【华创宏观·张瑜团队】1.9万亿美元!拜登的“美国救济计划”要把钱花在哪?

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】1.9万亿美元!拜登的“美国救济计划”要把钱花在哪?》研报附件原文摘录）
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值得关注的措施有以下八个：1）向每人发放1400美元的现金支票。这是迄今为止美国向其居民发放的第三轮现金支票。2）延长和扩大失业保险福利，每周发放400美元，2021年9月截止。计划还提出要与国会讨论根据居民健康状况和经济状况自动调整失业救济金的持续时间和规模，如果这一措施得到通过，那就意味着即便未来救济协议再次僵持，也不会影响经济复苏和家庭获取福利。3）将最低工资标准从7.25美元/小时提高至15美元/小时，提高最低工资标准是拜登的重要竞选口号，根据皮尤研究中心2019年的调查显示，有三分之二的美国人都支持将最低工资提高到15美元/小时。4）将联邦住房抵押贷款延期还款的申请截止日延长至2021年9月，救济计划提到，目前有超过1000万的房主已经拖欠了抵押贷款，这一措施可以避免未来几个月可能出现的止赎潮。5）大力推进疫情防控和疫苗接种计划。6）向州和地方政府提供3500亿美元紧急资金以确保其有能力提供必要的公共服务。7）带薪休假措施重启，涉及雇员人数更多。8）提高儿童税收抵免额，抵免额可全部退还。 三、两轮财政救济对个人总收入同比的拉动有多大？ 去年4-11月份个人总收入同比高速增长的主要原因就是财政救济和补贴。去年4-11月个人总收入同比均值为7.8%，救助和补贴对个人总收入的平均拉动率为7.7个百分点。9000亿救济法案已经落地，假设“美国救济计划”再获美国国会批准，在两轮财政刺激下，预计全年美国个人总收入同比增速均值或达到7.9%。其中，救助和补贴对个人总收入的拉动有5.9个百分点。 四、储蓄率偏高是否会“吞噬”居民的消费力？ 在个人总收入同比高增的背景下，还未看到偏高的个人储蓄率“吞噬”居民消费力的情况发生。历史经验看，互联网危机后两年较前两年，个人储蓄率小幅下降了0.4个百分点；金融危机后两年较前两年，个人储蓄率小幅上升了2.6个百分点。当下来看，个人储蓄率相比疫情前还高出5.4个百分点（2020年11月为12.9%，2019年均值为7.5%），这就意味着“收入增加+储蓄率下降” 这个激发居民消费的组合依然还没有被打破，美国零售销售仍有上行动能。 风险提示：美国财政刺激不及预期 报告目录 报告正文 一 美国新冠疫情救济法案回顾 为了应对疫情对美国经济和社会造成的损失，去年至今，美国已经推出了5 轮财政救济法案，总的刺激规模大概在3.9万亿美元左右。前4 轮在去年3-4月推出并实施，最新一轮的9000亿美元救济法案在去年年底获得通过，救济项目正在逐步开展。 第1轮：2020年3月6日推出的《防备和应对冠状病毒补充拨款法案》，总额为83亿美元，主要用于疫苗开发及疫情治疗和诊断、疾病监测和提供灾难贷款。 第2轮：2020年3月18日推出的《家庭优先冠状病毒应对法案》，总额为1920亿美元，该法案主要措施包括提供带薪病假、税收抵免、免费新冠病毒测试、扩大食品援助和失业救济、增加医疗补助资金等。 第3轮：2020年3月27日推出的《CARES 法案》，总额为2.2 万亿美元，CARES 法案是美国通过的第一个综合性救助法案，通过PPP 项目、直接发放现金、为企业提供贷款及救助等方式，来减轻疫情对美国经济和社会的影响。 