险。 （后附2020Q4及全年业绩说明会纪要全文） 附录：ASML 2020Q4及全年业绩说明会纪要 时间：2021年1月20日 出席：Peter Wennink 首席执行官 Roger Dassen 首席财务官 Skip Miller 投资者关系副主席 会议纪要根据公开信息整理如下： Peter Wennink： 关键信息不仅是给投资者的，也是我们所有利益相关者的。制程的缩小是该行业价值的重要驱动力，我们通过整体光刻技术来提供创新，包括深紫外（DUV）光刻机、极紫外（EUV）光刻机和应用产品，这些技术可以单独使用，每种产品的差异很大，但是结合使用有望更有效的满足客户的需求，并帮助客户不断创新和创造价值。 对于极紫外（EUV）光刻机，我们进入了光刻技术的下一个节点，它将在下一个十年继续帮助客户和我们在摩尔定律上继续进步，并且驱动长期的价值。在2018年的投资者日，我们给出了市场预期，包括低预期、中等预期和景气预期，当时预计在2025年低预期市场公司会成长到150亿欧元，景气预期的情况下会达到240亿欧元。报告显示，公司今天在不同的业务领域的增长，150亿欧元是我们到2021年将超过的目标，这意味着150亿欧元的下行空间是非常保守的，对于2025年确实需要非常低迷的状态才能实现。公司盈利良好，现金流充裕，我们将继续执行我们的财务政策，将这笔资金首先用于发展业务，同时支付越来越多的股息。 对于业务部分，虽然由于疫情影响，但是2020年整体进展顺利，2020年第二季度充满了不确定性，对于客户以及客户的客户都是如此，疫情对于GDP的影响未知。我们看见第二和第三季度客户的不情愿，产能增加也被推迟。现在情况有所转变，回顾之前对于2020年的预期，现在我们已经实现了目标并且做得更好。ASML的股东、客户、供应商等与我们一起前行的人，大家的紧密协作让我们达到了如此的成就。所以今年销售额达到了140亿欧元，毛利率为48.6%，净利润36亿欧元，EPS为8.49欧元。 对于整个的产品组合，在极紫外（EUV）上做得很好，实现了45亿欧元的销售额，我们也继续执行高数值孔径（High-NA）项目，我们在EUV上不断加大研发投入，这是大家能接受的对于未来的投资。深紫外（DUV）给大家带来了惊喜，深紫外在年底的表现极好，也就是为何我们第四季度表现良好的原因，深紫外不仅是对于极紫外在前沿领域的支持，并且深紫外的各个成熟工艺节点处在一个高需求的状态。与半导体的广泛应用有关，包括IoT、IoT相关技术、传感器技术、图像传感器。这些或许不需要最先进的技术，但是需要成熟的工艺节点技术。我们目前看到的广泛的成熟的系统，需求还是非常高的。无论对于有成熟制造的中国、欧洲、美国、中国台湾还是韩国，都有非常可靠的需求，我们的大部分客户都有给他们的客户给予分配。新闻报道里会有芯片的短缺，这是决策的原因，也是去年产能决策的缘故。我们现在看到了产能需求的提升，潜在的趋势也非常强劲。 对于应用方面，应用需要与我们的整体光刻系统结合，包括极紫外和深紫外。我们开始出货我们的第一个多电子束晶片检测机器，去年给研发中心出货了三台，去年是非常强劲的一年。 对于2019和2020年的对比，技术方面，EUV光刻机占据了将近50%的销售额，还会继续增长，我们在2018年说过EUV光刻机迎来了拐点，在2019或者2020年EUV光刻机在总销售额中的比重越来越大，在2021年及之后的年份这种趋势还会持续。对于终端应用，正如去年讨论的一样，存储芯片表现较弱，DRAM和NAND都处于低迷状态，逻辑芯片占据主导地位，2020年也是一样，DRAM在年底逐步回复，DRAM业务的机器利用率在年底不断增加，达到一个相当高的水平，我们相信在2021年还会持续，我们相信存储芯片市场在2021年相比于2020年能够增长20%，存储芯片在不断恢复。对于地区，中国台湾、韩国和美国占据了出货量的3/4，在2020年，中国所占份额在逐渐增大，2021年仍将持续这一趋势，人们也认为2021年是上升趋势。