开源晨会0114丨信用“收缩”加速;利空出尽利好不断,5G板块2021年Q1反转在即;苏垦农发
（以下内容从开源证券《开源晨会0114丨信用“收缩”加速;利空出尽利好不断,5G板块2021年Q1反转在即;苏垦农发》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【宏观经济】 信用“收缩”加速——宏观经济点评-20210112 2021年，或为信用“收缩”之年，但信用“收缩”带来的影响或与2018年不同，结构分化会非常明显，利率债左侧时机就已到来，但操作难度较大。 行业公司 【通信】 利空出尽利好不断，5G板块2021年Q1反转在即——行业投资策略-20210113 目前通信板块预期基本触底，处于超低配阶段，结合2020Q4通信指数的持续下降表现，2020Q4基金配置通信占比预计更低，这和4G时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。 【农林牧渔】 12月节前需求回升，生猪价格超预期支撑禽链——行业点评报告-20210113 12月鸡苗销量持续回落，毛鸡供给短期偏紧。整体来看，禽链基本面仍难改变，价格景气度随生猪逐步进入下行区间，建议关注肉制品渠道稳步发展、养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。 【农林牧渔】 苏垦农发(601952.SH)：种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增——公司首次覆盖报告-20210113 公司是以自主经营种植基地为核心资源优势，预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.42/10.13/11.88亿元，EPS分别为0.54/0.74/0.86元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为25.4/18.6/15.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 【房地产】 中南建设(000961.SZ)：高成长风采依旧，控股股东增持彰显发展信心——公司信息更新报告-20210113 中南建设近年来从上到下进行系统性战略调整，公司预计2020-2022年归母净利润70.4、90.1、103.3亿元，同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%；EPS分别为1.86、2.38、2.73元，当前股价对应PE为4.1、3.2、2.8倍。维持“买入”评级。 【石油化工】 桐昆股份(601233.SH)：大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链——公司信息更新报告-20210113 由于2020年涤纶长丝处于景气底部，我们下调2020年盈利预测，维持2021-2022年盈利预测，我们预测2020-2022年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4亿元，同比增长-3.8%/66.8%/15.3%，EPS分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43元；当前股价对应PE分别为19.0/11.4/9.9，维持“买入”评级。 【农林牧渔】 大北农(002385.SZ)：新获2个安全证书，转基因产品领先优势扩大——公司信息更新报告-20210113 公司拟新增2个转基因性状安全证书，转基因技术领先，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.81/24.05/24.18亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.58元，当前股价对应PE分别为21.6/19.6/19.5倍，维持“买入”评级。 【商贸零售】 吉宏股份(002803.SZ)：年报预告延续高增长，四季度增速有所放缓——公司信息更新报告-20210112 公司发布2020年业绩预告，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.68（-0.71）/7.56（-1.09）/10.01（-1.52）亿元，对应EPS为1.50（-0.19）/2.00（-0.29）/2.65（-0.40）元，当前股价对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 信用“收缩”加速——宏观经济点评-20210112 1、社融增速首次超预期下滑，与非标融资加速收缩、企业债券融资低迷等有关 社融增速超预期回落，非标和企业债券拖累显著。12月，社融存量增速13.3%、低于市场平均预期的13.5%，较上月回落0.3个百分点；信贷余额增速12.8%、与上月持平。增量来看，新增社融1.72万亿元、同比少增4821亿元；其中，信托贷款净减少4601亿元、同比多减3509亿元，表外票据净减少2216亿元，而2019年同期净增加951亿元；企业债券净融资442亿元、同比少增2183亿元。 非标收缩加速，或与政策“退潮”、防风险加强等有关；而永煤事件，对信用债融资的冲击尚未消退。政策托底下，上半年基建类信托净融资一度转正，随着政策回归常态、信托融资监管加强，及下半年信托到期的增多，信托融资收缩明显加速。企业债券净融资连续2个月低于1000亿元，或主要缘于永煤事件的影响，企业债券发行较前期大幅减少、但到期规模增加，企业再融资压力显著上升。 2、M1增速结束连续5个月回升、M2增速超预期回落，财政存款投放低于往年 M1增速大幅回落、结束连续5个月回升，或与地产调控加强下房贷回落、结构性存款压降影响消退等有关。12月，M1增速较上月回落1.4个百分点至8.6%，地产调控加强下，商品房销售和居民贷款的回落，或可一定程度解释M1下降；结构性存款压降接近尾声也是可能原因，结构性存款压降带来的定期存款活期化，是前期M1增速连续回升的重要推力。此外，M1增速也受到高基数的拖累。 M2增速超预期回落，或与财政存款投放偏慢等有关。12月，M2增速较上月回落0.6个百分点至10.1%，远低于市场平均预期的10.7%。M2增速的低预期，或与财政支出进度不及预期等有关；12月财政存款仅投放9540亿元、较2019年同期少投放1246亿元，全年财政存款净增加3931亿元，高于2019年的301亿元。此外，打击资金空转背景下，同业派生的减少也可能对M2产生一定拖累。 3、重申观点：2021年，或为信用“收缩”之年，信用“收缩”的影响不容忽视 政策“退潮”下，信用“收缩”通道已然开启。