第4轮：2020年4月24日推出的《薪资保护计划和医疗保健增强法案》，总额为4840亿美元，该法案为CARES 法案提供了追加拨款，主要包括再次为PPP 项目拨款3700亿美元，以及为美国卫生部拨款1000亿美元用于医疗救助。 第5轮：2020年12月27日签署的9000亿救济法案是继《CARES 法案》之后的新一轮综合性救济法案，救济项目涵盖经济和社会多个领域。相比《CARES 法案》，该法案更加侧重于关注美国居民部门，而不是企业部门（详情请见《【华创宏观】美国9000亿救济花在哪？对出口意味着什么？》）。 在第4 轮和第5 轮救济法案推出之间，特朗普在去年8 月还签署了若干延长救济项目期限的行政令，主要措施包括：延长已过期的额外失业救济金，将房客暂缓驱逐令、学生贷款暂停还款、推迟支付部分工资税等措施延长至去年年底。 目前，在第5 轮救济法案刚落地实施之际，美国当选总统拜登已经提出第6 轮的救济计划。需要提醒的一点是，目前该计划尚处于提出阶段，还没有进入立法程序。根据彭博的报道，拜登在美国当地时间1月14日晚间（北京时间1 月15日上午）公布了总规模约为1.9 万亿美元的新冠疫情救济计划——“美国救济计划（the American Rescue Plan）”，并表示“越来越多的顶级经济学家一致认为，在当前的危机时刻，在利率处 于历史低点的情况下，我们承担不起无所作为的后果。” 二 拜登公布的1.9万亿救济计划包含哪些项目？ 总规模为1.9万亿美元的“美国救济计划”是拜登的“救援和复苏计划”中的第一步，在拜登正式就职后，他将在首次出席国会联席会议时提出第二步——“重建更好未来复苏计划（Build Back Better Recovery Plan）”，第二步的计划将在基础设施和制造业、创新、研发和清洁能源方面进行历史性的大规模投资。 总的来看，拜登的第一步计划聚焦于疫情救济，第二步计划聚焦于经济复苏、气候变化和种族平等，这也是拜登承诺的上台后优先推动的四个事项领域。 （一）“美国救济计划”的1.9万亿将主要花在哪些地方？根据拜登团队发布的草案，整个救济计划分为三个大部分： 第一，启动全国范围的疫苗接种计划、遏制新冠疫情、让学校安全开学（约1600亿）。主要措施包括：在全国范围内建立社区接种中心，扩大新冠疫情的检测和跟踪，消除防疫资源供应短缺的问题，加大对高质量新冠治疗方法的投资，提供带薪病假，解决健康不平等问题，加大拨款和资助以帮助绝大部分学校在拜登上任百日内安全开学。 第二，立即向遭受危机冲击的工薪家庭提供救济（约1万亿）。主要措施包括：向每人发放1400美元的现金支票，提供直接的住房和营养援助，扩大安全可靠的儿童保育和负担得起的医疗保健，提高最低工资标准，扩大失业保险，并向有孩子的家庭和无孩子的工人提供紧急援助。 第三，支持正在抗击COVID-19 疫情的社群（约4400亿）。主要措施包括：为受打击最严重的小企业，特别是有色人种企业家拥有的小企业提供支持；保护急救人员、运输工人和其他重要岗位工人的工作岗位。 很明显的一点是，救济法案的救济焦点越来越着重于居民部门。最开始的《CARES 法 案》更加注重救助对企业部门的救济；其次的9000亿救济法案已经将救济重点从企业部门转向居民部门；这次的“美国救济计划”可以说基本上就是完全针对居民部门的救济。在总规模1.9 万亿美元的救济计划中，直接对企业提供的救济规模仅仅350亿，而且还只是针对受疫情影响最严重的小企业。 （二）此次救济计划值得关注的措施 此次救济计划值得关注的措施有以下八个： 1）向每人发放1400美元的现金支票。迄今为止，这是美国向其居民发放的第三轮现金支票，第一轮是《CARES》法案的每人1200美元，第二轮是9000亿救济法案的每人600美元现金支票。