【东吴晨报0118】【策略】【固收】【宏观】【行业】银行【个股】超华科技、德赛西威、湖南海利、龙蟠科技、拓普集团

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0118】【策略】【固收】【宏观】【行业】银行【个股】超华科技、德赛西威、湖南海利、龙蟠科技、拓普集团》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210118 From 东吴研究所 00:00 05:43 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 应对潜在风险的投资策略 策略周聚焦 报告要点： ①热市为何冷思考？市场新高下重仓股大幅回调，有必要冷静排雷：一致预期下的春季躁动，有哪些可能被忽略的潜在风险？②显现担忧：支撑近期股市上行的流动性边际收紧，央行回笼货币、社融结构恶化、信用利差走阔、债市交易行情近尾声。③全球资产定价之锚：美债拐头向上。3年期美债利率领先A股核心资产定价3个月，此外A股Kill the winner效应显著，热门板块估值承压。④基本面未排查到显著风险，但有隐忧：PMI景气向下、钢厂生产、汽车销量放缓，疫情是最大灰犀牛，密切跟踪基本面冲击。⑤排雷结论：躁动行情进入冷静期，流动性环境趋紧，动能减弱，基本面隐忧需跟踪确认，关注两大风险：美债收益率上行、疫情冲击基本面。⑥配置策略：低估值&景气向上行业：银行、保险、半导体、医疗器械&零售、建筑。 正文摘要 显性担忧：流动性边际趋紧、央行回笼货币、社融结构恶化、债市交易行情近尾声。①资金面量价趋紧，上旬央行净回笼5040亿元，MLF停止超额续作，货币市场利率上行。②社融结构恶化，11-12月信托贷款、未贴现汇票、企业债分别同比少增4223亿、4363亿、5619亿，永煤事件后信用利差已走阔50个BP。③十年期国债收益率已从20/11的3.3%高位，下行20个BP至目前3.1%，与20/8持平，交易性行情接近尾声。 全球资产定价之锚——美债拐头向上，A股核心资产估值承压。①1月10年期美债收益率上行突破1%关键点位至1.15%。②2016年以来A股核心资产溢价的重要推手是外资，定价根基是美债中期（3-7年）利率，美债利率变动领先核心资产定价3个月。③2019-20年估值贡献核心资产涨幅的57%、118%，高位估值对流动性更敏感，若未来两个月美债收益率持续上行，将对目前高位估值的A股核心资产造成较大的压制。 基本面的隐忧：PMI短期向下，部分行业生产放缓。①12月制造业PMI 51.9%，环比回落0.2pct。PMI生产指数54.2%，环比回落0.5pct，原材料购进价格超过出厂价格涨幅，压缩利润率。②生产端，唐山钢厂产能利用率本周下降1.72pct至78.84%。③需求端，12月乘联会乘用车销量同比增速7.32%，环比下降4.39pct。④多地出台隔离政策，消费需求可能再次萎靡，就地过年使得生产明显强于往年。 A股Kill the winner效应显著，流动性趋紧，热门板块估值承压。①回顾2010-19年涨幅前三行业在次年1Q表现，收益率平均2.6%，行业排名均值16名（/28），较上证相对收益平均0.3%，难迎开门红行情。②即便看全年，前三甲次年收益率均值6%，行业排名平均15名，相对收均值1.1%。③2020年休闲服务、电气设备、食品饮料涨幅前三，年初至今涨幅排名15、6、14名，相对收益-1.8%、1.3%、-1.3%，并不突出。 关注前期估值消化，近期景气向上行业：银行、保险、半导体、医疗器械&零售、建筑。①银行，三家银行利润正增长超市场预期。②保险，通胀预期下利率上行有望增厚利差。③半导体，需求旺盛，有望迎来量价齐升。④医疗器械，集采影响消退，疫情扩散提升需求；医药零售，疫情二次集中爆发，家庭药品储备需求提升。⑤建筑，各地推出就地过年政策，多地基建项目有望继续开工，传统春节过节停工效应趋缓。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；预测与实际存在偏差。 （分析师 姚佩、陈李） 历年行业前三甲，难迎次年开门红 东吴策略·行业风火轮 历年行业前三甲次年1Q表现如何？