【民生证券研究院】晨会纪要20210122

（以下内容从民生证券《【民生证券研究院】晨会纪要20210122》研报附件原文摘录）
　　重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以 民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 今日概览 1、今日活动预告 2、客户观点反馈 3、总量观点 【民生金工】创业板持续强势，量能维持高位 4、行业观点 【民生电子】汽车功率半导体行业深度：成长行业“优质赛道”，国内龙头旭日东升 5、个股观点 【民生金融】无锡银行（600908）：资产质量显著改善，营收保持双位数增长 【民生汽车】长安汽车(000625)：加快跨界合作步伐，拓展智慧出行能力边界 【民生食饮】甘源食品（002991）：新品、渠道、产能三重蓄力，打造新增长点 6、近期研究活动安排 7、月度金股组合 今日活动预告 【民生机械】埃斯顿调研邀请 时间：1月22日（周五）9:00 嘉宾：公司领导 地点：南京 欢迎各位领导参与 ！ ？？联系人：关启亮 17825000620 【民生电新】爱旭股份调研邀请 时间：1月22日（周五）10:00 地点：义乌 【民生电新】天合光能调研邀请 时间：1月22日（周五）13:00 地点：义乌 欢迎各位领导参与 ！ ？？联系人：于潇 13917041099 客户观点反馈 2021新能源汽车产业链将呈现量价齐升的态势，产业链中企业的利润弹性与股价弹性或进一步加大。新能源汽车产业的主要逻辑已经由政策驱动变成产品驱动。未来五年主要销量增长有望维持在30%以上，当前偏高的估值1-2年里就能被业绩消化掉。而动力电池的装机量将比汽车销量增速更快，此方面存在结构性机会。其中，包括单车带电量的不断提升。年初的高速增长使得产业链环节出现产能紧张，较多核心环节产能利用率在2021年将有明显提升，或达到80%-90%。基于以上预判，资产配置方面将在坚守各产业链龙头的同时，重点关注量价齐升环节的投资机会。 总量观点 民生金工 | 祁嫣然 18761658761创业板持续强势，量能维持高位 ？市场表现综述 最近一个交易日（2021-01-21）。上证综指上涨1.07%，上证50上涨0.93 %，沪深300上涨1.62 %，中证500上涨1.33 %，创业板指上涨2.46%。 有色金属行业指数涨幅最大，上涨3.54%。消费者服务行业指数跌幅最大，下跌1.14%。 沪深两市涨停105家，跌停10家。中小企业板涨停31家，跌停2家。创业板涨停4家，跌停0家。 ？择时观点 择时观点方面，沪深300、创业板指为看多观点，其余各宽基指数均为看空观点。指标状态方面，各宽基指数全线上升，量能指标维持高位。 ？资金流向 截至2021年01月20日，两融余额为16984.93亿元。其中，融资余额15528.67亿元，融券余额1456.26亿元。融资买入净值48.48亿。融资融券余额占A股流通市值4.46%。 沪股通资金净流入-13.57亿元（人民币）。 沪市港股通资金净流入56.77亿元（人民币）。 深股通资金净流入47.52亿元（人民币）。 深市港股通资金净流入112.69亿元（人民币）。 北向资金净流入33.94亿元（人民币）。 ？市场热点——龙虎榜 今日上榜异动股票成交金额排名前十：（002230.SZ）科大讯飞、（002263.SZ）大东南、（002456.SZ）欧菲光、（002382.SZ）蓝帆医疗、（000831.SZ）五矿稀土、（001896.SZ）豫能控股、（000667.SZ）美好置业、（002305.SZ）南国置业、（600237.SH）铜峰电子、（300639.SZ）凯普生物。 ？风险提示：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 行业观点 民生电子 | 王芳 18916064780汽车功率半导体行业深度：成长行业“优质赛道”，国内龙头旭日东升 ？