国会山、非农就业、疫苗与补贴

（以下内容从申万宏源《国会山、非农就业、疫苗与补贴》研报附件原文摘录）
　　国会山、非农就业、疫苗与补贴 申万宏源全球宏观周报·第2期 秦泰 博士 王茂宇 申万宏源宏观 主要内容 周观点：国会山、非农就业、疫苗与补贴的隐秘关联 美国12月非农就业低于预期，休闲酒店是主要拖累。12月减少达49.8万人，为单月就业损失最多的行业，其中37.2万人来自餐饮业，9.2万人来自博彩娱乐业，2.4万人来自住宿业。 服务业就业弹性较大，大流行未能控制是主要原因。服务业就业是由需求驱动的，就业弹性比较大——在疫情高峰阶段，服务业就业往往损失较为明显，而在疫情有所缓和时也可以较好的恢复。12月休闲和酒店业就业的大幅减少，主要原因恰恰就是美国疫情的第三轮高峰迟迟得不到控制、以及严寒天气双重冲击的影响。 但制造业工人的担忧，可能是疫情过去之后工作却无法恢复。1）从短期来看，疫情以来永久性失业人群的增长，反映出长时间没有得到控制的疫情已经造成了产业链的永久性损伤和岗位的减少；2）从长期来看，诸如疫情、金融危机等对经济造成冲击的事件往往造成制造业就业的永久损失。与此同时，每轮危机总是伴随着劳动力参与率的下降，表明这类制造业失业人群并没有重新就业，而是永远离开了劳动力群体。 国会山乱局：过度补贴的特朗普vs接种疫苗的拜登，支持谁？对于制造业失业人群而言，摆在他们面前的是一个再清晰不过的选择题：如果疫情即使过去了也无法重回就业岗位，那是支持给予过度补贴的特朗普，还是支持鼓励接种疫苗、并且有财政平衡倾向的拜登？制造业的就业的永久损失或是近期美国政局动荡的症结所在。所以，冲击国会山反映的是美国传统制造业人群面对长期失业前景的焦虑。 总体来看，近期的数据和事件都显示，疫情冲击下，财政补贴无法快速退出，且一轮轮加码的财政补贴实际上可能强化对一些低收入工作岗位的挤出。但应注意到，以上逻辑更多是和美国的服务业就业相关，制造业工人群体实际上有着更为长期的焦虑，即在经济冲击之后，如果疫情大幅改善，财政补贴退坡，制造业就业的永久性损失已经发生，收入就会没有保障。所以，这个群体不会积极寻求疫苗，不会赞同补贴退坡，不会支持拜登，也可能发生其他的极端事件。这是美国经济长期结构性问题与短期经济刺激手段之间根本性矛盾的又一综合性的、极端性的表现。全球经济2021年的恢复仍将是一条布满荆棘和反复的困难道路。 本周高频数据：美欧12月制造业PMI亮眼，欧盟零售销售大幅下挫 疫情：英美新确诊病例快速攀升。美国新增确诊病例在步入2021年后继续高增，英国在发现变异病毒株之后大流行持续扩散，目前尚无控制迹象。 景气：美欧制造业PMI改善明显。供给与就业：美国耐用品持续补库存，劳动力市场改善缓慢。需求：欧盟零售销售大幅下挫，美国批发库存同比下降。 通胀：欧元区CPI维持低位，PPI环比改善。油价：沙特宣布减产，美国原油产量连续7周维持不变，EIA原油库存继续减少，油价上行。 房地产：美国抵押贷款利率持续下行，建造支出同比大幅提升。货币政策和汇率：英镑贬值，美元指数基本稳定。 全球宏观日历：关注美国12月通胀数据 以下为正文 周观点：国会山、非农就业、疫苗与补贴的隐秘关联 1.美国12月非农就业低于预期，休闲酒店是主要拖累 美国12月非农就业人数意外减少，主要拖累来自受大流行直接影响的休闲酒店等服务业领域。美国劳工部于1月8日发布的数据显示，2020年12月美国非农就业人数环比下降14万人，失业率环比持平于6.7%。就业人数为2020年4月以来首次下滑，延续6月以来新增就业人数逐月下降的趋势，就业表现低于市场预期。其中，1）休闲和酒店业为就业数据最大拖累，12月减少达49.8万人，为单月就业损失最多的行业，其中37.2万人来自餐饮业，9.2万人来自博彩娱乐业，2.4万人来自住宿业。