【国信证券-动态报告/公司快评】石大胜华-四季度业绩大超预期,进军电解液添加剂领域

（以下内容从国信证券《【国信证券-动态报告/公司快评】石大胜华-四季度业绩大超预期,进军电解液添加剂领域》研报附件原文摘录）
　　杨林 CPA S0980520120002 龚诚 S0980519040001 薛聪 S0980520120001 事项 2021年01月16日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归母净利润2.5-2.8亿元，同比减少9%-19%，扣非归母净利润2.4-2.7亿元，同比减少10%-20%。 国信化工观点 1）公司全年业绩预减，受存货跌价准备及资产减值准备拖累。公司年度业绩预减，一方面受国际原油价格影响，MTBE系列产品市场价格下降，导致存货跌价准备预计净增加2800万元；另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因，预计未来不能为公司带来经济利益，计提资产减值准备约5600万元。公司1-3Q2020资产减值损失为7530万元，以存货跌价准备为主，我们预计由于Q4存货及产品价格上涨，公司冲回部分存货跌价准备，同时计提约5600万元资产减值准备，全年共计提减值约8400万元，拖累公司业绩。 2）受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价，四季度业绩大超预期。公司2020Q4预计实现归母净利润1.9-2.2亿元（1-3Q2020分别实现归母净利润-1771万元、-2452万元、9990万元），同比+3272.0%-3797.9%，环比+92.5%-122.6%。我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯（副产丙二醇）-碳酸甲乙酯（联产碳酸二乙酯）产业链景气度超预期，价格大幅上涨，公司产能包括8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯（副产10万吨丙二醇）、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯；另一方面六氟磷酸锂价格在2020Q4大幅上涨，公司具备2000吨/年产能。 3）公司添加剂一期项目试生产，二期项目有望年内投产。公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，包含二氟磷酸锂200吨/年、四氟硼酸锂100吨/年、二氟草酸硼酸锂100吨/年、硫酸乙烯酯20吨/年、双草酸硼酸锂100吨/年、氟化锂300吨/年、氟苯600吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段，对公司有业绩贡献，其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目（二期）产能3580吨，有望于2021年底投产。 4）公司扩产项目进展顺利，业绩有望持续向好。公司福建泉州基地项目包括2万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯（EC）、8万吨/年工业级碳酸二甲酯，有望于2021年4月投产；波兰基地2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利，同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能，公司业绩有望持续高增长。 投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润2.73/5.14/6.78亿元，同比增速-11.5/88.3/31.8%，摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元，当前股价对应PE=34.4/18.3/13.9x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。 评论 碳酸二甲酯（DMC）价格上涨原料端受环氧丙烷（PO）推涨，公司具备产业链一体化优势 2020年全年DMC均价为7350元/吨，同比+21.7%，2020Q1-2020Q4均价分别为5520、6030、7740、9980元/吨，分别同比-14.3%、+17.1%、+30.0%、+50.3%；从价差来看，全年DMC+丙二醇-PO平均价差为5580元/吨，同比+12.9%，2020Q1-2020Q4平均价差分别为4730、5320、5440、6800元/吨，分别同比-14.6%、+22.2%、+14.6%、+31.8%。 我们认为DMC下半年价格上涨主要受原材料PO推涨，2020年全年PO均价为11985元/吨，同比+22.1%，2020Q1-2020Q4均价分别为8730、8710、12910、17340元/吨，分别同比-13.1%、-8.6%、+31.4%、+75.8%；从价差来看，全年PO-丙烯平均价差为6310元/吨，同比+66.7%，2020Q1-2020Q4平均价差分别为3565、3300、6975、11210元/吨，分别同比-11.2%、-6.0%、+100.3%、+169.3%。 2020年内PO最高价格19000元/吨，创2008年以来价格新高，盈利能力大幅增加。主要原因是供给端PO无新增产能投放，需求端一方面美国对东南亚地区床垫双反，PO主要下游聚醚多元醇需求大幅增加；另一方面受疫情影响，2020H2 PO终端玩具、家具等产品内外需求爆发性恢复导致供需错配。公司具备8万吨/年PO产能，基本实现PO原材料自给，充分受益于产业链高景气度。 新能源车需求爆发增长，电池级溶剂、六氟磷酸锂价格大涨 2020年国内新能源车产量136.6万辆，同比+7.5%，销量为136.7万辆，同比+10.5%，自7月份月度销量同比持续呈现大幅增长。其中2020年12月单月新能源汽车产销分别完成23.5万辆和24.8万辆，环比增长17.3%和22%，同比增长55.7%和49.5%。同时我们预计欧洲2020年新能源车产销量有望突破130万辆，同比增长超过130%。 受到终端需求爆发增长的带动，电池级溶剂价格在2020年下半年大幅上涨。电池级DMC价格由7月份的7000元/吨最高上涨至12月份17000元/吨；电池级碳酸甲乙酯（EMC）价格由7月份的11500元/吨最高上涨至12月份21500元/吨；电池级碳酸二乙酯（DEC）价格由7月份的11700元/吨最高上涨至12月份21000元/吨；六氟磷酸锂价格由7月份的72000元/吨最高上涨至12月份的105000元/吨。 公司添加剂一期项目试生产，公司扩产项目进展顺利 公司添加剂项目（一期）合计产能1420吨/年，包含二氟磷酸锂200吨/年、四氟硼酸锂100吨/年、二氟草酸硼酸锂100吨/年、硫酸乙烯酯20吨/年、双草酸硼酸锂100吨/年、氟化锂300吨/年、氟苯600吨/年，其中氟化锂、氟苯产能已于2020Q4进入试生产阶段，对公司有业绩贡献，其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目（二期）产能3580吨，有望于2021年底投产。公司福建泉州基地项目包括2万吨/年电池级碳酸二甲酯（DMC）、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯（EC）、8万吨/年工业级碳酸二甲酯，有望于2021年4月投产；波兰基地2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利，同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能，公司业绩有望持续高增长。 投资建议:看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润2.73/5.14/6.78亿元，同比增速-11.5/88.3/31.8%，摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元，当前股价对应PE=34.4/18.3/13.9x，我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格大幅上涨；碳酸二甲酯价格大幅波动；新建项目投放进度低于预期；新能源汽车销量低于预期；海外项目风险。 附表：财务预测与估值 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 敬请关注化工林谈公众号

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）