【光大金工】华宝中证电子50ETF:上交所首只电子ETF,聚焦细分行业龙头——基金产品介绍与分析系列之五十一
（以下内容从光大证券《【光大金工】华宝中证电子50ETF:上交所首只电子ETF,聚焦细分行业龙头——基金产品介绍与分析系列之五十一》研报附件原文摘录）
基金产品介绍与分析系列之五十一 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.06.24 分析师：刘均伟 | 执业证书编号：S0930517040001 分析师：刘 凯 | 执业证书编号：S0930517100002 分析师：石崎良 | 执业证书编号：S0930518070005 分析师：耿 正 | 执业证书编号：S0930520040001 联系人：胡锦瑶 、王经纬 摘要 华宝中证电子50ETF，是上交所首只电子ETF，聚焦电子细分行业龙头企业。基金简称：电子ETF，认购代码：515263，交易代码：515260，跟踪中证电子50指数，投资范围为电脑与外围设备、电子设备、半导体等细分行业中市值最大的50只股票，以反映电子板块上市公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。基金将于 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 7 月 13 日进行发售，可选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购三种方式。华宝基金在细分行业ETF上重点布局，覆盖了科技龙头、银行、医疗、券商等子行业，量化投资部投研团队具有丰富的ETF和LOF投资管理经验。 电子行业投资价值：国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。自从中美贸易摩擦以来，科技行业一直屡屡受创，电子行业作为科技行业的代表，一直深受投资者关注。在中美的大国博弈背景下，国产替代化和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。根据光大证券研究所电子和通信行业团队观点：2020年，半导体创新周期重启，国产替代加速进行；消费电子方面，疫情过后智能手机将全面复苏，长期来看新能源汽车/VRAR空间巨大；物联网方面NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。此外，在华为事件影响下，预计国内半导体产业将加速发展，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。 中证电子50指数（简称“电子50”）是电子板块细分龙头的代表性指数，具备长期投资价值。1）基本信息：选取电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业中市值最大的50只股票作为样本股，反映电子板块上市公司股票整体表现。2）市值分布：成分股侧重于大市值龙头个股，截止2020年6月17日，平均流通市值约596.41亿元，其中，流通市值在200-500亿元的企业数量较多。3）行业特征：以电子行业为主，细分行业覆盖全面，电子制造、半导体、光学光电子位列前三。4）成分股特征：权重集中于大市值企业，前十大重仓股收益贡献显著，多个权重股为电子行业龙头，潜力大、覆盖广。5）业绩表现：指数净值长期跑赢主流宽基指数，近几年表现尤为出色，年化波动率处于中等水平。6）基本面指标：估值水平合理，低于创业板及科技类指数，处于历史较低分位，未来上升潜力较大。 风险提示：本报告数据均来自于历史公开数据，指数未来业绩受市场波动影响。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。 1、华宝中证电子50ETF：聚焦电子细分行业龙头企业 1.1、产品信息：上交所首只电子ETF 华宝中证电子50ETF，是上交所首只电子ETF，是全市场第二只专注于电子行业的ETF产品。该基金简称：电子ETF，认购代码：515263，交易代码：515260，主要投资于中证电子50指数（931461.CSI）成份股和备选成份股。投资范围为电脑与外围设备、电子设备、半导体等细分行业中市值最大的50只股票，以反映电子板块上市公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。 华宝中证电子50ETF将于 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 7 月 13 日进行发售，投资者可选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购 3 种方式。其中，网上现金认购的发售日期为2020 年 7 月 9 日至 2020 年 7 月 13 日，通过发售代理机构进行网下现金认购和网下股票认购的发售日期为 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 7 月 13 日。 1.2、管理人&基金经理：重点布局细分行业ETF，ETF投资管理经验丰富 华宝基金管理有限公司成立于2003年3月7日，是国内首批中外合资基金管理公司。截至2020年3月31日，公司共管理81只公募基金，管理规模合计2088亿元（含货币基金），稳居大中型基金公司行列。华宝基金旗下目前在管ETF产品共六只，覆盖了科技龙头、银行、医疗、券商等细分行业，合计管理规模超过260亿元；其中，科技龙头ETF也开创了“科技”主题ETF的先河，上市初期流动性居于行业类ETF前列，几乎比肩规模领先的宽基ETF。2019年11月，在“中国·上交所ETF十五周年峰会”上，华宝基金荣获上海证券交易所2019年“十佳ETF管理人”大奖。 华宝基金量化投资部投研团队由10位成员构成，均具有硕士以上学历，基金经理和投资经理具有丰富的投资经验和深厚的理论功底，平均从业年限超过8年。