【国君交运】盈利复苏超预期,逆向布局正当_公众号研报

（以下内容从国泰君安《【国君交运】盈利复苏超预期,逆向布局正当》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】盈利早周期恢复超预期，上调2020全年盈利预测。短期民航客流承压，逆向布局正当时。维持“增持”。【摘要】一、业绩超预期，维持“增持”评级中航信是中国民航信息服务领域的主力军，数十年打造民航信息服务生态闭环，全球顶级规模经济使之拥有深厚的护城河，主导地位稳固。考虑主业盈利超预期，以及出售股权投资收益，上调2020年净利预测至5.1亿元人民币（原2.5亿元），维持2021-22年净利预测为21.5、28.2亿元人民币。维持目标股价24.2港元，相当于2022年21倍PE。向上空间30%，逆向布局正当时。二、2020年盈利恢复速度超预期（1）2020上半年盈利韧性被掩盖。2020上半年订座量同比下降56%，亏损3.2亿元。若扣除7亿元预期信用损失计提，实际盈利近3亿元，是疫情冲击下极少数仍盈利民航企业。（2）2020下半年早周期恢复超预期。公司业绩快报预计2020全年扭亏为盈，实现净利5亿元。2020下半年订座量同比下降25%，估算盈利超8亿元。剔除出售航信移动股权投资收益2亿元，2020下半年主业实际盈利6亿元，超我们预测约1亿元。三、主导地位稳固，价值被显著低估过去两年市场担忧其行业主导地位受到“外资同行”与“航司自建系统”双重冲击，对贴现价值给予较大折价。我们认为中航信区域主导地位的稳定性，将显著超出市场与实业界预期。考虑涉及国家信息安全，且海外普遍对该市场开放谨慎缓慢，预计外资冲击极为有限。同时，经历疫情巨大冲击，航司需要时间恢复盈利能力，并修复资产负债表；而自建系统缺乏经济性，且难度极大。未来自由现金流稳健增长，合理估值24.2港元/股。四、短期客流承压，逆向布局良机中航信将充分受益中国民航业“量”的逻辑，预计2021年净利润将超21亿元，高盈利能力率先恢复将催化估值修复。近期国内疫情散发导致防疫措施加码，预计短期客流明显承压，但不会改变2021年国内客流增长趋势，逆向布局正当时。五、风险提示预期信用损失风险，行业政策风险，计算机系统安全风险。免责声明《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过此页面发布的本图文消息仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！【国君交运】中航信0696.HK : 闭环生态，规模为盾（2020.12.28）

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