我们在3个月前的第三季度讨论中表示，我们相信2021年以后，中国存储芯片客户将投资更多。我也认为，在当前的出口管制将保持不变的假设下，逻辑芯片中存在着巨大的机会，我认为中国的逻辑芯片尤其如此，我们预计2021年有明显的上升空间。 对于技术和产业，为什么增长如此迅速而稳健？这与我们将看到的最终应用有关。人工智能解决方案使得到处都是自主决策。新传感器技术（光学雷达，虚拟和增强现实）的推出推动了分辨率的。它们都是我们看到的所有应用程序，它们都在发生是因为能够实际使用这些应用程序。我们创建了一个新的大型用到，5G，它创造了连通性，我们拥有这个大用到，因此实际上可以传输从这些传感器生成的所有数据。因此，5G连接的无延迟为我们提供了一个巨大的技术平台来创建非常智能的算法，这些算法基本上可以创造价值并为深度学习创造机会，而这正是目前的一些应用程序。如果此功能支持数据，则可以经济的方式传输数据，一切都是性能和成本的问题。因此，根据摩尔定律，芯片的计算能力、存储能力将以相同的成本增加一倍，实际上现在每个功能的成本下降了。只要我们继续这样做，应用程序数据和算法的这种加速就会继续。现在，实现此性能和成本的一个非常重要的驱动因素是我们所做的制程的减小,这就是为什么我们和我们的客户，不断降低每项功能的成本并提高性能。现在的问题是行业是否能始终负担得起，这种能量有多大？对于一个生态，它实际上是由摩尔定律驱动的，因此，在这个生态系统中，有巨大的动力来推动创新和创造价值。从所谓的物理基础架构，交付服务到交付产品的过渡。实际上，它并没有部分转移到数字基础架构，而这种生态系统正是这些优势的核心。这就是为什么这个生态系统中的收益能力只会增长，而我们的客户和我们将成为它的受益者。 我们在这里向您展示的是逻辑芯片、DRAM和 3D NAND这三个细分市场。DRAM显示存储性能，3D NAND是仅用于存储数据的存储，EUV的百分比不断增长。在逻辑芯片里面，当转到1nm时，1/3将会是EUV，包括High-NA和Low-NA的EUV。在DRAM中，还会在一个Alpha节点上看到EUV的引入，这是从明年开始的。在3D NAND中我们不需要EUV，尽管有些人认为增加3D NAND中的层数时，这些数字实际上会显着增加，以便可以的制程缩小的时候满足需求。1nm节点还很遥远，每一个工艺节点的进步需要2-3年，EUV仍将发挥作用并创造长期价值。 Roger Dassen： 对于第四季度的结果，营收为43亿欧元，比我们的季度指引高出很多，其中包括出货8台EUV的收入。有两个原因，一个是服务收入，我们指引的收入是9亿欧元，实际收入是10.56亿欧元，这是因为我们的客户看到了价值的增加以及我们提供的升级。因此，随着新技术的推出，我们还为客户提供了升级的机会，从而使已安装设备在生产率、覆盖和成像方面确实得到了改善。需求在不断增长，我们还将看到这种情况持续了多年。另一个事实是，特别是深紫外和沉浸式需求仍然非常高，实际上比我们在第三季度末所考虑的要高。因此，总体而言是非常强劲的销售，这也意味着非常高的增长率。我们指引是50％，现在达到52％，创造了ASML的记录，毛利率再一次受到驱动，尤其是由于业务的混合以及在其中具有更大的吸引力和基于已安装设备的收入。 对于净预订量，如果将预订数与营收进行比较，那是错误的比较，因为该预订仅在系统销售中进行。因此，在这里，我们需要将42亿的净预订量与32亿的净系统销售量进行比较。您会看到预订实际上是强劲的，甚至比我们在本季度中包含的净销售系统销售额还要高，甚至还包括接下来的六个EUV系统。 对于总体趋势，首先，我认为在这里展示的5年中，实际上收入增加了一倍，所以从2016年到2020年，您会看到我们的收入甚至比ASML的收入翻了一倍还多，我认为这是小企业在生态系统中提供的非常强大的价值的结果。这是总体趋势。我们还看到，在查看更详细的意见时，我们也研究了不同的细分市场。 对于服务收入，在第四季度也取得了强劲的增长，但是实际上您会看到全年的强劲增长。