【豆粕周报】站在3700之上,静待时间来开奖
（以下内容从中信建投期货《【豆粕周报】站在3700之上,静待时间来开奖》研报附件原文摘录）
作者 | 田亚雄 中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021年1月17日 新年的第二周伴随着平衡表超预期的调整，和基差的暴涨而开篇。1.4亿蒲的期末库存，从历史的角度来看，可以为当下豆价带来400点的空间；而3.07%的库消比则更无上限。 天气带来的早播大豆单产数据，是多方除平衡表外的另一张底牌，并与出口的调升和疫情的伤痛记忆一起，共同为接下来豆粕更大的行情埋好伏笔。 得益于产能分布不均匀与需求端受猪瘟影响小，华北地区成为了当下全国粕价牛市旗手。如果参与豆粕贸易产业，选择了华北赛道就天然坐享胜率。 近7年的新高，考验的是人性，或许期货市场顺势远比左侧更加困难。 当下：奠定基调的平衡表 过去一周大豆市场最大的惊喜来自平衡表的调整。 大豆本次期末库存的下调幅度在意料之中，但调整的科目超乎预期。 此前市场将单产放在50.5蒲/英亩，加上出口的上调，期末库存看至1.39亿蒲。但USDA出乎意料的在1月份将单产大幅下调至50.2蒲/英亩，打破了近几年转年上调单产的惯例，也让原本紧张的平衡表雪上加霜。随着出口的进步一调增，和压榨小幅上调，原本期末库存应该降至1.2亿蒲左右。 但似乎是在映证市场上保持库存的观点，美国进口顺势上调2000万蒲，将期末库存拉回到1.4亿蒲。作为世界第二大大豆种植国，在丰产的年度却迎来3500万蒲的历史最高进口，更加体现出了2020年的不同寻常。 如果以1.4亿蒲的角度去看，当下美豆价格只是历史的下沿。 当我们拿着1.4亿蒲的库存与历史进行对比，会发现豆价落于1400-1800美分的区间，当前1400出头的价格落在历史价格的下沿。 而更有想象空间的是库消比，3.07%的数值创造了过去二十年来的新低，从库消比的角度看，1400堪称铁底，1600略显保守，1800也不是梦。 在平衡表的基础上，出口和天气就是不断添入火中的新柴。 即使1400被上破，多头的底牌还在手上 单产超预期进一步下修，但出口这张底牌还在多头手中，我们认为22.3亿蒲还远没有调到位，2000万蒲的进口调升更像是对库存缩减的欲盖弥彰。 目前的出口进度上看，本年度迄今累计美豆出口销售量达5568万吨，去年同期为3040万吨，17/18 年同期为3037万吨。迄今累计美豆出口销售量占农业部全年预期的90.23%，而平均水平仅为74%。此外，触发未来美豆去库存的原因在于阿根廷复工节奏缓慢，全球豆粕供应继续向美国转移，去年10月以来新季美豆的压榨需求预期被不断调升，甚至有概率美国将加大对南美大豆的进口以满足不断增加的压榨需求，这一点兑现与否将比期末库存是否跌破1亿蒲更值得市场关心，我们认为全球对美豆和美豆粕出口的依赖才是未来超预期的关键，而阿根廷的产量则随时助攻多头。 在过去30天里，巴西及阿根廷大豆主产区累计降水录得40%-80%之间，干燥的天气让播种较早的巴西西北部马托格罗索、帕拉纳和戈亚斯州的大豆在生长发育的关键阶段遭遇了干旱。 由于今年收获延迟2-3周，目前收割进度慢，干旱下的单产就像是即将刮开的彩票一样，拨动着市场参与者的心弦。比较确定的是无论后续天气如何转变，早播大豆的单产数据难言乐观，一定会为市场的继续升温提供助力。 而未来一周几乎为零的降水则为阿根廷产量进一步下修提供助力，让天气这张牌可以打的更久。 在平衡表和天气带来成本端的挺价之下，疫情也为粕价的抬升送上助攻。 去年底持续的高位到港，让大豆压榨数量居高不下， 从而带来基差的疲软。在上周以前华东华南的负基差揭示了油厂上半年在榨利指引下过于乐观的采购行为，油厂也不得不通过降低压榨量来抬升基差，降低利润的损耗。 但是疫情扭转了局势。东北和河北的疫情点状爆发带来了一定程度的封锁行为，而这也唤醒了下游养殖行业去年同期疫情爆发时的窘境。