天风证券——全球金融市场周报2021.01.04-2021.01.10

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2021.01.04-2021.01.10》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关民主党横扫：民主党横扫白宫和参众两院，有助于拜登政府更为有效的控制疫情和推出规模更大的财政刺激计划，美国经济复苏的动能将更快修复。基于经济复苏加快的推断，资产价格表现方面，3至6个月周期，美国十年期国债收益率将继续攀升，有望触及1.5%或者之上的位置；美国股市风格更为平衡，道琼斯指数、标普500指数的表现有望持平纳斯达克指数的表现；美元计价的黄金价格难有较好的表现，还有可能出现5%至10%幅度的回调。在美国经济更快复苏，美国对中国关系阶段性缓和的情景下，叠加疫情仍具有一定的不确定性，中国央行不会大幅放松货币政策，也不会大幅收紧货币政策，信用存在一定的内生性收缩压力，银行间资金面大概率平稳，中国十年期国债收益率有望震荡缓慢回落，中国权益市场风格有望更为平衡，低估值价值风格和中央经济工作会议强调的科技板块有望阶段性占优。中国需求主导的工业品价格表现有可能不及美国需求主导的工业品价格。 2、有关中国权益市场风格：近期市场有关权益市场风格和投资者抱团的讨论较多，站在短期投资的视角，这是一个比较重要的问题，但是站在长期配置的角度，回顾最近十年全球股市的表现，长期配置苹果、英伟达、台积电、贵州茅台、美的电器具有全球核心竞争力的公司，或者以50%vs50%比例买入标普500ETF和纳斯达克ETF，就可以有效避免权益风格对投资思维的困扰。尽管当前房地产行业的政策环境不友好，2020年银行让利较多，但是从公司经营的视角来看，在长期，优秀的商业银行和地产公司依旧可以持续培育并维持其核心竞争力，在当前银行和地产普遍估值较低的情况下，配置一部分优质商业银行和地产公司，是一个可取的长期策略选择。换句话说，从长期配置的角度来看，我们可以选择买入一个行业中自己认为最具有竞争力的一两家公司，而淡化宏观经济与投资者情绪的短期干扰。 3、有关大宗商品价格：周五隔夜黄金、白银价格大幅下挫，有色金属和黑色金属板块有所回调，原油价格维持强势。从经济基本面视角来看，2021年美国经济复苏的力度在边际上大概率强于中国经济，这意味着美国需求主导的大宗商品价格有望强于中国需求主导的工业品价格。黄金价格的回落，意味着投资者的实际利率预期在走高，即名义利率预期攀升的比真实通胀更快，与美国十年期国债收益率突破1%的关键点位相匹配。2021年中国地产新开工的力度决定了有色金属和黑色金属需求的最大边际，对此，需要继续观察。在关键变量未得到大概率情形证实之前，两个板块的价格更多受情绪与资金博弈的影响，而不是真实的供求关系。 4、有关资产配置策略选择：从复苏的确定性视角来看，做中美利差缩窄是一个可以考虑的策略。中国需求主导的工业品配置选择多头还是空头，短期难以确定，需要观察基本面的演化。中国十年期国债收益率具有较高的安全边际，配置一部分长端国债作为底仓是可以考虑的。权益市场的风格切换较快，流动性边际最宽松的时候过去了，配置上可以考虑以指数ETF配置为主，比如50ETF和500ETF均衡配置为主，辅助于部分低估值板块和长期战略转型的科技板块。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：民主党夺得美国佐治亚州参议院两席位，使得民主党实质上掌控参众两院，民主党“横扫”略超市场预期。美国12月ADP和非农就业增长均不及预期，疫情防控和疫后纾困或将是拜登政府短期内关注的重点，拜登在周五讲话中提出了数万亿美元规模的经济刺激计划。从资产表现来看，市场风险偏好回升助推美股延续上涨，10年期美债收益率升破1%关口，警惕美债长端收益率上行速率快于预期、幅度大于预期的风险。 国内宏观（严雅、李安琪）：国内局部地区疫情反复，冷冬为疫情防控带来挑战，疫情反复的风险仍需关注。近期冷空气降临，可能短期内对限制部分户外生产，但对经济的影响也是偏短期。此外，近期国内局部地区疫情反复，冷冬也有利于病毒的生存及传播，为疫情的防控带来挑战，仍需要警惕疫情反复的风险。 资金面（李婧慈、陈侃）：央行公开市场本周累计进行550亿元逆回购操作，本周逆回购到期5600亿元，净回笼5050亿元。资金面宽松，周三DR001收于0.60%创历史低点，央行仍每日进行小额逆回购操作，呵护态度明显。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮园阳）：市场风险偏好抬升，债市短端流动性仍保持宽松，短端有所下行，长端本周窄幅震荡，长短端利差走扩。