您实际上看到了过去的几年，我们对已安装设备有些停滞。2020年在已安装设备的增长方面的突破。主要原因有两个，一个原因是服务业务的增长，这涉及到EUV和我们提供的EUV服务。随着EUV工具越来越多地进入大批量生产阶段，这些工具的产量越来越高，为我们带来了收益。第二个原因之前已经提到过，是人们对升级现有的服务的需求越来越大。如果你看其他的细分市场， Peter已经提到了，年初我们认为对于三个不同的细分市场，我们给出了我们的增长率预期，我们认为服务行业可能会增长20%，实际上增长了30%。 存储芯片方面，我们认为它可能会增长30%，这取决于DRAM收益和销售的增长势头何时会改善。但我们认为增长势头已经初部显现，并会延续到2021年。 逻辑芯片方面，比我们年初预期的还要强劲。逻辑芯片在2019年就表现的十分强劲，我们认为它能保持平稳增长。事实上，我们的逻辑芯片非常出色，增长了30%。从2016年到2020年，营业收入翻了一倍，同时R$D的这个数字在5年内或多或少翻了一倍，这意味着我们仍有着广泛的商业机会。我们的路线是全面的，有EUV业务，DUV业务和应用业务等。因此，我们在ASML的各个领域都看到了非常重要的机会。这就意味着研发费用翻了一番。但幸运的是，我们能够很好地控制其他成本。 显然，SG$A在5年内没有翻倍，这意味着我们拥有良好的运营杠杆，并且净收入水平和每股收益水平上能够在5年时间内达到两倍以上。账面净值表现非常优异，尤其在第四季度。我们看到2020年近40%的账面净值来自第四季度，显示了整个行业的良好势头。 就股东的资本回报而言，今年有非常强劲的自由现金流。我们有所谓的100%的现金周转率，这意味着自由现金流和36亿的净收入处于同一水平。它们已经在2020年转化为对股东的巨大回报。我们在几个月后向股东大会提出每股2.75欧元的总股息，这将比去年增加15%。 关于股票回购，我们有一个3年的计划，打算回购价值60亿的股票。我们在2020年回购了12亿欧元。因为它产生了较大的不确定性，我们决定暂停回购计划。但我们已再次全力投入到该计划中，我们将在第一季度进行大规模的股票回购。我认为我们在现金方面的表现非常出色，并且有能力回报股东。 就前景而言，从本季度开始，我们对第一季度的预期是在39亿至41亿之间，这是一个非常高的数字。如果你回顾ASML的历史，通常第一季度是相当疲软的。事实并非如此，就像我之前提到的9.5亿服务业务的销售额，我认为我们的第一季度会非常强劲。毛利率在几个月前再次表现强劲。我们认为毛利率可能会在48%到50%之间。对于第一季度，我们认为可以达到50%到51%之间。就毛利率而言，我们可能正越来越接近我们给出的指引上限。研发费用为6.2亿欧元，与去年相比再次大幅上升。我认为这是一个好消息，正如我所提到的，这意味着我们看到了技术路径的巨大潜力，不仅仅是EUV，而是整个行业。SG$A达到1.65亿，与过去两年相比略有上升。但是，我们通常会尝试保持在销售费用4%的范围内。我们预计2021年的年有效税率将在14%至15%之间。 如果我们不看全年，显然去年的逻辑芯片增长非常强劲，但我们认为今年的增长仍将达到10%。一位发言者提到，这不仅仅是先进工艺节点的需求，例如人工智能、高性能计算、5G。同时也是成熟工艺节点的需求，例如在消费市场，汽车市场和工业市场中任何与物联网相关的东西。所以这种结合仍然非常强大。因此，我们预期逻辑芯片将再增长10%。 在存储芯片，就像我说的，你可以在年底的时候复苏势头已初步显现，这就是为什么我们相信今年会有20%的增长的原因。 如前所述，服务业务今年已经有了很大的增长，但我们仍然预期10%的增长率，还有更多的潜力，这在一定程度上取决于宏观和地缘政治环境的发展。就出口控制而言，我们在地缘政治方面没有受到更多的限制。还有什么比我们当下的限制更强呢? 基于我们给出的百分比，我们认为还有进一步增长的潜力， 基于30%的增长率，EUV系统收入预计约为58亿欧元 。