德赛西威业绩预告点评:业绩符合预期,英伟达合作深化【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《德赛西威业绩预告点评:业绩符合预期,英伟达合作深化【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　业绩符合预期，英伟达合作深化 2020全年归母净利增长70%+，业绩符合预期 德赛西威发布业绩预告，2020年全年归母净利5-5.2亿，同比增长71%-78%，拆分单Q4利润1.8-2亿，同比增长20-33%（19Q4利润1.5亿），考虑Q4西威参股公司Ficha股价腰斩（3000日元跌至1500），我们预计Q4 Ficha投资收益亏损约0.5亿（非经常），20Q4扣非利润有望实现2.3-2.5亿（19Q4扣非利润1.54亿），20Q4扣非增速50%-60%。总结来看，2020年西威业绩基本符合预期，强劲的业绩增长主要得益于公司新客户、新产品落地量产与公司的精益经营。 存量客户优于行业，增量车型持续贡献 2020年全年国内乘用车销量同比-6%，疫情背景下西威营收、利润逆势增长（前三季度营收+21%），营收端增长主要原因在于公司存量客户销量增速强于行业（2020年全年一汽大众+1.5%、长城汽车+5%、吉利汽车-3%），增量车型CS75P（19年四季度上市）、小鹏P7（20年4月上市）、星瑞（20年11月上市）等持续贡献。 合作英伟达，自动驾驶域控制器落地小鹏，切入理想 自动驾驶产品方面，西威积极布局L1-L3级自动驾驶产品，L1-L2级产品360全景环视、全自动泊车等在吉利、奇瑞等品牌实现量产，L3级产品主要围绕域控制器展开，2020年4月在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品，基于Xavier芯片和QNX Safety OS，算力高达每秒30万亿次（30TOPS），具备较高技术含量和较高价值量，也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。公司域控制器产品在小鹏P7以外积极向更多客户推广，9月底德赛西威和理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面战略合作协议（2022年理想将率先使用英伟达Orin系统级芯片）。 风险提示 疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 维持盈利预测，预计20/21/22年利润分别5.1/5.7/7.8亿，对应EPS为0.92/1.04/1.43元，对应PE为112/99/73x，维持增持评级。 德赛西威发布业绩预告，2020年全年归母净利5-5.2亿，同比增长71%-78%，拆分单Q4利润1.8-2亿，同比增长20-33%（19Q4利润1.5亿），考虑Q4西威参股公司ficha股价腰斩（3000日元跌至1500），预计Q4ficha投资收益亏损约0.5亿（非经常），20Q4扣非利润有望实现2.3-2.5亿（19Q4扣非利润1.54亿），20Q4扣非增速50%-60%。强劲的业绩增长主要得益于新客户、新产品落地量产与公司的精益经营。总结来看，2020年西威业绩基本符合预期。 Q3营收+34%，创上市以来单季增速新高。德赛西威2020前三季度营收43亿，+21%，利润3.2亿（接近三季报预告上限，预告2.6亿元~3.4亿元），+123%，扣非2.3亿，+293%；2020单Q3来看，营收17亿（接近去年Q4峰值17.9亿），同比+34%（加速增长，Q1/Q2均在14%增速水平，其中Q2国内营收+23%），环比+17%，利润0.89亿，同比+119%，扣非1.2亿，同比+928%，环比+85%。Q3相对Q2的非常项目减少4000万左右，主要是FICHA股价变动所致的公允价值变动。整体而言，Q3利润在三季报预告铺垫的背景下预期较为充分，营收略超预期（创2017年上市以来单季增速新高）。 毛利率持平微升，费用率管控到位。公司前三季度毛利率为22.98%，同比上升0.16pct，净利率为7.40%，同比上升3.38pct。单三季度毛利率为24.10%，同比下降0.04pct，净利率为5.22%，同比上升2.03pct。前三季度四费率为17.21%，同比下降2.81pct。单三季度四费率16.01%，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.58/10.94/3.1/-0.61pct，同比变动-0.38/-2.38/-0.72/-0.99pct。 2020年Q3研发费用增速平稳。2020年前三季度西威研发费用4.86亿，同比+4.76%，研发费用率为11.3%，单三季度西威研发费用1.86亿，同比+11.3%，研发费用率为10.94%。 根据中国汽车工业协会发布数据， 2020年中国乘用车产销分别完成1999.4万辆和2017.8万辆，同比分别下降6.5%和6.0%，德赛西威归母净利润在行业下行背景下逆势增长71%-78%。强劲的业绩增长主要受益于公司智能座舱、智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户、新产品相继落地和量产，营业收入同比增长。一方面行业Q4产销进一步恢复，公司存量客户增速改善（单四季度一汽大众销量+1%、长城汽车销量+28%、上汽通用五菱销量+10%、吉利汽车销量+10%），另一方面去年下半年批产的增量车型（长安CS75/吉利博越、星越等/比亚迪/车和家等）持续爬坡。