——历史经验看难迎开门红。回顾2010-2019年涨幅前三行业在次年一季度表现，收益率平均为2.6%，在28个申万一级行业排名的均值为16名，较上证综指相对收益平均为0.3%，难迎开门红行情。 2020年领涨行业近期表现如何？——收益排名15、6、14名。2020年休闲服务、电气设备、食品饮料涨幅位居前三，分别为99.4%、94.7%、85%，2021年初至今（01/15）三个板块涨幅排名分别为15、6、14名，较上证综指相对收益率分别为-1.8%、1.3%、-1.3%，整体表现并不突出。 当前时点如何配置？——通胀主题、可选消费、金融。建议着眼中期 PPI 陡峭负转正，关注顺周期通胀主题及可选消费，详见年度策略《通胀喜与忧》，PPI上行周期，通胀主题（有色、化工、机械）、可选消费（白酒、汽车、家电）、金融（银行、保险）均有不错表现。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 固收 MLF小幅缩量续作，符合“稳”字基本预期 事件 2021年1月15日，人民银行开展一年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作。中标利率2.95%，与上次持平。此次MLF操作是对本月到期的MLF和TMLF一次性续作，充分满足了金融机构需求。同时，15日央行还开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.20%。 观点 MLF小幅缩量续作，维护流动性合理充裕。1月共有5405亿元MLF和TMLF到期，其中1月15日到期3000亿元MLF，1月25日到期2405亿元TMLF。央行今日续作5000亿元MLF，相对净回笼405亿元，改变了过去五个月MLF超量续作的趋势。我们分析央行采用小幅缩量续作MLF的原因如下：第一，为维护年末流动性，央行于2020年11月30日开展2000亿元MLF操作，并于12月15日开展9500亿元MLF超量续作。在央行较大额度投放之下，中长期市场流动性较充裕。2020年末财政财政存款投放加大，进一步补充了市场流动性。因此，在市场资金面较宽松的背景下，央行不再有动力继续大额超量续作MLF。第二，2021年1月8日，央行行长易纲谈2021年金融热点问题时表示：2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。此次央行小幅缩量续作，既没有“大水漫灌”过度增加市场流动性，也没有大幅缩量给市场以紧缩预期，符合合理适度的稳健性货币政策要求，也符合“稳”字当头下维护市场流动性总量稳定的要求。 MLF操作利率继续保持不变，小幅缩量引导市场利率回调。今日央行续作MLF维持2.95%利率不变，我们分析利率持平的原因如下：第一，当前我国经济仍保持稳中向好的恢复态势，供需关系进一步改善。在积极的经济预期背景下，央行降息的动力不足。第二，近期央行公开市场操作逆回购利率均维持在2.2%不变。从央行历史操作来看，逆回购、MLF利率调整具有联动性，因此MLF下调动力不足。1月13日，央行货币政策司司长孙国锋在《健全现代货币政策框架》一文中表示，要完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利（MLF）利率为中期政策利率的央行政策利率体系，有效实现操作目标。受2020年末央行大额投放中长期流动性影响，当前同业存单利率显著低于作为中期政策利率的MLF利率。因此，本次小幅缩量续作MLF有利于引导市场利率回调，实现市场利率围绕央行政策利率中枢波动的目标，进一步深化利率市场化改革。 展望后期：2021年1月8日，央行行长易纲谈2021年金融热点问题时表示：2021年货币政策要“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性。同时1月6日央行定调2021年十大重点工作时也表示，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。历史数据显示，历年春节前后受春节取现等因素扰动，银行间市场流动性将出现波动。