【招商电子】德赛电池:业绩预告超出预期,新品订单及盈利能力佳

（以下内容从招商证券《【招商电子】德赛电池:业绩预告超出预期,新品订单及盈利能力佳》研报附件原文摘录）
　　事件： 德赛电池发布20年业绩预告，20年营收约193.9亿元，同比增长5%；净利润7.0-7.6亿元，同比增长4.5%-13.5%；归母净利润6.3-6.9亿元，同比增长25.5%-37.4%。 点评： 1、业绩超出预期，源于iPhone 12Pro Max需求佳及盈利能力提升。 公司20年营收约193.9亿元，同比增长5%；归母净利润6.3-6.9亿元，中值6.6亿元对应同比增长31%，超出预期。对应Q4营收66亿元，同比增长12%，净利润中值2.9亿元，同比增长34%，归母净利润中值2.9亿元，同比增长79%。我们认为超预期主要源于iPhone 12 Pro Max新机需求佳及新品盈利能力提升，使得综合盈利能力同比、环比提升。此外，公司应收应付外汇对冲以及套保等措施使得汇率变化对公司影响小。 2、21年利润持续增长，源于A客户及非手机业务成长及并表比例增加。 展望21年：1）5G iPhone周期叠加非手机业务增量(Watch & AirPods需求量增长，iPad、Mac份额提升）望驱动A客户业务成长，此外新品盈利能力提升王驱动盈利水平同比提升。2)安卓业务上，德赛仍受H客户销量下滑影响，OV客户增量有所对冲，不过随着新荣耀新品发布，该影响有望呈现逐季减弱趋势。3）非A笔电、电动工具等亦望维持20年较高速增长的趋势。整体而言，21年我们认为手机业务营收望保持稳定，结构上A客户占比提升；非手机业务保持较佳增长趋势；利润端仍有望受益营收增长、利润率提升及子公司净利润全年并表比例增至100%而增长。 3、拟整合ATL旗下Pack厂NVT，未来行业格局优化望驱动中长期份额再上台阶。 德赛20年12月公告，旗下的惠州电池或接受香港新能达增资并纳入东莞新能德100%股权，两者电池Pack&BMS相关业务合并,德赛则仍保持对该业务主体的控股权。我们在此前报告《德赛电池：拟整合ATL旗下NVT ，详解消费电池格局变化趋势》中分析，此次资产重组意向的背景在于行业格局的潜在变化：1）从电芯格局看，随着动力电芯需求快速增长，以及消费电芯现有的分散格局之下，众多电芯厂商在消费电子市场不具备成本优势，并在逐步减少消费电芯领域的投入，对剩余的积极参与者而言，具有份额整合空间。2）从 Pack格局看，电芯资源的战略地位越发凸显，Pack与电芯一体化供货有望节约工程成本。此次资产重组若落地，行业格局优化望加速，惠州电池与NVT合并且与ATL电芯协同，竞争力及份额望再上台阶。 4、给予“强烈推荐-A”评级，目标价89元。 公司持续保持增长，后续有望随着整合落地，形成3C Pack大平台，且望与ATL电芯形成协同效应，打开份额增长及盈利空间。鉴于整合目前尚未落地，盈利预测暂不考虑重组影响。整体而言，考虑新品盈利能力提升、少数股东权益比例变化对利润端的影响后，我们预测20/21/22年归母净利润为6.5/8.4/9.7亿元；对应EPS为3.14/4.06/4.69元，对应PE为22.9/17.7/15.3倍。给予“强烈推荐-A”评级，维持目标价89元。 风险提示：重组进展不及预期，客户需求不及预期，业务拓展不及预期。 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，11年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，2018/2019年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/汽车电子/设备等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3/4名， 11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子行业第2/4/1/2/3/3/2/3/3名， 10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/3/3/3/3/2/1名 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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