【国君金工】华夏食品饮料ETF投资价值分析
（以下内容从国泰君安《【国君金工】华夏食品饮料ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 吕 琪 从业证书编号 S0880120080008 摘要 食品饮料行业具有极高的行业景气度及超额回报，其代表性子行业白酒、乳制品以及调味品各具优势。 白酒行业历经多年发展，当前已进入存量市场，但酒企在过去通过“量稳价增”的提价政策依然实现了业绩高增。当前的环境，以及白酒的特殊属性等恰为白酒未来进一步提价提供了优良的条件，白酒行业未来业绩可期。 中国乳制品人均消费相比世界平均及发达国家仍存在较大差距，说明我国乳制品在量方面仍存在成长空间，价格方面，监管、消费者共同带动奶类产品结构持续改善，价格提升，预计未来在消费升级，监管趋严的大背景下，奶制品价格将持续走高，量价将共同驱动乳制品行业业绩高增。 调味品需求量的进一步扩充核心在于细分产品的推出，价格方面，除了调味品行业高品牌溢价为龙头公司所带来强提价能力外，消费升级同样是调味品涨价的核心动力。 中证细分食品饮料产业主题指数由食品饮料行业的50只龙头个股组成，基本面交易面俱优。指数ROE持续高于大消费行业以及沪深300，近两年年化收益率77.66%，远高于大消费行业的48.51%以及沪深300的29.85%，指数成分股深受外资聪明钱青睐，从9月底起持续增持。 华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF跟踪标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，具有较高投资价值。 01 食品饮料行业：高景气度的优质赛道 民以食为天，作为国民生活必需品，食品饮料行业具有极高的行业景气度及超额回报，也因此深受机构青睐。食品饮料行业子行业众多，各子行业发展逻辑具有一定差异，为更好地探究食品饮料行业表现优异的原因，我们分别分析了食品饮料代表性子行业——中证细分食品饮料产业主题指数的市值前三大子行业——白酒、乳制品以及调味品，并对其未来进行了展望。 1.1 白酒 白酒行业历经多年发展，当前已进入存量市场，自2013年来，白酒产量同比增速已经趋于稳定，预计白酒未来依然将处于“量稳”状态——在2020年10月30日发布的酒企“十四五”规划中，对于白酒产量的目标增长率仅为6.7%。 量稳意味着酒企难以通过走量的方式扩大营收，但酒企在过去通过“量稳价增”的提价政策依然实现了业绩高增。我们认为未来酒企业绩的核心增长点仍然在于提价，而当前的环境，以及白酒的特殊属性等恰为白酒提价提供了优良的条件，白酒行业未来业绩可期： 居民消费能力处于提升阶段：随着改革开放的深入，我国居民收入不断提升，使得居民有能力为白酒提价买单。此外，年末的中央经济工作会议更是提出了“需求侧管理”，强调“扩大消费的根本在于促进就业，完善社保，优化收入结构分配，扩大中等收入群体”，旨在通过进一步提升居民总体收入提高消费能力，利好白酒提价。 消费升级浪潮带来提价机遇：我们正处于消费升级的浪潮中，对于消费品的态度从追求便宜到追求品质，这使得居民有意愿接受高端的，更为昂贵的白酒。 白酒具备金融属性与社交属性：白酒历经多年发展，早已超越其基础饮用价值，兼具具有保值增值的功能，适度提价并不影响其投资价值。此外白酒还是国人送礼馈赠的佳品，以及某些社交场合的必需品。这使得人们对白酒有“刚需”，甚至越贵越买，令酒企有较强的定价权。 2020年年末白酒的集体涨价，飞天茅台等高端酒终端价屡创新高，但消费者热情不减，这从侧面说明了白酒提价环境不断改善，也为酒企未来增长奠定良好基础，叠加白酒行业“十四五规划”，使得白酒板块白酒行业景气度在未来大概率继续向上。 1.2 乳制品 需求量角度，中国乳制品人均消费相比世界平均及发达国家仍存在较大差距，说明我国乳制品在量方面仍存在成长空间，而城镇化率逐步提高、“二胎政策”全面放开以及中产阶级群体扩大等利好因素使得居民未来对乳品消费的需求有望保持长期增长。根据Euromonitor统计数据，2019年，中国乳制品消费市场规模达了4196.3亿元，未来五年我国乳制品市场预计依然保持稳定发展，2024年我国乳制品市场消费规模或将突破5500亿元，可见需求角度乳制品未来成长空间较大。 