考虑到本次MLF续作并未贡献对这一现象的预防，结合政策导向，我们预计短期内至春节前，央行将采用小额逆回购精准投放+CRA（临时准备金安排）的组合，既保持流动性总量稳定，减少市场波动，又避免了“大水漫灌”，保持稳健的货币政策灵活适度。从中长期来看，当前我国经济仍保持稳中向好的恢复态势，中央多次强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，在此背景下，我们预计2021年内央行将采用“定向降准+MLF投放”的操作组合维护货币供应量的基本增速。 风险提示：货币政策超预期收紧，国内经济恢复超预期，国内外疫情反复。 （分析师 李勇） 2020年12月进出口数据点评 出口超预期进口增长强劲，国内经济形势向好 事件 数据公布：2021年1月14日，海关总署公布了12月进出口数据。按美元计，我国12月进口同比增长6.5%；12月出口同比增长18.1%；12月贸易顺差781.7亿美元。按人民币计，我国12月进口同比下降0.2%，1-12月同比下降0.7%；12月出口同比增长10.9%，1-12月同比增长4.0%，12月贸易顺差5168.1亿元。国内经济体生产经营活动持续修复，拉动中国进出口贸易持续增长，但值得注意的是，当前欧美国家疫情存在二次爆发迹象，警惕海外订单存在的不确定性。 观点 出口方面：出口超预期增长，增速较上月有所回落。12月以美元口径计量的出口增速收于18.1%，增速较上月小幅回落，下降约3个百分点，但仍高于市场一致预期的15.2%，总体呈现超预期增长。12月出口增速有所下行的原因主要有三：第一、国外需求旺季退去，消费品进口需求有所下降。12月我国对美国和欧盟的出口增速分别为34.5%、4.3%，较上月分别回落了11.6和4.3个百分点。由于前期美欧节日临近带动消费品需求持续高增，需求旺季过后的12月需求则呈现自然回落。从主要商品出口来看，消费需求相关的服装、家具、节日用品等出口增速均呈现下降，此外由于海外疫情反复，医疗物资商品出口增速也呈现一定的波动，12月较上月增长有所下滑。第二、我国产业链优势带来的机电和高新技术产品出口同比高增是出口增速较高的重要原因。12月机电产品出口以及高新技术产品出口增速分别为23.1%，26.6%。第三、疫情后由于中国经济受益于其他发达和新兴市场国家的产能不能有效回升以及部分国家经济复苏带动的生产需求超预期增长的叠加因素影响，从而进一步推高了12月中国出口的超预期增长。后续我们应持续关注海外疫情走势和各国经济恢复情况对出口的影响。 进口方面：进口增长强劲，大宗商品价格支撑进口。12月以美元计算的进口增速由11月的4.5%上涨2个百分点至6.5%，进口增速小幅上行，国内经济需求呈现强劲增长趋势。进口增速有所上行的原因主要有二：第一、国内疫情防控形势向好，制造业对进口形成支撑。复工复产的良好态势推动了原材料的需求增加，大宗商品价格增长对进口总额起支撑作用。12月我国铁矿砂及其精矿进口量减价增，进口数量同比下降4.5%，进口金额同比增长32%；铜矿砂及其精矿进口数量同比下降2.2%，进口金额同比增长21.8%。第二、我国在当前形势下的电子产业链优势也增加了进口需求。12月份我国进口集成电路同比上涨26.5%，进口汽车（包括底盘）同比上涨56.3%，两项商品对于12月进口支撑作用明显。 展望后期：内外经济增长延续向好趋势，进出口态势乐观。12月出口增速超预期增长，较上月有所回落，进口增速表现强劲，较上月小幅上行。整体来看，贸易顺差降低，进出口呈现较为平衡态势。展望后期，全球疫情恢复持续向好，各国复工复产持续推进造成内外经济增长延续向好趋势，推动进出口景气持续，另一方面，由于2020年一季度疫情冲击造成的低基数，预计2021年进出口高速增长的趋势仍将持续。但由于其他国家产能逐步恢复，中国的出口则面临着在全球需求继续上升的同时出现下降的可能性，预计2021年贸易顺差可能将有所回落。未来我国贸易如何走向，还应密切关注海内外疫情走势和内外需变化。 风险提示：生产需求恢复进度超预期，国内外疫情二次爆发。 （分析师 李勇） 宏观 一文读懂拜登财政刺激内容、前景及影响 事件 美东时间1月14日晚，拜登总统公布了包含1.9万亿美元经济刺激规模的“美国拯救计划”。 “拯救计划”与“关怀法案”有何异同？总量上，1.9万亿美元规模略低于2.2万亿美元的关怀法案，占2019年GDP（下同）的9.1%（表1）。分布上，本轮财政刺激计划显著增加了对居民部门的直接救济，拜登将兑现竞选承诺“将针对个人的直接打款从600美元增至2000美元、将最低工资增至每小时15美元”等，合计超过1万亿美元用于直接救济，占GDP的4.8%，高于关怀法案的3.9%。救助社区和企业的款项4400亿美元，占GDP的2.05%，低于关怀法案的5.1%。用于地方政府、疫苗检测规模分别为3500亿、1600亿美元，均高于关怀法案。 后特朗普时期美国政府财政刺激规模将创历史之最。1月14日美国候任总统拜登公布新一轮1.9万亿美元疫情救助方案的细节，加上去年12月20日签署生效的9000亿刺激法案，总计规模占2020年GDP（估计）比例超过13%，考虑到今年2月拜登政府将推出立足于长期规划（主要用于创造就业、改善基础设施、应对气候变化和种族等问题）的财政支出方案，这一比例将继续刷新历史新高。 新财政刺激法案将以什么方式出台？出台程序存在两种可能，一是通过“和解”程序，即在参议院获得简单多数的51票而非60票，这种方式下该法案通过门槛将显著降低；第二种是“和解”程序，即两党支持、参议院获得60票，这种方式下该法案在短期内在国会通过的难度将增加，但这对拜登总统推动后续基础设施等长期目标的立法有更有利。 从拜登上台后的政治议程来看，鉴于3月底《关怀法案》的到期，国会必须在此之前避免经济陷入断崖，因此也就给该法案的通过设定了最晚期限。我们认为，拜登很可能坚持以两党合作的方式通过该法案，即实际规模可能低于1万亿，但达成协议的时间有望提前；不过，如果拜登转而寻求“和解”程序，则实际的规模更接近当前的1.9万亿，但达成协议的时间将拖到3月底。 新财政刺激法案实施对美国经济的影响？短期影响有限，但长期来看有利于稳固经济内生动能。根据美联储的最新研究，在《关怀法案》，即第一轮财政刺激下，美国家庭所获得的转移支付中，有相当大的一部分用来储蓄和还债，而用于消费支出的占比约为1/4；而对于即将到来的第二轮财政刺激，其预期用于储蓄和还债的比例将进一步提升，而消费支出的占比则降至20%。由此可见，新的财政刺激法案短期内对于美国家庭消费的提振是明显减弱的，我们计算其通过刺激消费对2021年美国GDP的额外拉动在1个百分点左右。 尽管如此，几轮财政刺激下来，美国家庭资产负债表正在持续修复中，因此一旦美国经济在疫苗普及后走出疫情，其内生的经济增长动能将持续显现。 风险提示：疫苗效果不及预期，疫苗接种意愿不高。 （分析师 陶川） 行业 银行： 金融供给侧改革追踪 金融机构债委会制度 抱团抵御信用风险，强调打击逃废债！ 事件：1月15日，银保监会、发改委、央行及证监会联合发布《关于印发金融机构债权人委员会工作规程的通知》，总结了前期风险企业债务问题特点及债委会运行过程中的成功经验，根据新形势、新任务的要求，对现有债委会制度进行进一步完善。 投资要点 债委会制度完善，显著有利于金融机构抵御信用违约风险，稳定预期。 2020年四季度，华晨汽车、永煤控股等多家企业发生债券违约，一度引发市场震动，投资者普遍担心银行、保险、券商等金融机构的表内外资产信用风险，担心落后产能的超预期、集中式出清会冲击金融机构财务指标。更重要的是，违约主体中的国企数量明显增加，且评级良好，这冲击了长期以来的国企信仰，而且市场同时也担忧企业逃废债行为带来的深远影响。 其实，2016年7月银监会已经发布过《关于做好银行业金融机构债权人委员会有关工作的通知》，部署了债委会相关工作。本次新的工作规程对制度进一步完善：1）扩大债委会成员范围，保险、证券期货基金机构均被纳入，包括通过资管产品持有债券的受托管理人，不过目前实操层面，各类债权人金融机构本来也能够参加债委会，只是通常银行持有金额最高，往往是主要参与方。2）新制度强调“分类施策”，特别提出对于扭亏无望、失去生存发展前景的“僵尸企业”或有逃废债行为的企业，原则上不应当作为债务重组对象，这意味着不再无条件救助落后产能，延续了供给侧改革思路。3）针对目前新形势，特别加强了对逃废债的打击和遏制，这是旧制度中所没有提及的内容，能够有力缓解市场投资者对逃废债的担忧。 