天风证券——全球金融市场周报2021.01.11-2021.01.17

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.01.11-2021.01.17》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、对中国货币政策的理解：近期市场对2021年中国货币政策的取向基本上达成了共识，即央行通过公开市场操作维持银行间短端利率等基本稳定，通过资本、利率和流动性等约束引导商业银行资产负债表扩张，让社融和M2增速与潜在名义增速维持基本匹配，这意味着2021年中国金融市场广义流动性情况在信用这一端将略低于2020年的边际改善程度，但是也要看到，广义流动性除了用信用来创造之外，出口部门创造的收入也会变为居民部门和企业部门的存款，进而影响金融市场的广义流动性情况。北上资金的流入还依赖于美国金融机构资产负债表的变动情况，比如2005年至2007年周期，美国居民部门信用快速扩张的周期里，中国国内整体流动性宽松，出现了阶段性的股债双牛，十年国债收益率震荡下行，上证指数持续上行。因此，尽管中国央行有意控制宏观杠杆率的攀升程度，但是较为乐观的出口预期，依然能够为国内金融市场流动性带来边际上的支撑。 2、有关中国房地产市场：当前市场的主流预期是2021年中国商品房销售面积在16.5亿至17亿平方米区间，房屋新开工面积在22亿平方米左右，由于过去3年商品房销售面积一直维持在17亿平方米左右，竣工面积相对较低，2021年房地产开发商的交房压力较大，使得2021年建安投资增速较高，多数机构预计2021年中国房地产开发投资完成额增速在5%左右。相比于2020年，2021年全球工业品供应边际上进一步恢复，而中国房地产新开工对工业品需求的支撑作用在边际上减弱，因此大概率2021年中国需求主导的有色金属和黑色金属的表现不如2020年。 3、有关中国十年期国债收益率：当前市场的主流判断是2021年中国十年期国债收益率在3.3%至3.0%区间波动，一是基于中国央行的货币政策更为稳健，短端利率变动的空间有限，二是基于信用扩张的力度有限，政府部门信用扩张力度较弱，居民部门和企业部门信用扩张大概率平稳或者略有回落。全球经济复苏和中国央行不可以压低短端利率限制了中国十年期国债收益率的下行空间。 4、有关近期资产配置策略：2020年的资产配置策略是围绕宽松流动性和中国需求恢复展开的，2021年的资产配置策略应围绕企业盈利改善和海外需求恢复展开。中国出口需求主导的行业，具有全球出口竞争力的核心制造业企业，让利之后的银行业盈利内生性修复等等，是值得考虑的中期配置领域。维持之前利率债+低估值且盈利边际改善的权益板块的配置思路，宽基指数ETF方面，上证50ETF、沪深300ETF和中证500ETF的组合可以考虑以上证50ETF配置为主，阶段性辅助沪深300ETF和500ETF的配置。当前权益市场的风格依旧在频繁切换的不稳定性期，短期均衡配置是可取的。工业品安全边际缺乏，以波段交易为主，不再适合中线配置。农产品若出现较大幅度回调，可以考虑增加配置，因库存消费比还在下降的趋势中。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，疫情防控和疫苗进展依然是影响全球经济复苏的关键变量。本周美国和英国单日新增确诊病例高位回落，欧洲主要国家单日新增确诊病例高位徘徊，海外单日新增死亡病例创新高，疫苗接种速度整体不及预期。经济和财政方面，美国12月零售销售环比连续三个月回落，拜登于1月14日宣布了总额为1.9万亿美元的经济刺激法案“拯救美国计划”， 有望持续托底居民消费。下周关注1月21日欧洲央行和日本央行议息会议。 国内宏观（严雅、李安琪）：12月CPI回升、PPI大涨，社融却不及预期。具体看，CPI同比0.2%，回升主因春节临近及降温等因素影响下猪肉及鲜菜鲜果价格上涨较大，核心CPI小幅回落反映终端消费需求的修复仍未达理想状态。新增人民币贷款仍不弱，不过企业中长贷虽多增但幅度继续收窄，居民短贷及中长贷也都少增，信用收缩下M1、M2同比也出现下滑。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了160亿元逆回购操作，本周有550亿元逆回购到期，逆回购净回笼390亿元。周五开展5000亿元MLF操作，本月有3000亿元MLF和2405亿元TMLF到期，净回笼405亿元。资金面整体偏宽松，隔夜价格不断收敛。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：本周资金面边际收敛，周五在MLF续作不及市场预期，短端收益率明显上升，3*10曲线走平。截至01月17日，3Y国债200014与国开200202收于2.76%与2.955%，较上周分别上行1bp和4bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.145%与3.54%，较上周分别持平和上行0.25bp。国债与国开3*10曲线分别走平1bp和3.