因此，服务业务（不包括EUV）预期在2021年有两位数增长。2020年的价格比我们去年年初预想的要高很多。增长势头非常强劲，所以我们对2021年有很高的期望，实际上2021年之后也是如此。 记者问答： Q：欧洲、美国和日本都计划提高各自地区和国家的芯片产量。从长远来看，韩国，特别是中国台湾，阿斯麦在制造的高端芯片领域是否站得住主导地位呢?供应链的集中化会很快结束吗? A：我们花了30、40年才创造出一个高效的生态系统。因此，我们出口壁垒被尽可能地最小化，所以你有一个非常平滑无摩擦的生态系统。因为摩擦对成本的影响是负面的，越无摩擦，成本就越低。创新的成本就越低，整个社会就越能从中获益。现在，随着半导体的进步和创新，它也变得越来越复杂，创造新的东西需要很多时间。除了复杂性还有成本的考量。我们现在关注的是这个生态系统，如果你想要打破创新的地理领域，成本就会大幅度增加。 不仅如此，还有相关技术知识，现在集中在世界上的几个地方，所有这些都来自这个无缝的生态系统。你需要拆分它，需要建立制造先进半导体所需要的东西能力。从设备、设计、过程控制，到制造，你们需要把它们集中到不同的地理区域。实际上，我们花了50多年的时间来建立它。现在它集中在世界上的一些地方，如韩国，中国台湾和美国。如果你想在短时间内进行复制，这是行不通的，因为这关乎知识，关乎如何去做，这需要时间。因此，如果各国政府决心这么做，将需要数年时间来打破这种局面。 Q：今年错失了4件EUV的出货量，为什么今年有能力制造45至50台EUV光刻机？ A：我认为我们不应该从单位数量的角度来考虑EUV，而是要从为客户提供的价值以及由此产生的收入金额来考虑。所以我认为这很重要。那也就是我们正在尝试的过渡。这也是我们不再对下个季度的紫外线出货量做出预测的原因，因为我们确实认为，EUV的生产数量不是我们应该考虑的。真正的意义在于它带给客户的价值，而不是单位数量。 那为什么比年初的预期要低一些？这恐怕与客户准备有关。因此，为了给客户安装诸如EUV工具之类的复杂工具，准备工作一定要做好。我认为也是由于一些准备工作问题，导致实际装备数量低于预期一点。就我们的产能而言，我们自己的制造能力在很大程度上取决于周期时间。在过去的两年中，我们一直成功地缩短了周期时间，但尤其是在今年，我们已经大幅缩短周期时间，这的确培养了在一定时间内制造更多产品的能力。在今年和明年都是如此。原则上，我们正考虑50台的生产能力。我认为对于2021年以后的发展轨迹而言这也很重要，我们今年不打算生产50台，主要原因是去年的客户对未来的情况也有些担心，比如地缘政治以及与政府的关系。我们承诺，我们已经加入2022年的供应链中，因为需求很明显。在2022年，你可以看到在EUV系统方面对我们来说正常的需求以及正常的产出。 Q：能否谈谈深紫外（DUV）光刻机？ A：DUV的表现非常非常出色。而且我认为dpv也导致了我们上一个季度的超调，DUV还推动了我们对20、21前景的更乐观的期望。我们今年的DUV订单达到30亿欧元，这是一个记录。虽然我知道过去人们曾预测，最终EUV会取代某些层，这会损害DUV。在需求构成和需求的增长中，DUV对我们来说仍然是非常重要的业务。 Q：EUV技术的发展速度会不会变慢？下一个十年会意味着什么？准确吗？ASML已经在研究新技术了吗？ A：EUV将使我们步入下一个十年。EUV是去年才推出的，现在只是研究的开端，而且我们一直在努力开发所有下一级别的技术。但是我们首先要做的是在这个波长范围内创造新一代产品。我们谈论的是高数值孔径，而EUV是我们使用DUV所做的。我们正在重复一直做的技术。我们有能力做到这一点。在接下来的十年中，还会有其他情况发生。我认为现在还不是时候去讨论15年后我们将要做什么，但是我们今年将在研发上花费大力投入。 Q：能否能够向中国客户提供任何EUV或用于中国工厂？您对即将上任的美国政府有什么期望吗？ 没有，我们还没有发货。因为出口许可证的申请仍掌握在荷兰政府手里，那是共识。