团队成员教育背景集中在数学、统计、计算机、金融等领域，基本功扎实，研究成果多元，在择时、行业配置、选股、套利、衍生品方面均有系统的跟踪，较为多元的产品管理经验。 华宝中证电子50ETF拟任基金经理蒋俊阳先生，北京大学经济学和香港大学金融学双硕士毕业。2009年7月起，先后加入上海申银万国证券研究所和光大证券研究所，担任金融工程部分析师。2018年10月，加入华宝基金管理有限公司量化投资部，先后担任华宝基金多只指数产品基金经理助理等职，包括华宝医疗分级基金、华宝标普质量价值LOF、华宝医疗ETF、华宝军工行业ETF、华宝科技ETF、华宝科技ETF联接基金等，具有丰富的ETF和LOF投资管理经验。 2、电子行业投资价值：国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴 2010-2019年期间，A股电子行业上市公司合计营收年均增长21.15%，归属于母公司股东的净利润年均增长38.6%，利润增速远超营收增速，成长性优于其他行业。我国电子行业的盈利能力和全球市场竞争力仍在不断提升中。 自从中美贸易摩擦发生以来，科技行业一直是受到打击的重点。中美竞争的本质是科技竞争，而科技竞争本质上是以芯片、半导体为核心的电子技术竞争。在中美的大国博弈背景下，国产替代化和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。在华为事件影响下，预计国内半导体产业将加速发展，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。 国家政策层面，政府近年来出台多项政策强力支持电子等科技企业发展，十九大后政策支持全面提速，顶层设计高度支持创新发展，财税、产业、金融等各类政策向“加速转型”逻辑倾斜。近年来部分国家层面创新驱动顶层支持政策包括： 根据光大证券研究所电子行业团队2020年6月23日发布的报告《一个世界两套系统，创新重启加速替代——电子行业2020年下半年投资策略》中的观点：2020年，半导体创新周期重启，国产替代加速进行；消费电子方面，疫情过后智能手机将全面复苏，长期来看新能源汽车/VRAR空间巨大。具体观点如下： 1、半导体：创新周期重启，国产替代加速进行。尽管全球半导体行业景气度短期受到了疫情的扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应用驱动，随着5G手机、TWS、AIOT、服务器等发展，我们认为半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅仅可能使得半导体行业复苏的速度有所放缓。同时贸易摩擦背景下，国产替代加速进行。随着美国对于华为、中兴等中国科技企业的持续打压，中美贸易紧张局势升级可能导致两国技术产业脱钩；另一方面，以华为为首的中国科技企业也逐步在零部件供应链、半导体供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。在全球科技版图中，中国去A化和美国逆全球化将成趋势。在未来G2的世界里，会出现两套系统，一套在中国大陆，一套在美国。 2、消费电子：短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS/ AirPods快速增长、长期看新能源汽车/VRAR宏大空间。 （1）考虑到智能手机的巨大市场，5G换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等是智能手机未来的四大创新方向。整理分析历代iPhone的BOM，从iPhone 3Gs至今，光学、射频前端、功能件的单机价值量持续提升。展望未来：光学创新有望持续，摄像头多摄和“前置结构光+后置ToF”将成大势所趋；由于频段大幅增加，射频前端的单机价值量大幅提升；散热和电磁屏蔽也驱动功能件需求增加；无线充电渗透率有望从中高端手机向中低端手机延伸、接收端模组向发射端模组延伸。 （2）AirPods、安卓TWS耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点。2016 年苹果推出第一代AirPods，引爆了TWS 耳机热潮，国内外厂商纷纷跟进推出自己的TWS 耳机产品，耳机向无线化加速转变。根据Counterpoint Research 统计数据，2016 年全球TWS 耳机出货量仅为918万副，2018 年则达到4,600 万副，年均复合增长率为124%。预计2020 年TWS耳机出货量将跃升至2.3 亿副，全球TWS 耳机市场规模将达到270 亿美金。此外，智能手表等可穿戴式设备快速增长、空间巨大。苹果或将推出AR眼镜。VR/AR行业的C端市场发展潜力较大，互联网以及硬件生产厂商基于硬件及应用场景覆盖上下游，挤压中小企业。 （3）汽车电子空间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。“A+T”双龙头客户布局将成趋势；（4）智能手机零组件的龙头供应商向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、充电器等产品的代工业务驱动相关企业营收快速增长。 根据光大证券研究所通信行业团队2020年6月14日发布的报告《聚焦网络应用，掘金5G后周期——通信行业2020年下半年投资策略》中的观点：物联网方面，NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。具体如下： 物联网：NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。工业和信息化部官网发布《工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，要求推动2G/3G物联网业务迁移转网，建立NB-IoT（窄带物联网）、4G（含LTE-Cat1，即速率类别1的4G网络）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，到2020年底，NB-IoT网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到12亿。