在疫情之后，超过1/3 的美国家庭，尤其是一半的黑人和拉丁裔家庭都难以支撑其日常开销。拜登团队认为，此次的1400美元加上一轮的600美元支票 将促进居民消费，从而提振经济。有意思的点是，拜登此次明确提出要确保财政部有足 够的资源将现金发放到位，因为“至今有数百万家庭还没有收到《CARES 法案》中的1200美元现金支票”。此外，一些共和党的高层也支持这一措施，比如参议员卢比奥。 2）失业保险救助金。延长和扩大失业保险福利，每周发放400美元，并将这一措施延长至 2021 年9月。这一次对失业群体的救助力度明显加大，《CARES 法案》是每周600美元，持续 16 周；9000 亿救济法案是每周300美元，持续12 周左右；而这一次是每周400美元，持续26周左右。救济计划还提出，要与国会讨论如何根据居民健康状况和经济状况自动调整失业救济金的持续时间和规模，如果这一措施得到通过，那就意味着即便未来救济协议再次僵持，也不会影响经济复苏和家庭获取福利。 3）提高最低工资标准。救济计划提出要将当下最低工资标准从7.25 美元/小时提高至15美元/小时，值得一提的是，虽然有部分州（佛州、加州、康涅狄格州、伊利诺斯州、马里兰州、马萨诸塞州、新泽西和纽约州等）已经将最低工资标准提高到了15美元/小时，但全国层面的最低工资标准从2009年以来就未在变过，这一次则直接将标准“翻倍”。15美元/小时的最低工资标准是拜登重要的竞选口号，大多数美国人也支持这一措施。根据皮尤研究中心2019年的调查显示，有三分之二的美国人都支持将最低工资提高到15美元/小时。 4）房屋抵押贷款申请延期。将联邦住房抵押贷款延期还款的申请截止日延长至2021 年9 月，申请住房抵押贷款延期的房主可以延期一年支付贷款，并且不会丧失抵押品赎回权。救济计划提到，目前有超过1000万的房主已经拖欠了抵押贷款，这一措施可以避免未来几个月可能出现的止赎潮。根据美国人口普查局2019年数据，美国有4860万套房屋是通过按揭贷款购买，平均的住房抵押贷款偿还额是1487美元/月。 5）大力推进疫情防控和疫苗接种计划。拜登对疫情防控特别重视，此次救济计划提出，拨款200亿用于开展全国疫苗接种计划，国民免费接种疫苗；500亿用于扩大疫情检测，提高美国对新毒株的测序、监测和疫情分析能力；保护聚集场所的脆弱群体，如长期护工、医护人员、监狱犯人等；拨款300 亿用于采购防护物资和装备；拨款100亿用于支持扩大疫情物资的国内制造生产；制定广泛适用的疫情防护标准等。 6）对州、地方和部落政府提供资金援助。计划提出，要向州和地方政府提供3500亿美元紧急资金以确保其有能力提供必要的公共服务，还要提供200亿美元支持部落政府应对疫情。对地方政府的援助一直是去年4月后两党迟迟不能达成刺激协议的焦点话题之一，民主党支持对地方政府提供援助，而共和党则反对。在赢下参议院后，民主党再一次将对地方政府的援助加入了救济计划。 7）带薪休假措施重启，涉及雇员人数更多。《家庭优先冠状病毒应对法案》提出的“带薪休假”措施的截止日期是2020年12月31日，雇员最多可享受12 周的带薪休假。此次救济计划重启带薪休假措施并将其延长至2021年9月；还扩大了可申请带薪休假的雇员范围，修改后，将有1.06 亿雇员有资格申请带薪休假，而且雇员最多可申请超过14 周的带薪休假。 8）提高儿童税收抵免额，抵免额可全部退还。此次救济计划提出，将今年的儿童税收抵免全额退还，并将抵免额从每个儿童2000美元增加到3000美元(6岁以下儿童3600美元)。 