开源晨会0730丨贵州茅台:直营如期放量,全年确定性更强;利民股份、华峰氨纶

（以下内容从开源证券《开源晨会0730丨贵州茅台:直营如期放量,全年确定性更强;利民股份、华峰氨纶》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【食品饮料】 贵州茅台(600519.SH)：直营如期放量，全年确定性更强——公司信息更新报告-20200729 公司发布2020年中报，2020Q2实现营收203.4亿元，同比增长8.9%，归母净利润95.1亿元，同比增长8.9%。茅台酒量价齐升，增长稳健，直营、关联交易渠道明显加速。预收款大幅增长，经营活动现金流量净额指标良好。2020Q2毛利率略降，销售费用率下降，营业税金比例提升，净利率基本持平。展望2020年全年，考虑到成本提升可能部分程度抵消均价提升的利好，预计全年净利率可能有小幅度提升。2020年公司秉承“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”的目标，考虑直营渠道投放量增加，个性化产品占比提升，收入增长确定性强。 【化工】 利民股份(002734.SZ)：杀菌剂龙头内生外延齐发力，灵活发展成长加速——公司首次覆盖报告-20200729 公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。此外，公司一批新项目有望于2020年投产，且在2020-2023年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。 【化工】 华峰氨纶(002064.SZ)：氨纶龙头业绩超预期，至暗时刻已过静待复苏——公司信息更新报告-20200729 7月28日，华峰氨纶公司发布《2020年半年度报告》。受经济放缓、NCP疫情冲击、产业供需失衡、产品价格下滑的影响，2020年H1，公司实现营业收入60.98亿元（同比-9.43%）；归母净利6.65亿元（同比-22.42%），仍超我们预期。中长期来看，氨纶产能扩张接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业格局持续优化、迎来复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司有望充分受益。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元，EPS分别0.37、0.43、0.49元/股，当前股价对应PE分别16.8、14.5、12.6倍，维持“买入”评级。 研报摘要 张宇光 食品饮料行业首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 贵州茅台(600519.SH)：直营如期放量，全年确定性更强——公司信息更新报告-20200729 1、业绩增长确定性强，成长路径清晰，维持“买入”评级 公司发布2020年中报，2020Q2实现营收203.4亿元，同比增长8.9%，归母净利润95.1亿元，同比增长8.9%。2020年公司秉承“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”的目标，考虑直营渠道投放量增加，个性化产品占比提升，收入增长确定性强。由于财务费用调整，我们略微调整之前盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为37.26元（+0.04）、43.20 元（-0.18）、48.30（-0.74）元，同比分别增长14%、17%、13%，当前股价对应PE分别为45、39、35倍，维持“买入”评级。 2、茅台酒量价齐升，增长稳健，直营、关联交易渠道明显加速 。 2020Q2茅台酒实现营收170.4亿元，同比增长11.4%，直销渠道收入32.1亿，同比增长530.0%；经销渠道实现收入163.0亿，同比下滑0.6%，茅台酒经销商数量继续减少，直营占比提升已成为2020年全年趋势。值得注意的是2020年上半年关联交易金额量25.8亿，较同期增长230%，明显加速。量价拆分来看，我们测算2020Q2报表确认销量同比个位数增长；由于直营渠道以及个性化产品占比提升，估计吨酒价格有高个位数增幅。系列酒受疫情影响增速放缓，2020Q2实现营收24.8亿元，同比下滑1.6%。 3、生肖酒打款节奏提前导致预收款大幅增长，经营活动现金流量净额指标良好 2020年二季度末，公司预收账款环比增加25.5亿，较2019年同期8.7亿元大幅增长，主要是2020年二季度经销商提前执行了2020年三季度的生肖酒配额。2020Q2公司销售商品收到的现金245.8亿，同比提升19.5%，快于收入增速，主要原因是预收款增加较多。经营活动现金流量净额126.2亿，同比下滑54%，主要由于客户存款下滑较多。 4、2020Q2毛利率略降，销售费用率下降，营业税金比例提升，净利率基本持平。 2020Q2公司毛利率 91.5%，同比下降0.5pct，应是由于原料、人工等成本上升；销售费用率2.5%，同比下降3.5pct，主要原因是疫情期间公司市场营销活动减少以及运输费用科目调整所致；营业税金比率15.5%，同比提升3.0pct，主要是2020年二季度加快生产所致。综合来看2020年二季度净利率49.5%，略微低于同期0.2pct。展望2020年全年，考虑到成本提升可能部分程度抵消均价提升的利好，预计2020年全年净利率可能有小幅度提升。 风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司产品价格超预期波动等。