彼时，疫情带来的封锁让饲料的生产和运输中断，养殖产业在饲料供应不足的情况下，不得不进行大量屠宰，防止禽畜被饿死。因此本次疫情的复发让下游开始争抢着备货，豆粕现货从高压榨带来的供应过量一下子转变为高需求带来的供应不足。在各家油厂不得不每日限量供应的情况下，现货基差也暴涨200点，在新年伊始为产业链上游带来了开门红。 为什么又是华北？ 如果说国内的豆粕贸易行业有一个福地，那必定是华北。2021年年初至今，华北市场豆粕价格上涨幅度高达700元每吨，现货报价4200元/吨，超过最近1年涨幅的50%。 对熟悉豆粕产业的人士，华北市场的一鸣惊人早就不算突然的幸福，早在2020年3月和之前的市场就屡次出现全国粕价牛市旗手就来自于华北，这背后是压榨行业产能增长的不均匀分布。华北市场的下游多以禽类养殖为主，实际需求受到的非瘟冲击较小，而华北区域油厂又多提前销售，甚至超卖，导致价格弹性高，一旦近月紧张，价格涨幅更为明显。如果参与豆粕贸易产业，选择了华北赛道就天然坐享胜率。 虽然今年疫情走向何方尤为可知，但疫情带来的减产和运输障碍目前成为了豆粕多方在美豆炒作之外的另一张底牌，为粕价的继续冲刺提供助力。 综述：新高之下的顺势交易 虽然价格已经显著到了近7年的新高，我们仍建议继续追逐趋势，对2021年1季度美豆的高点充满期待。从人性上看，顺势远比左侧更难，这或许也是期货市场参与者大面积亏损的主要原因。 因此，在3700之上，粕价的新高或许只需要时间来开奖。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-88369577 研究助理：朱冠华 期货从业资格号：F3051116 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，本公众号力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
作者 | 田亚雄 中信建投期货农产品事业部 本报告完成时间 | 2021年1月17日 新年的第二周伴随着平衡表超预期的调整，和基差的暴涨而开篇。1.4亿蒲的期末库存，从历史的角度来看，可以为当下豆价带来400点的空间；而3.07%的库消比则更无上限。 天气带来的早播大豆单产数据，是多方除平衡表外的另一张底牌，并与出口的调升和疫情的伤痛记忆一起，共同为接下来豆粕更大的行情埋好伏笔。 得益于产能分布不均匀与需求端受猪瘟影响小，华北地区成为了当下全国粕价牛市旗手。如果参与豆粕贸易产业，选择了华北赛道就天然坐享胜率。 近7年的新高，考验的是人性，或许期货市场顺势远比左侧更加困难。 当下：奠定基调的平衡表 过去一周大豆市场最大的惊喜来自平衡表的调整。 大豆本次期末库存的下调幅度在意料之中，但调整的科目超乎预期。 此前市场将单产放在50.5蒲/英亩，加上出口的上调，期末库存看至1.39亿蒲。但USDA出乎意料的在1月份将单产大幅下调至50.2蒲/英亩，打破了近几年转年上调单产的惯例，也让原本紧张的平衡表雪上加霜。随着出口的进步一调增，和压榨小幅上调，原本期末库存应该降至1.2亿蒲左右。 但似乎是在映证市场上保持库存的观点，美国进口顺势上调2000万蒲，将期末库存拉回到1.4亿蒲。作为世界第二大大豆种植国，在丰产的年度却迎来3500万蒲的历史最高进口，更加体现出了2020年的不同寻常。 如果以1.4亿蒲的角度去看，当下美豆价格只是历史的下沿。 当我们拿着1.4亿蒲的库存与历史进行对比，会发现豆价落于1400-1800美分的区间，当前1400出头的价格落在历史价格的下沿。 而更有想象空间的是库消比，3.07%的数值创造了过去二十年来的新低，从库消比的角度看，1400堪称铁底，1600略显保守，1800也不是梦。 在平衡表的基础上，出口和天气就是不断添入火中的新柴。 