总体上，金融机构债委会机制的修订将进一步缓释市场对于银行及非银金融机构资产质量的担忧。部分情形下，企业由于短期资金层面或经营层面的原因造成违约，而金融机构抽贷、断贷、抛售债券等行为则可能引发连锁反应，反而造成不可逆的风险升级。所以，债委会制度特别强调协调金融机构整体利益的重要性，不仅能够帮助困难企业提升融资便利性，从长远角度也更有助于金融机构防范信用违约风险。 商业银行表内信用债占金融资产比例约8%，表外理财中占比超50%。 存量角度，我们统计了上市银行表内发行主体为企业或公司的债券规模。2019年末和2020年6月末上市银行表内合计持有此类债券规模分别为4.16万亿和4.79万亿，占金融投资资产的比例分别为7.62%和8.21%，占总资产的比例分别为2.21%和2.36%。总体上，银行表内持有信用债体量较小，主要仍以政府类和各类金融机构债券为主。 不过，商业银行主要在表外理财中持有信用债。根据2019年《银行业理财市场报告》披露，非保本理财穿透各类资管产品后，共持有资产余额26.24万亿，其中投向信用债及其他债券的资产占比为51.67%，对应测算规模约13.56万亿。不过，该统计口径中还包含商业性金融债、资产支持证券、外国债券等，因此实际信用债规模可能略低于该数据。 银行出清“落后产能”是长期渐进过程，无需担心其约束银行股估值。 长期以来，市场担忧商业银行（尤其是国有大行）在落后产能及“僵尸企业”出清过程中资产质量隐患暴露，对财务指标形成冲击，这本质上是对银行贷款及资产结构的担忧。但我们认为，这种担忧虽然存在合理性，却不会对银行股估值形成超预期制约：①落后产能出清势必是长期、渐进过程，在此过程中，商业银行的资产结构本身在优化改善，银行的经营特征允许其不断通过新的优质贷款盈利，弥补过去次级贷款的包袱；②落后产能出清本质上让投资者能够更清晰评估资产质量，而本次金融机构债委会制度也明确不会再无条件扶持失去前景的“僵尸企业”，这从长期角度更利好银行的资产负债表修复和估值回升。 供给侧改革以来，商业银行投放的“两高一剩”企业信用风险已经逐步暴露，制造业贷款不良率2015年以来上行，但实际上银行一直都在逐步清退落后产能信贷，以四大国有银行为例，2019年以来制造业贷款不良率已经开始企稳下行。我们判断，2021年货币环境总体上边际收紧后，银行表内仍将缓慢出清落后产能，但考虑宏观经济修复、新经济融资需求旺盛，判断2021年并不会出现集中式、大规模的资产质量压力。 投资建议：银行股资产质量“春暖”，业绩“花开”，坚定推荐银行板块。 近期银行股持续上涨，以招商银行为代表的头部银行领涨，当前位置我们继续坚定推荐银行股：①四季度优质银行业绩增速大幅转正，近期部分银行业绩快报催化板块行情；②调研反馈2021年对公信贷需求旺盛，贷款利率企稳，预计银行利差也将企稳；③充分计提减值后，优质银行的资产质量压力大幅缓解。 当前我们重点推荐：①三大核心零售银行招商银行、平安银行、宁波银行；②国有大行中基本面优质的建设银行、估值性价比最高的农业银行；③此前短期经营承压、三季报后超跌的常熟银行。此外，建议关注低估值的上海银行、南京银行、浦发银行。 风险提示：1）宏观经济走势不及预期造成银行资产质量承压；2）银行贷款利率持续下行，利差再度收窄；3）银行利润持续下滑。 （分析师 马祥云） 个股 超华科技（002288） 全产业链布局的铜箔潜在龙头 投资要点 铜箔行业头部，CCL、PCB业务领先。超华科技主要从事高精度电子铜箔、各类覆铜板（CCL）和印制电路板（PCB）的研发、生产和销售。公司整合产业链、地区、客户、研发优势，横跨铜箔、覆铜板、印制线路板三大行业，顺应新能源汽车、5G及IDC趋势，升级产品，配合下游高端需求。 新能源电池和5G需求上升，6μm铜箔成为新增长点。近年来，政策面拉动新能源汽车销量稳步增长，锂电铜箔需求量未来五年复合增长率预测达31.8%；同时我国5G基站建设加快，高频高速PCB用铜箔市场需求也出现了迅速增加趋势。供给端铜箔企业产能跟随扩张，超薄化成为行业趋势，6μm锂电铜箔未来有望出现供需缺口。 铜箔业务成为主力，8000吨高精度项目已投产。2019年公司铜箔业务收入达到4.93亿元，成为公司第一大主营业务；2020年11月，公司新增8000吨的铜箔产能，目前铜箔产能已达20000吨。