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 利民股份(002734.SZ)：杀菌剂龙头内生外延齐发力，灵活发展成长加速——公司首次覆盖报告-20200729 1、国内杀菌剂龙头，新项目投产在即助力成长，首次覆盖给予“买入”评级 公司多年来深耕农化产业，已从单一杀菌剂代森锰锌的生产企业转变为杀菌剂、杀虫剂和除草剂等原药剂型生产的全产业链公司。根据公司2019年报，公司代森锰锌、三乙膦酸铝和霜脲氰等杀菌剂产品产能位居国内第一。公司自上市以来，营收和归母净利润连年增长。公司于2019年收购威远资产组（权益80%）后，杀虫剂业务飞速发展，除草剂业务新增1,000吨草铵膦产品，并开拓了兽药业务。此外，公司一批新项目有望于2020年投产，且在2020-2023年拟建一批生物产品和农药制剂新产能，成长动能有望持续。我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.33、4.90、5.79亿元，EPS为1.16、1.32、1.56元/股，当前股价对应2020-2022年PE为13.6、12.1、10.0倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、2020年下半年公司多个项目有望投产，2020-2021年公司业绩有望继续增长 根据公司2019年报，利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目预计将于2020年第3季度完工；河北双吉（权益79.51%）年产10,000吨代森系列DF项目预计将于2020年二季度试车；参股公司江苏新河（权益34%）第四条百菌清生产线预计将于2020年3季度建成；根据中国化工报报道，内蒙古新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目于2020年4月正式破土动工，我们预计该项目有望于2020年低建成投产。随着新项目陆续投产，2020-2021年公司营收和归母净利润有望再创历史新高。 3、公司拟建绿色生物产品及三乙膦酸铝技改等项目，未来成长动能充足 根据公司公告，公司子公司内蒙古新威远（权益80%）拟投资建设一批绿色生物产品，其中包括年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素；利民化学拟投资建设年产12,000吨三乙膦酸铝原药技改项目、年产10,000吨水基化环境友好型制剂加工项目。公司预计上述项目总投资额为14.78亿元，建设周期为1-3年。公司成长动能充足，未来营收和归母净利润有望实现持续增长。 风险提示：产品价格下跌、产品需求下滑、市场竞争激烈。 金益腾 化工行业首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 华峰氨纶(002064.SZ)：氨纶龙头业绩超预期，至暗时刻已过静待复苏——公司信息更新报告-20200729 1、2020年半年报业绩超预期，维持“买入”评级 7月28日，公司发布《2020年半年度报告》。受经济放缓、NCP疫情冲击、产业供需失衡、产品价格下滑的影响，2020年H1，公司实现营业收入60.98亿元（同比-9.43%）；归母净利6.65亿元（同比-22.42%），仍超我们预期。中长期看，氨纶产能扩张接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业格局持续优化、迎来复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。我们维持预计公司2020-2022年净利润分别17.18、19.88、22.91亿元，EPS分别0.37、0.43、0.49元/股，当前股价对应PE分别16.8、14.5、12.6倍，维持“买入”评级。 2、扩产周期接近尾声、氨纶渗透率继续提升，中长期氨纶行业格局将持续优化 2020年初受NCP疫情影响，终端纺服市场遭受冲击，公司氨纶产品需求不振，价格同比下滑；同时大宗原材料价格剧烈波动，氨纶主原料市场区间震荡，辅原料弱势下滑。据百川盈孚数据，2020年H1，氨纶40D（浙江华峰）、PTMEG华东、纯MDI华东均价分别为31,695元/吨（同比-7.04%）、14,948元/吨（同比-12.47%）、14,431元/吨（同比-33.12%）。在当前时点上，氨纶扩产周期接近尾声、行业集中度提升；而中长期来看，全球纺织服装消费前景仍然广阔，纺织服装体量增长将带动氨纶需求量的增长，我们看好未来氨纶渗透率将继续提高；口罩耳带丝用途带来氨纶需求边际改善。至暗时刻已过，氨纶行业格局将迎来改善。 3、行业景气底部仍深挖潜力提质增效，朝着全球氨纶行业巨头目标迈进 面对多变的经济环境和严峻的市场形势，公司深挖潜力提质增效、把控市场强化运营、有效应对不利因素，在经营业绩同比下降的背景下，仍保持了各项经营指标稳居行业前列。据公司公告，重庆氨纶10万吨/年差别化氨纶项目已于6月底正式达产，在此基础上，公司氨纶产能现已突破20万吨，朝着全球氨纶行业巨头目标稳步迈进。同时，瑞安市华峰热电的热电联产项目也已正式达产。我们看好公司将凭借深厚积淀、品牌竞争力与成本优势持续享有超额收益。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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