“春季躁动”有望再度上演

（以下内容从华西证券《“春季躁动”有望再度上演》研报附件原文摘录）
　　华西总量周谈第三十五期 【策略 李立峰】“开门红”成大概率，一月哪些行业将跑出超额收益？ 【金工 杨国平】2020年公募基金市场回顾与新年展望 【固收 樊信江】2021年社融展望：全年增速或在10.7%左右 【银行 刘志平】首份年度业绩快报披露，持续看好板块的估值修复 【非银 魏涛】万亿成交下的非银机会 【中小盘&科创 王秀钢】中小科创投资机会分享—中科星图 策略 “开门红”成大概率，一月哪些行业将跑出超额收益？ （一）历年一季度大多演绎“春季躁动”行情，核心原因 流动性最为宽松的季节，信贷、社融均在一季度投放高峰期；企业存款活期化（年终奖发放等因素）；预热“两会”，对“两会”政策的期待等。复盘（2009-2020年）这12年中的一月份，除了10&11&16年A股普跌外，其他年份的一月取得了全面或结构性上涨；一月进入开工淡季，宏观经济景气度无法证伪，驱动市场的因素更多的是事件或产业政策主导；从市场风格上看，历史上一月份A股(主板：创业板)为6:4，风格上“科技、消费、顺周期”取得超额收益的比例4:3:2。 整体来看，随着海外新一轮刺激的落地，全球流动性泛滥格局未变，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。 （二）后续聚焦三方面 1、美联储释放宽松信号以及美抗疫刺激方案通过； 2、拜登上台后的施政纲要-新能源，限制传统能源； 3、“两会”（改革）政策预期。 我们认为1月A股“春季躁动”行情不会“缺席”。1月份行业配置上除了重视必需消费品配置外，受供给缺口的“煤炭”，另外，遵循美股映射也是重要的配置思路，如“新能源、电动车产业链（有色、电新）、消费电子链”等。 风险提示：海外刺激不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 执业证书编号：S1120520090003 金工 2020年公募基金市场回顾与新年展望 2020年全年新成立公募基金1485只，合计募集资金3.2万亿元，不论是规模还是数量，都创出历史新高，且明显超出前期高点2015年。其中，权益类基金新成立规模超过1.5万亿，公募基金超过北上资金成为2020年权益市场上最为重要的增量资金。 2020年公募基金公司龙头效应也非常显著，易方达、汇添富新发基金规模均超过两千亿元，六家基金公司募集规模超过一千亿元，发行规模前十的基金产品中，权益类基金占比最大，共4只偏股混合型、3只普通股票型、3只偏债混合型基金。 2020年权益基金表现整体非常出色，其中表现最好的收益率高达167%，权益类中位数涨幅达到55%，其中涨幅超过100%的权益基金达到84只。 2020年内ETF产品数量和规模同样保持了大幅度增长，截至2020年12月31日，国内ETF产品数量达到354只，规模合计超过1万亿，较2019年规模增加了42%。股票型ETF中，行业和主题ETF规模大幅增长，资金流入速度明显超过了宽基ETF，与此同时，行业ETF投资者人数已超越宽基ETF。 展望2021年，公募基金市场依然非常值得期待，从新年首周市场表现来看，基金发行延续了去年火热趋势，上周新成立基金超过900亿，其中权益类基金接近800亿，目前正在发行的权益类基金超过30只，1月2月等待发行的基金超过50只，整体发行规模仍将保持高位。从收益率角度而言，预期2021年基金整体收益率较2020年将有所下降，投资者需适当降低收益率预期。 风险提示: 基金发行进程不确定，市场出现超预期波动风险。 执业证书编号：S1120520070003 固收 2021年社融展望：全年增速或在10.7%左右 （一）人民币贷款：预计全年新增18万亿元 2020年6月18日陆家嘴论坛上，央行行长易纲预计2020年全年新增人民币贷款近20万亿元。结合2020年1-11月累计新增人民币贷款已达18.9万亿元，因此我们认为2020年完成20万亿元新增信贷的目标难度并不大。 我们认为，2021年的信贷新增规模较2020年或将有所下降。一方面，从近期控制地产贷款集中度、“三条红线”等房地产调控政策来看，2021年房地产投资大概率将进入下行周期，而在加强政府债务风险管控的背景下，基建投资的反弹空间也较为有限，因此实体经济本身的信贷需求或将有所下降。另一方面，从同样处于“后冲击时代”的2010年来看，在完成对冲击的应对后，新增信贷力度减弱的可能性较大。 参考2018、2019年全年累计新增信贷分别为15.7、16.9万亿元，假设2020年回归正常节奏，预计2021年新增信贷规模为18.0万亿元，较2020年少2万亿元。 （二）政府债券：预计全年新增7万亿元 2020年1-11月，社融口径下政府债券累计新增额为7.62万亿元，根据wind统计，12月国债、地方政府债合计净增加7,235亿元，预计2020年全年新增政府债券规模将达到8.35万亿元左右。 结合近期财政部对地方政府债务风险较为谨慎的态度来看，我们预计2021年新增政府债券将呈现出下降的态势，但基于中央经济工作会议对政策“不急转弯”的定调来看，下降的幅度预计有限。 