【东吴晨报0111】【策略】【行业】电新、社服、银行、军工、电子、环保【个股】中国汽研、宏大爆破、长电科技、龙马环卫

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0111】【策略】【行业】电新、社服、银行、军工、电子、环保【个股】中国汽研、宏大爆破、长电科技、龙马环卫》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20210111 From 东吴研究所 00:00 04:48 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 一份清醒一份醉 策略周聚焦 核心结论： ①跨年行情向极致化演绎，二八分化，筹码向新能源、白酒、军工集中，热门板块交易热度与前三轮极端行情有过之而无不及（19/8白酒、20/2半导体、20/7医药）。②从成交占比&换手率看：新能源已接近历史极值，白酒、军工处于高位。从杠杆&涨停个股看：新能源、白酒、军工均已超历史极值。③一份清醒一份醉，增量资金进场延续，1月新发基金已披露募集目标2480亿元，有望冲击20年7月高点3000亿。但历史经验显示，前三轮极端行情买入热门板块，半年内无绝对、相对收益。④更建议着眼中期PPI陡峭负转正，关注顺周期通胀主题及可选消费。 正文摘要 极致二八行情：新能源、白酒、军工领涨。①前期周报《跨年行情：通胀主题+可选消费-20201129》提出A股迎收官行情，着重关注通胀主题（有色、化工、机械）、可选消费（白酒、家电、汽车）。②2020/12/11至2021/1/8上证综指累计上涨5.8%，并创下3588点新高。期间白酒、军工、新能源领涨，涨幅分别达26%、26%、19%。③目前行情正在向极致化演绎，二八分化明显，1月4日至1月7日，逐日上涨个股占比由72%降至20%，筹码不断向白酒、军工、新能源等热门板块集中。 新能源、白酒、军工交易热度已超历史极值。①近两年热门板块的极端行情更具对比价值：市场均处上行过程、公募大发行、资金头部集中、景气赛道与优质公司不断挖掘，如19/8白酒、20/2半导体、20/7医药。②从成交占比&换手率看：新能源已接近历史极值，白酒、军工处于高位。③从杠杆、涨停个股看：新能源、白酒、军工已超历史极值。 过热阶段买入热门板块，半年内无绝对、相对收益。①中证白酒前期阶段性高点后，持有一至两个季度累计收益率分别为-3.6%、-8.8%，较沪深300的相对收益分别为-4.6%、-12.7%，持有三个季度后累计收益率转正并大幅战胜市场。②半导体板块阶段性高点后，持有一至四个季度的累计收益率分别为-23.1%、-8.2%、-7.7%、-3.7%，相对收益率分别为-15.8%、-23.4%、-26.5%、-36.7%。③医药板块阶段性高点后，持有一至两个季度的累计收益率分别为-13.1%、-4.1%，相对收益率分别为-15.3%、-19.2%。 一份清醒一份醉。①很难判断泡沫终结时点，短期看流动性未明显收紧情况下，增量资金入场仍将持续，且进一步向头部机构集中，由此推动新能源、白酒、军工三大过热板块继续创下新高。②1月新发基金披露募集目标2480亿元，有望冲击20年7月高点3000亿，新发基金经理配置集中在新能源、白酒。展望一季度，公募基金发行仍将保持高位，20年下半年以来公募申请维持高位，年初行情刺激下存量基金可能集中发行。③但目前极致的分化行情、热门板块的高位估值，以及新能源、白酒、军工交易热度处于极端位置，有必要保持清醒，流动性略微收紧或短期经济增长不及预期，亦或入场资金受阻，都会造成类似19/8白酒、20/2半导体、20/7医药的行情，统计显示此后半年，热门板块很难获得绝对以及相对收益。④配置角度，更建议着眼中期PPI陡峭负转正，关注顺周期通胀主题及可选消费，详见年度策略《通胀喜与忧》，PPI上行周期，通胀主题（有色、化工、机械）、可选消费（白酒、汽车、家电）、金融（银行、保险）均有不错表现。 风险提示：中美关系恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、陈李） 行业 电新： 11月全球销量点评 欧洲主流国家渗透率接近20%拐点，高增持续 投资要点 海外市场同比持续高增长。