这是一个非常深入，冗长的讨论，但是在荷兰政府，欧洲政府和美国政府之间，这项技术是有战略性意义的。实际上，我们并不期望美国对中国的基本观点会改变，因为我知道从经济和技术角度来看，中国是最大的竞争者。并且我认为，争议不会消失，也不会随着新政府的出现而消失。我认为关于谁是该国最大竞争对手的观点两党是一致的。这已是一种普遍共识。 Q：围绕EUV的挑战之一是增加利润，该如何发展呢？ A：当我们谈论毛利润时，我们指出2018，2019和2020年的增长率分别为20％，30％和40％，我们已经兑现了。今年我们的毛利率超过了40％，达到了预期，并实际上超过了明年。实际上，今年下半年，我们将介绍3600 d和型号。我们认为这个模型的系统销售的毛利率将接近企业毛利率水平。因此，我认为这是又一个非常好的进步。 Q：关于自由现金流与资本分配，您的业务如何转化为现金流量，股息和股票回购？ A：从自由现金流的角度来看，第四季度非常强大。正如大家能够看到的数字，在这方面确实表现出色。同样对于今年2021年，我们预计将产生大量自由现金流。我们的资本配置政策并没有真正改变。因此，从本质上讲，我们现在业务中的需求还会是未来的需求。所以无论研发，资本支出等需要什么，我们都会在业务中使用。对于不必要的部分，我们将通过增加股息和股票回购分发给持股人。关于股息，我们预计2020年的总股息为2.75欧元。如您所知，在股票回购方面我们有一个为期三年的股票回购计划，总回购金额为60亿欧元。我们去年执行了12亿欧元。我们预计在2021年第一季度进行重大的股票回购。 Q：关于市场展望，您认为2021年本季度和全年的市场前景如何？ A：对于本季度，我们预计销售额在39至41亿欧元之间。包含9.5亿欧元的服务业务营收。我们预计毛利率在50％和51％之间。对于全年，我们预计销售和毛利率都将持续增长。下面考虑我们所处的不同细分市场。 让我们逻辑芯片开始。逻辑芯片今年已经非常强大，但我们仍然希望在2021年再增长10％。这确实是因为我们所看到的变化。我们目睹的数字经济的持续发展，甚至在去年之后更加强劲。您到处都能看到，您会在具有长期趋势的AI，高性能计算，5G中的高级节点上看到这一点。这些是高级节点大量需求背后的主要驱动力。在更成熟的节点上，尤其是在物联网中，以及在消费、汽车和工业市场中的应用，您会看到，对于更成熟的节点的需求也非常非常高。因此，总的来说，这是非常积极的，因此，我们预计逻辑芯片将再增长10％。 下面是存储芯片。正如我们预测的那样，您已经看到2020年特别是DRAM的发展势头正向好转。因此，尤其是去年您确实看到DRAM有所增长。我们预计这种势头实际上一直持续到2021年。这是因为对数据中心的需求。同样还有将存储芯片应用到消费类设备中。我们还预计的是，结合持续的增长以及我们的工具的利用率确实处于极高水平，我们认为存储芯片将进一步增加。我们认为，与去年相比，今年存储芯片可以增长20％。 最后是服务业务营收。去年再次大幅增长了约30％。我们预计今年将再增长10％。这是由于服务毛利和服务业务营收的增长。我们看到越来越多的EUV工具真正进入公共大批量制造的事实。真正生产出越来越多的晶圆。这样的结合确实增加了服务业务营收。我们还认识到，客户越来越对升级感兴趣，想要增加他们的容量，同时提高成像重叠性能。这些都是可以通过越来越多的升级来满足的东西，它们也将在今年推出市场。我们认为，这将导致这方面的另一增长。 因此，如果综合考虑一下，由于我刚才提到的不同动态，我们将迎来另一年两位数的增长。我们认为，实际上增长甚至可能超过刚刚讨论的。但前提是，我们在地缘政治方面和出口管制方面所面临的限制不会比我们今天看到的更多。这是我们所有人需要关注的动态。如果我们在这些方面没有更多的限制，与刚刚分享的数字相比，增长潜力更大。 总的来说，我们对今年以及以后的情况抱有极大的热情和信心。我们认为有增长趋势，公司有产品。我们的技术路线可满足客户的需求。这使我们对ASML的短期和长期表现充满信心。 Q：多光束系统的增长预期如何？