【开源煤炭石化-张绪成】宝丰能源中报点评:半年报业绩同比大涨,成本优势强化&产能快速扩张

（以下内容从开源证券《【开源煤炭石化-张绪成】宝丰能源中报点评:半年报业绩同比大涨,成本优势强化&产能快速扩张》研报附件原文摘录）
　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_公司信息更新报告_宝丰能源（600989.SH）：半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张_煤炭石化团队_20200729》 摘要 事件：公司实现归母净利润21亿元，同比上涨10.8%；2020Q2单季业绩12.7亿元，环比增长55%。 半年报业绩同比大涨，成本优势强化&产能快速扩张，维持“买入”评级 公司半年报业绩同比上涨10.8%，烯烃产量同比翻倍扩张，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为45.0/55.6/67.3(调整前为42.4/55.1/65.1)亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92元(调整前为0.58/0.75/0.89)；对应当前股价PE为16.8x/13.6x/11.2x，维持“买入”评级。 烯烃产量&业绩占比再提升，原料煤价格抵消产品价格下跌 烯烃产量&业绩占比提升：2019H1公司聚烯烃产量34.7万吨，二期60万烯烃项目于2019年10月投产，如果开工率保持在同期115%左右的常态，预计2020H1产量将达69万吨。2020H1一期烯烃完全成本（均不含税）仅为3800元/吨，二期烯烃1-5月因甲醇外采完全成本5200元/吨，二期烯烃6月因甲醇投产成本或降至3700元/吨，综合计算2020H1烯烃吨完全成本4375元/吨，吨净利1396元/吨，烯烃产品贡献净利润（均同归母净利）9.6亿元，外加口罩S2040原料约8000万元，烯烃板块将贡献净利润10.4亿元，占比达到50%。原料价格下跌：一季度焦炭用煤自给率仅为55%，烯烃用煤基本来自于外购。从当地采购原料价格（均含税）来看，2020H1的1/3焦煤均价1006元/吨，同比降10.7%，动力煤378元/吨，同比降8.7%。从销售产品来看，2020H1的烯烃均价7000元/吨，同比降15.7%，焦炭1382元/吨，同比降13.1%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算，原料价格下跌部分抵消了产品价格下跌带来的负面影响。 成本优势&产能规模继续强化，2024年预计净利187亿元 2020年6月甲醇自给率已达100%，7月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升，内蒙基地原料煤100%自给，成本优势再强化。根据公司产能规划，焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨，烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨，2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算，宁夏220万吨贡献45亿净利，内蒙400万吨贡献112亿净利，焦炭700万吨贡献30亿净利，2024年预计净利（同归母净利）187亿元。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 执业证书编号：S0790120060011。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END

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