光大证券研究所通信行业团队预计未来2~3年将带动物联网模组市场达百亿。物联网产业链快速发展，助力物联网智能应用，芯片/模组/终端率先受益。其中，芯片环节壁垒相对较高，毛利率及盈利水平有望优于产业链其他环节；模组厂标准化程度较高，单一产品市场规模相对较大；下游终端应用环节，由于物联网应用场景相对细分和碎片化，如果产品具备较强的行业属性，则跨细分拓展难度较大。 3、中证电子50指数投资价值分析 3.1、指数基本信息：从产业指数转型细分行业龙头指数 中证电子50指数是电子板块细分龙头的代表性指数。总体看，当前电子板块是A股市场上具有较大增值空间的板块，未来两至三年看，电子板块也有很不错的投资机会。作为优质的电子板块指数，中证电子50指数的成分股基本涵盖了A股电子领域的龙头公司，对电子板块的覆盖较为全面。 中证电子50指数于2009年7月22日正式发布，选取了电脑与外围设备、电子设备和半导体等细分行业中市值最大的50只股票作为样本股，以反映电子板块上市公司股票整体表现。此外，以避免个股权重过大对指数的影响，对个股设置了10%的权重上限。 电子50指数前身为中证电子信息产业指数，修订后指数更具可投资性。中证指数有限公司于2020年1月5日发布了《关于修订中证电子信息产业指编制方案的公告》，具体修订内容如下： 1、 指数样本空间由中证800指数改为中证全指； 2、 指数选样方法改为：样本空间内剔除流动性后20%股票，在电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业中选取市值最大的50只股票作为样本股； 3、 指数加权方式改为：自由流通市值加权，且设10%个股权重上限； 4、 指数全称由“中证电子信息产业指数”改为“中证电子50指数”；指数简称由“电子产业”改为“电子50”；指数编制方案其余部分保持不变。 该修定方案于2020年2月17日正式实施。 此外，中证指数有限公司于2020年2月24日发布了《关于中证电子50指数代码变更的通知》，通知决定自2020年3月9日起，将中证电子50指数的指数代码由H11056调整为931461。 3.2、市值分布：成分股侧重于大市值龙头个股 中证电子50指数流通市值极差较大，平均流通市值约596.41亿元。市值分布来看：截止2020年6月17日，流通市值最大的成分股为立讯精密，流通市值近3000亿元；而流通市值最小的公司是利亚德，流通市值仅有150亿元。成分股平均流通市值596.41亿元。 通过与宽基指数和科技板块指数进行比较，中证电子50指数的成分股中市值200-500亿企业数量较多：中证电子50指数流通市值处于200-500亿元之间的企业个数为24个，占总成分股数量比例近50%；流通市值处于200-1000亿元之间的企业个数为37个，占总成分股数量比例为74%；流通市值超过1000亿元的企业个数为6个，相比于中证科技50指数占比较低。 3.3、行业分布特征：细分行业覆盖全面，电子制造、半导体、光学光电子位列前三 根据申万一级行业分类，中证电子50指数覆盖了五大行业。其中，权重占比最高的是电子行业（84.2%），其次是计算机（12.5%）和国防军工（1.5%）行业，另有机械设备与通信行业各1只股票。 根据申万二级行业分类，中证电子50指数覆盖电子制造、半导体、光学光电子、计算机设备、航空装备等10个子行业。其中权重占比前三的电子子行业为：电子制造（29.60%）、半导体（19.60%）、光学光电子（18.40%）。指数对电子行业覆盖全面，可以较好表征电子行业的发展趋势，具有较高的增值潜力与投资价值。 根据光大证券研究所电子行业团队观点：聚焦2020年，半导体在国家意志驱动下，国产替代趋势有望持续；5G换机潮有望驱动创新的零组件环节业绩趋好；AirPods、安卓TWS、可穿戴式设备、VRAR渗透率提升有望成为智能手机之后的消费电子新热点。 3.4、成分股特征：权重集中于大市值企业，前十大重仓股收益贡献显著 成分股权重集中度较高，虽然指数成份股中，中等市值企业个数占比较大，但成份股主要权重仍集中在高市值企业。从成分股的权重占比来看，将50只成分股的权重从小到大进行排序，计算其累计权重，发现其走势相比深证科技指数较为陡峭，与中证科技50指数基本重合，表明成分股的权重分布较为集中；具体看，前十大成分股权重占比约49%，与中证科技50指数前十大成分股权重占比（49.85%）几乎相同，远高于深证科技指数（35.79%）。 中证电子50指数前十大重仓股收益贡献显著。中证电子50指数近一年涨幅达38.25%，其中，指数前十大权重股同期平均涨幅高达126.60%，加权平均涨幅达131.62%。立讯精密、兆易创新和歌尔股份的股价近一年年内涨幅达到200%以上，在近一年的市场行情中优势明显。 指数成分股充分体现了集中于大市值企业的特点，根据光大证券研究所电子团队的研究成果，我们简要分析部分主要成分股的竞争优势。 立讯精密：是一家技术导向公司，公司专注于连接线、连接器的研发、生产和销售，产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、医疗等领域，核心产品电脑连接器已树立了优势地位。公司已经开发出DP、eDP、USB3.0、ESATA等新产品，同时公司正逐步进入汽车连接器、通讯连接器和高端消费电子连接器领域，拓展新的产品市场,确立了自身的竞争优势。公司的核心竞争力在于富有远见而进去的管理层、使命必达的企业文化以及强大的精密制导能力。公司短期在手机模组份额提升+新品扩张，同时AirPods继续快速放量；中期AppleWatch有望复制AirPods的成功；长期则打造精密制造平台，向通信、汽车等多领域进军。 海康威视：公司是领先的视频产品和内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司积极布局新兴市场和新兴业务，基于互联网推出了面向家庭和小微企业的相关产品及云服务平台；进入智能制造领域，推出了一系列机器视觉产品及解决方案。