截至01月10日，3Y国债200014与国开200202收于2.75%与2.915%，较上周分别下行6bp和2.5bp，10Y国债200016与国开200215分别收于3.145%与3.5375%，较上周分别走平和上行0.25bp。国债与国开3*10曲线分别走陡6bp和2.75bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均环比大增，净融资量转正。新发2168亿元，接近上周发行量的5倍。二级信用债市场收益率大多下行，信用利差大多收窄。二级收益率方面，除5年期AA中票有所上行外，其余期限等级品种收益率下行，1年期品种下行幅度最大。信用利差大多收窄，除5年期AA等级中票和1年期AA(2)等级城投信用利差走阔外，其余收窄。 国债期货（樊伟）：流动性边际有所收紧，权益市场保持强势，美债收益率大幅反弹，国债期货本周冲高回路。截至本周末，10Y国债收益率3.145，较上周持平，10Y国开3.5375，较上周+0.25bp，5Y国债2.9275，较上周-1.25bp，5Y国开3.2375，较上周+3.75BP，国债期货T2103收盘97.94，较上周-0.055元，TF2103收盘99.86元，较上周+0.045元，TS2103收盘100.48元,较上周+0.095元；国债5*10曲线利差21.75bp，较上周走陡1.25bp，国债期货2倍5*10价差101.78元，较上周走阔0.145元；国债期货4倍2*10价差303.98元，较上周走阔0.435元；10Y跨期价差0.195元，较上周走阔0.01元。 利率互换（任春）：短端资金宽松，本周净回笼4650亿，公开市场加权利率3.09%。R001较上周上5bp，R007较上周下14bp， Shibor3M下10BP，AAA同业存单3M较上周下2bp。利率互换：Shibor3M基准下10BP，FR007下14BP，FR007端IRS 1年下6BP,5年下5BP，互换Shibor3M端1年下10BP，5年下10BP，利率互换曲线：Repo 1*5变化收窄，Shibor 1*5无变化。利率互换BASIS：收窄。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨2.79%，深圳成指涨5.86%，中小板指涨8.11%，创业板指涨6.22%。两市全周成交5.9万亿。中信一级行业多数上涨，有色金属、农林牧渔和电力设备涨幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入191亿元，累计流入12215亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数跟随权益市场上行，成交量较前一周上升约1000亿元为近三月高点。经过去年12月初的估值调整过后，市场整体估值水平也在近期的上涨中有所回升，尤其是正股强势的转债类券在本轮上行行情中表现更强。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币升值。周五，在岸人民币兑美元16:30收报6.4719，较上一交易日跌152个基点，本周累计涨679个基点，当日成交量370亿美元；人民币兑美元中间价报6.4708，调贬100个基点，本周累计调升541个基点。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数上涨3.56%。从板块表现上看，原油上涨10.88%，黑链指数上涨6.46%，化工板块上涨1.84%，有色板块上涨4.19%，农产品上涨2.19%，贵金属上涨0.32%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫情防控和疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注美国12月中小企业乐观指数、CPI和PPI、零售销售、工业产出，1月纽约PMI、密歇根大学消费者预期指数初值；德国、欧元区、英国11月工业产出；日本11月机械订单等数据。 国内宏观：货币政策基调未变，结构性货币政策精准调控是重点，“房主不炒”的大方向坚定。2021年央行工作会议召开，明确稳健的货币政策要灵活适度、合理适度；将主要金融活动等纳入宏观审慎管理；实施好房地产金融审慎管理制度，完善金融支持住房租赁政策体系。总体来看，保持货币政策正常化，灵活运用结构性货币政策，稳住宏观杠杆率等仍是未来一段时间内的政策主线。此外，近期新出台的《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》对不同银行分布设置了房地产贷款余额占比和个人住房贷款余额占比两个上限，表明“房住不炒”的大方向不变。 