汽车功率半导体5年近7倍空间，IGBT最受益 政策支持、节能减排双重驱动，新能源汽车加速渗透，预计2025年国内新能源汽车渗透率将达到20%，2030年欧盟新能源汽车渗透率将达到40%。汽车电动化趋势下车用功率半导体单车价值大幅提升。据英飞凌统计，功率半导体ASP将从传统燃油车的71美元大幅提升至全插混/纯电汽车的330美元，是传统燃油车的4.6倍。根据我们的测算，预计2025年全球汽车功率半导体市场规模将达到80亿美元，2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达到53亿美元，是2020年的7.3倍，年复合增速高达48.8%，未来十年中美欧三地区新能源汽车充电桩用IGBT市场将有94亿美元增量空间。目前车用功率半导体中主要用到的是IGBT和MOSFET，而IGBT在新能源车中是电驱系统主逆变器的核心器件，并可用于辅逆变电路、DC/DC直流斩波电路、OBC（充电/逆变）等，单车价值达到273美元，占车用功率半导体ASP的83%，是绝对大头。我们预计2025年全球新能源汽车IGBT市场规模将达到44亿美元，年复合增速约48.8%，是电动化趋势下的汽车功率半导体中最受益品种。 ？产品、工艺、先发优势三大壁垒构筑强护城河 1）产品壁垒：车规级IGBT需具备使用寿命长、故障率低、抗震性高等严格要求，能适应“极热”“极冷”的高低温工况、粉尘、盐碱等恶劣的工况环境，承受频繁启停带来的电流频繁变化，对产品要求极高。2）工艺壁垒：车规级IGBT设计时需保证开通关断、抗短路和导通压降三者的平衡，参数优化特殊复杂。生产制造时薄片工艺容易碎裂、正面金属熔点限制导致退火温度控制难度大。此外，IGBT模块封装的焊接和键合环节技术要求同样较高。3）认证周期长、替换成本高、具备经验曲线效应，行业先发优势明显。a）车规级IGBT需满足可靠性标准、质量管理标准、功能安全标准，才有资格进入一级汽车厂商的供应链，认证周期一般至少2年。b）由于IGBT模块是汽车中的关键部件，下游厂商出于安全性、可靠性的考虑，替换时往往呈谨慎态度，只有经过大量验证测试并通过综合评定后，才会做出大批量采购决策，替换成本高。c）IGBT业务需要长期的经验积累才能达到良好的know-how水平。d）IGBT 行业属于资本密集型行业，生产、测试设备基本需要进口。此外，对IGBT生产企业的流动资金需求量也较大，新进入者在前期往往面临投入大、产出少的情况，需要较强的资金实力作后盾，才能持续进行产品的研发、生产和销售。综合来看，IGBT行业中的先行企业具有明显的先发优势。 ？竞争格局优成为成长行业优质赛道，但当前国产化率仍然较低 Omdia 2019年统计数据，全球IGBT模块前十大厂商占据了76%份额，市场份额集中，竞争格局较好。车规级IGBT方面，由于较高的行业壁垒，2019年中国新能源汽车IGBT模块CR4份额合计达81%，呈现寡头垄断格局。其中，英飞凌市占率58.2%排名第一，比亚迪市占率18%排名第二，三菱电机、赛米控分列第三、第四。车用IGBT凭借广阔的成长空间和良好的竞争格局已成为成长行业中的优质赛道。但2019年中国新能源汽车IGBT 前十大厂商中仅有比亚迪、斯达半导及中车时代电气三家国内厂商入围，市场份额合计20.4%，国产替代空间广阔。 ？多重因素加速国产替代，国内厂商未来发展潜力巨大 重因素加速国产替代：1）中国已是全球最大的汽车消费市场，且未来汽车消费需求仍将提升，为国内IGBT厂商提供了良好的发展契机。2）贸易摩擦加剧，半导体自主可控需求日益迫切。3）国内厂商率先布局新能源汽车产业，抢占先发优势，随着国内新能源车厂商的份额提升，出于供应链安全考虑，预计将更多采用国内半导体厂商产品。4）国内IGBT厂商具备性价比高、响应速度快等本土化服务优势，契合新能源车降本增效需要，有望实现份额提升。