【建信宏观深度追踪】2021年第1期:关注PPI的快速上行——12月通胀数据解读

（以下内容从建信期货《【建信宏观深度追踪】2021年第1期:关注PPI的快速上行——12月通胀数据解读》研报附件原文摘录）
　　事件： 国家统计局1月11日公布20年12月通胀数据： 12月中国CPI（居民消费价格指数）同比增长0.2%，市场预期同比上涨0.1%，前值为同比跌0.5%；核心CPI同比增0.4%，较上月回落0.1个百分点； PPI（工业生产者出厂价格指数）同比跌0.4%，市场预期同比跌0.7%，前值为同比跌1.5%。 解读： 食品项的短期扰动应不会改变CPI中枢下移的趋势。12月CPI同比涨0.2%，略高于市场预期，主要受食品价格超季节走高的推动。具体来看，12月食品项目环比增长2.8%明显高出往年同期水平，同比增长1.2%，影响CPI同比增速上涨约0.26个百分点。非食品环比由跌转涨，12月环比上涨0.1%，同比持平去年同期，对CPI的拖累进一步减小。食品价格出现较高增长，主要是由于年末春节来临导致消费需求较为旺盛，以及低温天气和疫情的反复，导致瓜果蔬菜的生产和储运成本增加，其中猪肉价格环比止跌转涨，环比由上月的下跌6.5%转为上涨6.5%，同比降幅收窄11.2个百分点，是推动食品价格增速加快的主要原因。此外，新年节假日临近，牛、羊等肉类也出现一定程度的上涨，鲜菜、鸡蛋环比价格呈现季节性走高，鲜果价格同比增长6.5%较上月加快2.9个百分点。非食品项目中，燃料价格环比出现较大增长，由上月的环比跌0.3%转为上涨5.1%，带动同比跌幅收窄3个百分点，主要是受国际油价企稳回升的影响。向后看，由于猪肉供给已基本得到恢复，阶段性的需求回升不会改变猪价下行的长期趋势，而CPI受猪肉价格影响较大，且猪周期的持续时间较长，猪价步入下行周期将持续对CPI造成拖累。预测今年前三季度CPI将保持在1.5%以下，年末关注猪价能否延续快速下行，但整体水平将保持温和。 工业品环比增速大幅加快，预计PPI即将转正。12月PPI环比增长1.1%创17年以来新高，同比跌0.4%好于市场预期，生产资料和生活资料同比跌幅均出现明显的收窄。在生产资料中，上游行业跌幅收窄的情况明显好于下游，采掘业、原材料和加工工业同比分别少增0.4%、1.6%和持平，跌幅分别较上月收窄3.2、2.6和0.8个百分点。在重要工业行业中，黑色、有色和石油相关行业的出厂价格均出现改善。后期需要进一步关注输入性通胀对工业品价格的推动。目前海外疫情依然较为严重，而疫苗要实现全面接种需要一定的时间，外部供给难以在短期内快速恢复。而美国拜登政府的全面胜利进一步提高了其未来通过更大规模财政刺激的可能性，财政刺激的加大有望推动需求持续回升，那么供不应求的缺口将持续存在，可能继续推动工业品价格的走高。预计今年1月PPI同比增速将开始转正，后期增速需继续关注财政刺激和需求恢复的情况。 12月食品价格明显上涨推动CPI回升，但核心通胀仍维持低位，显示疫情反复背景下，非食品项目的终端需求的恢复仍受到较多阻碍，预计今年在猪价步入下行周期的拖累下，CPI将维持在温和水平，应不会是影响货币政策的最主要原因，而需要注意的是PPI的回升。12月工业品环比上涨幅度创四年来新高，而疫情反复背景下，预计全球将继续维持一定程度的财政刺激，供应能力难以得到快速恢复，供需缺口的持续可能会不断推高PPI水平上行，后期需要重点关注PPI上行会否超预期从而导致货币政策转向提前。短期来看，债市仍主要受资金面情况的影响，若央行继续维持呵护，债市可能延续偏强震荡。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 ？扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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