此外，公司拥有门禁、报警、可视对讲等系列大安防领域的产品。在看到AI、云等新技术的潜力之后，公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商。在战略方向和技术架构上，公司不断探索、不断完善，在研发体系上，公司软硬件融合，支持产品创新。光大证券研究所电子团队认为海康威视在安防行业优势明显，2020年行业需求正在逐季回暖，同时公司正加强对于AI的投入，未来前景广阔；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。 京东方A：公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司，核心业务包括显示器件、智慧系统、健康服务。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、数字信息显示、健康医疗、金融应用、可穿戴设备等领域。光大证券研究所电子团队认为公司在 LCD 领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性 OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。 兆易创新：公司成立于2005年4月，是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司。公司致力于各类存储器、控制器及周边产品的设计研发，主要产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU等，广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、网络、电信设备等各个领域。目前，由于疫情影响，全球 TWS、物联网等需求减弱，NOR Flash供需紧张状况有所缓解，涨价趋势有所放缓。长期来看，TWS 等可穿戴以及智能表计等物联网对NOR Flash的需求持续增长，而NOR Flash IDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高，光大证券研究所电子团队认为疫情影响不会改变 NOR Flash 行业长期向上的大趋势，而公司作为 NOR Flash Fabless 龙头，将深度受益于NOR Flash 行业的发展。 歌尔股份：歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 TWS 耳机、智能音箱、VR 头显、智能穿戴等整机设备以及声学、传感器、MEMS 及光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。受益于 TWS 市场的快速增长，公司声学整机业务将带动营收快速增长，而 VR/AR 产品、MEMS 以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将为公司长期发展打下基础。光大证券研究所电子团队看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战略布局。 整体来看，中证电子50指数权重股中，实现了对电子板块的广泛覆盖；指数成分股的公司质量和成长性在市场上独具优势，配置价值显著。 3.5、业绩表现：长期回报高于主要宽基指数，近几年表现尤为出色，年化波动率处于中等水平 指数净值长期跑赢主流宽基指数，近几年表现尤为出色。2017年前，中证电子50指数净值走势与深证科技指数比较接近，略低于创业板指及创业板50指数。自2017年之后，中证电子50指数走势与其他五种指数逐渐拉开差距，远超沪深300、中证500和创业板50三种宽基指数，相对于创业板指和深证科技指数表现更出色。 中证电子50指数与主流宽基指数和科技类指数的风险收益指标对比，夏普比率相对突出，投资性价比较高。截止2020年6月17日： 1）从绝对收益来看：近十年来中证电子50指数年化收益为8.51%，远高于同期沪深300和中证500指数； 2）从指数风险来看：波动率水平相对沪深300、中证500指数略高，与深证科技指数较为接近，低于创业板指及创业板50指数，体现出相对较强的抗风险能力；从最大回撤来看，中证电子50指数略高于沪深300指数； 3）从风险调整后收益来看：中证电子指数近十年年化夏普率为0.4，高于沪深300等四种宽基指数及深证科技指数，表现较为出色。 不同市场阶段表现：中证电子50指数收益在牛市均处于中等偏上的水平。对近几年按照不同的市场阶段进行划分，我们可以发现：1）在最近的三次牛市中，中证电子50指数收益在牛市均处于中等偏上的水平。尤其在20160301-20180124的牛市中，中证电子50指数收益仅略低于沪深300指数，远高于其他指数；2）在20160301-20180124的结构化牛市中，中证电子50指数相对创业板及科技类指数回撤控制力更好，经风险调整后收益指标夏普比率较高。 3.6、基本面指标：估值水平合理，低于创业板及科技类指数，处于历史较低分位 与TMT板块其他代表性指数相比，中证电子50指数当前估值属于较低水平。截至2020年6月17日，中证电子50指数的整体PE(TTM)为51.52，低于芯片、半导体、计算机、创业板等指数整体估值水平。此外，与中证电子指数（100只成份股）相比，中证电子50指数（50只成份股）估值也属于较低水平。 此外，与宽基指数中证500、沪深300相比，近三年中证电子50指数PE水平相对较高；而相比之下低于创业板指和深证科技指数。2020年2月之前市盈率于39倍上下波动，2月之后有所上升，目前波动于50倍上下，截至2020年6月17日，其市盈率水平为51.52倍。 电子行业目前PE（TTM) 估值处于历史47.60%分位数左右，处于历史较低分位，显示未来仍有较大上升空间。 风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据，指数未来业绩受市场波动影响。