5）政策鼓励、资金支持助力国内IGBT行业快速发展。国内市场空间方面，根据我们的测算，预计2025年中国新能源车用功率半导体市场规模将达到177亿元，是2020年的6倍，年复合增速高达44%，预计2025年中国新能源汽车IGBT市场规模将达到147亿元，年复合增速约44%。2025年中国充电桩用IGBT市场规模将达109亿元，复合增速达35%。综合以上分析，我们认为车用IGBT国产替代进程将加速推进，结合目前较低的市场份额占比和广阔的行业成长空间，未来国内IGBT厂商增长潜力巨大。 ？产能紧张短期内较难缓解，功率半导体景气持续上行 5G商用以及疫情宅经济加速推动社会数字化转型，新能源车、家电、数码等终端设备市场景气度转暖，带动半导体需求增长，叠加半导体厂商因供应链安全需要提高安全库存，多项因素共振导致半导体产能紧张，目前各大晶圆代工厂商均处于满产状态。从全球来看，IC insight预计2021年全球将新增2080万片等效8寸晶圆产能，从国内来看，在建的晶圆制造等效8寸产能约2796万片/年，大部分集中在2022年投产。但考虑到新产线投产后约有3-5年的产能爬坡期，短期内产能紧张较难缓解。受益于新能源汽车和充电桩需求的快速提升，预计全球仅车规级IGBT模块所需的8寸晶圆量就达169万片，较2020年增长5.4倍，晶圆制造需求缺口巨大。年初以来海内外各大芯片厂商纷纷上调产品价格或延长交期，预计半导体产业链景气度仍将持续上升。 ？投资建议：新能源汽车加速渗透，汽车电动化趋势下带动功率半导体单车价值大幅提升。根据我们测算，预计2025年全球汽车功率半导体市场规模将达80亿美元，2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达53亿美元，CAGR高达48.8%，5年7倍空间。产品类型上，车用功率半导体中IGBT ASP占比达83%，是电动化趋势下的最受益品种。壁垒方面，车规级IGBT产品、工艺、先发优势三大壁垒构筑强护城河，且该行业竞争格局良好，2019年中国新能源汽车IGBT模块CR4份额合计81%，成为成长行业优质赛道。但当前国产化率仍然较低，前十大厂商中仅三家国内厂商入围，市场份额合计20.4%。展望未来，我们认为车用IGBT国产替代将加速推进，结合目前较低的市场份额和广阔的成长空间，国内IGBT厂商增长潜力巨大。此外，当前功率半导体需求旺盛，产能紧张，在建的国内晶圆制造产能大都集中在2022年投产，还需经过3-5年的产能爬坡，预计短期内产能紧张较难缓解，功率半导体产业链仍将景气向上。 建议关注：斯达半导、中车时代电气、闻泰科技、华润微、新洁能、立昂微。 ？风险提示：新能源汽车销量不及预期，国内企业技术进步不及预期，产品替代风险。 个股观点 民生金融 | 郭其伟 18588460632 无锡银行（600908）：资产质量显著改善，营收保持双位数增长 ？事件概述 1月20日公司发布2020年业绩快报：全年归母净利润同比增长4.96%（前三季度同比增长4.38%），营收同比增长10.06%（前三季度同比增长11.94%）。全年年化加权ROE 10.87%（前三季度年化加权ROE 11.19%），同比下降35bp。 ？分析与判断 营收保持双位数增长，业绩增速接近5% 公司全年归母净利润同比增速较前三季度提升58bp至4.96%，在已披露业绩快报的银行中位居榜首。全年营收同比增速较前三季度小幅下降1.88pct，但仍保持双位数较快增长，表现较为亮眼。公司业绩加快释放，主要得益于在资产质量大幅好转的基础上减小了拨备计提力度，其次规模加速扩张也发挥了一定正面作用。根据我们测算，全年净息差较前三季度基本持平，同比增幅有所收窄。 不良贷款和不良率双降，拨备覆盖率创历史新高 根据测算，2020Q4单季度年化不良贷款生成率环比下降，不良贷款生成压力有所减轻。