同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升，进一步提高了利润水平。公司2018年-2019年新增年化订单较饱满，2020年陆续进入量产阶段，未来两年营收有望保持稳健增速。 增量车型CS75（去年四季度上市）今年下半年销量15.55万辆，同比+25%，公司提供给CS75P的双联屏产品贡献了优秀的业绩。 座舱电子是智能汽车核心升级零部件，行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。 新客户、新产品持续突破，推进全球布局，智能驾驶产品陆续量产 2020年上半年，公司L3级别自动驾驶域控制器产品——IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车P7车型，并积极向更多客户推广；全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。公司推进国际布局，在现有日本公司、新加坡公司、欧洲公司、ATBB公司的基础上，公司于2020年2月在美国设立子公司，并积极发掘ATBB公司的协同效益，进一步完善全球服务体系，提升全球服务能力。 4月27日，搭载德赛西威首款自动驾驶域控制器产品IPU03的小鹏P7正式上市，全系分为后驱长续航（3款车型） 、后驱超长续航（3款车型） 、四驱高性能（2款车型）三个版本，共8款车型，售价区间为22.99万~34.99万元。同时，小鹏公布了XPILOT 3.0软件升级价格为3.6万元，在支付车款时一次性购买价格为2万元。除了后驱超长续航智行版预计2020年9月交付外，其他车型交预计启动交付时间在2020年6月底-7月。 IPU03作为整车实现L3级自动驾驶域控制器，通过多传感器进行数据采集，可以实时计算整车自身行驶状态以及周边环境的数据信息，实现360度全方位感知融合并做出安全的决策及控制, 提供舒适安全的车辆驾驶体验。该控制器同时能够支持高低速场景下的自动驾驶功能，通过不同传感器配置可以实现高速场景下的上下匝道、自主变道，城市道路的塞车自动跟车，低速场景下的自动泊车APA以及代客泊车AVP等功能，用同一个控制器配合不同传感器配置来实现各种场景的智能化驾驶辅助或有条件自动驾驶功能。 作为整车实现自动驾驶功能的中央处理单元，IPU03满足车规要求，操作系统采用QNX Safety OS，MCU端采用包含Safety组件的Autosar操作系统，硬件设计考虑了备份冗余设计，整体达到ISO26262功能安全ASIL D等级，为小鹏P7的智能驾驶系统提供安全保障；同时，Xavier算力高达每秒30万亿次（30TOPS），可实时处理来自车辆雷达、摄像头、激光雷达和超声波系统的海量数据，运行感知、定位、规划和控制等算法；IPU03支持丰富的外接设备，连接12路摄像头、12路CAN汽车总线、2路LVDS、8路千兆及1路万兆车载以太网等。 2020年4月在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品，基于Xavier芯片和QNX Safety OS，算力高达每秒30万亿次（30TOPS），具备较高技术含量和较高价值量，也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产。 继4月与小鹏P7合作域控制器之后，9月底德赛西威和理想汽车、英伟达签署了在智能驾驶方面战略合作协议（2022年理想将率先使用英伟达Orin系统级芯片）。 2020年9月22日，理想汽车与全球领先的人工智能计算公司NVIDIA及NVIDIA中国合作伙伴德赛西威在北京签订三方战略合作协议。理想汽车将在2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上率先使用NVIDIA Orin系统级芯片中运算能力最强的产品。 理想汽车选用的NVIDIA Orin系统级芯片发布于2019年，计划于2022年正式投产。Orin采用了7nm的生产工艺，可实现每秒200TOPS运算性能 ，相比上一代Xavier系统级芯片运算性能提升了7倍。在运算性能提升巨大的情况下，Orin的功耗仅为45瓦，与上一代产品一致。 此外，理想汽车将为终端用户提供可升级的方案，标配单片Orin可拥有200TOPS算力，可提供Level 2+级别的高级辅助驾驶功能，升级到双片Orin后算力达到400TOPS，可提供Level 4级别自动驾驶方案。未来使用的GPU可以进一步扩展算力，理论最高可达到2000TOPS，为实现Level 5级别自动驾驶预留充足的硬件能力。 德赛西威作为中国自动驾驶供应商中的佼佼者，将基于Orin系统级芯片的强大运算能力，为理想汽车提供了性能优异的自动驾驶域控制器，理想汽车将在此基础上独立完成所有自动驾驶的程序设计和算法逻辑的设定，成为国内首个可以完整独立开发Level 4级别自动驾驶系统的新能源车企。 深化一汽合作，打造汽车电子标杆企业 2019年12月2日，一汽旗下零部件企业富奥汽车零部件股份有限公司与德赛西威双方联手一汽集团在长春市共同成立富赛汽车电子有限公司。2020年 8月15日上午8点，富赛汽车电子研发中心、富赛汽车电子工业园项目启动仪式在长春市隆重举行。富赛汽车电子项目一期总面积达到29872平方米，二期生产工厂大楼面积12096平方米，总投资14亿元。 深化一汽合作，一汽集团各体系将和富赛汽车电子加强紧密合作，在智能座舱、智能驾驶、网联服务多维度上开放合作、共同担当、协同创新。