【建信宏观深度追踪】2021年第4期:可以再乐观一点——12月经济活动数据解读

（以下内容从建信期货《【建信宏观深度追踪】2021年第4期:可以再乐观一点——12月经济活动数据解读》研报附件原文摘录）
　　事件： 国家统计局1月18日公布12月中国经济活动数据： l 经济增速 四季度GDP当季同比增6.5%，市场预期增6.2%。前三季度GDP同比分别为降6.8%、增2.3%、增4.9%。按可比价格计算，20年全年比上年增长2.3%，市场预期增2.2%。 l 12月当月数据 12月，规模以上工业增加值同比增7.3%，市场预期6.9%，前值7%。 12月，城镇固定资产投资累计同比增2.9%，市场预期3.2%，前值2.6%。 12月，社会消费品零售总额当月同比增4.6%，市场预期5.5%，前值5%。 12月，城镇调查失业率5.2%，预期5.2%，前值5.2%。 (市场预期指Wind市场平均预期) 解读： 12月国内经济表现好于市场预期，四季度GDP同比增6.5%明显高于疫情前的19年全年同比增6%，疫情冲击下全年GDP仍然实现正增长，且增速略高于市场平均预期。从整个四季度来看，外贸出口链条表现较强从而支撑制造业的生产和投资旺盛，是经济加快复苏的主要原因，而消费的恢复势头受疫情反复的影响未能在年底持续。可见内需的复苏依然较为乏力，预计外向型的经济改善趋势将在21年上半年持续。 从12月当月情况来看，边际变化体现在生产端延续走强但需求端明显放缓。 供给端方面，工业强于市场预期主要是由于采矿和电气水生产供应增速明显加快。12月规模以上工业增加值同比增7.3%较上月加快0.3个百分点，采矿业和电气水生产供应业增速分别加快2.9和0.7个百分点，制造业增速则与上月持平，但同比增速7.7%仍处于历史较高水平，显示制造业延续着三季度末以来的高景气。在16个重要制造业行业中，6个行业增速进一步加快，其中运输设备制造业、医药制造业和电子设备制造业同比增速分别加快6.1、3.3和2.1个百分点，下游制造业改善明显，但汽车制造业同比增速9.7%较上月放缓1.4个百分点。 需求方面，消费和投资都出现明显回落。12月社零总额同比增4.6%较上月回落0.4个百分点，前期的持续改善趋势未能延续，其中限额以上消费大幅回落是主要拖累，特别是商品消费同比增速大幅下跌而餐饮消费反而有所回暖。从商品的消费结构来看，多数可选商品增速明显回落，其中化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝、书包杂志同比增速分别较上月回落23.3、24、13.2、10.6个百分点，另外汽车和通讯器材类消费也分别回落5.4和22.6个百分点，对整体消费造成明显拖累。但地产链条的家电、家具和建材出现明显反弹，石油制品类增速虽然仍未转正，但跌幅大幅收窄7.2个百分点。固定资产投资边际改善有所放缓，地产、基建和制造业当月同比增速均有所下滑。20年1~12月固定资产完成额累计同比增2.9%较上月加快0.3个百分点，改善斜率较前期有所趋缓，当月同比增速则进一步放缓，地产、基建（含电力投资）和制造业投资当月同比增速分别下降1.59、1.6和2.2个百分点为9.35%、4.26%和10.22%。向后看，尽管居民购房需求仍在释放当中，但监管力度有所加强，20年12月央行和银保监公布了对银行的房地产业贷款集中度的管理制度，对房贷增长和规模的管理有所加强，资金来源的限制将影响地产投资的进一步扩张，但大概率保持韧性。制造业预计将继续受益于出口的高景气。基建投资在政策退潮和加强对地方政府债务管理的背景下预计在21年延续低增速。 展望后期，疫苗全面接种前疫情预计将延续反复，但负面影响大概随着接种进展逐渐减弱，预计上半年仍以外需拉动生产为恢复主线，需求端的恢复有待政策的进一步刺激，整体的复苏势头应该较为确定，债市在“政策不急转”的灵活操作下继续寻找区间的交易机会。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 ？扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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