儿童税收抵免是指，有孩童的纳税家庭在年度纳税时，可以抵免部分税款，抵免额随着纳税人调整后总收入（Adjusted Gross Income）的增加而减少，调整后总收入超过25万美元时，将丧失儿童税收抵免的资格。在2017年税改后，儿童税收抵免从1000 美元提高至2000美元，并且如果纳税家庭所交税款不足2000美元，美国国税局会将儿童税收抵免额退款给纳税家庭（可以理解为直接获得一笔钱），退款额为年度的调整后总收入超过2500美元的15%，最多可退还 1400 美元。 举例说明，如果一个家庭的年度纳税额3000美元（超过了2000 美元），则该家庭在年度纳税时可以少纳税2000美元，只需缴纳1000美元的税款。如果纳税额不足2000 美元，那么该家庭可获得儿童税收抵免额的退款，最多可退款1400美元。假设该家庭的年度调整后总收入为10000美元，那么退还额为（10000-2500）*15%=1125美元。只要调整后总收入超过11830 美元，就可以获得最高额度的 1400 美元退款。 所以，这一条措施的意义在于，对于那些有孩童的美国家庭而言，可以获得一笔额外收入。如果该家庭的纳税额超过3000 美元，可以直接抵免3000 美元税款，比以前多了1000 美元，相当于多获得了1000 美元的钱；如果纳税单位的纳税额不足3000 美元，那最多可获得 3000 美元的退款，比以前多了1600 美元，相当于多获得了1600 美元的钱。并且如果孩子的年龄在6 岁以下，抵免额将提升至每个孩子3600 美元。 三 两轮财政救济对个人总收入同比的拉动有多大？ 9000 亿救济法案已经落地，假设“美国救济计划”再获美国国会批准，在两轮财政刺激下，今年美国个人总收入同比将再次经历一轮高速增长，预计全年美国个人总收入同比增速均值或达到7.9%。 去年4-11 月份个人总收入同比高速增长的主要原因就是财政救济和补贴。去年4-11 月个人总收入同比均值为7.8%，去掉救助和补贴后，个人总收入同比均值为0.1%，救助和补贴对个人总收入的平均拉动率为7.7 个百分点。 9000 亿救济方案从今年1月份开始实施，如果“美国救济计划”获得国会批准并于今年2月开始实施，假设今年全年去掉救助和补贴外，美国个人总收入的同比增速为2%（2019 年全年为3.9%，2021 年增速取2019 年的一半）。在上述假设条件下，我们估计今年美国个人总收入的同比均值为7.9%，其中，救助和补贴对个人总收入的拉动有5.9 个百分点。 四 储蓄率偏高是否会“吞噬”居民的消费力？ 在美国个人总收入同比高增的背景下，储蓄率偏高是否会“吞噬”居民的消费力？我们目前还没有看到这种情况发生。从历史经验看，经济危机后，美国个人储蓄率的上升幅度都较小，甚至还会出现下降的情况。2000 年互联网危机后，美国个人储蓄率略有下降：1998-99 年个人储蓄率为5.9%，2001-02 年个人储蓄率为5.5%。2008 年金融危机后，美国个人储蓄率上升幅度也不到3 个百分点：2006-07 年个人储蓄率为3.7%，2009-10 年个人储蓄率为6.3%。就当下而言，美国个人储蓄率相比疫情前还高5.4 个百分点（2020 年11 月为12.9%，2019 年均值为7.5%），这就意味着“收入增加+储蓄率下降”这个激发居民消费的组合依然还没有被打破，美国零售销售仍有上行动能。 具体内容详见华创证券研究所1月17日发布的报告《【华创宏观】1.9万亿美元！拜登的“美国救济计划”要把钱花在哪？》。 华创宏观重点报告合集 【出口研判系列】 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