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《华宝中证电子50ETF：上交所首只电子ETF，聚焦细分行业龙头——基金产品介绍与分析系列之五十一》 联系人：胡锦瑶 邮箱：hujinyao@ebscn.com 手机：18800232832 电话：021-52523685 特别声明：本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融工程研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所金融工程研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所金融工程研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
基金产品介绍与分析系列之五十一 特别声明：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布时间：2020.06.24 分析师：刘均伟 | 执业证书编号：S0930517040001 分析师：刘 凯 | 执业证书编号：S0930517100002 分析师：石崎良 | 执业证书编号：S0930518070005 分析师：耿 正 | 执业证书编号：S0930520040001 联系人：胡锦瑶 、王经纬 摘要 华宝中证电子50ETF，是上交所首只电子ETF，聚焦电子细分行业龙头企业。基金简称：电子ETF，认购代码：515263，交易代码：515260，跟踪中证电子50指数，投资范围为电脑与外围设备、电子设备、半导体等细分行业中市值最大的50只股票，以反映电子板块上市公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。基金将于 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 7 月 13 日进行发售，可选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购三种方式。华宝基金在细分行业ETF上重点布局，覆盖了科技龙头、银行、医疗、券商等子行业，量化投资部投研团队具有丰富的ETF和LOF投资管理经验。 电子行业投资价值：国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。自从中美贸易摩擦以来，科技行业一直屡屡受创，电子行业作为科技行业的代表，一直深受投资者关注。在中美的大国博弈背景下，国产替代化和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。根据光大证券研究所电子和通信行业团队观点：2020年，半导体创新周期重启，国产替代加速进行；消费电子方面，疫情过后智能手机将全面复苏，长期来看新能源汽车/VRAR空间巨大；物联网方面NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。此外，在华为事件影响下，预计国内半导体产业将加速发展，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。 中证电子50指数（简称“电子50”）是电子板块细分龙头的代表性指数，具备长期投资价值。1）基本信息：选取电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业中市值最大的50只股票作为样本股，反映电子板块上市公司股票整体表现。2）市值分布：成分股侧重于大市值龙头个股，截止2020年6月17日，平均流通市值约596.41亿元，其中，流通市值在200-500亿元的企业数量较多。3）行业特征：以电子行业为主，细分行业覆盖全面，电子制造、半导体、光学光电子位列前三。4）成分股特征：权重集中于大市值企业，前十大重仓股收益贡献显著，多个权重股为电子行业龙头，潜力大、覆盖广。5）业绩表现：指数净值长期跑赢主流宽基指数，近几年表现尤为出色，年化波动率处于中等水平。6）基本面指标：估值水平合理，低于创业板及科技类指数，处于历史较低分位，未来上升潜力较大。 风险提示：本报告数据均来自于历史公开数据，指数未来业绩受市场波动影响。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。 1、华宝中证电子50ETF：聚焦电子细分行业龙头企业 1.1、产品信息：上交所首只电子ETF 华宝中证电子50ETF，是上交所首只电子ETF，是全市场第二只专注于电子行业的ETF产品。该基金简称：电子ETF，认购代码：515263，交易代码：515260，主要投资于中证电子50指数（931461.CSI）成份股和备选成份股。投资范围为电脑与外围设备、电子设备、半导体等细分行业中市值最大的50只股票，以反映电子板块上市公司股票的整体表现，为指数化产品提供新的标的。 华宝中证电子50ETF将于 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 7 月 13 日进行发售，投资者可选择网上现金认购、网下现金认购和网下股票认购 3 种方式。其中，网上现金认购的发售日期为2020 年 7 月 9 日至 2020 年 7 月 13 日，通过发售代理机构进行网下现金认购和网下股票认购的发售日期为 2020 年 7 月 1 日至 2020 年 7 月 13 日。 1.2、管理人&基金经理：重点布局细分行业ETF，ETF投资管理经验丰富 华宝基金管理有限公司成立于2003年3月7日，是国内首批中外合资基金管理公司。截至2020年3月31日，公司共管理81只公募基金，管理规模合计2088亿元（含货币基金），稳居大中型基金公司行列。华宝基金旗下目前在管ETF产品共六只，覆盖了科技龙头、银行、医疗、券商等细分行业，合计管理规模超过260亿元；其中，科技龙头ETF也开创了“科技”主题ETF的先河，上市初期流动性居于行业类ETF前列，几乎比肩规模领先的宽基ETF。