特别国债方面，由于疫情对经济明显的冲击已经过去，实体经济进入平稳复苏阶段，2021年继续发行特别国债的可能性不大。 假设2020年名义GDP增速为3.1%（实际GDP增速+平减指数=2.1%+1%），2021年名义GDP增速预计在10.7%左右，则2021年财政赤字在3.2%的赤字率假设下，约为3.6万亿元，较2020年少1,600亿元。 假设一般国债、地方政府一般债新增限额各减少800亿元，则预计2021年国债、地方政府一般债新增限额分别为2.7、0.9万亿元。 地方政府专项债新增限额假设减少1,000亿元，预计2021年地方政府专项债新增限额为3.65万亿元。 此外，考虑地方政府再融资债券对到期债券并非全额接续，假设接续比例为90%，因此地方政府一般债、专项债净融资额预计分别为0.76、3.54万亿元。 因此，2021年全年新增政府债融资规模预计为7.0万亿元左右。 （三）企业债券：预计全年新增3.5万亿元 2020年1-11月，社融口径下企业债券新增规模为4.4万亿元，根据wind统计，12月信用债整体净偿还约1,700亿元，因此预计2020年全年社融口径企业债券融资规模约为4.2万亿元。 展望2021年，随着货币政策在整体上的边际收紧，信用风险预计将有所加大，从而会影响信用债的发行。参考2018、2019年企业债券净融资分别为2.6、3.2万亿元，假设2021年回归正常节奏，同时信用环境有所恶化，因此预计2021年全年新增企业债券融资额为3.5万亿元。 （四）非标：预计全年压降1万亿元 2020年1-11月，非标融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）为净压降状态，合计净减少5,833亿元，由于12月信用环境有所恶化，监管政策对非标融资仍然较为严格，因此我们预计2020年全年非标融资净压降规模或将达7,000亿元。 展望2021年来看，继续压降非标仍然是监管政策的发力方向，并且由于没有疫情的扰动，在地产调控趋严的情况下，压降力度可能将进一步加大，因此我们预计2021年非标压降规模或将达到1万亿元。 （五）全年社融增速预计在10.7%左右 除人民币贷款、政府债券、企业债券、非标融资外，社融其余项主要为外币贷款、非金融企业境内股票融资、存款类金融机构资产支持证券和贷款核销。2020年1-11月，该四项新增规模合计约2万亿元，较2019年末增加3,226亿元。考虑到7月以来受人民币升值的影响，外币贷款持续处于净减少的状态，因此假设12月在外币贷款继续减少的情况下，该四项整体的融资规模预计未发生较大变化，即2020年全年外币贷款+非金融企业境内股票融资+存款类金融机构资产支持证券+贷款核销合计新增2万亿元。 2021年，考虑到注册制的加速推进以及监管部门鼓励扩大权益融资、贷款核销的态度，房地产企业在贷款、债券融资受限情况下大概率将加大对资产支持证券的依赖度，非金融企业境内股票融资、存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的新增规模有望进一步加速提升；外币贷款预计新增规模预计低于2020年。综合来看，该四项2021年预计新增3万亿元左右。 综合以上分析，我们认为2021年新增社融规模预计在30.5万亿元左右，较2020年减少3.4万亿元；2021年社融存量或将达到315万亿元，社融存量同比增速预计在10.7%左右，其中人民币贷款存量同比增速或在10.5%左右。 风险提示：疫情扩散仍有不确定性。 执业证书编号：S1120519100006 银行 首份年度业绩快报披露，持续看好板块的估值修复 （一）本周上海银行披露上市银行首份业绩快报 1、2020年公司实现营收同比增长1.9%，较前三季度-0.91%的表现转负为正；营收和PPOP的Q4单季分别实现10.84%、13.6%的双位数增速。全年归母净利润同比增2.89%，也较前三季度-7.99%的增速有大幅改善，其中Q4单季利润增速高达48.11%。主要是公司在不良企稳的情况下，四季度计提力度放缓。 2、2020年上海银行资产同比增长10.06%，其中贷款全年增速12.92%，整体投放稳健。之前资产快速扩增以及前三季度业绩负增对资本形成压力，公司2020Q3核心一级资本充足率9.53%，公司200亿元可转债计划去年11月已获证监会核准，未来发行转股后将对核心资本形成有力补充。 3、公司2020年末不良率1.22%，环比持平三季度末，结束了前三季度的逐季攀升趋势；拨备覆盖率321.38%，环比降6.69个百分点，主要是四季度拨备少提、同时核销力度不减。未来长三角经济的率先修复和公司业务结构的调整，都利好公司资产质量的企稳，降低信用成本压力。 总体看，公司Q4单季营收和PPOP增速均上双位数，继三季度其他非息收入明显下滑后四季度核心盈利恢复稳健增长；同时拨备计提前置下Q4利润增速高达48%，全年业绩增速实现转正。四季度信贷投放稳健，转债发行获批支撑未来资产扩增；资产质量方面，不良率已经企稳，区域经济环境向好利好信用成本下行。 （二）行业层面，上海银行全年业绩正向释放，印证了我们对于行业年内确立基本面拐点的判断 我们维持看好板块估值的持续修复，建议择机提升板块配置水平，个股继续推荐招商，宁波，平安，兴业，成都，邮储等。 