影响信用“收缩”的三条逻辑包括：（1）从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动，或趋于减弱；（2）随着“防风险”加强、资管新规过渡期到期，通道产品等的压缩或加速非标融资收缩；（3）地产调控加强背景下，房企融资“三条红线”、房地产贷款集中度管理等政策影响逐步显现。中性情景下，2021年社融存量增速或在10%左右。 2021年，或为信用“收缩”之年，但信用“收缩”带来的影响或与2018年不同，结构分化会非常明显。政策“退潮”、信用“收缩”预期收敛过程中，资金风险偏好或有所回落，对股市形成阶段性压制；但不同于以往，行业之间、公司之间的分化或非常明显。对债市而言，信用“收缩”开启时，利率债左侧时机就已到来，但操作难度较大；对于负债相对稳定的机构，左侧机会或相对较好把握。 风险提示：防风险措施升级，信用违约增多。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 利空出尽利好不断，5G板块2021年Q1反转在即——行业投资策略-20210113 1、预期触底，通信2021年Q1表现有望超预期 近二十年Q1季度通信指数大部分表现较好，最高涨幅超过42%，平均涨幅在5.5%，有7年涨幅超过10%，5年涨幅超过25%。对通信板块而言，最下游运营商资本开支以及每一轮基站建设重启都基本在Q1确定，确定性带来机构的青睐。 目前通信板块预期基本触底，处于超低配阶段。2020年Q3基金公司持股通信市值占比下降至1.15%，较通信在全部A股市值占比1.53%相比低额配置0.37%，结合2020Q4通信指数的持续下降表现，2020Q4基金配置通信占比预计更低，这和4G时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。值得注意的一点是规模效益在通信行业尤显重要，5G的连续覆盖以及深度覆盖的边际改善将进一步提升5G网络使用率，5G网络好用，使用人数就会增加，进而带来预期的修复。 2、利空出尽利好不断，5G板块反转在即，看好2021年Q1通信行情 2020年通信指数表现较差，全行业排名中涨幅倒数第二（仅好于房地产），为历年表现最差行情，核心原因在于一是中美科技竞争摩擦不断加大带来估值的下挫，二是由于2020年下半年特别是Q3以后基站建设基本处于停滞状态带来通信行业业绩的不振，结合大众对5G的高预期不及，以及估值和业绩双杀导致通信板块持续下行。 3、我们认为2021年1月5G板块反转在即，利好不断： 一是美新政府上台预期中美谈判重启有望带来通信估值修复，我们认为在特朗普任期即将结束，拜登团队上台时点，美中关系将回归理性谈判（2020年8月15日特朗普单方面取消谈判后双方已有近五个月的时间未开启任何协商，贸易协议也停留在第一阶段），预计拜登政府上台后双方磋商及相关谈判将再度展开。 二是参照往年经验，运营商会在2021年Q1启动设备集采，停滞近半年的5G建设有望如火如荼展开，结合工信部宣布的2021年5G基站数量将高于2020年，建设节奏加快带来供需关系的改善，从而迎来5G产业链的业绩边际改善。 三是运营商中国广电的加入带来投资增量。中国广电预计将于2021年和中国移动共建共享700M 5G基站40万个基本可实现全覆盖，700M作为黄金频率完成5G覆盖后，5G信号质量好于4G甚至强于2G，而网络速率又是4G的3倍，700M将带来5G可用到好用变革。在目前运营商公平竞争的大背景下，广电作为第四大运营商的加入，将为整个通信板块带来增量资金注入更多活力。 4、5G反转行情：大空间5G应用、预期差5G设备，通信运营商边际改善 我们看好2021年Q1通信估值预期及业绩的修复，5G反转在即。推荐标的：主设备中兴通讯（000063），5G终端放量小米集团（1810.HK），物/车联网移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590），视频会议亿联网络（300628）、会畅通讯（300578），光模块新易盛（300502）、中际旭创（300308）、光迅科技（002281），受益标的：中国移动（0941.HK）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 12月节前需求回升，生猪价格超预期支撑禽链——行业点评报告-20210113 1、12月鸡苗销量持续回落，毛鸡供给短期偏紧 据中国禽业协会数据显示，样本企业12月父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为459.49万套及22.23亿羽，环比降低4.12%及7.42%。商品代鸡苗方面，9月开始受行业不景气影响，同时叠加12月春节前停苗，商品代鸡苗销量持续从高位回落，销量由24.92亿羽下降至12月的22.23亿羽，降幅达10.79%。商品代鸡苗销量大幅回落，导致短期市场毛鸡供应减少。需求方面，12月开始需求端受节前备货及冬季消费需求提升影响，生猪价格由11月的29.57元/公斤上涨至12月33.39元/公斤，涨幅超过12%。在生猪价格上涨的带动下，禽肉消费性价比突出，替代需求明显上升，12月毛鸡平均价为8.04元/公斤，环比上涨4.60%。鸡苗方面，上游父母代及商品代鸡苗价格低位震荡，养殖户对未来行业景气度不确定，补栏积极性较低。短期来看，禽养殖上游产能调减，消费受节日来临影响将季节性增加，禽肉价格有望继续小幅上涨。中长期看，禽链基本面仍难改变，价格景气度随生猪逐步进入下行区间，建议关注肉制品渠道稳步发展、养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。 2、12月鸡苗企业收入受单价影响，环比下跌 12月商品代鸡苗企业销售单价、收入环比均下降。益生股份鸡苗销量为3852.20万只，同比及环比分别变动29.22%及-8.68%；民和股份鸡苗销量为2374.80万只，同比及环比分别变动45.04%及-16.90%。销售收入及均价方面，12月益生股份鸡苗销售收入为1.05亿元，销售均价为2.73元/羽，环比分别下跌13.56%及5.35%；民和股份鸡苗销售收入为0.72亿元，销售均价为3.04元/羽，环比分别下跌16.90%及0.06%。 3、12月毛鸡价格回暖，鸡肉企业价格环比增加 仙坛股份12月鸡肉销售收入（抵减后）2.38亿元，销售均价9101.21元/吨，环比分变动2.57%及5.13%。圣农发展12月实现鸡肉销售收入（抵减前）9.62亿元，环比变动-0.62%，鸡肉销售均价为10857.79元/吨，环比变动2.18%。未来周期下行，下游鸡肉及肉制品加工企业将加大熟食转化率，稳定企业整体利润。 4、12月黄羽鸡企业销量、收入及均价环比均增长 12月下游消费需求提升，黄羽鸡各企业收入及价格环比实现正向增长。温氏股份、立华股份及湘佳股份12月销售均价分别为13.13、12.94及11.60元/公斤，环比分别上涨4.54%、11.55%及14.02%。 