淡季利空堆叠放大价格弹性,玻璃短期仍将承压
（以下内容从广州期货《淡季利空堆叠放大价格弹性,玻璃短期仍将承压》研报附件原文摘录）
记得点击上方蓝字关注我们~ 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 王栋 从业资格证号：F3028811 投资咨询证号：Z0014138 王喆 从业资格证号：F3047342 投资咨询证号：Z0013738 淡季利空堆叠放大价格弹性， 玻璃短期仍将承压 图：玻璃2105合约价格走势 资料来源：文华财经，广州期货研究所 元旦前玻璃05合约在触及年末最高点1998元/吨后拐头下行，过高的玻璃原片现货价格持续压缩下游玻璃深加工企业的加工利润，并且一度出现采购量不足的情况，因此山东、重庆等多地玻璃深加工企业接连发表声明，宣布将在春节期间放假45天。消息对期货盘面造成较大的情绪影响，05合约价格持续走弱。元旦节后河北新冠病毒感染人数有明显上升，1月4日全省宣布进入战时状态，多个高速公路出入口封闭，其中受影响最大的是石家庄市以及邢台市，由于高速公路出入口封闭，物流车辆几乎无法通行，汽运物流运力遭遇重大打击。玻璃最大的集散地位于沙河，石家庄也有数条玻璃生产线，当地物流瘫痪将造成玻璃成品无法外运，厂家累库预期大幅增加，这是也市场情绪走弱的重要原因。 假如深加工提前放假+疫情形势加剧发生在玻璃消费旺季，玻璃价格承受的压力将相对有限，但利空事件集中于玻璃消费淡季爆发，再加上冷冬对于终端地盘开工的影响，放大了玻璃价格弹性。疫情形势演变的不确定性较大，河北省物流解封的日期尚未可知，封城除了玻璃原片产成品无法外运造成库存累积外，厂家还将面临原材料包括重质纯碱、燃煤的短缺问题。今年冬天动力煤存在明显的供需缺口，内产供应紧张叠加澳洲煤限制通关，在需求大幅走高的情况下燃煤价格持续攀升，多地采取工业限电以保障居民用电需求，动力煤供应不足的情况恐将维持至春节后。若疫情无法得到较好的控制，沙河部分生产线可能将被迫选择焖炉甚至提前冷修，如此一来，市场对于2021年玻璃产能的增量预期或将发生一定的改变。 根据卓创数据统计，本周河北地区厂库库存环比增加154万重量箱，八省库存合计增加272万重量箱，环比出现较为明显的增量。但由于玻璃厂库库存为历史最低值，即便环比累库明显，八省库存也仅有不到1300万重量箱，低于去年同期。以本周272万重量箱的库存增量推算，春节后八省厂库库存为2660万重量箱，仍低于往年同期。因此库存累积除了需要考虑季节性需求淡季以及疫情带来的系统性风险外，还需结合库存基数进行考虑，不宜过度解读累库对中长期供需造成的影响。 图：卓创农历库存 图：八省库存环比增减 资料来源：卓创资讯，广州期货研究所 玻璃现货价格处于历史高位，在需求淡季普降前，华南、华东地区玻璃原片一度高达2500元以上，湖北地区也高达2300以上，价格洼地的河北也有2100的历史新高。持续创下新高的估值势必打破产业平衡，而由于下游深加工企业集中低，议价能力较弱，因此原片价格的巨额涨幅并未能传导至终端，才会出现深加工企业联合放假的情况。产业链的健康发展不能单纯以牺牲某一方的利润来实现，深加工集体放假事件不仅对玻璃原片企业造成压力，也能对下游施压，在需求维持较强韧性的情况下，深加工玻璃的销售价格得到提升，从而恢复自身生产利润，因此2021年料将经历原料-终端的价格传导的过程。 深加工企业联合放假进一步降低了玻璃传统消费淡季的需求，玻璃原片生产企业采取优惠政策刺激下游冬储意愿以增加出库，但高价格以及弱需求的偏弱现实以及对疫情缓解后大量流出的河北玻璃的担忧引发了玻璃价格进一步下跌，因此玻璃现货价格仍将有进一步下跌的空间。但值得注意的是，玻璃主力2105合约目前估值在1700元/吨下方，沙河厂库最低报价在1900元左右，盘面贴水超过200元，合约价格已反映了市场较为悲观的预期，预计玻璃价格下行空间相对有限，做空安全边际逐渐降低。基于对2021年玻璃原片仍处紧平衡状态的预期（详见我司玻璃纯碱年报《东边日出西边雨，道是无晴却有晴》），中期仍以逢低做多为主。疫情持续时间不确定性较大，近期玻璃9月合约对应5月合约由贴水转为升水，结合5月及9月的淡旺季属性，择机尝试多9空5反套策略。 图：玻璃期现基差 资料来源：wind，广州期货研究所 研究所 公司研究所具有一批资深优秀的产业服务、策略实战经验的优秀分析师，具有齐全的期货投询、金属能化农林产业研究、宏观研究、衍生品及专一品种等一体化研究职能。 研究致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索，为辖区乃至全国的实体经营和机构运作保驾护航。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒，保持市场观点的一致顺延。 我们将积极依托越秀金控在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进研究市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融行业的资深研究所。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们 可信 亲切 专业