公司产品升级加快，已具备6μm锂电铜箔的量产能力，且5G用相关铜箔也将快速放量。 高端CCL进口替代潜力大。CCL行业供不应求，头部公司产能利用率高。IDC基建推动高频高速覆铜板建设。公司正加速纳米纸基高频高速覆铜板的研发与生产，未来有较大的进口替代空间，且CCL业务毛利率逐年稳步爬升。 PCB高端产品需求不断提高。PCB下游产品需求升级，中高端产品市场潜力巨大。公司PCB业务不断往高系统集成化、高性能化发展，毛利率稳步提升。 三年诉讼期已过，公司有望回归平稳经营。2017年12月15日公司因虚假陈述被证监会处罚，诉讼期已于2020年12月15日到期。截至2020年7月1日，上述投资者诉讼案基本履行完毕，累计赔付金额9700余万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现营收分别为13.63亿元、17.37亿元、20.75亿元，同比增速分别为3.2%、27.4%、19.4%；实现归属母公司股东净利润分别为0. 49亿元、2.25亿元、3.10亿元，同比增速分别为163.3%、361.2%、38.1%，对应PE分别为179.74、38.98、28.22倍。考虑铜箔、覆铜板全产业链景气度提升，价格逐步上涨；公司铜箔产量迎来增长，且诉讼问题基本得到解决，营业外支出减少；故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应的风险、宏观经济形势变化的风险和国际贸易环境变化的风险。 （分析师 杨件） 德赛西威（002920） 产品+客户双重放量，Q4业绩超预期 投资要点 公司业绩预告：2020全年实现归母净利润5.0亿元~5.2亿元，较上年的2.92亿元，同比+71.15%~+77.99%。其中第四季度实现归母净利润1.82~2.02亿元，同比+22.1%~+35.6%。 新客户拓展+产品逐步放量，Q4业绩超预期 在疫情和行业下滑冲击下，公司Q4业绩为1.82~2.02亿元，继续高增长，超预期（三季报点评我们预计Q4业绩为1.36亿元），若剔出参股日本ficha的投资收益，Q4扣非后业绩增长更高。主要原因：公司智能座舱、智能驾驶及网联服务产品线业绩稳步提升，新客户、新产品相继落地和量产；同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。2020年全自动泊车系统、5G-V2X产品获得合资品牌项目定点；网联服务事业部助力一汽-大众捷达品牌首次车联网OTA升级。2020年9月奇瑞8 PLUS搭载德赛西威的首款自主研发的座舱域控制器在北京车展上首次亮相。该方案可支持双12.3寸超大智慧屏交互，基于双操作系统架构，灵活运用于一个域控制器上，QNX Hypervisor 2.0虚拟机保障仪表功能安全，Android 9.0系统支持丰富信息娱乐功能。公司客户结构不断升级拓展，近年来成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用等车厂的新项目订单。 高级别智能驾驶落地加速，助力前置硬件加速放量 域控制器逐步放量：2020年4月德赛首款基于英伟达Xavier L3级自动驾驶域控制器产品IPU03于小鹏P7上配套量产；9月德赛、英伟达、理想基于Orin芯片签订三方合作；2021年1月蔚来、上汽相继发布搭载英伟达Orin芯片的下一代车型。德赛作为英伟达生态重要的一环，将通过深度绑定英伟达带来ASP提升。高级别智能驾驶行业加速落地，硬件先行。以蔚来ET7为代表的下一代新车型将在2022年左右实现点对点L4级自动驾驶，高级别智能驾驶落地时间明显缩短，未来3年将是全球车企硬件装备竞赛的时期，类似小米手机时代，前期搭载较高的硬件参数配置，后期再装载更多的功能软件以实现更好的用户体验。 盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期；ADAS功能产品放量进行时，车联网平台积极推进；基于英伟达芯片搭建自动驾驶域控制平台，伴随行业巨头切入，打开远期成长空间。