风险提示：禽养殖产业链供给大幅增加，价格下跌，企业亏损；出现禽流感等疫情，导致需求端及供给端受到严重影响；下游消费复苏不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 苏垦农发(601952.SH)：种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增——公司首次覆盖报告-20210113 1、自有种植基地全产业链发展，铸就公司业务护城河 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的国有大型农业企业，主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。种植模式以高效率的统一经营为主，辅以部分发包经营。种植区域集中在优势生产区江苏省内，良田细作模式下公司单产、成本优势明显，并且产业链不断向下游粮油加工环节延伸。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.42/10.13/11.88亿元，EPS分别为0.54/0.74/0.86元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为25.4/18.6/15.8倍。可比公司估值方面，公司全产业链经营业绩稳定，PE估值略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、国内外粮价或共同上行，公司业绩弹性突出 2021年国内玉米供给缺口预计为1648万吨，下游饲用需求大幅增长，小麦等主粮替代性凸显，整体粮价或出现上涨，同时外部环境复杂，新冠疫情后主要经济体均大幅降息缓解经济压力，2021年通胀预期升温，叠加“拉尼娜”现象或影响全球粮仓美洲地区的粮食产量，国际粮价将进入上行通道。公司主营稻麦、大米及种子业务，粮价上涨将充分收益，我们测算中性估计下，若稻麦价格上涨20%，公司利润增厚3.90亿元，增幅为66%。 3、中央多次强调粮食安全，种粮补贴稳定加强 2021年是“十四五”开局之年，外部环境扰动加大，2020年12月底在北京召开的最新一轮中央农村工作会议中，将粮食安全问题升级为党政同责，同时强调了种粮补贴的重要性，要求稳定增加种粮补贴，提高种粮积极性。农业支持保护补贴是公司重要的利润来源，2017年至2019年每亩收到的农业支持保护补贴连续三年增长接近200元/亩，年复合增速超35%。未来国家农业补贴方向与公司集约化种植方向吻合，公司种植业务可持续发展，补贴有望稳中上涨。 风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 中南建设(000961.SZ)：高成长风采依旧，控股股东增持彰显发展信心——公司信息更新报告-20210113 1、规模、杠杆、激励多位一体，维持“买入”评级 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。公司基本面向好，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润70.4、90.1、103.3亿元，同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%；EPS分别为1.86、2.38、2.73元，当前股价对应PE为4.1、3.2、2.8倍。维持“买入”评级。 2、业绩如期高增，大概率完成全年业绩承诺 公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润60-80亿元，同比增长44.12%至92.17%，业绩大幅增长主要源于房地产业务结算持续提速。此前公司发布的股权激励计划中，指出2018-2021年业绩承诺分别达到20.5/39.8/69.9/90.9亿元，目前公司已顺利完成2018、2019年业绩承诺，2020年业绩承诺落在此次业绩预增区间内，预计可以大概率完成年度业绩承诺。 3、控股股东增持彰显发展信心 控股股东中南城投曾在2020年3月25日起至2020年6月24日增持3763万股股份，占增持前股本的1%，增持金额3.15亿元。公司再次发布公告，拟在未来一年内增持公司总股本的1%-2%，增持开始时间不迟于2021年3月13日，目前中南城投持股占比达53.82%。控股股东增持彰显了对公司发展的坚定信心，对公司内在价值的充分认可。 4、延续高成长特性，销售、拿地表现靓眼 2020年公司实现销售额2238亿元，同比增长14%，销售面积1685万平米，同比增长9%；疫情因素消散后公司销售端修复明显，呈现量价齐升的局面。公司逆周期积极拿地，全年拿地金额758亿元，同比增长46%，拿地面积1552万平米，同比增长57%，拿地金额占当期销售金额的34%，较2019年提升8个百分点；楼面价占销售均价的37%，有效保障公司毛利率水平。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 桐昆股份(601233.SH)：大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链——公司信息更新报告-20210113 事件：公司发布公告，拟向控股股东桐昆控股子公司磊鑫实业非公开发行不超过124,455,507股，价格为16.07元/股，募集总资金不超过20亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”和“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目。” 1、大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链。维持“买入”评级 聚酯景气度出现趋势性改善，浙石化二期项目达产在即，未来如东+沐阳双基地打开成长空间，由于2020年涤纶长丝处于景气底部，我们下调2020年盈利预测，维持2021-2022年盈利预测，我们预测2020-2022年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4亿元，同比增长-3.8%/66.8%/15.3%，EPS分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43元；当前股价对应PE分别为19.0/11.4/9.9，维持“买入”评级。 2、大股东全额认购定增增加股比，完善布局长丝产业链 股权收拢：截至2020年12月31日，陈士良先生通过直接和间接方式控制26.02%的股份，以定增发行数量上限计算，完成后陈士良将控制公司30.68%股份，股权进一步收拢，有效解决了两期可转债赎回带来的控制权稀释风险。