11月海外电动车销量18.60万辆，环比增2%，同比增107%，其中欧洲11月销量14.36万辆，同比增加169%，环比增2%。今年1-11月全球电动乘用车累计销量237.07万辆，同比升35%，其中国内销量累计97.71万辆，同比增加6%，欧洲市场累计销量达102.71万辆，同比增121%。 欧洲市场不受疫情影响，各国渗透率进一步提高。11月欧洲共销售14.36万辆，同环比+169%/+2%，电动车渗透率11.10%，同比增4.92pct。其中德国11月销售5.75万辆，同比大增415%，环比升25%，占欧洲销量比重40%，是欧洲市场主要增量来源，电动车渗透率增至19.83%。法国11月销1.90万辆，同环比+208%/-14%，渗透率11.73%，英国11月销1.82万辆，环比增长4%，同比增加101%，渗透率增至12.76%。挪威（1.00万辆，同环比+68%/-2%，渗透率65.53%）、瑞典（9421辆，同环比+131%/+2%，渗透率31.72%）。 特斯拉中国欧洲环比高增，年底冲量明显。11月特斯拉全球共销售5.05万辆，同环比+91%/+43%；1-11月累计销售37.96万辆，同比增31%。美国市场11月销售2.16万辆，销量同环比+32%/+10%；1-11月累计销售17.86万辆，同比升15%。中国市场由于上海燃油车限外牌的影响，11月销2.16万辆，占比43%，销量同环比+286%/+78%，贡献主要增量；1-11月累计销量11.43万辆，同比升195%。欧洲11月特斯拉销售5523辆，环比大增291%，同比下降38%；1-11月累计销量7.12万辆，同比降18%。11月Model Y交付1.3万辆，环比增17%，1-11月累计销5.41万辆。 分车企来看，海外市场大众维持首位，特斯拉欧洲销量恢复。大众得益于ID.3快速上量，11月海外销量3.91万辆，同环比+314%/+2%，居首位。11月海外市场特斯拉销量2.89万辆，同环比+10%/+25%，居第二位。戴姆勒（2.29万辆，同比+287%，插混车型A-class、GLC-class等表现优异）、雷诺日产（1.85万辆，同比+85%，主要为ZOE贡献增量）、宝马集团（1.63万辆，同比+43%）分别位居第3-5位。另外，现代-起亚受11月销售1.61万辆，同环比+69%/-18%。PSA受益于标致208、C5 Aircross等新车型，11月销售1.11万辆，环比-18%，同比高增。 海外装机快速增长，LG装机同比高增。11月海外电池装机电量8.35Gwh，同比+121%，环比+14%，1-11月累计装机电量60.73Gwh，同比增长63%。其中，LG得益于国产Model 3、ID.3的需求拉动，叠加雷诺ZOE、奥迪E-tron、现代-起亚Kona等热销车型拉动，11月装机3.97Gwh，同环比+263%/+7%，1-11月装机电量合计29.58Gwh，同比大幅增长161%。松下受益于Model Y放量，11月装机3.14Gwh，同环比+50%/+39%，1-11月累计装机电量约为21.13Gwh，同比增4%；三星11月装机电量为0.48Gwh，同环比+53%/+4%，1-11月累计3.70Gwh，同比增长36%，主要受益于大众Golf车型、宝马3系的拉动。宁德配套PSA海外装机电量约为0.34Gwh，环比-17%，1-11月装机电量累计2.51Gwh。 投资建议：12月欧洲销量超预期，国内也有望进一步超预期，一季度排产环比不降，21年需求高增长，产业链供需偏紧，全面看好电动车，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、新宙邦、天赐材料、璞泰来、容百科技、科达利、当升科技、三花智控、宏发股份、汇川技术、恩捷股份、欣旺达）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、容百科技、当升科技，关注天齐锂业、赣锋锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、欣旺达，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气、天奈科技、星源材质）。 