记得点击上方蓝字关注我们~ 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 王栋 从业资格证号：F3028811 投资咨询证号：Z0014138 王喆 从业资格证号：F3047342 投资咨询证号：Z0013738 淡季利空堆叠放大价格弹性， 玻璃短期仍将承压 图：玻璃2105合约价格走势 资料来源：文华财经，广州期货研究所 元旦前玻璃05合约在触及年末最高点1998元/吨后拐头下行，过高的玻璃原片现货价格持续压缩下游玻璃深加工企业的加工利润，并且一度出现采购量不足的情况，因此山东、重庆等多地玻璃深加工企业接连发表声明，宣布将在春节期间放假45天。消息对期货盘面造成较大的情绪影响，05合约价格持续走弱。元旦节后河北新冠病毒感染人数有明显上升，1月4日全省宣布进入战时状态，多个高速公路出入口封闭，其中受影响最大的是石家庄市以及邢台市，由于高速公路出入口封闭，物流车辆几乎无法通行，汽运物流运力遭遇重大打击。玻璃最大的集散地位于沙河，石家庄也有数条玻璃生产线，当地物流瘫痪将造成玻璃成品无法外运，厂家累库预期大幅增加，这是也市场情绪走弱的重要原因。 假如深加工提前放假+疫情形势加剧发生在玻璃消费旺季，玻璃价格承受的压力将相对有限，但利空事件集中于玻璃消费淡季爆发，再加上冷冬对于终端地盘开工的影响，放大了玻璃价格弹性。疫情形势演变的不确定性较大，河北省物流解封的日期尚未可知，封城除了玻璃原片产成品无法外运造成库存累积外，厂家还将面临原材料包括重质纯碱、燃煤的短缺问题。今年冬天动力煤存在明显的供需缺口，内产供应紧张叠加澳洲煤限制通关，在需求大幅走高的情况下燃煤价格持续攀升，多地采取工业限电以保障居民用电需求，动力煤供应不足的情况恐将维持至春节后。若疫情无法得到较好的控制，沙河部分生产线可能将被迫选择焖炉甚至提前冷修，如此一来，市场对于2021年玻璃产能的增量预期或将发生一定的改变。 根据卓创数据统计，本周河北地区厂库库存环比增加154万重量箱，八省库存合计增加272万重量箱，环比出现较为明显的增量。但由于玻璃厂库库存为历史最低值，即便环比累库明显，八省库存也仅有不到1300万重量箱，低于去年同期。以本周272万重量箱的库存增量推算，春节后八省厂库库存为2660万重量箱，仍低于往年同期。因此库存累积除了需要考虑季节性需求淡季以及疫情带来的系统性风险外，还需结合库存基数进行考虑，不宜过度解读累库对中长期供需造成的影响。 图：卓创农历库存 图：八省库存环比增减 资料来源：卓创资讯，广州期货研究所 玻璃现货价格处于历史高位，在需求淡季普降前，华南、华东地区玻璃原片一度高达2500元以上，湖北地区也高达2300以上，价格洼地的河北也有2100的历史新高。持续创下新高的估值势必打破产业平衡，而由于下游深加工企业集中低，议价能力较弱，因此原片价格的巨额涨幅并未能传导至终端，才会出现深加工企业联合放假的情况。产业链的健康发展不能单纯以牺牲某一方的利润来实现，深加工集体放假事件不仅对玻璃原片企业造成压力，也能对下游施压，在需求维持较强韧性的情况下，深加工玻璃的销售价格得到提升，从而恢复自身生产利润，因此2021年料将经历原料-终端的价格传导的过程。 深加工企业联合放假进一步降低了玻璃传统消费淡季的需求，玻璃原片生产企业采取优惠政策刺激下游冬储意愿以增加出库，但高价格以及弱需求的偏弱现实以及对疫情缓解后大量流出的河北玻璃的担忧引发了玻璃价格进一步下跌，因此玻璃现货价格仍将有进一步下跌的空间。但值得注意的是，玻璃主力2105合约目前估值在1700元/吨下方，沙河厂库最低报价在1900元左右，盘面贴水超过200元，合约价格已反映了市场较为悲观的预期，预计玻璃价格下行空间相对有限，做空安全边际逐渐降低。基于对2021年玻璃原片仍处紧平衡状态的预期（详见我司玻璃纯碱年报《东边日出西边雨，道是无晴却有晴》），中期仍以逢低做多为主。疫情持续时间不确定性较大，近期玻璃9月合约对应5月合约由贴水转为升水，结合5月及9月的淡旺季属性，择机尝试多9空5反套策略。 图：玻璃期现基差 资料来源：wind，广州期货研究所 研究所 公司研究所具有一批资深优秀的产业服务、策略实战经验的优秀分析师，具有齐全的期货投询、金属能化农林产业研究、宏观研究、衍生品及专一品种等一体化研究职能。 研究致力于为客户提供中国资本市场前瞻性、可操作性的投资方案及各类型市场的研究报告，通过对市场进行深度挖掘，提示投资机会和市场风险，完成对资本市场现象、规律的研究探索，为辖区乃至全国的实体经营和机构运作保驾护航。 研究范围涉及目前所有商品期货以及金融衍生品；我们推崇产业链的研究；我们看重数量分析法；我们提倡独立性，鼓励分析师在纷繁复杂的环境下保持清醒，保持市场观点的一致顺延。 我们将积极依托越秀金控在宏观经济、产业领域的高端研究资源优势，以“宏观、产业和行情策略分析”为核心，大力推进研究市场化和标准化运作，逐步完善研究产品体系，打造具有特色品牌影响力的现代产业与金融行业的资深研究所。 核心理念：研究创造价值，深入带来远见 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们 可信 亲切 专业
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