【华创食饮】汤臣倍健:环比改善明显,估值性价比突出
(以下内容从华创证券《【华创食饮】汤臣倍健:环比改善明显,估值性价比突出》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 主要观点 事项 公司发布2020年中报,2020H1实现收入31.25亿元,同增5.23%,归母净利润9.62亿元,同增10.96%。单Q2实现收入16.30亿元,同增16.53%,归母净利润1.60亿元,同增15.71%。20H1经营活动现金流净额7.65亿元,同增59.26%,Q2公司经营活动现金流净额7.18亿元,同增51.91%。 评论 Q2收入环比改善明显,线上渠道维持高增。公司单Q2收入16.30亿元,同增16.5%,环比Q1收入增速(-4.8%)有较大改善。分品牌来看,上半年主品牌实现收入18.22亿元,同比下降1.8%(Q1为-10.8%);“健力多”实现收入6.58亿元,同比增长1.8%(Q1为-10.5%);“Life-Space”国内产品实现收入0.88亿元(Q1为0.4亿元)。分渠道看,境内线下渠道收入同比下降4.4%(Q1为-12.3%),约占境内收入78.6%,线上渠道收入同比增长46.8%(Q1为+30.2%),约占境内收入21.4%,维持一季度高增态势;境外LSG收入0.66亿澳元,同比增长16.7%(Q1为+31.4%),受海外疫情影响增速环比略有下滑,分部间抵消后同比增长30.7%。 费用投放大幅下滑,净利率维持平稳。公司Q2毛利率为63.7%,同比下降5.14pcts,推断系:1)高毛利率的礼盒装产品销售受到疫情影响,部分礼盒拆分为散装产品销售导致毛利率下降;2)相对低毛利率的维生素、蛋白粉类产品在疫情中销售相对较好。费用率方面,公司销售费用率同比下滑10.49pcts至21.2%,主要系疫情影响公司市场投放节奏,预计Q3后费用投放恢复常态,全年费用率水平不超过过去三年峰值;管理+研发费用率同比下滑2.42pcts至7.7%。此外,公司上半年因土地闲置费、捐赠及退地损失导致的营业外支出为5861.1万元,去年同期为72万元。综上,公司Q2净利率为26.2%,同比基本持平。 预计下半年逐季好转,Life-Space线下发力。渠道调研反馈,部分区域药店渠道库存仍然略高,但已呈逐月环比改善趋势;此外,公司19H2基数较低,20H2国内线下业务大概率逐季好转,线上销售仍然维持高增。Life-Space方面,公司蓝帽子产品Q2起陆续铺货,目前铺货整体符合预期,但囿于疫情影响费用投放有所耽误,我们预计Q3起公司加大Life-Space推广宣传力度,国内销售或将发力。 投资建议 公司二季度收入业绩环比皆有大幅改善,终端库存逐月好转,线上销售维持高增,我们预计20H2业绩在去年低基数下大概率逐季好转。公司作为保健食品龙头公司,在食品板块中盈利能力较强,估值相对低位,若Life-Space大单品打造成功,或对公司下半年甚至未来2-3年业绩有较大提振。我们维持2020-2022年EPS预测为0.76/0.98/1.18元,对应2020-2022年PE为28/22/18倍,维持12个月目标价区间24-29元,对应2021年25~30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 行业政策趋严、食品安全事件、对外投资不及预期、新品销售不及预期、行业竞争加剧,定增进度及影响。 团队介绍 组长、首席分析师:欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,金融学专业,4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员,2020年加入华创证券研究所。 分析师:于芝欢 厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司,2019年加入华创证券研究所。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 研究员:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长:董广阳 上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一,2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一,金牛奖最具价值分析师等奖项。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 1.【华创食饮】汤臣倍健:期待公司引领行业恢复性增长 2.【华创食饮】汤臣倍健:业绩符合预期,Life-Space准备就绪 3.【华创食饮|全文】汤臣倍健:估值具备性价比的保健食品龙头 具体内容详见华创证券研究所7月29日发布的报告《汤臣倍健(300146)2020年中报点评》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 欢迎扫码创见小程序阅读