2）零售业维持景气，专业和商业服务增量主体为临时性工作。结构性新增就业最多的为专业和商务服务业，单月新增就业16.1万人，但其中的主体6.8万人为临时性服务工作。受益于圣诞假期消费旺季，零售业、运输仓储业分别新增就业12.1万、4.7万人。3）建筑业增加5.1万人，主要受益于地产市场热度，与建造支出大幅提升相印证。 2.服务业就业弹性较大，大流行未能控制是主要原因 服务业就业是由需求驱动的，就业弹性比较大——在疫情高峰阶段，服务业就业往往损失较为明显，而在疫情有所缓和时也可以较好的恢复。12月休闲和酒店业就业的大幅减少，主要原因恰恰就是美国疫情的第三轮高峰迟迟得不到控制、以及严寒天气双重冲击的影响。而这部分失业人口是具备弹性的，在天气回暖、疫情得到控制之后，会随着经济的恢复、服务消费的恢复而同步改善。从数据上来看，休闲酒店就业减少最为突出的12月，失业的属性上恰恰是以临时性失业为主，正能说明休闲酒店业的失业其实大部分是临时性的，疫情控制之后是可以期待服务消费和就业的明显改善的。 但一方面，美国休闲酒店业失业人口大多为低收入、低年龄、低学历群体，尽管就业弹性较大，但如果失业时间过久，也会导致美国社会贫富差距进一步扩大，未来需求恢复强度可能受到长期影响。1）休闲酒店业时薪在行业最低，12月仅17.04美元，同时工作时长下降，是12月非农就业新增人数最大拖累，说明休闲酒店业失业者收入较低；2）25岁以下人群失业率在12月均出现反弹，且25岁以上人群中高中以下学历群体失业率上升，表明失业者大部分为低年龄端、低学历群体。 3.但制造业工人的担忧，可能是疫情过去之后工作却无法恢复 另一方面，尽管12月就业数据中最吸引眼球的是休闲酒店业就业的短期冲击，但“温水炖青蛙”一般的制造业就业的疲弱表现，可能带来更长期的问题。 比如疫情过去之后，失业的制造业工人就能够重新获得工作吗？ 就12月数据来看，美国制造业不温不火，疫情短期对休闲酒店业等服务业的冲击比制造业更大，但疫情以来永久性失业人群的增长，也反映出长时间没有得到控制的疫情已经造成了产业链的永久性损伤和岗位的减少。1）12月工作时长和时薪在各行业中排名偏后，显示制造业就业需求并不旺盛。12月制造业新增非农就业3.8万人，但相较专业和商业服务于（16.1万人）、零售业（12.1万人）仍然偏少。从时薪来看，12月制造业平均时薪增速在行业中倒数第三，仅同比增长2.78%。从工作时长来看，12月制造业平均每周工时同比下滑0.5%；2）12月永久性失业人口相较20年初已经不止翻倍，从100多万增长到12月底的337万。 从长期来看，诸如疫情、金融危机等对经济造成冲击的事件往往造成制造业就业的永久损失。在01年互联网泡沫、08年金融危机乃至此次新冠疫情中，我们能够发现三者均造成了制造业就业人数的永久性下滑。1）互联网泡沫：从00年底到03年底，制造业人数下降288万人至1430万人，之后进入稳定平台期；2）08年金融危机：07年底制造业就业1375万人，并未恢复到互联网泡沫前水平。从07年底到09年底，制造业人数下降了227万人；3）新冠疫情：经过10年恢复后，19年12月制造业人数仍然只有1287万人，当前12月制造业就业仅1231万人。 与此同时，每轮危机总是伴随着劳动力参与率的下降，表明这类制造业失业人群并没有重新就业，而是永远离开了劳动力群体。1）互联网泡沫：00年底到03年底，劳动参与率下降1.1个百分点；2）08年金融危机：07年底到09年底，劳动参与率下降1.4个百分点；3）新冠疫情：19年底至今，劳动参与率下降1.8个百分点。 4.国会山乱局：过度补贴的特朗普vs接种疫苗的拜登，支持谁？ 