他们会遵循类似Yieldstar的曲线吗？ A：我不会说与yieldstar类似，它们在产品上有很大不同。但是我们在2020年交付了三套多光束系统，它们现在已经在客户手中。因此，客户正在使用它们，尝试它们，看看潜在的潜力。同时，我们正在开发下一个迭代版本，去年交付的系统为3×3，正在开发的系统为5×5。 因此，我认为客户的势头正在增加，他们越来越了解如何使用它们以及如何从中受益，我们正在继续开发，所以可以在今年及以后实现健康的销售发展。因此，我认为多光束的增长曲线将非常稳健。与去年相比，今年显然会有所提高，因为这是一个很小的基础，但今年仍将是一定程度上向客户学习的一年。然后您将在2022年及以后看到，增长的势头明显增强。我们将看到多光束系统销售非常稳健的曲线。 Q：供应链能否跟上ASML通过紫外线业务创造的增长？您如何缩短供应链中的周期时间以满足您的需求？ A：我认为毫无疑问，在接下来的12到18个月内，供应链将能够满足我们的需求。今年我们不得不应对去年做出的决定。我们在去年第2季度和第3季度根据客户的各种原因做出了改变，包括技术路线图或地缘政治问题。因为一些主要客户被限制购买前沿产品，同样在去年中旬，他们减少了他们所说的2021年所需的产能。 现在看来，事实证明我们不应该这样做，但事实如此。这也意味着我们调整了供应链中的计划。 Q：您的研发费用在5年内翻了一番。钱去哪儿了？ A：用在了EUV上，包括Low-NA和High-NA。关于Deep UV，我们谈到了Deep UV的良好前景，我认为Deep UV仍然销售良好的原因是因为我们继续投资。因此，在生产率，高度的成像质量方面，我们继续开发并取得了非常好的效果。有关多光束系统应用的问题。随着新的发展，我们为未来几年有巨大的潜力。 Q：行业大公司正在对其最新的工艺技术进行数十亿美元的投资，领先地位的竞争令人担忧。行业正进入所谓的超级周期吗？ A：该行业的创新力量是如此之大，随着我们拥有新的应用，它们推动了数据的收集。通过传感器技术推出了非常智能的人工智能解决方案。创新力量推动了行业的蓬勃发展。我个人认为这是加速。您可以将其称为超级循环。但是我认为，这仅仅是对创新进行不懈投资的结果，整个行业生态系统中，将不断创造价值。我认为，只要我们以现在的速度进行创新，事情就会自然发展。现在没有什么阻碍我们前进的。 投资者问答： Q:就内存芯片业务和需求，上个季度你谈到了今年内存芯片收入将有30%增长，但实际比那低了一点，应该是发生了一些变化。那么在2021年我们怎么考虑这个问题呢？ A:我不认为有什么实质性的改变。事实上，没有达到30%的增长，是因为我们将一些工具从内存技术芯片重新分配到逻辑技术芯片中，所以这不是一个系统性的原因。去年我们在内存技术芯片中看到的增长势头，我们认为增长势头仍在继续，这和彼得谈到那些事有关。在需求和数据标准驱动下，消费电子设计和使用需要大量的内存技术芯片，带来DRAM 20%，NAND35%的增长。这些需求带来的增长仍在继续。同时，光刻工具的利用度高。我们在2020年下半年看到的需求势头，这将会持续到2021年。这也是我们再次预测2021年增长20%的原因。 Q:市场上EUV存在的一些潜在的供应链限制，你的期望是在今年生产45到50台，你们的产能能达到多少？ A：根据我们在荷兰瓦尔多的内部人员和面积来估算出我们建造50台设备产能。现在我们必须用模块来构建这些系统，而这些模块不是我们在供应链中生产的，这只是去年第二季度和第三季度情况的反映。我们的主要家庭客户（key family customer）回来了，我们N3的主要客户现在被列入了黑名单。因为紧随其后，另一个客户说要推迟产品路线图，我们需要调整2021年关于EUV系统的前景。EUV器械的绝缘和开始模块生产之间有20个月的时间间隔。最终，客户会意识到情况并没有他们想的那么糟。但当推迟6、7、8个月，他们想要那些机器，我们在准时生产模块方面就存在问题。