完善长丝产业链：如东项目规划2*250万吨/年的PTA和240万吨/年的长丝，第一套PTA计划2022年底投产，长丝拟以每季度一套30万吨/年的节奏自2022年初开始释放产能。本次募集的14亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”将有效解决一体化项目热能供应，提高配套支持；此外的6亿元，用于建设“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目”，应用于纺丝过程及后加工等过程，项目建成后将提升公司纺织油剂产量，进一步降低生产成本。除定增项目外，公司还公告拟投资150亿元在沐阳县建240万吨/年长丝(短纤)、500台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能项目，打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。 3、聚酯产业链景气度改善，浙石化二期投产在即 聚酯景气度改善：截至2021年1月9日当周，涤纶长丝价差已连续6周出现趋势性增扩POY/FDY/DTY价差为1142/1970/2633元/吨，较11月7日当周+46%/5.3%/10.4%，当前POY/FDY/DTY库存为9.5/10.5/14.5天，处于历史较低水平，行业低库存有利于提前迎来“金三银四”行情，公司拥有740万吨/年长丝产能，具较强弹性；浙石化：2020年浙石化一期顺利投产，开工率稳步提升，前三季度为公司带来约15亿元的投资收益，二期工程目前已全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗料采购框架协议已完成，二期常减压装置及公用工程已于2020年底投产，整体预计2021年达产，盈利能力有望进一步提升。 风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 大北农(002385.SZ)：拟新获2个安全证书，转基因产品领先优势扩大——公司信息更新报告-20210113 1、拟新增2个转基因性状安全证书，公司转基因技术领先 1月11日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司玉米性状产品DBN9936（丰脉保抗）和DBN9858（丰脉GGT庇护所）继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书。同时公司玉米性状产品DBN9501在北方春玉米区安全证书和大豆性状产品DBN9004在北方春大豆区安全证书的转基因生物安全证书审批进入公示，公示期为15个工作日。公司前期获批第一代产品生物安全证书范围扩大至全国，新拟获批玉米品种是前期抗虫性的升级，新大豆品种成果成功转向国内市场。公司持续研发投入，有望率先受益于国内主粮转基因商业化进程。暂不考虑转基因产品利润，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.81/24.05/24.18亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.58元，当前股价对应PE分别为21.6/19.6/19.5倍，维持“买入”评级。 2、玉米产品竞争优势明显，新一代产品性状抗虫性更强 公司第一代玉米性状产品（组合）获得全国范围安全证书，DBN9936（丰脉保抗）和DBN9858（丰脉GGT庇护所）可配合使用，初步具备全国推广的基础，公司玉米产品在种植范围及产品配套性上领先同行业。新拟获批的抗虫耐除草剂玉米性状产品DBN9501将与DBN9936叠加使用，形成第一代升级产品DBN9936×DBN9501（丰脉倍抗），抗虫机制增加，适合草地贪夜蛾高发区域，丰脉倍抗和丰脉GGT庇护所搭配使用，抗虫性增强的同时也为种植户提供更多元的选择。公司玉米性状产品在种植范围、配套性及性状等方面均处行业领先地位。 3、大豆性状由进口转向国内，成功打开国内市场 公司新拟批准的耐除草剂大豆性状DBN9004于2019年2月27日获得阿根廷政府种植许可，2020年6月11日获中国进口安全证书，2021年1月11日获国内种植的安全证书。公司大豆产品进口转化为国内种植，成长空间进一步打开。 风险提示：转基因产品研发不及预期，销量不及预期，政策变动风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 吉宏股份(002803.SZ)：年报预告延续高增长，单四季度增速有所放缓——公司信息更新报告-20210112 事件：2020年业绩预告延续高增长，单四季度业绩低于预期 公司发布2020年业绩预告：预计实现归母净利润5.55亿元-5.80亿元，同比增长70%-78%，跨境电商业务驱动全年业绩延续高增长，但单四季度业绩低于预期。我们认为，公司跨境电商业务深度受益东南亚市场红利，核心竞争力突出，未来新市场开拓和模式升级（SaaS平台）有望帮助公司延续高增长、加深护城河。考虑到海外疫情反复对消费者购买力影响，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.68（-0.71）/7.56（-1.09）/10.01（-1.52）亿元，对应EPS为1.50（-0.19）/2.00（-0.29）/2.65（-0.40）元，当前股价对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 1、疫情驱动跨境电商业务大幅增长，四季度受居民购买力下降影响增速放缓 2020年，海外疫情爆发驱动消费者消费需求向线上转移，公司灵活应对环境变化、发挥模式优势，跨境电商业务订单和利润实现大幅增长，预计全年归母净利润同比增长150%-165%。但单从四季度来看，疫情反复影响了海外消费者的购买力，公司因此对产品结构及价格主动调整，又由于电商板块营销和物流成本相对刚性，因此对电商利润带来一定负面影响，拖累四季度公司整体业绩环比下滑，低于预期。但我们也注意到，公司电商战略的主动调整近期已逐步见效，跨境电商订单量逐步提升，2020年底已突破历史新高（根据公司公众号数据）。 2、扬帆东南亚电商蓝海，加速由“掘金者”向“卖水人”升级 公司已成为东南亚跨境电商龙头。长期看，东南亚电商市场广阔，单页营销电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随经验和用户数据沉淀愈加深厚。在此基础上，公司进一步打造电商SaaS平台（2021年上半年有望推出试用版本），为国内海量中小跨境电商企业提供系统服务支持。长期看，随着一带一路战略推进和RCEP协议落地，将有越来越多跨境电商卖家切入东南亚市场，潜在SaaS服务需求旺盛。公司通过布局SaaS，在模式上加速从掘金者向卖水人转型升级，有望进一步提升跨境电商业务的竞争力和成长性。 风险提示：电商市场竞争加剧、海外疫情影响消费、政策变化等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.01.13 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
