【建投策略】配方变革大刀阔斧,玉米或迎突变?

（以下内容从中信建投期货《【建投策略】配方变革大刀阔斧,玉米或迎突变?》研报附件原文摘录）
　　作者 |中信建投期货农产品事业部 青萌策略系列 本报告完成时间 | 2021-01-24 20:50 摘要与结论 我国的饲料行业在过去5年完成了大浪淘沙，行业利润率仅15%左右。玉米是饲料的重要原料，在配方中的占比高达60%左右，在饲料成本中占比近50%。面对2020年价格上涨56%的玉米，过去半年在利润驱动下高薪的饲料配方师正大刀阔斧变革行业的传统配方，在我们的某次调研中国内头部饲料企业表示已经可以做到玉米零添加，这甚至比两年前某企业做到菜粕在水产料的零添加更匪夷所思，而技术进度自然带来对价格的连锁反应。高额的价差，让谷物类替代品充当国内玉米天花板的逻辑也日益被重视。 突变：国内加大谷物进口，同比增长165.56% 中国海关数据披露，2020年中国累计进口了粮食14262.1万吨，同比增加3117.5万吨，增幅达28%。从细节上看，谷物类进口同比增量明显，我国2020年玉米全年进口总量为1130万吨，同比2019年增长135.91%，2020年高粱与大麦的进口数量同样大幅增长，高粱进口量为481万吨，同比2019年增长479.52%；大麦进口量为808万吨，同比增长32.26%。小麦进口量为838万吨，同比2019年增长140.11%。2020年全年谷物类进口3257万吨，2019年仅为1504万吨。 数据来源：CFC农产品研究 国内农产品的进口主要分为两类：1、农产品缺口补充型进口；2、国内外价差套利型进口。过去一年国内玉米现货价格上涨约55%，国内缺口是本轮涨价的主要原因，高昂的国内价格背后的供需错配是进口放量的直接原因。目前国内主产区玉米售粮进度已经推进到60%左右，年关将至照理是农民加速售粮的黄金时期，但从基层调研上看，农民惜售仍普遍存在，2021年1月至今玉米价格延续涨势，且涨幅继续扩大，产区现货指数上行至2830元每吨。但我们认为市场预期正出现边际变化，下游谷物替代意愿提升是值得重点关注的。 探索：玉米替代的可行性 长久以来玉米都是畜牧行业重要的饲料原料，养分上具有消化率高，糖分多、适口性好、淀粉多、易消化、脂肪多、热能高等特点。但在充当能量原料这一角色上，玉米并非不可替代，小麦，大麦，稻谷和高粱在实际运用中都能部分替代玉米的功能，而原料间的性价比决定饲料配方师的用量的关键指标。 数据来源：CFC农产品研究 小麦替代玉米，相比玉米还含有额外5.2%的粗蛋白，借此可以减少豆粕用量，且小麦的粗脂肪含量低，在育肥猪的饲料中应用可以防止背标变厚，可改善生长肥育猪的胴体品质，适口性也更胜一筹，且小麦的氨基酸含量高，尤其是蛋氨酸和色氨酸，比玉米高出近一倍，磷含量大大高于玉米，小麦替代玉米后可提高配方的总磷水平，含有天然植酸酶，磷的利用率比较高。实际运用中，饲料配方的变换主要重视氨基酸平衡，饲料企业一般把小麦进行粉碎，这样既可获得较高的消化率，又可获得较高的饲料报酬，还会具有较好的饲料流动性。在饲料加工实际应用中，玉米与小麦的替换比例接近1：1.21（理论上添加20%的小麦，就能等量替换16.5%的玉米和3.5%的豆粕），并添加分解多糖的酶制剂以增加小麦的消化率。猪饲料中小麦替代玉米的一般比例为50%，鸡饲料中小麦替代玉米的一般比例为40%。 高粱替代玉米有粗蛋白和磷含量的优势，有利于提高猪胴体脂肪的坚硬度，实际运用中，可以用脱毒/脱皮，熟化和加酶的方法解决高粱中看营养单宁的不良作用；用增加油脂添加比例解决能量低的问题；通过添加合成氨基酸解决赖氨酸含量低的问题。