即使1400被上破，多头的底牌还在手上 单产超预期进一步下修，但出口这张底牌还在多头手中，我们认为22.3亿蒲还远没有调到位，2000万蒲的进口调升更像是对库存缩减的欲盖弥彰。 目前的出口进度上看，本年度迄今累计美豆出口销售量达5568万吨，去年同期为3040万吨，17/18 年同期为3037万吨。迄今累计美豆出口销售量占农业部全年预期的90.23%，而平均水平仅为74%。此外，触发未来美豆去库存的原因在于阿根廷复工节奏缓慢，全球豆粕供应继续向美国转移，去年10月以来新季美豆的压榨需求预期被不断调升，甚至有概率美国将加大对南美大豆的进口以满足不断增加的压榨需求，这一点兑现与否将比期末库存是否跌破1亿蒲更值得市场关心，我们认为全球对美豆和美豆粕出口的依赖才是未来超预期的关键，而阿根廷的产量则随时助攻多头。 在过去30天里，巴西及阿根廷大豆主产区累计降水录得40%-80%之间，干燥的天气让播种较早的巴西西北部马托格罗索、帕拉纳和戈亚斯州的大豆在生长发育的关键阶段遭遇了干旱。 由于今年收获延迟2-3周，目前收割进度慢，干旱下的单产就像是即将刮开的彩票一样，拨动着市场参与者的心弦。比较确定的是无论后续天气如何转变，早播大豆的单产数据难言乐观，一定会为市场的继续升温提供助力。 而未来一周几乎为零的降水则为阿根廷产量进一步下修提供助力，让天气这张牌可以打的更久。 在平衡表和天气带来成本端的挺价之下，疫情也为粕价的抬升送上助攻。 去年底持续的高位到港，让大豆压榨数量居高不下， 从而带来基差的疲软。在上周以前华东华南的负基差揭示了油厂上半年在榨利指引下过于乐观的采购行为，油厂也不得不通过降低压榨量来抬升基差，降低利润的损耗。 但是疫情扭转了局势。东北和河北的疫情点状爆发带来了一定程度的封锁行为，而这也唤醒了下游养殖行业去年同期疫情爆发时的窘境。彼时，疫情带来的封锁让饲料的生产和运输中断，养殖产业在饲料供应不足的情况下，不得不进行大量屠宰，防止禽畜被饿死。因此本次疫情的复发让下游开始争抢着备货，豆粕现货从高压榨带来的供应过量一下子转变为高需求带来的供应不足。在各家油厂不得不每日限量供应的情况下，现货基差也暴涨200点，在新年伊始为产业链上游带来了开门红。 为什么又是华北？ 如果说国内的豆粕贸易行业有一个福地，那必定是华北。2021年年初至今，华北市场豆粕价格上涨幅度高达700元每吨，现货报价4200元/吨，超过最近1年涨幅的50%。 对熟悉豆粕产业的人士，华北市场的一鸣惊人早就不算突然的幸福，早在2020年3月和之前的市场就屡次出现全国粕价牛市旗手就来自于华北，这背后是压榨行业产能增长的不均匀分布。华北市场的下游多以禽类养殖为主，实际需求受到的非瘟冲击较小，而华北区域油厂又多提前销售，甚至超卖，导致价格弹性高，一旦近月紧张，价格涨幅更为明显。如果参与豆粕贸易产业，选择了华北赛道就天然坐享胜率。 虽然今年疫情走向何方尤为可知，但疫情带来的减产和运输障碍目前成为了豆粕多方在美豆炒作之外的另一张底牌，为粕价的继续冲刺提供助力。 综述：新高之下的顺势交易 虽然价格已经显著到了近7年的新高，我们仍建议继续追逐趋势，对2021年1季度美豆的高点充满期待。从人性上看，顺势远比左侧更难，这或许也是期货市场参与者大面积亏损的主要原因。 因此，在3700之上，粕价的新高或许只需要时间来开奖。 研究员：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 电话：023-88369577 研究助理：朱冠华 期货从业资格号：F3051116 重要声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，本公众号力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com
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