2019年11月，在“中国·上交所ETF十五周年峰会”上，华宝基金荣获上海证券交易所2019年“十佳ETF管理人”大奖。 华宝基金量化投资部投研团队由10位成员构成，均具有硕士以上学历，基金经理和投资经理具有丰富的投资经验和深厚的理论功底，平均从业年限超过8年。团队成员教育背景集中在数学、统计、计算机、金融等领域，基本功扎实，研究成果多元，在择时、行业配置、选股、套利、衍生品方面均有系统的跟踪，较为多元的产品管理经验。 华宝中证电子50ETF拟任基金经理蒋俊阳先生，北京大学经济学和香港大学金融学双硕士毕业。2009年7月起，先后加入上海申银万国证券研究所和光大证券研究所，担任金融工程部分析师。2018年10月，加入华宝基金管理有限公司量化投资部，先后担任华宝基金多只指数产品基金经理助理等职，包括华宝医疗分级基金、华宝标普质量价值LOF、华宝医疗ETF、华宝军工行业ETF、华宝科技ETF、华宝科技ETF联接基金等，具有丰富的ETF和LOF投资管理经验。 2、电子行业投资价值：国产替代和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴 2010-2019年期间，A股电子行业上市公司合计营收年均增长21.15%，归属于母公司股东的净利润年均增长38.6%，利润增速远超营收增速，成长性优于其他行业。我国电子行业的盈利能力和全球市场竞争力仍在不断提升中。 自从中美贸易摩擦发生以来，科技行业一直是受到打击的重点。中美竞争的本质是科技竞争，而科技竞争本质上是以芯片、半导体为核心的电子技术竞争。在中美的大国博弈背景下，国产替代化和创新浪潮仍是未来电子行业的发展主轴。在华为事件影响下，预计国内半导体产业将加速发展，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将真正发挥出下游带动上游发展的作用，半导体国产替代加速进行。 国家政策层面，政府近年来出台多项政策强力支持电子等科技企业发展，十九大后政策支持全面提速，顶层设计高度支持创新发展，财税、产业、金融等各类政策向“加速转型”逻辑倾斜。近年来部分国家层面创新驱动顶层支持政策包括： 根据光大证券研究所电子行业团队2020年6月23日发布的报告《一个世界两套系统，创新重启加速替代——电子行业2020年下半年投资策略》中的观点：2020年，半导体创新周期重启，国产替代加速进行；消费电子方面，疫情过后智能手机将全面复苏，长期来看新能源汽车/VRAR空间巨大。具体观点如下： 1、半导体：创新周期重启，国产替代加速进行。尽管全球半导体行业景气度短期受到了疫情的扰动，但考虑到半导体行业周期主要来自于创新周期，由创新应用驱动，随着5G手机、TWS、AIOT、服务器等发展，我们认为半导体行业景气后期复苏趋势不变，疫情仅仅可能使得半导体行业复苏的速度有所放缓。同时贸易摩擦背景下，国产替代加速进行。随着美国对于华为、中兴等中国科技企业的持续打压，中美贸易紧张局势升级可能导致两国技术产业脱钩；另一方面，以华为为首的中国科技企业也逐步在零部件供应链、半导体供应链、操作系统等方面全面推进国产替代。在全球科技版图中，中国去A化和美国逆全球化将成趋势。在未来G2的世界里，会出现两套系统，一套在中国大陆，一套在美国。 2、消费电子：短期看智能手机疫情后的全面复苏、中期看TWS/ AirPods快速增长、长期看新能源汽车/VRAR宏大空间。 （1）考虑到智能手机的巨大市场，5G换机潮、光学创新、射频升级、散热屏蔽需求增加、无线充电渗透率提升等是智能手机未来的四大创新方向。整理分析历代iPhone的BOM，从iPhone 3Gs至今，光学、射频前端、功能件的单机价值量持续提升。展望未来：光学创新有望持续，摄像头多摄和“前置结构光+后置ToF”将成大势所趋；由于频段大幅增加，射频前端的单机价值量大幅提升；散热和电磁屏蔽也驱动功能件需求增加；无线充电渗透率有望从中高端手机向中低端手机延伸、接收端模组向发射端模组延伸。 （2）AirPods、安卓TWS耳机、可穿戴式设备有望成为智能手机之后的消费电子热点。2016 年苹果推出第一代AirPods，引爆了TWS 耳机热潮，国内外厂商纷纷跟进推出自己的TWS 耳机产品，耳机向无线化加速转变。根据Counterpoint Research 统计数据，2016 年全球TWS 耳机出货量仅为918万副，2018 年则达到4,600 万副，年均复合增长率为124%。预计2020 年TWS耳机出货量将跃升至2.3 亿副，全球TWS 耳机市场规模将达到270 亿美金。此外，智能手表等可穿戴式设备快速增长、空间巨大。苹果或将推出AR眼镜。VR/AR行业的C端市场发展潜力较大，互联网以及硬件生产厂商基于硬件及应用场景覆盖上下游，挤压中小企业。 （3）汽车电子空间巨大，仍处于渗透早期，将是未来部分电子公司核心拓展的领域。“A+T”双龙头客户布局将成趋势；（4）智能手机零组件的龙头供应商向下游代工延伸的趋势明显，AirPods、Apple Watch、iPhone、充电器等产品的代工业务驱动相关企业营收快速增长。 根据光大证券研究所通信行业团队2020年6月14日发布的报告《聚焦网络应用，掘金5G后周期——通信行业2020年下半年投资策略》中的观点：物联网方面，NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。具体如下： 物联网：NB/LTE向5G进发，芯片/模组厂受益显著。工业和信息化部官网发布《工业和信息化部办公厅关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，要求推动2G/3G物联网业务迁移转网，建立NB-IoT（窄带物联网）、4G（含LTE-Cat1，即速率类别1的4G网络）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系，到2020年底，NB-IoT网络实现县级以上城市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到12亿。