因为我们的客户在第二季度和第三季度改变了想法，然后在第四季度又改变了想法，但我们已无能为力。我们会准备好50台设备，它将转移到2022年。这是供应链设计上的限制，因为客户意愿总是反复带来的后果。 Q:台积电今年他们已经超过30%的上限，尽管你的预测值非常高，接近12%的收入,但你是否能多给点信息，比如现在你比较谨慎，但随着时间的推移，你在哪些方面会更积极一点？ A: 是的，他给出250亿到280亿的范围，我们根据他们的要求来规划我们的业务。如你所知，台积电在2020年多次改变2021年发货数量，这就是我说的恒定通量。所以他们询问并告知我们他们想要的数量，这会有一个范围，我们需要能够回应他们的需求。所以我不认为你能从台积电上限数字中得出任何直接的结论，这些都不是绝对的。我相信计算出来的12%的上升空间。鉴于目前的出口控制法规，我认为中国的逻辑技术芯片空间是有利的。你可能会说为什么这么保守?仅仅是因为在过去两个月关于我们必须处理的法规。上行12%当然有保守层面的原因，但我们一直对所有这些新规定对我们业务产生的影响保持关注。 Q:请问关于进入第二代三纳米晶体管，如何改变晶体管架构？ A:关于晶体管结构，我认为我们今天的了解，尤其是对几何的了解，并没有太大的影响。这不是我们所期望的。无论它是什么，它都是在三个纳米内实现客户需要的能力，这是一个架构上的选择，我们认为这不会对我们的业务产生重大影响。即使我们有FINFET，也并不是完美无缺的。这可能是一个缓慢的过程，因为这项技术确实是新的。而爬坡量产可能会更慢。High-NA未被指定为N3节点，它开始在N2和N2 +，以及更高级别下使用。对于三纳米节点来说，这并没有很大的影响。 Q:中国市场的收入占总收入的比重一直在上升，你如何看待2021年的趋势?目前的预测是什么? A:我认为这种趋势还在继续，这与中国有大量的投资计划有关。我们的2021年增长计划是:10%的逻辑技术芯片，20%的内存技术芯片，10%其它。我们假设中国本土企业也有类似的情况。就像我们三个月前告诉你的那样，我们预计2021年中国的内存技术芯片在3S NAND和DRAM中将有大的增长，这就是我所说的重要的驱动，我们计算出12%的增长数字。最重要的是，我们在适用性方面的估计是保守的，中国在逻辑技术芯片有明显的优势。 Q:应该如何看待毛利率的趋势呢?现在全年都有52%左右的可能性。 A:在第三季度的电话会议上，我们讨论了今年的毛利率。在48%到50%之间。就High-NA 来说，比2019年相比降低了。但今年的销售是走强的。我在第三季度给出的48 - 50%的范围，我目前基于销售构成的预期将会趋向于范围的上限。 Q:关于EUV供应限制的问题，计划收入是40台。如果你想知道你的供应链是否会受这40台影响，如果不是，这说明了什么?在2022年EUV工具需求是多少?是否需要开始考虑拥有足够产能? A:我们会推动供应链，但不要期待出现奇迹。你在年底可能能得到一到两台EUV，但五到十台是不可能的。 Q:关于存储器市场的问题。去年你增长率为做到30％，您今年大概实现了20%的增长。在今年年底或进入2022年的某个时间点，将转向基于EUV的经销商。那么，我们应该如何看待该ASML的三大总体前景变化呢？ A: 我想实际上正在按照我们预期的方式发展。自去年年中以来，我们看到利用率正在上升。如果我们达到理论上的最大利用率，那么我们的客户将需要更多利用率，这实际上正在发生。在2020年到30％的比例中，一是因为其中一些设备采用了逻辑存储，因为逻辑火了。内存也将在2021年引起了轰动，一些客户选择逻辑存储，因此公司拥有更多业务。 Q：在9月，EUV服务的利润率为50%，你们转为正数。可以假设现在起利润率会开始持续增长吗，因为2019年的都被纳入服务毛利率？ A：我认为这是一个公平的假设。的确，我们在第3季度确实转为正数。全年也是正利润。正如我在视频中提到的那样，我相信大约在4年内都是如此。我们应该看到UV服务利润率，一种实现公司增长利润率的方法，这就是趋势。 