观点精粹 总量视角 【宏观经济】 信用“收缩”加速——宏观经济点评-20210112 2021年，或为信用“收缩”之年，但信用“收缩”带来的影响或与2018年不同，结构分化会非常明显，利率债左侧时机就已到来，但操作难度较大。 行业公司 【通信】 利空出尽利好不断，5G板块2021年Q1反转在即——行业投资策略-20210113 目前通信板块预期基本触底，处于超低配阶段，结合2020Q4通信指数的持续下降表现，2020Q4基金配置通信占比预计更低，这和4G时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。 【农林牧渔】 12月节前需求回升，生猪价格超预期支撑禽链——行业点评报告-20210113 12月鸡苗销量持续回落，毛鸡供给短期偏紧。整体来看，禽链基本面仍难改变，价格景气度随生猪逐步进入下行区间，建议关注肉制品渠道稳步发展、养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。 【农林牧渔】 苏垦农发(601952.SH)：种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增——公司首次覆盖报告-20210113 公司是以自主经营种植基地为核心资源优势，预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.42/10.13/11.88亿元，EPS分别为0.54/0.74/0.86元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为25.4/18.6/15.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 【房地产】 中南建设(000961.SZ)：高成长风采依旧，控股股东增持彰显发展信心——公司信息更新报告-20210113 中南建设近年来从上到下进行系统性战略调整，公司预计2020-2022年归母净利润70.4、90.1、103.3亿元，同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%；EPS分别为1.86、2.38、2.73元，当前股价对应PE为4.1、3.2、2.8倍。维持“买入”评级。 【石油化工】 桐昆股份(601233.SH)：大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链——公司信息更新报告-20210113 由于2020年涤纶长丝处于景气底部，我们下调2020年盈利预测，维持2021-2022年盈利预测，我们预测2020-2022年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4亿元，同比增长-3.8%/66.8%/15.3%，EPS分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43元；当前股价对应PE分别为19.0/11.4/9.9，维持“买入”评级。 【农林牧渔】 大北农(002385.SZ)：新获2个安全证书，转基因产品领先优势扩大——公司信息更新报告-20210113 公司拟新增2个转基因性状安全证书，转基因技术领先，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.81/24.05/24.18亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.58元，当前股价对应PE分别为21.6/19.6/19.5倍，维持“买入”评级。 【商贸零售】 吉宏股份(002803.SZ)：年报预告延续高增长，四季度增速有所放缓——公司信息更新报告-20210112 公司发布2020年业绩预告，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.68（-0.71）/7.56（-1.09）/10.01（-1.52）亿元，对应EPS为1.50（-0.19）/2.00（-0.29）/2.65（-0.40）元，当前股价对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 研报摘要 赵伟 首席经济学家 证书编号：S0790520060002 【宏观经济】 信用“收缩”加速——宏观经济点评-20210112 1、社融增速首次超预期下滑，与非标融资加速收缩、企业债券融资低迷等有关 社融增速超预期回落，非标和企业债券拖累显著。12月，社融存量增速13.3%、低于市场平均预期的13.5%，较上月回落0.3个百分点；信贷余额增速12.8%、与上月持平。增量来看，新增社融1.72万亿元、同比少增4821亿元；其中，信托贷款净减少4601亿元、同比多减3509亿元，表外票据净减少2216亿元，而2019年同期净增加951亿元；企业债券净融资442亿元、同比少增2183亿元。 非标收缩加速，或与政策“退潮”、防风险加强等有关；而永煤事件，对信用债融资的冲击尚未消退。政策托底下，上半年基建类信托净融资一度转正，随着政策回归常态、信托融资监管加强，及下半年信托到期的增多，信托融资收缩明显加速。企业债券净融资连续2个月低于1000亿元，或主要缘于永煤事件的影响，企业债券发行较前期大幅减少、但到期规模增加，企业再融资压力显著上升。 2、M1增速结束连续5个月回升、M2增速超预期回落，财政存款投放低于往年 M1增速大幅回落、结束连续5个月回升，或与地产调控加强下房贷回落、结构性存款压降影响消退等有关。12月，M1增速较上月回落1.4个百分点至8.6%，地产调控加强下，商品房销售和居民贷款的回落，或可一定程度解释M1下降；结构性存款压降接近尾声也是可能原因，结构性存款压降带来的定期存款活期化，是前期M1增速连续回升的重要推力。此外，M1增速也受到高基数的拖累。 M2增速超预期回落，或与财政存款投放偏慢等有关。12月，M2增速较上月回落0.6个百分点至10.1%，远低于市场平均预期的10.7%。M2增速的低预期，或与财政支出进度不及预期等有关；12月财政存款仅投放9540亿元、较2019年同期少投放1246亿元，全年财政存款净增加3931亿元，高于2019年的301亿元。此外，打击资金空转背景下，同业派生的减少也可能对M2产生一定拖累。 3、重申观点：2021年，或为信用“收缩”之年，信用“收缩”的影响不容忽视 政策“退潮”下，信用“收缩”通道已然开启。