【招商食品|最新】白酒归核,食品聚首:食品饮料行业周报

（以下内容从招商证券《【招商食品|最新】白酒归核,食品聚首:食品饮料行业周报》研报附件原文摘录）
　　近期局部地区点状疫情反复，市场担忧疫情二次发酵。从当前情况来看，不排除春节人口流动下降情况，消费市场层级、结构或存在一定调整，但目前情况还在时刻变化，具体情况仍待观察。根据历史经验，龙头企业危机应对能力较强，更能穿越周期，建议配置高端白酒、以及海天等大众品龙头，同时继续推荐食品连锁板块（绝味、巴比等），及涪陵榨菜、恒顺、中国飞鹤等业绩稳定个股。 一、渠道调研周周鲜：茅台原箱批价突破3000 茅台：各地批价3150左右，环周上涨170，此前市场普遍预估批价在3000以内，此次上涨主要系公司拆箱售卖政策影响，散瓶批价2490，环周上行30元左右。 五粮液：部分区域渠道反馈批价有一定波动，主要系打款比例要求较高所致。考虑到利润空间仍在，经销商完成意愿较高。渠道反馈，21年公司目标将团购占比做到30%，各战区协同经销商，继续通过圈层加大团购推广。高端新品经典五粮液也正在陆续投放市场。 国窖：批价870元左右，环周持平，库存保持1个月内良性水平。渠道反馈，52度1573计划内提价40元，提价逻辑不断兑现，特曲挺货挺价，希望提升渠道利润。千元价格带扩容的背景下，公司致力于实现新百亿目标，区域扩张稳步加快。 二 、疫情二次发酵：近期龙头穿越周期，回调中配置优质资产 本周板块呈现震荡较大，原因有两点：1）白酒等细分板块经过12月-1月的板块快涨后，持仓筹码更加复杂，资金分歧加大，2）本周黑龙江、河北等地区疫情出现反复，上海等地区倡导在本地过年，市场担忧情绪加大。 虽然疫情存在不确定性，但大概率总体好于去年。需求来看，去年由于恐慌情绪弥漫，不少地区封城、限行政策十分严格，元月整体消费停摆；供给来看，不少企业节前备货下去，春节当时完全没有动销，导致的渠道损伤较为严重，需求暂定之外的后遗症情况更为严重。今年来看，虽然疫情存在二次发酵的可能，但应对上已经更有经验，消费也不太可能出现骤降为0的情况，供给上由于企业应对的时间足够长，我们判断将较难出现供需失衡的情况。 如果春节期间流动降低，上线城市、低风险区影响最小。我们认为从当前情况来看，不排除春节人口流动下降情况，消费市场层级、结构货存在一定调整。 1）从市场分层角度上看，不受人口流动影响的、高线市场消费为主的品类，预计受影响较小，但不排除综合性龙头公司备货同步进行市场结构调整。 2）疫情未波及区域，受影响较小。销售区域普遍分布在低风险区域的公司，受到影响较小。 白酒相对19年整体存在一定场景缺失，但目前看影响不大。白酒礼赠市场或存在一定缺失，但消费升级、高线开瓶弥补，预计影响不大。次高端、地产酒与区域分布有关，由于当前河北、黑龙江较为严重，其他地区尚未出现严格管控，若防控政策收紧，务工人员就地过年，对安徽、河南等劳务输出型省份春节白酒动销或有一定影响。 疫情发酵目前评估为时尚早，建议紧握龙头穿越周期。目前距离春节仍有一段时间，具体情况仍待观察，各个维度分析均欠缺稳定性检验，同时企业行为也可能跟随疫情应对调整。根据历史经验，龙头穿越周期较强，危机应对能力较强，建议紧握龙头穿越周期。 资金松动股价震荡，建议回调中配置优质资产。资金层面，我们认为快涨后资金行为松动，加剧了疫情负面情绪的传导。我们1月观点中提出，不建议追涨，但中线依然看好优质资产的业绩估值双击效应。随着上周板块回调后，我们认为风险得到释放，建议在估值回落中布局个股。标的上，我们推荐估值合理的优质核心资产茅台、五粮液、泸州老窖，食品精选短期业绩miss风险较小的食品连锁（绝味、巴比等）、榨菜、恒顺、飞鹤。 三、核心公司跟踪：五粮液春节投放加快，今世缘五年规划积极 五粮液：开年投放加快，十四五开门红可期。公司Q4淡季小批量发货，夯实挺价成果，稳定渠道信心，普五库存保持良性。渠道反馈，进入1月以后，公司春节计划投放量及到货比例较大，低度酒和团购部份已提出厂价，小五粮和高端新品经典五粮液正稳步投放市场，预计贡献新增量。整体来看，公司经营趋势稳中向好，看好批价维持千元左右（渠道利润维持百元）后渠道动力增强，市场建设更加积极，同时更具备提价潜力，期待十四五开门红。维持20-21年EPS预测5.30、6.31元，重申“强烈推荐-A”投资评级。 今世缘：五年规划目标积极，看好公司成长性。公司发布《五年战略规划纲要》，计划到2025年实现营收过百亿（争取150亿）。2021 年营收目标59亿左右，争取66亿。整体目标积极，五年规划翻倍以上增长。草根调研反馈当前动销保持良性势头，同时公司近期推出第四版新版四开，换包装升级，既拉升价盘又可促进春节回款，21Q1开门红可期。