价格方面，2008年三聚氰胺事件的爆发开始改变乳制品行业“营销为王，产品次之”的格局，监管层对于乳制品质量要求越发严格，乳企开始从注重营销投入到关注乳制品质量升级，以满足监管层的要求。此外消费升级大背景下，消费者也更加青睐优质乳品，监管、消费者共同带动奶类产品结构改善，价格提升。虽然产品结构升级带来了生产成本的提升，但由于成本相对可控等原因，产品毛利的提升覆盖了成本，乳企净利率随之走高，价格因此成为乳企利润增长的重要驱动因素。 展望乳制品未来价格，我们认为消费者对于优质乳品的需求将持续，而监管也会进一步趋严——如2020年12月30日，市场监管总局印发《乳制品质量安全提升行动方案》，提出鼓励使用生鲜乳等。我们预计未来在消费升级，监管趋严的大背景下，奶制品价格将持续走高，并有效带动乳企盈利增长。 1.3 调味品 调味品和白酒类似，具有用户粘性强，国家壁垒高等优势，这使得调味品在成为居民“刚需”的同时受海外公司影响较小，造就高行业壁垒以及稳定的需求。未来调味品需求量的进一步扩充点在于公司对于细分产品的推出——如健康的低盐酱油、蒸鱼专用的蒸鱼豉油等。 调味品的价格方面，除了调味品行业高品牌溢价为龙头公司所带来强提价能力外，消费升级同样是调味品涨价的核心动力，预计未来调味品公司会推出更多高端产品满足大众需求。特别的，调味品行业成本控制能力较强，毛利介于白酒和乳制品间，优于大消费行业整体水平，预计高端产品所带来的成本提升同样不会对其利润率造成较大影响。 02 细分食品指数：基本面交易面俱优的核心资产 由上可知，食品饮料行业具有高行业景气度，未来增长可期，而中证细分食品饮料产业主题指数由食品饮料行业的50只龙头个股组成，基本面交易面俱优。 基本面角度，细分食品指数ROE持续高于大消费行业指数以及沪深300指数，展现出良好的盈利能力。交易面角度，细分食品指数近两年年化收益率77.66%，远高于大消费行业的48.51%以及沪深300的29.85%，收益亮眼。最大回撤则在14%左右，和大消费、沪深300指数基本持平，风险相对可控。夏普比为2.52，同样优于大消费的2.02与沪深300的1.42，风险回报较高。 细分食品指数成分股的优异基本面与交易面使得其深受外资聪明钱青睐。存量角度，截至2020年12月24日，北向资金对于细分指数成分股的持仓市值占其持仓总市值的24.07%，持仓量较高，属于其重仓资产。增量角度，北向资金从9月底起持续增持细分食品指数成分股，展现出外资对于指数未来走势的信心。 03 附录：华夏食品饮料ETF简介 3.1 产品概况 华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF（交易代码：515170）跟踪标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数从食品饮料细分产业中挑选50只规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，指数交易面与基本面良好，华夏食品饮料ETF也因此具有较高投资价值。基金产品概况见下表： 3.2 风格分析 华夏基金成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。截至2020年3季度末，华夏基金母公司及子公司管理资产规模持续突破1.4万亿元，管理规模名列前茅。具体到ETF这一细分领域，华夏基金也极具优势：华夏基金是业内最早推出ETF的基金公司，历经多年发展，华夏基金已经形成了覆盖综合指数、权重股指数、中小盘指数、行业指数以及海外市场指数的ETF产品线。截至2020年底，华夏基金管理的非货币型ETF已经超过1600亿，规模位列国内基金公司之首。 基金经理徐猛先生为清华大学工学硕士，具有17年证券从业经验与7年公募基金管理经验，徐猛先生于2006年2月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部总监。徐猛先生指数基金管理经验丰富，现担任华夏上证50ETF、华夏恒生ETF、华夏中小板ETF等13只基金的基金经理，合计管理规模646.31亿元。徐猛先生在任期间业绩优良，多次获得金牛奖。 详细报告请查看20210112发布的国泰君安金融工程专题报告《华夏食品饮料ETF投资价值分析》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