对于制造业失业人群而言，摆在他们面前的是一个再清晰不过的选择题：如果疫情即使过去了也无法重回就业岗位，那是支持给予过度补贴的特朗普，还是支持鼓励接种疫苗、并且有财政平衡倾向的拜登？ 制造业的就业的永久损失或是近期美国政局动荡的症结所在。近日支持特朗普的极端选民闯入国会山，很大程度上是一种对特朗普政策的极端表达，而这主要源于特朗普采取的过度财政补贴的方式对于美国制造业失业人群收入的支撑作用。而如前文所说，历经经济冲击中，制造业的失业都是永久性的。所以，冲击国会山反映的是美国传统制造业人群面对长期失业前景的焦虑。 同时，本次冲击国会山事件，另一背景是美国参议院选举最新进展，民主党将获得两院控制权。也就是说，焦虑的制造业面临长期失业的人群，是担忧民主党未来政策方向的。那么这个方向是什么？是民主党长期以来并不乐见财政赤字年年高涨，是拜登确认当选后美国的第一轮疫情冲击补贴从原来激烈讨论的2.4万亿美元断崖式收缩至9000亿美元，是拜登一直强调的加税理念，是拜登一直强调的提升疫苗接种率，从而可以减少财政补贴，催促生产恢复的逻辑。所以，认为拜登上台后会重回2.4万亿美元财政补贴讨论的分析，可能有方向性错误。 总体来看，近期的数据和事件都显示，疫情冲击下，财政补贴无法快速退出，且一轮轮加码的财政补贴实际上可能强化对一些低收入工作岗位的挤出。但应注意到，以上逻辑更多是和美国的服务业就业相关，制造业工人群体实际上有着更为长期的焦虑，即在经济冲击之后，如果疫情大幅改善，财政补贴退坡，制造业就业的永久性损失已经发生，收入就会没有保障。所以，这个群体不会积极寻求疫苗，不会赞同补贴退坡，不会支持拜登，也可能发生其他的极端事件。这是美国经济长期结构性问题与短期经济刺激手段之间根本性矛盾的又一综合性的、极端性的表现。全球经济2021年的恢复仍将是一条布满荆棘和反复的困难道路。 本周高频数据：美欧12月制造业PMI亮眼，欧盟零售销售大幅下挫 1.疫情：英美新确诊病例快速攀升 美国新增确诊病例在步入2021年后继续高增，英国在发现变异病毒株之后大流行持续扩散，目前尚无控制迹象。欧洲国家，包括德、法、意、西、荷，整体处于相对低位水平。截止1月8日，全球新冠疫情累计确诊病例8921万人，累计死亡病例192万人，累计康复病例6438万人。当周（1月4日-1月8日）美国、英国分别新增确诊病例134万人、30万人。 2.景气：美欧制造业PMI改善明显 美国12月ISM制造业PMI为60.7，环比提升3.2，创2018年以来新高，制造业景气度大幅提升。12月除了新出口订单、进口外，所有分项环比均有提高。新订单、订单库存分别提升2.8、2.2，需求有所上行；产出和就业分别提升4.0、3.1，制造业生产扩张带动就业。 欧洲主要国家12月Markit制造业PMI环比均出现上行，疫情二次爆发下欧洲制造业维持韧性。整体来看，欧元区12月制造业PMI环比提升1.4至55.2，为2018年5月以来新高。 3.供给与就业：美国耐用品持续补库存，劳动力市场改善缓慢 美国工业材料生产继续恢复，粗钢产量和炼油厂产能利用率双双回暖。1）截止1月2日，美国周度粗钢产量同比降幅小幅收窄1.4个百分点至10.4%，维持疫情以来的恢复态势；2）截止1月1日，美国炼油厂可运营能力利用率达到80.7%，周度环比提升1.3个百分点，为9月以来高点。 美国耐用品库存持续回补，耐用品新订单增速连续两月转正。11月美国耐用品库存达4265亿美元，环比提升0.91%，同比增长1.08%，显示补库存力度加大；美国11月耐用品新订单（终值）环比提升0.97%，同比增长3.91%，制造业需求回暖。 美国当周初请失业金人数缓慢下降。