影响信用“收缩”的三条逻辑包括：（1）从“加”杠杆到“稳”杠杆，政府行为对信用环境的拉动，或趋于减弱；（2）随着“防风险”加强、资管新规过渡期到期，通道产品等的压缩或加速非标融资收缩；（3）地产调控加强背景下，房企融资“三条红线”、房地产贷款集中度管理等政策影响逐步显现。中性情景下，2021年社融存量增速或在10%左右。 2021年，或为信用“收缩”之年，但信用“收缩”带来的影响或与2018年不同，结构分化会非常明显。政策“退潮”、信用“收缩”预期收敛过程中，资金风险偏好或有所回落，对股市形成阶段性压制；但不同于以往，行业之间、公司之间的分化或非常明显。对债市而言，信用“收缩”开启时，利率债左侧时机就已到来，但操作难度较大；对于负债相对稳定的机构，左侧机会或相对较好把握。 风险提示：防风险措施升级，信用违约增多。 赵良毕 通信首席分析师 证书编号：S0790520030005 【通信】 利空出尽利好不断，5G板块2021年Q1反转在即——行业投资策略-20210113 1、预期触底，通信2021年Q1表现有望超预期 近二十年Q1季度通信指数大部分表现较好，最高涨幅超过42%，平均涨幅在5.5%，有7年涨幅超过10%，5年涨幅超过25%。对通信板块而言，最下游运营商资本开支以及每一轮基站建设重启都基本在Q1确定，确定性带来机构的青睐。 目前通信板块预期基本触底，处于超低配阶段。2020年Q3基金公司持股通信市值占比下降至1.15%，较通信在全部A股市值占比1.53%相比低额配置0.37%，结合2020Q4通信指数的持续下降表现，2020Q4基金配置通信占比预计更低，这和4G时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。值得注意的一点是规模效益在通信行业尤显重要，5G的连续覆盖以及深度覆盖的边际改善将进一步提升5G网络使用率，5G网络好用，使用人数就会增加，进而带来预期的修复。 2、利空出尽利好不断，5G板块反转在即，看好2021年Q1通信行情 2020年通信指数表现较差，全行业排名中涨幅倒数第二（仅好于房地产），为历年表现最差行情，核心原因在于一是中美科技竞争摩擦不断加大带来估值的下挫，二是由于2020年下半年特别是Q3以后基站建设基本处于停滞状态带来通信行业业绩的不振，结合大众对5G的高预期不及，以及估值和业绩双杀导致通信板块持续下行。 3、我们认为2021年1月5G板块反转在即，利好不断： 一是美新政府上台预期中美谈判重启有望带来通信估值修复，我们认为在特朗普任期即将结束，拜登团队上台时点，美中关系将回归理性谈判（2020年8月15日特朗普单方面取消谈判后双方已有近五个月的时间未开启任何协商，贸易协议也停留在第一阶段），预计拜登政府上台后双方磋商及相关谈判将再度展开。 二是参照往年经验，运营商会在2021年Q1启动设备集采，停滞近半年的5G建设有望如火如荼展开，结合工信部宣布的2021年5G基站数量将高于2020年，建设节奏加快带来供需关系的改善，从而迎来5G产业链的业绩边际改善。 三是运营商中国广电的加入带来投资增量。中国广电预计将于2021年和中国移动共建共享700M 5G基站40万个基本可实现全覆盖，700M作为黄金频率完成5G覆盖后，5G信号质量好于4G甚至强于2G，而网络速率又是4G的3倍，700M将带来5G可用到好用变革。在目前运营商公平竞争的大背景下，广电作为第四大运营商的加入，将为整个通信板块带来增量资金注入更多活力。 4、5G反转行情：大空间5G应用、预期差5G设备，通信运营商边际改善 我们看好2021年Q1通信估值预期及业绩的修复，5G反转在即。推荐标的：主设备中兴通讯（000063），5G终端放量小米集团（1810.HK），物/车联网移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590），视频会议亿联网络（300628）、会畅通讯（300578），光模块新易盛（300502）、中际旭创（300308）、光迅科技（002281），受益标的：中国移动（0941.HK）。 风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G发展；国内5G商用未及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 12月节前需求回升，生猪价格超预期支撑禽链——行业点评报告-20210113 1、12月鸡苗销量持续回落，毛鸡供给短期偏紧 据中国禽业协会数据显示，样本企业12月父母代鸡苗及商品代鸡苗销量分别为459.49万套及22.23亿羽，环比降低4.12%及7.42%。商品代鸡苗方面，9月开始受行业不景气影响，同时叠加12月春节前停苗，商品代鸡苗销量持续从高位回落，销量由24.92亿羽下降至12月的22.23亿羽，降幅达10.79%。商品代鸡苗销量大幅回落，导致短期市场毛鸡供应减少。需求方面，12月开始需求端受节前备货及冬季消费需求提升影响，生猪价格由11月的29.57元/公斤上涨至12月33.39元/公斤，涨幅超过12%。在生猪价格上涨的带动下，禽肉消费性价比突出，替代需求明显上升，12月毛鸡平均价为8.04元/公斤，环比上涨4.60%。鸡苗方面，上游父母代及商品代鸡苗价格低位震荡，养殖户对未来行业景气度不确定，补栏积极性较低。短期来看，禽养殖上游产能调减，消费受节日来临影响将季节性增加，禽肉价格有望继续小幅上涨。中长期看，禽链基本面仍难改变，价格景气度随生猪逐步进入下行区间，建议关注肉制品渠道稳步发展、养殖成本不断改善的全产业链龙头企业圣农发展。 2、12月鸡苗企业收入受单价影响，环比下跌 12月商品代鸡苗企业销售单价、收入环比均下降。益生股份鸡苗销量为3852.20万只，同比及环比分别变动29.22%及-8.68%；民和股份鸡苗销量为2374.80万只，同比及环比分别变动45.04%及-16.90%。销售收入及均价方面，12月益生股份鸡苗销售收入为1.05亿元，销售均价为2.73元/羽，环比分别下跌13.56%及5.35%；民和股份鸡苗销售收入为0.72亿元，销售均价为3.04元/羽，环比分别下跌16.90%及0.06%。 3、12月毛鸡价格回暖，鸡肉企业价格环比增加 仙坛股份12月鸡肉销售收入（抵减后）2.38亿元，销售均价9101.21元/吨，环比分变动2.57%及5.13%。圣农发展12月实现鸡肉销售收入（抵减前）9.62亿元，环比变动-0.62%，鸡肉销售均价为10857.79元/吨，环比变动2.18%。未来周期下行，下游鸡肉及肉制品加工企业将加大熟食转化率，稳定企业整体利润。 4、12月黄羽鸡企业销量、收入及均价环比均增长 12月下游消费需求提升，黄羽鸡各企业收入及价格环比实现正向增长。温氏股份、立华股份及湘佳股份12月销售均价分别为13.13、12.94及11.60元/公斤，环比分别上涨4.54%、11.55%及14.02%。 