点击上方“辰奥临君” ，关注我们 陈奥林 从业证书编号 S0880516100001 吕 琪 从业证书编号 S0880120080008 摘要 食品饮料行业具有极高的行业景气度及超额回报，其代表性子行业白酒、乳制品以及调味品各具优势。 白酒行业历经多年发展，当前已进入存量市场，但酒企在过去通过“量稳价增”的提价政策依然实现了业绩高增。当前的环境，以及白酒的特殊属性等恰为白酒未来进一步提价提供了优良的条件，白酒行业未来业绩可期。 中国乳制品人均消费相比世界平均及发达国家仍存在较大差距，说明我国乳制品在量方面仍存在成长空间，价格方面，监管、消费者共同带动奶类产品结构持续改善，价格提升，预计未来在消费升级，监管趋严的大背景下，奶制品价格将持续走高，量价将共同驱动乳制品行业业绩高增。 调味品需求量的进一步扩充核心在于细分产品的推出，价格方面，除了调味品行业高品牌溢价为龙头公司所带来强提价能力外，消费升级同样是调味品涨价的核心动力。 中证细分食品饮料产业主题指数由食品饮料行业的50只龙头个股组成，基本面交易面俱优。指数ROE持续高于大消费行业以及沪深300，近两年年化收益率77.66%，远高于大消费行业的48.51%以及沪深300的29.85%，指数成分股深受外资聪明钱青睐，从9月底起持续增持。 华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF跟踪标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，具有较高投资价值。 01 食品饮料行业：高景气度的优质赛道 民以食为天，作为国民生活必需品，食品饮料行业具有极高的行业景气度及超额回报，也因此深受机构青睐。食品饮料行业子行业众多，各子行业发展逻辑具有一定差异，为更好地探究食品饮料行业表现优异的原因，我们分别分析了食品饮料代表性子行业——中证细分食品饮料产业主题指数的市值前三大子行业——白酒、乳制品以及调味品，并对其未来进行了展望。 1.1 白酒 白酒行业历经多年发展，当前已进入存量市场，自2013年来，白酒产量同比增速已经趋于稳定，预计白酒未来依然将处于“量稳”状态——在2020年10月30日发布的酒企“十四五”规划中，对于白酒产量的目标增长率仅为6.7%。 量稳意味着酒企难以通过走量的方式扩大营收，但酒企在过去通过“量稳价增”的提价政策依然实现了业绩高增。我们认为未来酒企业绩的核心增长点仍然在于提价，而当前的环境，以及白酒的特殊属性等恰为白酒提价提供了优良的条件，白酒行业未来业绩可期： 居民消费能力处于提升阶段：随着改革开放的深入，我国居民收入不断提升，使得居民有能力为白酒提价买单。此外，年末的中央经济工作会议更是提出了“需求侧管理”，强调“扩大消费的根本在于促进就业，完善社保，优化收入结构分配，扩大中等收入群体”，旨在通过进一步提升居民总体收入提高消费能力，利好白酒提价。 消费升级浪潮带来提价机遇：我们正处于消费升级的浪潮中，对于消费品的态度从追求便宜到追求品质，这使得居民有意愿接受高端的，更为昂贵的白酒。 白酒具备金融属性与社交属性：白酒历经多年发展，早已超越其基础饮用价值，兼具具有保值增值的功能，适度提价并不影响其投资价值。此外白酒还是国人送礼馈赠的佳品，以及某些社交场合的必需品。这使得人们对白酒有“刚需”，甚至越贵越买，令酒企有较强的定价权。 2020年年末白酒的集体涨价，飞天茅台等高端酒终端价屡创新高，但消费者热情不减，这从侧面说明了白酒提价环境不断改善，也为酒企未来增长奠定良好基础，叠加白酒行业“十四五规划”，使得白酒板块白酒行业景气度在未来大概率继续向上。 1.2 乳制品 需求量角度，中国乳制品人均消费相比世界平均及发达国家仍存在较大差距，说明我国乳制品在量方面仍存在成长空间，而城镇化率逐步提高、“二胎政策”全面放开以及中产阶级群体扩大等利好因素使得居民未来对乳品消费的需求有望保持长期增长。根据Euromonitor统计数据，2019年，中国乳制品消费市场规模达了4196.3亿元，未来五年我国乳制品市场预计依然保持稳定发展，2024年我国乳制品市场消费规模或将突破5500亿元，可见需求角度乳制品未来成长空间较大。 价格方面，2008年三聚氰胺事件的爆发开始改变乳制品行业“营销为王，产品次之”的格局，监管层对于乳制品质量要求越发严格，乳企开始从注重营销投入到关注乳制品质量升级，以满足监管层的要求。