我们预计2020-2022年归母净利润5.12/7.12/10.07亿元，同比增长75.2%/39.2%/41.3%，对应EPS为0.93/1.30/1.83元，对应PE为105.43/75.72/53.60倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 湖南海利（600731） 业绩指引超预期，质地变化值得注意 事件： 公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度归母净利润为2.70亿元到3.10亿元，同比增加167.11%到206.68%；扣非归母净利润2.58亿元到2.98亿元，同比增加126.43%到161.53%；并对广东奇化化工的合同计提1500万元的坏账准备。 投资要点 丁硫、硫双威量价齐升，业绩指引超市场预期。贵溪基地19年安全生产许可到期，未能展期。但是，公司的主要产品格局较好，国内不存竞争对手，公司丁硫、硫双威等产品负荷提升的同时，价格上扬也是业绩超预期的主要因素。从公司主要产品的竞争格局看，景气可维持。 贵溪扩建市场认知或有不足。公司20年初发布公告，计划投资4.84亿元在贵溪基地投建新项目，贵溪基地目前计划发展年产4000吨丁硫、3000吨甲磺草胺等产品，单品吨位较大，目标市场主要是海外跨国企业，同时，公司的业务有杀虫剂切入除草剂领域，打开公司中长期发展的瓶颈。 宁夏基地值得关注。为了保证关键原材料的双备份，公司前往宁夏发展农药业务，预计宁夏基地承载了光气衍生物的备份功能。根据20年半年报披露，宁夏基地目前正在进行技术方案的优化论证和方案设计的评审，同时和地方政府就三评、用地等事宜进行沟通。 盈利预测与投资评级：预计公司2020~2022年营业收入分别为22.85亿元、24.60亿元和30.23亿元，归母净利润分别为2.81亿元、3.26亿元和4.20亿元，EPS分别为0.79元、0.92元和1.18元，当前股价对应PE分别为11X、10X、8X。考虑到2021年公司丁硫产品的放量，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：贵溪基地扩建进度不及预期的风险；产品及原料价格大幅波动的风险。 （分析师 柴沁虎、陈元君） 龙蟠科技（603906） 业绩预告高增长，短中长期版图布局明晰 事件：公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75万元至21,276.81万元，预计增加7,262.14万元到8,536.21万元，同比增长57%至67%；预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,418.43万元至19,555.37万元，预计增加7,049.03万元到8,185.97万元，同比增长62%至72%。 投资要点 短期看：国六时代到来，车用尿素降本增量，推动公司业绩大幅增长。 2020年7月起，汽车尾气处理完全进入国六标准时代，车用尿素市场需求显著提升，公司通过提高产能挖潜、委外加工等方式增加市场供应，实现车用尿素销量的增长，叠加原料采购成本的降低，根据公司公告测算，Q4季度实现归母净利5607-6881万元，同比增长71%-110%，环比增长5.7%-29.7%。18万吨/年可兰素项目于2020年年底投产，2021年逐步释放产能，公司车用尿素业务仍将维持高增长。 中期看：新能源车迅猛发展，冷却液和锂电材料放量。新能源电动车的冷却液装机量是传统燃油车的五倍以上，公司现有南京基地、迪克化学合计10万吨/年冷却液产能，考虑到在建天津项目，冷却液将随新能车的快速发展为公司贡献增量业绩；锂电材料业务中，2020年10月10日，公司与四川省蓬溪县人民政府签署建设高性能磷酸铁锂项目、三元正极材料、负极材料等项目的投资协议，12月26日，公司公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，一旦收购完成，公司将成为仅次于德方纳米的磷酸铁锂龙头。 长期看：氢燃料电池产业链布局有序推进，优先发展催化剂环节。氢能源作为终极清洁能源，公司在产业链多个环节进行布局。