力争用3-5年时间，在业务规模、技术能力、智能制造、数字化服务管理等方面，把富赛汽车电子打造成具有国际一流、国内领先水平的汽车智电企业，为推动中国一汽快速发展提供支撑。 打造汽车电子标杆企业，汽车电子已成为当今汽车产业技术创新的主要突破领域，电子化与智能化对于汽车制造至关重要。德赛西威将全力支持富赛汽车电子在各方面能力的构建，围绕双方新产品策划、研发、制造等方面的优势共同发力，以助力富赛汽车电子快速立足于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，为智能网联汽车的发展提供技术支撑，富赛汽车电子将致力于成为国际领先的汽车电子企业及未来出行变革的创领者。 德赛西威首个C-V2X技术量产落地别克GL8 Avenir艾维亚 随着上汽通用汽车2021款别克GL8 Avenir艾维亚隆重上市，大型豪华MPV市场上扬起了一面全新智能化、网联化的旗帜，成为大型豪华MPV市场标杆。搭载德赛西威C-V2X无线通信技术，2021款别克GL8 Avenir艾维亚智能化表现更进一步，可实现车与车通讯相关的紧急制动预警EBW、车辆失控预警CLW、异常车辆提醒AVW、交叉路口碰撞预警ICW，以及车与道路基础设施通讯相关的限速预警SLW、闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW、绿波车速引导GLOSA等功能。 在C-V2X无线通信技术的加持下，当一部分车辆的自动驾驶功能还停留在遇到红绿灯可以自动停车的阶段时，2021款别克GL8 Avenir艾维亚可通过C-V2X无线通信技术与城市交通信号灯的互联，可以根据信号灯实时数据，向驾驶者提供建议车速，让每一个路口都能“巧遇”绿灯。 车联网是智能汽车发展重要方向，C-V2X无线通信技术推动车联网产业进程加速。C-V2X是面向车联网通信的全球解决方案，旨在通过车辆之间的高性能实时直连通信以及车辆与路侧基础设施之间的通信，来提升汽车安全、交通效率和自动驾驶能力。 德赛西威C-V2X无线通信技术有连接速度快、传输延迟短的特点，可透过部分障碍物进行数据传输，提升车辆在视线盲区的感知力，拥有高度的精确性、可靠性及强大的非视距性能，大大提升了用户驾驶体验、交通效率以及安全性。 该技术在车载终端领域拥有良好的客户基础和供应商资源，在2010年开始车载联网产品的研发，2019年基于高通9628方案的4G车载终端，已在国内数家合资车企多款车型上搭载。该套技术能够令搭载该功能的车辆实现车与车、车与道路基础设施之间的信息交互及共享能力。 德赛西威一键泊车功能落地领克06 领克06作为领克品牌为Z时代准备的“潮流好物”全方位的智能化配置多达21项智能驾驶辅助科技等优势一经上市销量节节攀升，在SUV市场掀起新的潮流。这次德赛西威为领克06的智能驾驶赋能倾力打造了完美契合的一键泊车功能。 在德赛西威的一键泊车功能加持下，领克06的自动泊车功能更加全面。当你用户到车位以后，只需要下车，按下手机上的开始按钮，车辆就能丝毫不差的，不需要人工干预的情况下，就能实现轻松停车入库。一键泊车功能同样也可以实现一键泊出，手机一键操作，让汽车自动驶出车位再上车，就能简单且快速的完成停车入库。 领克06在安全性上也做到了面面俱到。其中备受青睐的540°全景影像智能配置，它包含360°全景影像系统+180°底盘透视，实时采集路面信息，为驾驶者提供全方位的观察视角消除驾乘视野盲区，有效规避风险。德赛西威坚持创领更安全、舒适和高效的出行生活，从生活中的细节出发，为用户打造体验感更佳的智能驾驶服务。 投资建议：维持盈利预测，维持增持评级 德赛西威作为自主车机龙头企业： 1） 传统产品方面受益于单车价值量提升：囊括中控屏和液晶仪表的车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上，德赛西威作为自主车机龙头企业核心受益于传统车机业务升级。 2） 在车机主业以外新产品方面专研智能驾驶和车联网：公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展，新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，销量和订单获取量持续提升，2020年上半年在小鹏P7上进行搭载的自动驾驶域控制器IPU03是德赛西威首款自动驾驶域控制器产品，基于Xavier芯片和QNX Safety OS，算力高达每秒30万亿次（30TOPS），具备较高技术含量和较高价值量，也实现了国内自主品牌零部件企业真正意义上的域控制器量产，2020年9月西威和英伟达、理想战略合作，理想有望成为继小鹏后的第二个德赛西威域控制器搭载客户（且搭载英伟达最新Orin系统级芯片）。同时全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。 3） 新客户方面深耕德系，开拓日系、高端合资客户：2019年，公司持续优化客户结构，成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。 维持盈利预测，预计20/21/22年利润分别5.1/5.7/7.8亿，对应EPS为0.92/1.04/1.43元，对应PE为112/99/73x，维持增持评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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