资金面：下周公开市场到期量较小，逆回购合计550亿元，同时下周五有3000亿MLF到期，预计央行维护春季前资金面稳定、呵护流动性态度不会改变。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：长端震荡向上趋势不改，中短端在流动性边际宽松的支持下，仍有波段交易的价值。跨年后央行虽持续回收流动性，DR007价格有所走高，但短期流动性总体宽松，存单价格小幅下行，利率中短端有一定支撑，长端在货币政策稳中偏紧的预期下料短期仍将以震荡为主。海外来看，市场对拜登政府的财政刺激预期较高，10Y美债收益率上行，中美利差收窄，但人民币汇率仍维持一定的升值预期，短期内外资快速流出概率不大。目前现券交易性价比较低，后续可关注通胀波动、信用市场的扰动带来的交易机会。 信用债：城投政策与经济走势有着密切关系，随着经济波动中稳增长和控债务的主要矛盾的更替，城投平台持续经历松紧交替的监管政策。在经济复苏较好或宏观杠杆率攀升迅速的时期，城投平台相关政策一般收紧。2020年经济已开始复苏，一系列经济增长指标触底反弹，城投相关政策预计会边际收紧，建议规避过高债务率地区和网红地区城投平台。 国债期货：跨年后央行连续净回笼，资金面宽松格局有所收敛，权益市场保持强势上涨，加上美债收益快速反弹，国内债市特别是国债期货年线附近压力较为明显。但国内疫情有抬头迹象，加上配置力量仍有支撑，预计短期债市可能面临一定调整压力，但幅度可能不会太大，短线交易可适当降低仓位兑现收益，待回调企稳后继续加仓。期现方面，短期变化不明显，目前基差水平仍是偏低位震荡，CTD券减去资金成本后的套利空间仍很有限，市场参与意愿不强。曲线延续小幅走陡状态，预计趋势仍会延续，仓位仍可继续持有观擦；跨期价差平稳波动，无趋势性特征，且远月成交量不足，难以形成有效策略。 利率互换：资金面宽松，曲线短期震荡，Basis短暂收窄后偏震荡。资金面宽松，长端略回落，曲线短期震荡，shibor/repo basis 继续收窄，后续窄幅震荡为主。 2.3权益市场展望 A股市场：市场情绪明显回升。尽管指数再度上行，但市场分化却再次加剧，机构重仓股表现优异而小盘股以及机构关注度偏低的类股却表现不佳，更加体现出少数股的牛市，该现象也主要源于市场微观流动性的充裕。而更为关键的主导变量是当前市场对于流动性担忧的转变以及业绩真空期时段内投资者对于业绩确定性预期的追逐。短期市场风格以及少数个股的价格动量仍有望维持，而流动性预期的转变以及年报业绩预告的逐步兑现或将是本轮行情和风格切换的关键影响变量。短期上仍旧紧跟市场风格，抓住行情推升过程中的主线行情。 转债市场：展望后市，首先仍旧以正股基本面质地较好的强势个券作为参与行情的首选，但个券估值的要求应有所提升，另外板块上重点关注顺周期与通胀预期挂钩的板块，如有色金属、化工等板块。而对于部分正股基本面优质但短期因部分因素而受影响的个券值得关注如医药板块的部分药房标的，以及短期市场风格不占优但预期业绩不弱的TMT相关标的。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元震荡。美国国内政治事件暂未对汇市情绪产生影响，经济数据上虽然劳动力市场表现欠佳，但服务业活动开始加速，投资者对于经济复苏表现出乐观情绪，加之押注欧元的投资者获利了结，昨日美元指数反弹至一周高位。但市场整体看跌美元指数的预期不减，美元指数仍有下行压力。 大宗商品：原油方面，沙特宣布2/3月份主动减产100万桶/天，EIA库存下降800万桶，超出预期，油价长期上涨趋势未变，但需要警惕由于全球疫情管控不力以及病毒变异可能带来的价格快速回落的风险，但料下周调整。黑色金属方面，疫情防控升级影响钢材生产运输，库存累库，需求受低温影响下降，供需双弱，原材料现货供应偏紧，价格受到预期支撑，料下周高位调整。化工品方面，化工走势分化，受油价上涨，成本抬升影响，PTA/短纤、乙二醇以及纺织纱线、织物及制品的出口较强的影响，整体强势，料下周震荡上涨，受环保、寒潮影响， PP需求偏弱，料下周震荡下跌。有色金属方面，锌、铝下游需求偏弱，铜家电、汽车需求较好，线缆需求较弱，宏观方面，美国民主党控制国会参众两院，投资者对美国增加刺激预期升温，料下周调整。农产品方面，玉米方面，东北深加工提价购粮，但随着价格上涨，玉米上市速度加快，料下周震荡上涨；拉尼娜天气增强阿根廷大豆减产预期，下游需求持续增加，但价格处于阶段高位，料下周调整。贵金属方面，美元和美债收益率提升，贵金属价格回调，但市场也存在民主党控制参议院扩大刺激计划的预期，料下周震荡。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

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