高粱在中大猪料中不存在适口性的问题，可以完全替代玉米，在禽料中需重点考虑氨基酸平衡，一般可替代50%的玉米。在我们最近对南方大型饲料企业的结果上看，已经能够用小麦，高粱等原料实现对玉米的完全替代，这是行业的最新变化。 变革：饲料配方早已面目全非，改革大刀阔斧 从行业调研上我们了解到，实现其他谷物对玉米替代的价差阈值如下（基于我们的行业调研）： 1.小麦价格较玉米价格低50元每吨； 2.高粱价格较玉米价格低200元每吨； 3.稻谷价格较玉米价格低200元每吨。 数据来源：CFC农产品研究 截止目前以上价差的现状如下：玉米-进口高粱价差为280元/每吨，玉米-小麦价差为340元/吨，玉米-稻谷价差为150元/吨。从天下粮仓对国内饲料企业的调研上看，从2020年8月开始，小麦和高粱对高价玉米的替代就已经展开，随着玉米跟其他谷物价格的拉大，主要饲料产地的替代用量已经从20%-35%提升至40-67%，南方大型饲料集团正尝试玉米零添加。 数据来源：CFC农产品研究 后招：临储谷物是价格的稳定器 数据来源：CFC农产品研究 2021年国储轮换粮拍卖开启，市场参与热情高昂，上周拍卖成交率高达99.74%，共计成交394万吨小麦，除了小麦，我们预期2021年国家将加大力度拍卖国储稻谷，而陈化稻谷在脱壳破碎后能有效替代玉米，按2020年国储稻谷未成交看，目前的国储稻谷库存总量应8365万吨以上，一般来说稻谷对玉米的替换系数为0.8，换句话说若技术成熟，国储稻谷对玉米有6000多万吨的替代潜力，我们预计若开启陈化水稻的拍卖，饲用稻谷用量或达到3000万吨，折合玉米2400万吨。我国小麦年产量约10650万吨，2021年预计饲用小麦用量仍有800万吨增量，若国储拍卖加速用于饲用的小麦用量或达2000万吨，折合玉米1667万吨，大致预计2021年度其他谷物能同比新增2400万吨对玉米替代，其他谷物将成为玉米价格波动的稳定器，前期C2105的2930附近高点或再难突破，而CBOT市场隔夜的多头散货或加剧国内价格回落。 面向未来的思考：基本面投资本质是聚焦核心变量，深度研究，探讨成因，以穿透未来，按此交易的最大遗憾在于陷入乐观情绪的热潮中忽视边际变化，即错过了时间，也再无法找到再入场的勇气，更多策略请订阅我们的青萌一号。 身处信息过剩的时代，数据在不断轰炸本已高度疲惫的身心，噪音是需要被过滤的。豆粕也并非一个类似鸡蛋短周期的商品，因此笔者认为我们的报告和研判也应该是低频的，流水不争先，而争滔滔不绝。 报告免不了有事后分析的嫌疑，而凡事到了回忆的时刻，真实地像假的一样。我们对商品研究的热爱源于这个市场对参与者素质要求上，更多的在于独立客观、尊重分歧、带着谦卑的锋芒和勇气（因为跟随市场潮流是不需要承担责任的），与此相对的是成见、傲慢和厚古薄今，研究是一场对自我的修行。 CFC 农产品团队是一个由众多有趣、好奇、专注的脑细胞链接的思维网络，只是碰巧遇到了农产品和金融衍生品的范畴，希望能长期站在少数人的立场，还你一个经得起推敲的真相。量化只是我们的一个侧影，我们更多地活跃在田间 地头、机械车间、论文知网和观点的杯盏觥筹。加入我们，许诺随时与您来一场头脑风暴…… 作者姓名：田亚雄 期货投资咨询证书号：Z0014570 电话：023-81157334 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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