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所回升，由于到期量上升，净融资下降。新发2998亿元，较上周环比上升39%。二级收益率总体下行。信用利差大多收窄，除3年期AAA等级中票城投和5年期AA等级城投信用利差略有走阔外，其余品种信用利差收窄。 国债期货（樊伟）：本周数据密集公布，社融拐点引发市场做多情绪，MLF续作不及预期以及央行官员表态对降准预期的落空，本周国债期货市场冲高回落。截至本周末，10Y国债收益率3.145，较上周持平，10Y国开3.54，较上周+0.25bp，5Y国债2.935，较上周+0.75bp，5Y国开3.2475，较上周+1BP，国债期货T2103收盘97.92，较上周-0.02元，TF2103收盘99.85元，较上周-0.01元，TS2103收盘100.435元,较上周-0.045元；国债5*10曲线利差21bp，较上周走平0.75bp，国债期货2倍5*10价差101.78元，较上周持平；国债期货4倍2*10价差303.82元，较上周收窄0.16元；10Y跨期价差0.205元，较上周走阔0.01元。 利率互换（任春）：短端资金宽松，本周净投放1610亿，公开市场加权利率3.12%。R001较上周上53bp，R007较上周上5bp，Shibor3M下3BP，AAA同业存单3M较上周下1bp。利率互换：Shibor3M基准下3BP，FR007上5BP，FR007端IRS 1年上1BP,5年无变化，互换Shibor3M端1年上2BP，5年上2BP，利率互换曲线：Repo 1*5变化收窄，Shibor 1*5无变化。利率互换BASIS：走扩。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指跌0.10%，深圳成指跌1.88%，中小板指跌2.03%，创业板指跌1.93%。两市全周成交5.6万亿。中信一级行业多数下跌，有色金属、国防军工和农林牧渔跌幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入179亿元，累计流入12394亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数连续横盘整理，转债市场全周成交2900亿元，较上一周略有下滑。一级市场本周新上市6支新券，其中规模最大的大秦转债周五上市，上市首日价格在102.93元略低于预期。本周权益市场有所调整，但上行动能仍在，机构抱团板块和个股本周有所回落，市场风格有所扩散。转债市场表现于权益类似，前期涨幅较大的强势券本周回落较大，而连续下跌的品种本周表现回升。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币升值。周五在岸人民币兑美元16:30收报6.4752，较上一交易日下跌74个基点，周跌33个基点。人民币兑美元中间价报6.4633，调升113个基点，周升75个基点。央行货币政策司司长孙国峰表示，未来人民币汇率走势取决于经济形势、国际市场因素等，总的看，人民币汇率有升有贬、双向浮动将成为常态，既不会持续升值，也不会持续贬值。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体回调。文华商品指数下跌0.91%。从板块表现上看，原油下跌0.35%，黑链指数下跌2.89%，化工板块上涨0.42%，有色板块下跌2.34%，农产品下跌0.30%，贵金属下跌4.29%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫情防控和疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注美欧日主要国家1月Markit PMI初值；美国12月新屋开工和成屋销售，1月NAHB住房市场指数；德国和欧元区1月ZEW经济景气指数；日本11月产能利用率；欧日主要国家12月CPI等数据。 国内宏观：CPI将迎温和再通胀、PPI阶段性大幅上行，社融或逐步下行。往后看，随着天气恢复正常和生猪存栏继续修复，猪肉和蔬果的价格将回归正常，CPI不存长期上行压力。同时，疫情消退将提振居民消费意愿和就业率，核心CPI或逐步回升。疫苗落地将对全球供需的复苏带来助力，民主党拿下参议院也提升了市场对拜登政府经济刺激计划的预期，油价或因产能瓶颈及运输恢复而继续回补，叠加国内经济继续向好和基数因素的提振，PPI有望较快回升。由于春节在2月且大行项目储备充分，信贷或仍有望保持强劲，但社融或在非标和信用债的拖累及地方债发行节奏的制约下而走弱。 资金面：下周公开市场有160亿逆回购及2405亿TMLF到期，其中TMLF已在15号一次性续作，公开市场到期量较小。进入税期资金面继续承压，目前公开市场操作仍有一定的空间，预计央行将通过公开市场操作呵护流动性平稳。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：央行结束连续5个月的MLF净投放，隔夜利率持续上行，资金面利好逐步收尾，短端债券下行受阻，社融增速拐点初现，关注基本面表现。