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 主要观点 事项 公司发布2020年中报,2020H1实现收入31.25亿元,同增5.23%,归母净利润9.62亿元,同增10.96%。单Q2实现收入16.30亿元,同增16.53%,归母净利润1.60亿元,同增15.71%。20H1经营活动现金流净额7.65亿元,同增59.26%,Q2公司经营活动现金流净额7.18亿元,同增51.91%。 评论 Q2收入环比改善明显,线上渠道维持高增。公司单Q2收入16.30亿元,同增16.5%,环比Q1收入增速(-4.8%)有较大改善。分品牌来看,上半年主品牌实现收入18.22亿元,同比下降1.8%(Q1为-10.8%);“健力多”实现收入6.58亿元,同比增长1.8%(Q1为-10.5%);“Life-Space”国内产品实现收入0.88亿元(Q1为0.4亿元)。分渠道看,境内线下渠道收入同比下降4.4%(Q1为-12.3%),约占境内收入78.6%,线上渠道收入同比增长46.8%(Q1为+30.2%),约占境内收入21.4%,维持一季度高增态势;境外LSG收入0.66亿澳元,同比增长16.7%(Q1为+31.4%),受海外疫情影响增速环比略有下滑,分部间抵消后同比增长30.7%。 费用投放大幅下滑,净利率维持平稳。公司Q2毛利率为63.7%,同比下降5.14pcts,推断系:1)高毛利率的礼盒装产品销售受到疫情影响,部分礼盒拆分为散装产品销售导致毛利率下降;2)相对低毛利率的维生素、蛋白粉类产品在疫情中销售相对较好。费用率方面,公司销售费用率同比下滑10.49pcts至21.2%,主要系疫情影响公司市场投放节奏,预计Q3后费用投放恢复常态,全年费用率水平不超过过去三年峰值;管理+研发费用率同比下滑2.42pcts至7.7%。此外,公司上半年因土地闲置费、捐赠及退地损失导致的营业外支出为5861.1万元,去年同期为72万元。综上,公司Q2净利率为26.2%,同比基本持平。 预计下半年逐季好转,Life-Space线下发力。渠道调研反馈,部分区域药店渠道库存仍然略高,但已呈逐月环比改善趋势;此外,公司19H2基数较低,20H2国内线下业务大概率逐季好转,线上销售仍然维持高增。Life-Space方面,公司蓝帽子产品Q2起陆续铺货,目前铺货整体符合预期,但囿于疫情影响费用投放有所耽误,我们预计Q3起公司加大Life-Space推广宣传力度,国内销售或将发力。 投资建议 公司二季度收入业绩环比皆有大幅改善,终端库存逐月好转,线上销售维持高增,我们预计20H2业绩在去年低基数下大概率逐季好转。公司作为保健食品龙头公司,在食品板块中盈利能力较强,估值相对低位,若Life-Space大单品打造成功,或对公司下半年甚至未来2-3年业绩有较大提振。我们维持2020-2022年EPS预测为0.76/0.98/1.18元,对应2020-2022年PE为28/22/18倍,维持12个月目标价区间24-29元,对应2021年25~30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示 行业政策趋严、食品安全事件、对外投资不及预期、新品销售不及预期、行业竞争加剧,定增进度及影响。 团队介绍 组长、首席分析师:欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,金融学专业,4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员,2020年加入华创证券研究所。 分析师:于芝欢 厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司,2019年加入华创证券研究所。 分析师:程航 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 研究员:沈昊 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长:董广阳 上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一,2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一,金牛奖最具价值分析师等奖项。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 1.【华创食饮】汤臣倍健:期待公司引领行业恢复性增长 2.【华创食饮】汤臣倍健:业绩符合预期,Life-Space准备就绪 3.【华创食饮|全文】汤臣倍健:估值具备性价比的保健食品龙头 具体内容详见华创证券研究所7月29日发布的报告《汤臣倍健(300146)2020年中报点评》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 欢迎扫码创见小程序阅读
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