风险提示：1、经济下行压力持续加大，信用成本显著提升；2、中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 执业证书编号：S1120520020001 非银 万亿成交下的非银机会 本周两市日均交易额11890.35亿元，环比上涨67.53%；北上资金净流入191.27亿元，较节前一周增加55.46亿元。截至2021年1月7日，两市两融余额16730.31亿元，环比增加3.34%（约540亿元）；两市融券余额1455.25亿元，较2020年初增加超9倍。2020年每日两融余额约12956.03亿元，较2019年日均水平（9116.45亿元）上涨42.12%。 1月4日，国务院常务会议通过《中华人民共和国印花税法（草案）》。草案将证券交易印花税纳入法律规范，并规定证券交易的税率（单向0.1%）维持不变。 （一）券商观点 新年第一周两市成交连续超万亿，爆款基金频出，乐观的投资情绪对券商经纪和代销产品收入都有正向作用，一季度我们可以期待更多增量资金入市，从业务结构的角度东方财富、中国银河或将成为受益最大的非银标的。新年第一周券商的走势契合我们跨年投资策略的主要观点：某些重点宽基指数被当做衡量标准，且被市场情绪局限在一定区间时，券商板块（乃至大金融整体）因为权重较大，在增量资金和风险偏好没有显著变化的阶段不具备大幅波动的驱动力。 证券行业的信用减值计提受到越来越多的关注：部分机构顾虑证券行业的资管配置会因信用债违约风波而出现大幅亏损，券商的资本中介业务在极端个股连续跌停中能否强平出来也存疑。中长期来看，券商板块仍在政策红利窗口期，当前板块PB估值2.14倍。资本市场深化改革持续推进，注册制全面推进过程中的IPO加速为大投行带来极大业务空间，居民大类资产配置和长线资金流入为财富管理打开业务“天花板”。证券行业迎来黄金发展期，受益标的为中信证券、中金公司、招商、长江、国金和东方财富。 （二）保险观点 保险板块2021年开门红逐渐明朗，新增保费及NBV有望实现15%-20%增长。长端利率看一季度上行，3.3~3.5%区间。保险兼具顺周期、低估值、机构低配特征，春节之前利率上行+开门红业绩，预计20%涨幅空间。受益标的为平安和太保。 风险提示：人民币兑美元汇率大幅波动风险、外围政治军事事件风险；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险、关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期下行风险；信用债风险事件对券商资管和保险资产端的影响超市场预期。 执业证书编号：S1120519070003 中小盘&科创 中小科创投资机会分享—中科星图 中科星图是目前国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，主要面向政府、企业以及特种领域用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成等产品和服务。 （一）主要观点 1、首先从行业赛道来看，军工板块应该来说是目前最景气的赛道之一。高景气度主要来自“十四五”规划的预期与三季度业绩的好转。一方面“十四五”军工订单增长的预期有很强大确定性，尤其是战斗机产业链和导弹产业链。并且，从地缘政治方面来说，大国之间的冲突频繁发生。现在来看，支持军工板块上涨的逻辑依旧没有发生任何大的变化，中美摩擦仍然具有不确定性，而且未来会成为一种常态，所以国防军工始终将会是中国全力发展的核心。 2、其次技术壁垒方面，公司坚持自主研发，拥有核心技术优势，公司已经攻克大数据技术、人工智能技术、云计算及高性能计算技术、空天大数据处理技术和空天大数据应用技术五大核心技术，中科星图自主研发的GEOVIS数字地球备受瞩目，在国内数字地球行业具有领先地位。在抗击新冠疫情方面，中科星图能利用卫星遥感监测技术，对已有和新增的医疗资源分布和建设进行详尽的普查和工程建设进度监测，为决策部门科学预判、高效决策提供有力支撑，有效提升城市公共卫生应急处置能力。 3、公司管理效能方面，优秀的组织始终与领导是分不开的。公司高管具有技术+行业双背景，多位高管具备自中科院电子所、中科院遥感所背景，依托中科院空天研究院，具有丰富的技术积累。另外公司属于中国科学院控股企业并给予核心团队充分的股权激励。 （二）盈利预测 我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.44/2.07/2.97亿元，年复合增速在42.44%。给予公司 220 亿目标市值，对应 2020 年市盈率倍数为152.65，对应股价100元，给予“买入”评级。 风险提示：数据获取受政策影响、核心技术人才流失、经营风险、系统性风险等。 执业证书编号：S1120519020001 如需完整报告，请联系对口销售经理 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 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