Q：在过去的几个季度中，UV的平均售价相当稳定。可以预期公司在上半年也能取得同样发展吗？考虑到下半年的新型号产品开始出货。 A：本季度，以及第三季度的ASP比你未有的模型里要高一些。这也是我们第三季度解释过的。真正起决定作用的是，出厂时已经有哪些选项以及特定的客户要求，这正是驱动它的原因。我们在第三季度和第四季度的销售的构成拥有更丰富的配置，因此，您看到了更高的数字。以3600d为基准，在这里提到过，与可见模型相比，您应该从平均售价的增加角度来看。 关于研发费用的问题。我认为研发费用在销售额中所占的百分比与我们上一次的情况相当，比我们在2019年的数字低。在Deep UV和成像方面，我们正在取得许多进展。我们看到了很多潜力，这就是高于13％的原因，这仍然是2025年的目标。因此，我们正在努力实现这一目标，但是在现阶段，我们相信这笔费用可以增加公司的价值。因此，我认为我们今年或明年可能会接近16％的水平仍然合适，但是从那时起，逐步将其控制到2025年的13％。 Q：关于在2021对计划和供应链的改变，您将在资产负债表上承担费用。如果需求最终没有到达45至50台，什么会改变？因为似乎这对其他公司没有限制。第二个问题，关于现金流，第四季度很显然非常强劲，这些现金都来自于客户吗？ A：我们没有保证供应链到45至50台。不打算这么做。实际高于客户在当时即第三季度的需求，这其实比我们计划的出货量要低。我们的意思不是用所有产能覆盖我们的客户，实际上，我们可能最后会在中间某个位置，我们并没有达到过。我们今年的Deep UV和EUV预计营收可能不会有30%的增长。虽然我们给供应链建立了这个缓冲产量，但不是所有事情都做了这个缓冲。 关于现金流，今年有两个因素。一方面，一些根据合同获得的延长付款的影响。以及新合同产生的预付款。他们可以很好的平衡。虽然在第四季度，我们主要看到的是预付款的影响。而在早些季度，你看到的更多是延长付款的影响。不过今年这些影响非常好的平衡了。所以，第四季度非常强劲的现金流弥补了前几个季度。 Q：关于毛利率预计中，您说有可能达到48%至50%。但是第一季度达到了50.5%。您将在下半年出货3600，这使得公司的平均毛利率接近50%。是什么阻碍您将全年利润率保持在50%以上？第二季度有特殊情况造成降低了吗？ A：逐年比较利润增长非常快。如果我们正在接近50%，这比去年有了很大的提高。在第一季度中，我们有很多紧急销售。紧急销售的毛利率非常高。相对而言，我们的紧急销售量更多，占UV销售额相对较低。下半年的3,600d是会使毛利润更大。不过我们在下半年比第一季度有更多的UV销售。我们看到的潜在市场有Deep UV和逻辑芯片，这将导致毛利率的进一步提高。我们正在接近的是销售期望。如果我们要看到销售增长，我认为毛利率百分比也应该有所提高。 Q：就今年的潜在上涨而言，如果确实实现了，包括Deep UV和逻辑芯片，您所说的是中国的地缘政治优势吗？还是在那之外有潜在的原因？通常，当存储芯片价格在技术路径中上升时，存储器供应商和DRAM供应商也将增加他们的订单。如果他们要需要额外的Deep UV订单，您是否有能力满足这一需求？ A：我认为我们将能够处理一些额外的存储芯片。我们将能够做到这一点。我们根据现在生产来推断整个一年，我们可以做到。他们指的Deep UV和逻辑芯片，很大一部分来自中国，在目前情况下，如果我们能够按照现行规则进行运输，就可以实现，这将对营业额和毛利率产生影响。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，11年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/汽车电子/设备等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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