2019年10月，公司完成了对明天科技的增资，开始涉足氢能燃料电池领域；2020年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。20年5月设立子公司江苏铂炭氢能，重点布局氢燃料电池催化剂的研发。同时，拟对子公司精工新材料增资3,000万元，南京精工是业内首家制定并发布70MPa车用IV型储氢瓶生产规范的制造企业。放眼十年维度，我们认为公司当前在氢燃料电池的布局推动实现公司长期发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.08亿元、2.94亿元和4.02亿元，EPS分别为0.60元、0.85元和1.17元，当前股价对应PE分别为45X、32X和23X。维持“买入”评级。 风险提示：国六实施力度低于预期，新能源车增长低于预期，新增项目进展低于预期。 （分析师 陈元君、柴沁虎） 拓普集团（601689） Q4业绩靓丽，2021年更值期待 投资要点 公告要点：公司预计2020年实现归母净利润6.1-6.5亿元，同比增长33.71%-42.48%，扣非归母净利润为5.6-6.0亿元，同比增长35.09%-44.74%。业绩超预期5.0%（依业绩预告中值），主要系下游新能源销量尤其特斯拉市场表现远超预期。 Q4业绩同比涨幅扩大，全年利润领先行业，超预期增长。公司Q1-Q3归母净利润同比依次为+0.1%/+5.3%/+35.3%，扣非归母净利润同比依次为-0.2%/-0.5%/+38.3%。Q4净利润实现2.2-2.6亿元，同比增长87.0%-120.6%，扣非归母净利润为2.0-2.4亿元，同比增长103.0%-143.4%，增速大幅提升，改善明显。核心原因为：1）随疫情逐步控制，下游乘用车需求加速复苏。Q4全国乘用车产量实现661万辆，同比+7.5%，Q1-Q3产量同比依次为-48.7%/+4.9%/+7.0%；Q4批发销量实现665万辆，同比+9.2%，Q1-Q3批发同比依次为-45.4%/+1.3%/+7.5%，疫情后需求复苏+消费旺季来临双因素下下游需求持续改善。2）公司主要客户上升明显。其中，吉利汽车Q4销量44.5万辆，同比+10.23%，环比+28.90%；上汽通用Q4销量51.6万辆，同比+35.54%，环比+30.49%；Q4特斯拉全球销量15.4万辆，同比+65.59%，环比+27.27%。 展望2021年：继续跟随特斯拉释放业绩，将迎高增长。2016年以来公司一直处于持续产能扩张阶段，尤其在2018-2019年周期下行时仍逆势扩张，2020年开始迎来业绩持续丰收期。2021年核心看点：1）跟随特斯拉全球高增长，公司内饰-轻量化-热管理等多个业务迎来高增长，是本轮周期最大增量客户。2）随着其他国内外造车新势力的崛起，公司业务合作也将有望进入全面开花阶段。3）传统车企客户随着下游需求复苏而回暖，德系-日系客户也有望进一步突破。4）产品线角度，轻量化底盘和热管理将是公司核心增量。 投资建议：看好拓普的长期发展！新四化变革下全球汽车产业正解构与重构中，国内汽车零部件迎来全球产业链分工快速向上的绝佳机遇，"战略-技术-客户”全方面能力优秀的公司将充分受益本轮行业红利。拓普作为多品类零部件赛道的优秀选手，精准定位于自身能力擅长的硬件/机电一体化产品的模块化供应商，逆势提前部署产能和资金，积极拥抱全球新势力车企，将迎来新一轮高增长，迎来业绩与估值的戴维斯双击。预计公司2020-2022年营业收入为62.48/100.79/132.26亿元，同比+16.6%/+61.3%/+31.2%；归母净利润为6.27/11.09/15.13亿元，同比+37.5%/+76.8%/+36.4%；对应EPS为0.59/1.05/1.43元，对应PE为72.72/41.13/30.16倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；疫情控制低于预期。 （分析师 黄细里） 一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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