未来消费进一步恢复，叠加提价效应，预计公司来年将实现较快增长。我们认为，公司百亿目标预计将顺利完成，挑战目标150亿有一定难度，但考虑到次高端当前加速扩容，500-600价格带未来放量潜力较大，公司V系列有望接替国缘成为新的增长驱动力，同时省外拓展也在稳步推进，公司仍有希望实现150亿目标。预计20-21年EPS 1.22、1.51元，维持“强烈推荐-A”评级。 农夫山泉：渠道库存良性，关注饮料新品。本周渠道调研反馈，农夫山泉20年H1受疫情影响，H2以来逐步恢复。在公司严格控制下，经销商库存维持在1-1.5月，处于良性水平。分品类看，大包装水增速较快，终端渗透率不断增加，饮料茶派、尖叫等受影响较大。公司19/20年陆续推出多款饮料新品，渠道反馈苏打水动销较好。12月份以来公司股价表现强势，市场给予优质资产确定性和稀缺性溢价，我们给予20-22年EPS预期0.46、0.56、0.67元，对应PE为106倍、86倍、73倍，建议关注低基数下的短期弹性和长期价值。维持“强烈推荐-A”评级。 巴比食品：优势已先发，星火待燎原。早餐面点半标准化生产，是赚辛苦钱的生意，但单店投入低、回报高，适合个体经营者加盟，当前行业处于品牌连锁化的红利期。巴比食品作为行业先行者，前瞻性布局下先发优势明显，门店数有序扩张。团餐业务过去受产能制约，募投项目落地后有望迎来快速发展。上市后，巴比在知名度、资金规模、产能建设方面优势更明显，期待公司加快扩张速度，率先抢占优质店铺，实现从区域品牌向全国品牌的进阶。我们给予20-22年EPS为0.59、0.80、0.94元，对应PE为67倍、49倍、42倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。详细报告请阅读《巴比食品：优势已先发，星火待燎原》。 四、投资策略：白酒继续推荐，食品左侧布局 （一）白酒板块：年初快涨后震荡加大，调整中建议加大配置 震荡中反而可以加大配置。白酒板块拥有较好的生意模式，较高的产业护城河，更容易获得增量需求，实现确定的、持续的“真成长”，更容易获得全球长线资金的认可和配置，估值水平很难大幅下降。跨年行情中白酒板块快速上涨，背后资金结构比较复杂，不建议在快涨后情绪性追涨，但近期市场担忧疫情二次发酵震荡，反而可以在回调中可以加大配置，尤其是穿越周期能力较强的龙头。 标的选择上，首推景气度最高的高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），推荐汾古洋今，结合业绩节奏精选小酒，关注顺鑫报表改善。 （二）食品板块：成本上行预期中配置各版块龙头，左侧精选个股布局 成本推动的背景下，建议配置容易转移成本的调味品板块+各板块龙头。当前调味品产业阶段、竞争格局较好，虽然海天官宣不提价，企业可以利用灵活的方式进行成本转移。其次建议关注各个板块的龙头，在成本上行初期，虽然龙头考虑到企业的量价策略，不一定马上提价，甚至有些会“先抗后打”，承受一定程度的短期业绩压力，但最终较高的产业定价权、议价力保障其能够实现成本转移，甚至进一步的份额提升。 推荐受损板块龙头，关注一季度业绩高增：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（首推华润，推荐青啤）、饮料板块（首推饮料农夫） 关注估值回落到合理水平，业绩短期miss可能性较低的食品：推荐连锁食品板块，由于21年享受19-20年两年开店扩张红利，预计21年业绩有望释放，包括卤味、巴比等，其他板块精选业绩稳定个股，如涪陵榨菜、恒顺、中国飞鹤。 风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等 五 、行业重点公司估值表 参考报告 1、《食品饮料行业最新跟踪专题—白酒企业年初目标进度如何，需要调整吗？》2020-07-05 2、《食品饮料行业周报（2020.06.21）—茅台新增直销渠道，五粮液召开营销工作会》2020-06-21 3、《复合调味品专家云对话实录—渗透提升，格局变换》2020-06-16 作者风采 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。 李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券 招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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