【国信证券-化纤行业点评】化纤价格大幅上涨,看好产业链景气反转

（以下内容从国信证券《【国信证券-化纤行业点评】化纤价格大幅上涨,看好产业链景气反转》研报附件原文摘录）
　　杨林 CPA S0980520120002 龚诚 S0980519040001 薛聪 S0980520120001 商艾华 S0980519090001 事项 近期国内氨纶、粘胶短纤、涤纶长丝等化纤产品价格大幅上涨。 国信化工观点 1）纺织品需求大幅增长，化纤出口数据良好。2020年12月，我国纺织品服装出口额为262.01亿美元，环比增长6.55%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为122.91亿美元，环比增长2.09%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为139.10亿美元，环比增长10.84%。2020年1-12月，我国纺织品服装累计出口额为2912.22亿美元，同比增长9.58%，其中纺织品累计出口额为1538.39亿美元，同比增长29.24%；服装累计出口额为1373.82亿美元，同比下降6.37%。 2）氨纶：供需格局改善明显，寡头格局提升行业盈利能力。氨纶40D目前报价39000-42000元/吨，2020年四季度以来涨幅约10000元/吨，主要受内需、出口的共同拉动，行业库存由2020年8月的50天下降至15天左右，2021年行业需求有望超过10%的快速增长。目前国内氨纶产能约89万吨，CR5为67%。未来3年新增产能全部来自5家龙头企业，龙头企业议价权进一步增强，行业高盈利有望维持。 3）粘胶短纤：价格底部回暖，受益棉花价格上涨景气有望超预期。粘胶短纤目前报价13200-13300元/吨，毛利润水平由负转正，自2021年初涨幅约1800元/吨，目前周度库存只有5天，企业订单普遍预售至春节后。目前棉花价格在15000元/吨左右，仍位于成本线附近，我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄。供给来看，未来1年粘胶短纤无新增产能，国内出口累计增速持续收窄，受疫情影响国内水刺无纺布需求大幅增加。溶解浆价格由2021年初5800元/吨上涨至6400元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。 4）涤纶长丝：涤纶长丝受成本推动价格上涨，PTA产能大量投放，产业链利润有望向下游转移。目前涤纶长丝POY、报价为6200元/吨，自2020年12月初上涨1100元/吨，涨幅21.6%。一方面受原材料成本支撑，同期布伦特伦特原油、PTA、乙二醇价格涨幅分别为15.7%、15.2%、21.1%，另一方面限电与检修影响涤纶长丝开工率。我们认为2021年涤纶长丝、PTA新增产能分别为300、1100万吨左右，PTA供给增量远大于涤纶长丝对PTA需求增速，因此我们认为产业链利润有望向下游涤纶长丝转移，在终端纺织服装需求持续复苏背景下，涤纶长丝价格与盈利水平有望维持。 投资建议 我们建议关注氨纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材，粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学，涤纶长丝行业龙头企业恒力石化、新凤鸣等。 风险提示 原材料价格大幅上涨；化纤产品价格大幅波动；行业新增产能投放进度超预期；下游需求及出口低于预期。 评论 供需格局改善明显，寡头格局提升行业盈利能力 氨纶价格大幅上涨，价差依旧维持高位。2021年1月19日氨纶40D报价39000-42000元/吨，30D报价48000-52000元/吨，20D报价50000-52000元/吨，40D产品2021年初至今均价39200元/吨，2020年四季度均价36750元/吨，环比上涨6.7%，2020全年氨纶40D均价30900元/吨。从价差来看，近期纯MDI价格有所回落，PTMEG价格大幅拉涨支撑氨纶价格，纯MDI、PTMEG今年至今均价分别为20020、22150元/吨，环比2020Q4分别为+17.1%和-17.4%。氨纶-纯MDI-PTMEG价差维持高位，2021年至今价差18700元/吨，环比2020Q4上涨约1000元/吨，涨幅5.5%，2020年全年价差为15300元/吨。 内需、出口拉动氨纶需求，供需依然紧平衡。根据卓创资讯、化纤工业协会数据，截至2020年底国内氨纶产能约89万吨，1-10月氨纶累计产量67.8万吨，同比增长5.0%，我们预计2020年全年氨纶产量约78万吨，同比增长7.3%，开工率维持高位约87.5%。氨纶2020年上半年主要受防疫物资的需求拉动，下半年主要受下游纺织服装出口向好，以及氨纶出口转好，2020年前11个月氨纶累计出口5.9万吨，同比增长2.7%，累计增速自2020年7月起持续收窄，自2020年5月份以来首次转正。目前氨纶库存由2020年8月的50天下降至15天左右，库存量只有1.5万吨，需求依旧旺盛，氨纶主要用于纺织服装加弹，常与其他纤维混合用于中高端服饰，随着人们对高档面料及穿衣舒适性的追求提高，2021年氨纶需求有望超过10%的快速增长。 行业新增产能有限，寡头格局逐渐形成。目前国内氨纶龙头企业包括华峰化学、新乡化纤、晓星氨纶、华海氨纶、泰和新材，合计产能60万吨/年，行业CR5为67%。从新增产能来看，未来3年新增产能全部来自5家龙头企业，新乡化纤、泰和新材新增产能主要置换老旧装置，华峰、华海、晓星则以新增装置为主，投产时间均在2021年下半年以后，我们认为氨纶行业景气度有望持续，届时行业CR5将超过70%，龙头企业议价权进一步增强，行业高盈利有望维持。 粘胶价格底部回暖，受益棉花价格上涨景气有望超预期 粘胶价格快速上行，库存低位企业接单良好。粘胶短纤1月19日报价13200-13300元/吨，毛利润水平由负转正，自2021年初涨幅约1800元/吨，自2020年四季度以来涨幅约4000元/吨。