【招商基础化工】中泰化学:大幅上修业绩,粘胶景气上行PVC盈利较好

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】中泰化学:大幅上修业绩,粘胶景气上行PVC盈利较好》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2020年度业绩上修公告，公司之前在三季报中预计全年净利润为-5.5亿至-3.8亿元，此次修正为1.0-1.5亿元，同比下降56.28%-70.85%。其中，20年Q4单季净利润为5.46亿-5.96亿元，同比增加6.09-6.59亿元，同比增长968%-1047%；环比增加6.86-7.36亿元，环比增长491%-526%。 评论 ？ 1）PVC、粘胶价格上涨，20年Q4业绩大幅提升。 公司20年前三季度归母净利润为-4.46亿元，同比下降203%，主要是主营产品价格下滑所致，根据百川数据，20年前三季度，PVC均价6571.19元/吨，同比下降3.80%；粘胶短纤均价9233.34元/吨，同比下降22.10%；烧碱均价1831.67元/吨，同比下降35.66%。20年下半年以来，国内经济开始复苏，特别是四季度部分化工品价格显著上涨，根据百川数据，20年四季度，PVC均价7625.31元/吨，环比增长15.01%，同比增长11.84%；粘胶短纤均价10827.40元/吨，环比增长21.15%，同比增长1.09%；烧碱均价1527.05元/吨，环比下降9.04%，同比下降36.52%。公司主营产品中，烧碱价格依然低迷，但PVC和粘胶短纤价格上涨明显，带动业绩大幅回暖。 ？ 2）粘胶短纤进入景气上行周期。 公司目前粘胶短纤产能73万吨，位居国内前三。粘胶短纤在经历了3年多的下行周期后，于2020年下半年进入景气上行周期，随着国内疫情得到控制，下游纺织服装行业恢复，粘胶短纤需求增加；供给端，行业扩产结束，落后产能逐步淘汰，行业格局从供过于求逐步转为供不应求；成本端，粘胶用原材料溶解浆价格处于上行走势，支撑了粘胶短纤的上涨。此外，粘胶短纤与棉花互为替代品，当前棉花库存位于历史低位，棉花价格的上涨也将带动粘胶替代需求的提升。 ？ 3）PVC淡季略有回落，一体化企业盈利较好。 公司为国内PVC行业绝对龙头，PVC价格在20年12月中旬达到了8900元/吨，近期由于进入需求淡季，价格回落到7000元/吨左右，当前价格下，外购电石企业盈利已经比较单薄，而对于公司这样的电石一体化企业，单吨盈利仍然较为丰厚。长期来看，PVC下游需求稳定，供给端华东外购电石企业仍有望逐步退出，公司具有产业一体化优势和规模优势，成本优势明显，盈利能力长期稳定。此外，随着天雨煤化500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目逐步投产，PVC产业链将延伸至上游兰炭，整体盈利能力将进一步增强。 ？ 4）剥离与氯碱化工关联底低的贸易业务，进一步聚焦化工主业。 公司拟将全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%的股权出售给控股股东中泰集 团，剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，有利于降低国际及国内宏观环境影响下的贸易业务风险，进一步聚焦氯碱化工领域，维护公司持续盈利能力。 ？ 5）给予“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司20-22年实现收入903.62亿元、946.39亿元和973.52亿元，实现归母净利润1.28亿元、18.13亿元和24.60亿元，EPS分别为0.06元、0.84元和1.14元，PE分别为108倍、7.6倍和5.6倍，上调推荐评级，给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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