光大证券研究所通信行业团队预计未来2~3年将带动物联网模组市场达百亿。物联网产业链快速发展，助力物联网智能应用，芯片/模组/终端率先受益。其中，芯片环节壁垒相对较高，毛利率及盈利水平有望优于产业链其他环节；模组厂标准化程度较高，单一产品市场规模相对较大；下游终端应用环节，由于物联网应用场景相对细分和碎片化，如果产品具备较强的行业属性，则跨细分拓展难度较大。 3、中证电子50指数投资价值分析 3.1、指数基本信息：从产业指数转型细分行业龙头指数 中证电子50指数是电子板块细分龙头的代表性指数。总体看，当前电子板块是A股市场上具有较大增值空间的板块，未来两至三年看，电子板块也有很不错的投资机会。作为优质的电子板块指数，中证电子50指数的成分股基本涵盖了A股电子领域的龙头公司，对电子板块的覆盖较为全面。 中证电子50指数于2009年7月22日正式发布，选取了电脑与外围设备、电子设备和半导体等细分行业中市值最大的50只股票作为样本股，以反映电子板块上市公司股票整体表现。此外，以避免个股权重过大对指数的影响，对个股设置了10%的权重上限。 电子50指数前身为中证电子信息产业指数，修订后指数更具可投资性。中证指数有限公司于2020年1月5日发布了《关于修订中证电子信息产业指编制方案的公告》，具体修订内容如下： 1、 指数样本空间由中证800指数改为中证全指； 2、 指数选样方法改为：样本空间内剔除流动性后20%股票，在电脑与外围设备、电子设备和半导体等行业中选取市值最大的50只股票作为样本股； 3、 指数加权方式改为：自由流通市值加权，且设10%个股权重上限； 4、 指数全称由“中证电子信息产业指数”改为“中证电子50指数”；指数简称由“电子产业”改为“电子50”；指数编制方案其余部分保持不变。 该修定方案于2020年2月17日正式实施。 此外，中证指数有限公司于2020年2月24日发布了《关于中证电子50指数代码变更的通知》，通知决定自2020年3月9日起，将中证电子50指数的指数代码由H11056调整为931461。 3.2、市值分布：成分股侧重于大市值龙头个股 中证电子50指数流通市值极差较大，平均流通市值约596.41亿元。市值分布来看：截止2020年6月17日，流通市值最大的成分股为立讯精密，流通市值近3000亿元；而流通市值最小的公司是利亚德，流通市值仅有150亿元。成分股平均流通市值596.41亿元。 通过与宽基指数和科技板块指数进行比较，中证电子50指数的成分股中市值200-500亿企业数量较多：中证电子50指数流通市值处于200-500亿元之间的企业个数为24个，占总成分股数量比例近50%；流通市值处于200-1000亿元之间的企业个数为37个，占总成分股数量比例为74%；流通市值超过1000亿元的企业个数为6个，相比于中证科技50指数占比较低。 3.3、行业分布特征：细分行业覆盖全面，电子制造、半导体、光学光电子位列前三 根据申万一级行业分类，中证电子50指数覆盖了五大行业。其中，权重占比最高的是电子行业（84.2%），其次是计算机（12.5%）和国防军工（1.5%）行业，另有机械设备与通信行业各1只股票。 根据申万二级行业分类，中证电子50指数覆盖电子制造、半导体、光学光电子、计算机设备、航空装备等10个子行业。其中权重占比前三的电子子行业为：电子制造（29.60%）、半导体（19.60%）、光学光电子（18.40%）。指数对电子行业覆盖全面，可以较好表征电子行业的发展趋势，具有较高的增值潜力与投资价值。 根据光大证券研究所电子行业团队观点：聚焦2020年，半导体在国家意志驱动下，国产替代趋势有望持续；5G换机潮有望驱动创新的零组件环节业绩趋好；AirPods、安卓TWS、可穿戴式设备、VRAR渗透率提升有望成为智能手机之后的消费电子新热点。 3.4、成分股特征：权重集中于大市值企业，前十大重仓股收益贡献显著 成分股权重集中度较高，虽然指数成份股中，中等市值企业个数占比较大，但成份股主要权重仍集中在高市值企业。从成分股的权重占比来看，将50只成分股的权重从小到大进行排序，计算其累计权重，发现其走势相比深证科技指数较为陡峭，与中证科技50指数基本重合，表明成分股的权重分布较为集中；具体看，前十大成分股权重占比约49%，与中证科技50指数前十大成分股权重占比（49.85%）几乎相同，远高于深证科技指数（35.79%）。 中证电子50指数前十大重仓股收益贡献显著。中证电子50指数近一年涨幅达38.25%，其中，指数前十大权重股同期平均涨幅高达126.60%，加权平均涨幅达131.62%。立讯精密、兆易创新和歌尔股份的股价近一年年内涨幅达到200%以上，在近一年的市场行情中优势明显。 指数成分股充分体现了集中于大市值企业的特点，根据光大证券研究所电子团队的研究成果，我们简要分析部分主要成分股的竞争优势。 立讯精密：是一家技术导向公司，公司专注于连接线、连接器的研发、生产和销售，产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车、医疗等领域，核心产品电脑连接器已树立了优势地位。公司已经开发出DP、eDP、USB3.0、ESATA等新产品，同时公司正逐步进入汽车连接器、通讯连接器和高端消费电子连接器领域，拓展新的产品市场,确立了自身的竞争优势。公司的核心竞争力在于富有远见而进去的管理层、使命必达的企业文化以及强大的精密制导能力。公司短期在手机模组份额提升+新品扩张，同时AirPods继续快速放量；中期AppleWatch有望复制AirPods的成功；长期则打造精密制造平台，向通信、汽车等多领域进军。 海康威视：公司是领先的视频产品和内容服务提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司积极布局新兴市场和新兴业务，基于互联网推出了面向家庭和小微企业的相关产品及云服务平台；进入智能制造领域，推出了一系列机器视觉产品及解决方案。此外，公司拥有门禁、报警、可视对讲等系列大安防领域的产品。在看到AI、云等新技术的潜力之后，公司将自己的定位从视频监控解决方案提供商升级为以视频为核心的物联网解决方案提供商。