2020年1月2日当周美国初请失业金人数78.7万人，较上周仅减少3000人，仍高于此前数周水平；12月26日当周持续申领失业金人数507.2万人，环比减少12.6万人，但相较疫情冲击前（2020年2月底）仍超出300多万人。 4.需求：欧盟零售销售大幅下挫 受二次疫情封城影响，欧盟零售销售指数大幅下挫。11月欧盟零售销售指数为111.9，同比、环比分别下降2.4%、5.2%；11月欧盟不含汽车、摩托车、燃料的零售销售指数同比、环比分别下降0.8%、4.8%。 批发库存同比仍在负区间，耐用品为主要库存拖累。11月美国批发库存（终值）同比下降2.1个百分点，其中耐用品库存同比下降4.1个百分点。 5.通胀：欧元区CPI维持低位，PPI环比改善 欧元区12月调和CPI（初值）同比-0.3%，连续5个月处于负区间，环比改善0.3%。而核心CPI同比0.2%，环比改善0.2%，仍维持低位。调和CPI中，食品、酒精和烟草同比1.4%，服务同比0.7%，非能源工业品-0.5%，能源同比-6.9%。 欧盟11月PPI较上月略有提升，环比0.3%，同比-1.9%；欧元区PPI同比-1.8%，环比0.4%。欧盟PPI中，制造业同比-1.8%，环比0.1%；采矿与采石同比-4%，环比2.6%。 6.油价：沙特宣布减产，油价上行 沙特宣布减产，美国原油产量连续7周维持不变，EIA原油库存继续减少，油价上行。1月5日沙特能源部长宣布将在2021年2月至3月减产100万桶/日，受此消息影响，本周油价持续上行。美国1月8日当周贝克休斯石油钻井总数较上周增加8口至275口，原油产量维持1100万桶/日不变；EIA原油库存继上周大幅减少606.5万桶后继续减少801.0万桶，但精炼油和汽油库存分别大幅增加639.0万桶和451.9万桶。截至1月7日，WTI原油周均价升至49.8美元/桶，同比上行1.3个百分点至-20.5%；布油周均价升至52.2美元/桶，同比上行2.1个百分点至-23.7%。 7.房地产：美国建造支出同比大幅提升 年初美国抵押贷款利率整体下行。截止1月7日当周，5年、15年、30年期抵押贷款利率分别环比变动0.04、-0.01、-0.02个百分点，整体延续下降趋势，地产市场热度持续；截止1月1日当周，美国MBA抵押贷款申请指数为827.20，环比下降36.7，较12月热度略有下滑。 美国房地产市场热度推动建造支出增加。11月美国建造支出达1.46万亿美元，同比、环比分别增3.5%和0.9%；结构上来看，建造支出增速上行主要为住宅建造推动，11月住宅建造支出同比15%，而非住宅建造支出同比-4.6%。 8.货币政策和汇率：英镑贬值，美元指数基本稳定 新冠变异毒株增加了疫情防控难度，英国单日新增确诊病例超6万人，1月4日宣布在全国范围内采取封锁措施，可能持续至二月中旬，经济恢复前景蒙尘。英镑对美元贬值；本周公布的欧元区零售数据虽大幅下滑但较第一轮疫情爆发对经济的冲击而言大幅缓和，欧元对美元升值；美元指数基本稳定。截至1月7日，欧元、英镑兑美元汇率分别报收1.2268、1.3564，较12月31日分别升值0.4%、贬值0.7%，美元指数报收89.8270，较上周回落0.1%。截至1月8日，黄金价格继续上涨，周均价同比增速较12月30日小幅下滑1.6个百分点至24.0%。货币政策方面，海外主要发达经济体央行宽松立场未变，美欧日央行总资产规模暂时性下滑。 全球宏观日历：关注美国12月通胀数据 内容节选自申万宏源宏观研究报告： 《国会山、非农就业、疫苗与补贴——申万宏源全球宏观周报·第2期》 证券分析师：秦泰 研究支持：王茂宇 发布日期：2020.01.11

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