此外消费升级大背景下，消费者也更加青睐优质乳品，监管、消费者共同带动奶类产品结构改善，价格提升。虽然产品结构升级带来了生产成本的提升，但由于成本相对可控等原因，产品毛利的提升覆盖了成本，乳企净利率随之走高，价格因此成为乳企利润增长的重要驱动因素。 展望乳制品未来价格，我们认为消费者对于优质乳品的需求将持续，而监管也会进一步趋严——如2020年12月30日，市场监管总局印发《乳制品质量安全提升行动方案》，提出鼓励使用生鲜乳等。我们预计未来在消费升级，监管趋严的大背景下，奶制品价格将持续走高，并有效带动乳企盈利增长。 1.3 调味品 调味品和白酒类似，具有用户粘性强，国家壁垒高等优势，这使得调味品在成为居民“刚需”的同时受海外公司影响较小，造就高行业壁垒以及稳定的需求。未来调味品需求量的进一步扩充点在于公司对于细分产品的推出——如健康的低盐酱油、蒸鱼专用的蒸鱼豉油等。 调味品的价格方面，除了调味品行业高品牌溢价为龙头公司所带来强提价能力外，消费升级同样是调味品涨价的核心动力，预计未来调味品公司会推出更多高端产品满足大众需求。特别的，调味品行业成本控制能力较强，毛利介于白酒和乳制品间，优于大消费行业整体水平，预计高端产品所带来的成本提升同样不会对其利润率造成较大影响。 02 细分食品指数：基本面交易面俱优的核心资产 由上可知，食品饮料行业具有高行业景气度，未来增长可期，而中证细分食品饮料产业主题指数由食品饮料行业的50只龙头个股组成，基本面交易面俱优。 基本面角度，细分食品指数ROE持续高于大消费行业指数以及沪深300指数，展现出良好的盈利能力。交易面角度，细分食品指数近两年年化收益率77.66%，远高于大消费行业的48.51%以及沪深300的29.85%，收益亮眼。最大回撤则在14%左右，和大消费、沪深300指数基本持平，风险相对可控。夏普比为2.52，同样优于大消费的2.02与沪深300的1.42，风险回报较高。 细分食品指数成分股的优异基本面与交易面使得其深受外资聪明钱青睐。存量角度，截至2020年12月24日，北向资金对于细分指数成分股的持仓市值占其持仓总市值的24.07%，持仓量较高，属于其重仓资产。增量角度，北向资金从9月底起持续增持细分食品指数成分股，展现出外资对于指数未来走势的信心。 03 附录：华夏食品饮料ETF简介 3.1 产品概况 华夏中证细分食品饮料产业主题 ETF（交易代码：515170）跟踪标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数从食品饮料细分产业中挑选50只规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，指数交易面与基本面良好，华夏食品饮料ETF也因此具有较高投资价值。基金产品概况见下表： 3.2 风格分析 华夏基金成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。截至2020年3季度末，华夏基金母公司及子公司管理资产规模持续突破1.4万亿元，管理规模名列前茅。具体到ETF这一细分领域，华夏基金也极具优势：华夏基金是业内最早推出ETF的基金公司，历经多年发展，华夏基金已经形成了覆盖综合指数、权重股指数、中小盘指数、行业指数以及海外市场指数的ETF产品线。截至2020年底，华夏基金管理的非货币型ETF已经超过1600亿，规模位列国内基金公司之首。 基金经理徐猛先生为清华大学工学硕士，具有17年证券从业经验与7年公募基金管理经验，徐猛先生于2006年2月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部总监。徐猛先生指数基金管理经验丰富，现担任华夏上证50ETF、华夏恒生ETF、华夏中小板ETF等13只基金的基金经理，合计管理规模646.31亿元。徐猛先生在任期间业绩优良，多次获得金牛奖。 详细报告请查看20210112发布的国泰君安金融工程专题报告《华夏食品饮料ETF投资价值分析》 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。
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