2021年至今粘胶短纤均价12375元/吨，2020年四季度均价10330元/吨，环比增长19.8%，2020年全年均价为9920元/吨。根据卓创资讯数据，目前粘胶短纤周度库存只有5天，处于历史最低位。下游企业买涨心态较浓，粘胶企业订单普遍预售至春节后。 棉花价格仍位于成本线，储备棉轮出结束价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续缩窄。2020年国内棉花产量580万吨左右，预计2021年需求在790万左右，国内棉花缺口仍在。目前棉花价格在15000元/吨左右，从成本上来看，新疆地区机采棉加工成本在14500-15000元/吨，手摘棉成本在15000元/吨以上，不考虑储运成本，棉花价格仍在成本线附近。根据USDA报告数据，预计2020/2021年度全球棉花产量2457.4万吨，全球消费量2519.6万吨，全球棉花仍处于供需紧平衡格局。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下，我们看好棉花价格的上涨。目前棉花-粘胶短纤价差约1800元/吨，历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在800-1000元/吨，价差未来仍有收窄空间。 粘胶短纤供给端无新产能，出口及水刺无纺布拉动需求。根据卓创资讯及海关总署数据，截至2020年底，国内粘胶短纤产能约520万吨，实际产能约485万吨，产量约381万吨，同比降低3.9%，目前开工率约84%，2021年全年粘胶短纤无新增产能投放。2020年粘胶短纤表观消费量360.9万吨，同比增速为-6.0%，但2020年10月以来起有所收窄；2020年前11个月粘胶短纤出口33.4万吨，累计同比增长0.7%，自2020年6月以来出口累计同比增速持续收窄。粘胶短纤下游约60%为人棉纱，受疫情影响水刺无纺布需求大幅增加，拉动粘胶短纤需求恢复。 溶解浆价格上涨，成本端支撑粘胶价格。受粘胶价格上涨刺激，溶解浆价格由2021年初5800元/吨上涨至6400元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。2020年由于疫情对防护用品需求增加导致纸浆需求大增，部分溶解浆企业转产纸浆导致产能下降。溶解浆企业成本相对固定，受粘胶价格上涨影响，溶解浆企业近期价格快速上行，有望进一步对粘胶价格形成支撑。 涤纶长丝受成本推动价格上涨，PTA产能大量投放，产业链利润有望向下游转移 涤纶长丝价格复苏，盈利能力略有改善。2021年1月19日华东地区涤纶长丝POY、FDY、DTY 150D报价分别为6200、6300、8000元/吨，自2020年12月初分别上涨1100、1000、1200元/吨；2021年初至今均价分别为6175、6090、7865元/吨，较2020年四季度均价分别环比+14.1%、+9.9%、+12.1%。从价差来看，2021年初至今涤纶长丝POY、FDY、DTY 150D 价差（涤纶长丝-0.86PTA-0.34乙二醇）分别为1320、1345、3090元/吨，较2020年四季度环比变化分别为+170、-30、+260元/吨，盈利能力有所改善。 供给受限、下游补库，叠加成本支撑共同刺激涤纶长丝价格上涨。2020年12月初至今，布伦特伦特原油价格由47.9美元/桶上涨至55.8美元/桶，涨幅15.7%；受此影响涤纶长丝主要原材料PTA价格由3280元/吨上涨至3780元/吨，涨幅15.2%；乙二醇价格由3810元/吨上涨至4615元/吨，涨幅21.1%，成本端支撑涤纶长丝价格上涨。从供给端来看，12月中上旬江浙地区受限电影响部分涤纶长丝产能降幅或停产，12月下旬约200万吨涤纶长丝产能检修，导致供给有所减少；需求端下游织布企业12月份开工率约78%，下游买涨心态下涤纶长丝产销率始终维持高位，涤纶长丝企业库存水平由12月初18天左右降低至目前12天左右，多方因素共同刺激涤纶长丝价格上涨。 涤纶长丝新增产能增速放缓，产业链利润有望向下游转移。根据卓创资讯、化纤工业协会数据，截至2020年底国内涤纶长丝企业产能约4320万吨，1-10月产量3091万吨，同比增长2.4%，预计全年产量3700万吨左右，行业开工率86%。2020年全年涤纶长丝新增产能275万吨，2021年新增产能预计在300万吨左右，对应PTA需求约260万吨，而国内2021年PTA新增产能包括福建百宏、虹港石化、恒逸宁波等4套装置合计1100万吨，PTA供给增量远大于涤纶长丝对PTA需求，因此我们认为产业链利润有望向下游涤纶长丝转移，在终端纺织服装需求持续复苏背景下，涤纶长丝价格与盈利水平有望维持。 看好氨纶、粘胶、涤纶等化纤行业龙头企业 我们建议关注氨纶行业龙头企业华峰化学、泰和新材，粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学，涤纶长丝行业龙头企业恒力石化、新凤鸣等。 风险提示 原材料价格大幅上涨；化纤产品价格大幅波动；行业新增产能投放进度超预期；下游需求及出口低于预期。 相关研究报告 《EVA行业研究报告：光伏带动需求大增，进口替代指日可待》 ——2021-01-06 《生物柴油行业研究报告：欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机》 ——2020-12-31 《行业专题-环丙景气涨声不断，多种工艺百家争鸣》 ——2020-12-16 《新材料专题系列报告（六）：PTFE：向5G和新能源等高端应用领域突围》 ——2020-12-09 《基础化工行业12月投资策略：行业景气上行，看好化工迎来“大”时代》 ——2020-12-08 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 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