短期看，本次MLF小幅缩量续作对市场前期货币持续宽松的预期产生扰动，但稳货币的取向不会改变，对债市情绪不必过于悲观。中长期来看，基本面可持续性有待验证，新冠疫情对经济活动的影响权重增加，人民币汇率维持高位。我们判断当前现券收益率仍在震荡区间内，交易上可适当参与超跌反弹，做好止损，关注央行后续操作。 信用债：本周公布的12月社融总量低于预期，但从信贷来看，仍是高于去年同期，企业中长期贷款并不弱，主要导致社融低于预期的因素在于非标和信用债。信托贷款单月净融资为-4601亿元，为历史单月最大降幅，由于监管压降融资类信托仍将继续且有资管新规过渡期到期压力，今年仍应对非标融资占比过高的信用主体持谨慎态度。信用债融资自永煤事件后连续两月净流出，由于央行保持较宽松市场环境，一级净融资有所恢复。 国债期货：本轮因流动性利好驱动的债市反弹行情基本收尾，市场主线逐渐切换至基本面，MLF缩量叠加降准预期落空导致流动性边际收紧，资金利率抬升，月中以后面临缴税带来的扰动，须关注央行的流动性安排，预计下周市场惯性下跌后逐渐企稳，波段交易逢低仍可继续加仓，控制好仓位和节奏。曲线方面，短期因流动性驱动带来的曲线走陡行情可能接近尾声，套利仓位可先兑现收益，适量参与曲线走平，但预计幅度有限。期现方面，短期变化不明显，目前基差水平仍是偏低位震荡，CTD券减去资金成本后的套利空间仍很有限，市场参与意愿不强，暂时无明显机会。跨期价差平稳波动，无趋势性特征，预计移仓换月前机会有限，建议先观察。 利率互换：资金面宽松预期有所收紧，曲线短期震荡，Basis短暂收窄后偏震荡。资金面宽松，短端微上，曲线短期震荡，shibor/repo basis 震荡，后续窄幅震荡为主。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股市场进入震荡整理走势，尤其后半周指数有所回落。两市成交总额维持在日均1万亿元以上，较上周小幅下滑但市场情绪仍旧维持在相对高位。从行业表现来看，前期表现相对较弱的银行、电子元器件和通信板块本周涨幅较大，而此前连续上行的热门板块中有色金属、国防军工本周回调幅度较大，同样的现象也体现在个股中，本周以白酒股为代表的机构抱团股均有较大的调整，而南下资金继续大幅流入港股，尤其以低估值、高股息类股涨幅明显。短期来看，机构重仓股和蓝筹行情难言结束，而本周的调整更多是情绪资金的短期获利了结以及快速上涨后的休整，而在上市公司业绩空窗期，龙头公司的业绩确定性和可预期性则更能吸引投资者。中期来看，当前抱团股的估值以及对应的业绩预期均已来到相对高位，尤其在流动性后续预期收紧时，市场整体估值收缩在所难免，对其中潜在的风险应有所警惕。 转债市场：随着近期权益市场的上行，转债市场的估值水平有较明显的上升，而市场分化依旧剧烈，破面比例和跌破债底的转债个数均在加速上行，但强势券依旧在正股的带动下绝对价格不断走高，短期来看正股强势、关注度高的个券仍旧是首要选择，但随着估值的走高以及部分高价券波动加大相应的风险也较前期大幅上升，不宜追高。而对于低价券而言，仍要精心筛选其中被错杀的标的，当前可以以偏长期的思路持有，短期机会仍旧有限。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元走强。在对美国当选总统拜登财政刺激计划的乐观预期推动下，美元指数走高，最高报90.583，但美联储鲍威尔的讲话维持鸽派立场，美元指数在尾盘应声下挫，回吐全部涨幅，收盘跌0.06%。因英国央行实施负利率的预期持续降温，英镑对美元走强，收盘价创三年新高。在全球疫情尚未得到有效控制，主要经济体产能仍未恢复的背景下，中国疫情防控形势稳定，率先实现复工复产，所产生的产能替代效应，助推中国对外出口高速增长，进而使得中国贸易顺差不断扩大。贸易顺差的持续扩大，也为人民币汇率的走强提供了基础。 大宗商品：原油方面，EIA库存下降320万桶，基本符合预期，整体需求向好预期未变，长期涨势未变，但目前价位处于前期关键压力位，美元指数走强，叠加前期过度兑现强预期，料下周回调。黑色金属方面，钢厂库存累库，全国建材成交量回落，但受疫情影响，钢材焦炭库存降幅较大，原材料有企稳迹象，料下周调整。化工品方面，整体受油价回调，新产能集中投放影响，表现偏弱，但乙二醇、pta以及短纤受下游需求好转影响，价格表现强势，料下周上涨。有色金属方面，拜登公布当选后第一轮刺激计划规模超预期，有色盘面反映谨慎，疫情加重导致市场对短期需求好转的预期变弱，价格处于阶段性高位的有色金属有向下调整需求。农产品方面，受拉尼娜天气影响，预期阿根廷大豆和玉米产量预期下降，但整体价格处于阶段高位，受美元指数反弹影响有回调需求，料下周高位调整。贵金属方面，美联储高官释放缩减量化宽松的信号，叠加长期经济复苏预期，贵金属价格承压，料下周调整。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 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