在战略方向和技术架构上，公司不断探索、不断完善，在研发体系上，公司软硬件融合，支持产品创新。光大证券研究所电子团队认为海康威视在安防行业优势明显，2020年行业需求正在逐季回暖，同时公司正加强对于AI的投入，未来前景广阔；在新兴应用领域，海康威视积极布局萤石云、AGV机器人与仓储物流管理系统、工业摄像机、汽车电子等新兴业务，未来将受益于中国智能制造升级，拥抱更大市场。 京东方A：公司是一家为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司，核心业务包括显示器件、智慧系统、健康服务。产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载、数字信息显示、健康医疗、金融应用、可穿戴设备等领域。光大证券研究所电子团队认为公司在 LCD 领域经过大量逆周期投资后，在产能和技术上已不弱于韩国厂商，同时在大尺寸面板方面具备一定的领先优势。在柔性 OLED面板领域，公司是行业的领头羊之一，在技术、专利和设备上具有先发优势，将深度受益于柔性OLED行业的快速发展。 兆易创新：公司成立于2005年4月，是一家以中国为总部的全球化芯片设计公司。公司致力于各类存储器、控制器及周边产品的设计研发，主要产品包括NOR Flash、NAND Flash及MCU等，广泛应用于手持移动终端、消费类电子产品、个人电脑及周边、网络、电信设备等各个领域。目前，由于疫情影响，全球 TWS、物联网等需求减弱，NOR Flash供需紧张状况有所缓解，涨价趋势有所放缓。长期来看，TWS 等可穿戴以及智能表计等物联网对NOR Flash的需求持续增长，而NOR Flash IDM厂商晶圆产能扩产难度大风险高，光大证券研究所电子团队认为疫情影响不会改变 NOR Flash 行业长期向上的大趋势，而公司作为 NOR Flash Fabless 龙头，将深度受益于NOR Flash 行业的发展。 歌尔股份：歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 TWS 耳机、智能音箱、VR 头显、智能穿戴等整机设备以及声学、传感器、MEMS 及光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。受益于 TWS 市场的快速增长，公司声学整机业务将带动营收快速增长，而 VR/AR 产品、MEMS 以及可穿戴市场的布局随着下游市场快速发展也将为公司长期发展打下基础。光大证券研究所电子团队看好歌尔股份在声光电领域的技术积累以及战略布局。 整体来看，中证电子50指数权重股中，实现了对电子板块的广泛覆盖；指数成分股的公司质量和成长性在市场上独具优势，配置价值显著。 3.5、业绩表现：长期回报高于主要宽基指数，近几年表现尤为出色，年化波动率处于中等水平 指数净值长期跑赢主流宽基指数，近几年表现尤为出色。2017年前，中证电子50指数净值走势与深证科技指数比较接近，略低于创业板指及创业板50指数。自2017年之后，中证电子50指数走势与其他五种指数逐渐拉开差距，远超沪深300、中证500和创业板50三种宽基指数，相对于创业板指和深证科技指数表现更出色。 中证电子50指数与主流宽基指数和科技类指数的风险收益指标对比，夏普比率相对突出，投资性价比较高。截止2020年6月17日： 1）从绝对收益来看：近十年来中证电子50指数年化收益为8.51%，远高于同期沪深300和中证500指数； 2）从指数风险来看：波动率水平相对沪深300、中证500指数略高，与深证科技指数较为接近，低于创业板指及创业板50指数，体现出相对较强的抗风险能力；从最大回撤来看，中证电子50指数略高于沪深300指数； 3）从风险调整后收益来看：中证电子指数近十年年化夏普率为0.4，高于沪深300等四种宽基指数及深证科技指数，表现较为出色。 不同市场阶段表现：中证电子50指数收益在牛市均处于中等偏上的水平。对近几年按照不同的市场阶段进行划分，我们可以发现：1）在最近的三次牛市中，中证电子50指数收益在牛市均处于中等偏上的水平。尤其在20160301-20180124的牛市中，中证电子50指数收益仅略低于沪深300指数，远高于其他指数；2）在20160301-20180124的结构化牛市中，中证电子50指数相对创业板及科技类指数回撤控制力更好，经风险调整后收益指标夏普比率较高。 3.6、基本面指标：估值水平合理，低于创业板及科技类指数，处于历史较低分位 与TMT板块其他代表性指数相比，中证电子50指数当前估值属于较低水平。截至2020年6月17日，中证电子50指数的整体PE(TTM)为51.52，低于芯片、半导体、计算机、创业板等指数整体估值水平。此外，与中证电子指数（100只成份股）相比，中证电子50指数（50只成份股）估值也属于较低水平。 此外，与宽基指数中证500、沪深300相比，近三年中证电子50指数PE水平相对较高；而相比之下低于创业板指和深证科技指数。2020年2月之前市盈率于39倍上下波动，2月之后有所上升，目前波动于50倍上下，截至2020年6月17日，其市盈率水平为51.52倍。 电子行业目前PE（TTM) 估值处于历史47.60%分位数左右，处于历史较低分位，显示未来仍有较大上升空间。 风险提示 本报告数据均来自于历史公开数据，指数未来业绩受市场波动影响。投资行业主题基金需关注行业特有风险，具体可参照光大证券研究所对应行业团队的相关报告。 光大证券机构签约客户如需阅读完整的报告内容，请注册小程序后查看。 更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《华宝中证电子50ETF：上交所首只电子ETF，聚焦细分行业龙头——基金产品介绍与分析系列之五十一》 联系人：胡锦瑶 邮箱：hujinyao@ebscn.com 手机：18800232832 电话：021-52523685 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