Q4末不良贷款余额环比下降4.78%；不良率环比下降7bp至1.10%，创下近7年以来的新低；拨备覆盖率环比大幅提升48.61pct至355.88%，达到有史以来最高水平，抵御风险能力显著提升，资产质量的领先优势得到进一步巩固，反哺利润空间明显增厚。 规模加速扩张，资本补充可期 公司积极把握经济复苏趋势，加大贷款投放，Q4末总贷款同比增长17.38%，带动总资产同比增速由Q3末的9.16%提升至11.20%。虽然公司核心一级和一级资本充足率略显紧张，但是截至2020年末，公司尚有约29.99亿元可转债未转股。因为当前股价（6.11元/股）高于转股价格（5.79元/股），而且银行板块估值正在上扬，所以公司可转债具有较大转股机会。未来可转债有望逐步转股，从而缓解资本压力。 ？投资建议 公司以服务中小微企业为宗旨，深耕江苏，享受区位优势。当前盈利情况良好，资产质量同业领先且显著改善，具有较大的利润释放空间。我们预测2021-2023年归母净利润增速分别为7.94%、10.08%和11.64%，对应2021年末BVPS为7.08元，静态PB为0.86倍，低于上市农商行0.89倍的中位数水平，维持“推荐”评级。 ？风险提示：疫情反复使资产质量承压；利率中枢下降，经济复苏不及预期。 民生汽车 | 邓健全 13613012393 长安汽车(000625)：加快跨界合作步伐，拓展智慧出行能力边界 ？事件概述 2021年1月18日，长安汽车与京东方正式签署战略合作协议，双方将在汽车智能座舱显示领域的技术研发、产品设计、以及整车应用领域展开全面深度合作。 ？分析与判断 联手全球半导体显示龙头，进军智能驾驶座舱领域 座舱显示作为人机交互的重要端口，是传统汽车转型智能汽车的关键突破点。京东方作为全球半导体龙头，2020年显示屏出货量及出货面积位列全球第一，OLED屏幕面板产品已获得苹果的认可。长安汽车携手京东方，建立联合创新实验室，加大智能座舱显示技术、车载终端产品、智能座舱场景等领域的研发力度，共同打造全球领先的智能座舱解决方案，为用户提供更加优质的视觉体验和全新的智慧驾驶方式。借助本次合作，长安汽车将进一步提升产品的智能化水平，加速拓展其在智慧出行领域的能力边界。 加快跨界合作步伐，实现智慧出行领域全面突破 2018年，长安与腾讯、博世、百度等合作伙伴组建北斗天枢联盟，发力车联网及自动驾驶领域；2020年11月，公司宣布与华为、宁德共同打造全球领先、自主可控的智能电动汽车平台，创造全新的高端智能汽车品牌；仅两个月后，长安又与京东方达成战略合作。公司加快跨界合作的步伐，表明了其在智能驾驶领域发展的决心，同时进一步提升公司对产业链的把控能力，发展新商业模式，并有助于其在智能化、新能源、动力研发、软件开发、智慧产业园区等领域实现全面突破。 2020年销量表现超预期，技术实力有望贡献新业绩增量 2020年，公司累计销量200.4万辆，同比增长达13.6%，销量优于汽车行业整体增速水平并超额完成年初191万辆的销量目标。公司自主品牌竞争力持续加强，CS75Plus、UNI-T等车型销量远超预期；合资品牌方面，长安福特强势复苏，全年累计销量同比增加37.7%，表现亮眼。2021年，公司将推出包括PLUS和UNI系列在内的多款全新或升级车型，新品周期与行业周期共振，叠加公司积极联手科技巨头不断提升品牌竞争力和技术实力，后续上市车型有望保持热销，为业绩贡献新增量。 ？投资建议 联手科技巨头展开跨界合作，拓展智能出行领域能力边界，不断提升的技术实力赋能产品竞争力，新车型有望持续热销，助力业绩增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、0.96、1.12元，对应当前股价PE为21、20、17倍，目前公司企业价值/收入为1.2倍，优于行业平均值15.6倍，维持“推荐”评级。 ？风险提示：行业复苏不及预期，公司车型销量不及预期，新车型上市进度不及预期。 