风险提示：禽养殖产业链供给大幅增加，价格下跌，企业亏损；出现禽流感等疫情，导致需求端及供给端受到严重影响；下游消费复苏不及预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 苏垦农发(601952.SH)：种植全产业链龙头，粮价上行驱动业绩高增——公司首次覆盖报告-20210113 1、自有种植基地全产业链发展，铸就公司业务护城河 公司是一家以自主经营种植基地为核心资源优势的国有大型农业企业，主营业务为稻麦种植、种子生产、大米加工销售及粮油销售。种植模式以高效率的统一经营为主，辅以部分发包经营。种植区域集中在优势生产区江苏省内，良田细作模式下公司单产、成本优势明显，并且产业链不断向下游粮油加工环节延伸。未来公司将充分受益于粮食价格上涨及土地租金成本下降，盈利能力持续提升。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为7.42/10.13/11.88亿元，EPS分别为0.54/0.74/0.86元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为25.4/18.6/15.8倍。可比公司估值方面，公司全产业链经营业绩稳定，PE估值略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、国内外粮价或共同上行，公司业绩弹性突出 2021年国内玉米供给缺口预计为1648万吨，下游饲用需求大幅增长，小麦等主粮替代性凸显，整体粮价或出现上涨，同时外部环境复杂，新冠疫情后主要经济体均大幅降息缓解经济压力，2021年通胀预期升温，叠加“拉尼娜”现象或影响全球粮仓美洲地区的粮食产量，国际粮价将进入上行通道。公司主营稻麦、大米及种子业务，粮价上涨将充分收益，我们测算中性估计下，若稻麦价格上涨20%，公司利润增厚3.90亿元，增幅为66%。 3、中央多次强调粮食安全，种粮补贴稳定加强 2021年是“十四五”开局之年，外部环境扰动加大，2020年12月底在北京召开的最新一轮中央农村工作会议中，将粮食安全问题升级为党政同责，同时强调了种粮补贴的重要性，要求稳定增加种粮补贴，提高种粮积极性。农业支持保护补贴是公司重要的利润来源，2017年至2019年每亩收到的农业支持保护补贴连续三年增长接近200元/亩，年复合增速超35%。未来国家农业补贴方向与公司集约化种植方向吻合，公司种植业务可持续发展，补贴有望稳中上涨。 风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全问题。 齐东 房地产首席分析师 证书编号：S0790520060001 【房地产】 中南建设(000961.SZ)：高成长风采依旧，控股股东增持彰显发展信心——公司信息更新报告-20210113 1、规模、杠杆、激励多位一体，维持“买入”评级 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。公司基本面向好，维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润70.4、90.1、103.3亿元，同比增速分别为69.1%、28.0%、14.7%；EPS分别为1.86、2.38、2.73元，当前股价对应PE为4.1、3.2、2.8倍。维持“买入”评级。 2、业绩如期高增，大概率完成全年业绩承诺 公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润60-80亿元，同比增长44.12%至92.17%，业绩大幅增长主要源于房地产业务结算持续提速。此前公司发布的股权激励计划中，指出2018-2021年业绩承诺分别达到20.5/39.8/69.9/90.9亿元，目前公司已顺利完成2018、2019年业绩承诺，2020年业绩承诺落在此次业绩预增区间内，预计可以大概率完成年度业绩承诺。 3、控股股东增持彰显发展信心 控股股东中南城投曾在2020年3月25日起至2020年6月24日增持3763万股股份，占增持前股本的1%，增持金额3.15亿元。公司再次发布公告，拟在未来一年内增持公司总股本的1%-2%，增持开始时间不迟于2021年3月13日，目前中南城投持股占比达53.82%。控股股东增持彰显了对公司发展的坚定信心，对公司内在价值的充分认可。 4、延续高成长特性，销售、拿地表现靓眼 2020年公司实现销售额2238亿元，同比增长14%，销售面积1685万平米，同比增长9%；疫情因素消散后公司销售端修复明显，呈现量价齐升的局面。公司逆周期积极拿地，全年拿地金额758亿元，同比增长46%，拿地面积1552万平米，同比增长57%，拿地金额占当期销售金额的34%，较2019年提升8个百分点；楼面价占销售均价的37%，有效保障公司毛利率水平。 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动。 张绪成 煤炭石化首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 桐昆股份(601233.SH)：大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链——公司信息更新报告-20210113 事件：公司发布公告，拟向控股股东桐昆控股子公司磊鑫实业非公开发行不超过124,455,507股，价格为16.07元/股，募集总资金不超过20亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”和“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目。” 1、大股东全额认购定增，完善布局聚酯产业链。维持“买入”评级 聚酯景气度出现趋势性改善，浙石化二期项目达产在即，未来如东+沐阳双基地打开成长空间，由于2020年涤纶长丝处于景气底部，我们下调2020年盈利预测，维持2021-2022年盈利预测，我们预测2020-2022年归母净利润分别为27.7(下调3.0)/46.3/53.4亿元，同比增长-3.8%/66.8%/15.3%，EPS分别为1.26(下调0.14)/2.11/2.43元；当前股价对应PE分别为19.0/11.4/9.9，维持“买入”评级。 2、大股东全额认购定增增加股比，完善布局长丝产业链 股权收拢：截至2020年12月31日，陈士良先生通过直接和间接方式控制26.02%的股份，以定增发行数量上限计算，完成后陈士良将控制公司30.68%股份，股权进一步收拢，有效解决了两期可转债赎回带来的控制权稀释风险。完善长丝产业链：如东项目规划2*250万吨/年的PTA和240万吨/年的长丝，第一套PTA计划2022年底投产，长丝拟以每季度一套30万吨/年的节奏自2022年初开始释放产能。本次募集的14亿元，用于“洋口港热电联产扩建项目”将有效解决一体化项目热能供应，提高配套支持；此外的6亿元，用于建设“15万吨/年表面活性剂、20万吨/年纺织专用助剂项目”，应用于纺丝过程及后加工等过程，项目建成后将提升公司纺织油剂产量，进一步降低生产成本。除定增项目外，公司还公告拟投资150亿元在沐阳县建240万吨/年长丝(短纤)、500台加弹机、一万台织机、配套染整及公共热能项目，打造“烃-PTA-聚酯-长丝-织造-染整”全产业链。 3、聚酯产业链景气度改善，浙石化二期投产在即 聚酯景气度改善：截至2021年1月9日当周，涤纶长丝价差已连续6周出现趋势性增扩POY/FDY/DTY价差为1142/1970/2633元/吨，较11月7日当周+46%/5.3%/10.4%，当前POY/FDY/DTY库存为9.5/10.5/14.5天，处于历史较低水平，行业低库存有利于提前迎来“金三银四”行情，公司拥有740万吨/年长丝产能，具较强弹性；浙石化：2020年浙石化一期顺利投产，开工率稳步提升，前三季度为公司带来约15亿元的投资收益，二期工程目前已全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗料采购框架协议已完成，二期常减压装置及公用工程已于2020年底投产，整体预计2021年达产，盈利能力有望进一步提升。 风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 大北农(002385.SZ)：拟新获2个安全证书，转基因产品领先优势扩大——公司信息更新报告-20210113 1、拟新增2个转基因性状安全证书，公司转基因技术领先 1月11日公司发布公告称，公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司玉米性状产品DBN9936（丰脉保抗）和DBN9858（丰脉GGT庇护所）继获得北方春玉米区的批准之后，又获得了黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区、南方玉米区的安全证书。同时公司玉米性状产品DBN9501在北方春玉米区安全证书和大豆性状产品DBN9004在北方春大豆区安全证书的转基因生物安全证书审批进入公示，公示期为15个工作日。公司前期获批第一代产品生物安全证书范围扩大至全国，新拟获批玉米品种是前期抗虫性的升级，新大豆品种成果成功转向国内市场。公司持续研发投入，有望率先受益于国内主粮转基因商业化进程。暂不考虑转基因产品利润，维持原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.81/24.05/24.18亿元，EPS分别为0.52/0.57/0.58元，当前股价对应PE分别为21.6/19.6/19.5倍，维持“买入”评级。 2、玉米产品竞争优势明显，新一代产品性状抗虫性更强 公司第一代玉米性状产品（组合）获得全国范围安全证书，DBN9936（丰脉保抗）和DBN9858（丰脉GGT庇护所）可配合使用，初步具备全国推广的基础，公司玉米产品在种植范围及产品配套性上领先同行业。新拟获批的抗虫耐除草剂玉米性状产品DBN9501将与DBN9936叠加使用，形成第一代升级产品DBN9936×DBN9501（丰脉倍抗），抗虫机制增加，适合草地贪夜蛾高发区域，丰脉倍抗和丰脉GGT庇护所搭配使用，抗虫性增强的同时也为种植户提供更多元的选择。公司玉米性状产品在种植范围、配套性及性状等方面均处行业领先地位。 3、大豆性状由进口转向国内，成功打开国内市场 公司新拟批准的耐除草剂大豆性状DBN9004于2019年2月27日获得阿根廷政府种植许可，2020年6月11日获中国进口安全证书，2021年1月11日获国内种植的安全证书。公司大豆产品进口转化为国内种植，成长空间进一步打开。 风险提示：转基因产品研发不及预期，销量不及预期，政策变动风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 吉宏股份(002803.SZ)：年报预告延续高增长，单四季度增速有所放缓——公司信息更新报告-20210112 事件：2020年业绩预告延续高增长，单四季度业绩低于预期 公司发布2020年业绩预告：预计实现归母净利润5.55亿元-5.80亿元，同比增长70%-78%，跨境电商业务驱动全年业绩延续高增长，但单四季度业绩低于预期。我们认为，公司跨境电商业务深度受益东南亚市场红利，核心竞争力突出，未来新市场开拓和模式升级（SaaS平台）有望帮助公司延续高增长、加深护城河。考虑到海外疫情反复对消费者购买力影响，我们下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为5.68（-0.71）/7.56（-1.09）/10.01（-1.52）亿元，对应EPS为1.50（-0.19）/2.00（-0.29）/2.65（-0.40）元，当前股价对应PE为20/15/11倍，维持“买入”评级。 1、疫情驱动跨境电商业务大幅增长，四季度受居民购买力下降影响增速放缓 2020年，海外疫情爆发驱动消费者消费需求向线上转移，公司灵活应对环境变化、发挥模式优势，跨境电商业务订单和利润实现大幅增长，预计全年归母净利润同比增长150%-165%。但单从四季度来看，疫情反复影响了海外消费者的购买力，公司因此对产品结构及价格主动调整，又由于电商板块营销和物流成本相对刚性，因此对电商利润带来一定负面影响，拖累四季度公司整体业绩环比下滑，低于预期。但我们也注意到，公司电商战略的主动调整近期已逐步见效，跨境电商订单量逐步提升，2020年底已突破历史新高（根据公司公众号数据）。 2、扬帆东南亚电商蓝海，加速由“掘金者”向“卖水人”升级 公司已成为东南亚跨境电商龙头。长期看，东南亚电商市场广阔，单页营销电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理方面优势突出，且竞争壁垒将随经验和用户数据沉淀愈加深厚。在此基础上，公司进一步打造电商SaaS平台（2021年上半年有望推出试用版本），为国内海量中小跨境电商企业提供系统服务支持。长期看，随着一带一路战略推进和RCEP协议落地，将有越来越多跨境电商卖家切入东南亚市场，潜在SaaS服务需求旺盛。公司通过布局SaaS，在模式上加速从掘金者向卖水人转型升级，有望进一步提升跨境电商业务的竞争力和成长性。 风险提示：电商市场竞争加剧、海外疫情影响消费、政策变化等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.01.13 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所
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