民生食饮 | 于杰 18611233880 甘源食品（002991）：新品、渠道、产能三重蓄力，打造新增长点 ？事件概述 近期我们对甘源食品进行了调研，就公司近期经营情况与未来发展规划同管理层进行了沟通。 ？分析与判断 匠心打磨极致单品，产品矩阵持续完善 公司目前产品体系以青豌豆、蚕豆、瓜子仁为主，2020H1老三样贡献公司70%以上收入。同时公司加快新品孵化速度，计划未来每半年推新一次，2020年9月推出口味性坚果、麦片和花生系列新品，对原有产品口感、品质等各方面进行了升级优化，市场反馈良好。公司计划于今年二季度推出十余款花生及口味型坚果新单品进一步丰富产品矩阵，完善产品体系，提升终端陈列效果及系列化产品营销效益。对于新品研发，公司秉承极致小单品策略，从每一颗坚果特质出发，深度开发创新口味，坚持打磨到小单品的极致。匠心研发口味、保留坚果营养，有望在老三样以外的口味型坚果炒货领域抢占市场先机。公司也充分利用在籽坚果领域生产经验，进行生产端改革，将半自动生产设备研发更替为全自动生产线，有效提高生产效率，保障食品安全。 KA渠道快速铺柜，线上多平台全面布局 线下渠道，公司拥有1000余家经销商，已重点覆盖华中、华东等区域，2021年公司计划进一步扩充及优化经销商，重点突破薄弱区域市场，并推进成熟市场渠道向四五线城市下沉。KA渠道方面，公司目前拥有6000余条小中柜及3000余条1.8*1.8米坚果炒货专柜。随着产品矩阵的持续丰富，公司未来将加快大型专柜的铺设与中小柜的替换，2021年计划继续投入5000余条炒货专柜，形成品牌化店中岛，达成KA渠道更加全面的布局。线上渠道，公司正积极筹划电商平台新发展，2021年将于杭州成立电商运营中心，同步推进传统电商旗舰店与新零售、短视频等新晋平台布局推广。线上线下各取所长，协同发展，期待公司渠道端的新突破。 产能加码，奠定新品放量基础 公司萍乡5.98万吨产能利用率已处80%以上高位水平，产能瓶颈问题凸显。公司河南安阳3.6万吨生产基地预计将于2021H1正式建成投产。安阳生产基地产能未来将聚焦公司新产品生产，预计将大幅缓解目前总部高位产能利用率压力，同时为新品放量奠定基础。与此同时，公司在萍乡也有中远期扩产规划，产能瓶颈问题将得到解决。 ？投资建议 预计2020-2022年公司收入为12.23/14.45/17.28亿元，同比+10.3%/+18.1%/+19.6%；归母净利润为2.08/2.50/2.98亿元，同比+24.0%/+20.2%/+18.8%；对应摊薄后EPS为2.23/2.69/3.19元；对应PE为39X/32X/27X。我们看好公司在产品创新、产能投放以及营销渠道扩张带来的成长空间，维持“推荐”评级。 ？风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品质量及安全问题。 风险提示 ？宏观政策变化的风险，疫情反复，个股业绩不达预期的风险。 近期研究活动安排 1 月配置策略精选 详见：【民生研究】2021年1月配置策略精选 分析师：田铭 执业证号：S0100516010001 免责声明 本微信号（订阅号/公众号）发布内容仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是民生证券的研究 报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议， 并非作为买卖、认购证券或其他金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权 许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 详见《20210122民生证券研究院晨会纪要》20210122

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