风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期，降价幅度超预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 社服： 2021年度投资策略 否极泰来，拥抱顺周期，掘金服务消费 核心观点：展望2021，疫后顺周期和服务消费成长是主旋律，亦是十四五规划消费内循环核心。对比海外，我国服务消费占比仍有较大差距，提升空间广阔。同时，我国正值人均GDP从1万美元向1.5万美元提升的关键时期，城镇化、经济增长、消费结构等多因素将刺激服务消费需求显著提升。 长期坚定布局消费龙头 疫情冲击下凸显龙头核心价值，坚守成长性与国产替代兼具的红利行业、把握优质赛道中的龙头个股。建议关注： 免税：一超多强格局初现，离岛红利稳步释放 政策持续加码，成长与空间兼具的免税龙头【中国中免】、有望充分享受离岛/市内免税增量空间的【王府井】和【凯撒旅业】。 餐饮：连锁化浪潮下，龙头疫后起舞 看好受益“宅”经济、具有产品力、扩张成长势头强劲龙头标的。持续推荐产品不断上新升级，方便速食表现有望超预期【颐海国际】。疫情对餐饮业务冲击逐步恢复，伴随疫后餐饮连锁化、集中度双升趋势，龙头逆势扩张、加速开店将超预期，看好管理优质、高速扩张火锅龙头【海底捞】以及全国扩张进行时【九毛九】。 美妆&医美：颜值经济时代，成长与价值兼具 看好美妆&医美的行业景气度，和国产替代的大趋势，国货之光【珀莱雅】、【丸美股份】、【上海家化】，玻尿酸龙头【爱美客】、【华熙生物】，拟上市敏感肌修护专家【贝泰妮】。 拥抱顺周期服务消费成长 拥抱顺周期服务消费成长，关注复苏带来的边际改善和向上弹性，布局优质服务消费龙头。建议关注： 酒店：关注顺周期复苏下业绩弹性 估值底部、逆势扩张、静待拐点的酒店龙头【锦江酒店】、【华住酒店】、【首旅酒店】。 文旅：需求回暖，期待疫后景气度提升 长期量价齐升的演艺龙头【宋城演艺】、稀缺民营休闲景区、受益周边游政策支持打开存量增长空间的【天目湖】；产品优质、短期客流承压的【中青旅】。 博彩：明月依旧在，静待复苏至 访澳旅客恢复，内需驱动博收回升，建议关注中场之王【金沙中国】、贵宾业务龙头【银河娱乐】、拥有丰富赌场赌台资源的【澳博控股】。 风险提示：可能存在疫情持续全球蔓延带来的宏观经济衰退、政策变化、行业竞争激烈的风险。可能存在上市公司市场开拓、产能提升、业务转型等方面进度低于预期的风险。 （分析师 汤军） 银行： 银行反转：哪些估值底部的复苏型个股值得重视？ 投资要点 核心观点及投资建议：银行股四季度脉冲式上涨逻辑是经济复苏带动估值修复，而贷款利率上行显著催化行情，国有大行将开始修复估值。展望2021年，我们判断银行业基本面回暖、盈利增速转正，重点推荐当前仍处于估值底部的复苏型银行：①国有大行中基本面优质的建设银行、估值性价比最高的农业银行；②短期经营承压、三季报后超跌的常熟银行。此外，建议关注低估值城商行上海银行、南京银行，同时继续长期推荐招商银行、平安银行、宁波银行三大核心零售银行。 银行股估值仍处于历史底部，2021年基本面回暖盈利增速转正。2020年末国有大行平均估值为0.59x2020PB，处于绝对估值底部，而股份行、城商行的平均估值虽然回升至0.76x、0.95x2020PB，但仍低于2019年末水准，且如果剔除宁波银行、招商银行等估值创新高的龙头核心银行，大部分中小银行实际上处于历史估值底部，我们认为银行股的估值修复存在可观的空间。展望后续，我们判断四季度商业银行仍会加大力度处置、核销不良贷款，并计提信用减值，预计全年盈利仍将维持同比下降，但预计2021年行业盈利增速将转正增长7.43%、新生成不良率回落，同时不良贷款率、拨备覆盖率改善。 贷款利率上行利好净息差回升，国有大行的资负结构最受益。我们判断银行净息差正在企稳，主要源于资产端收益率回升，依据：①9月新发放贷款利率较6月提高6BP至5.12%，同时LPR报价已连续八个月持平，信贷利率基本确立拐点；②金融市场利率持续回升，10年期国债收益率已经位于3.30%，对于资产端贷款及债券占比较高的国有大行更加有利。负债端预计分化，更依赖同业负债的中小银行成本下行红利消退，但对于存款占比高的国有大行及优质零售银行，预计负债成本将继续改善，因为结构性存款严监管取得显著成效，规模已降至7.9万亿，较4月末峰值大幅压降4.2万亿，这大幅缓和了存款市场长期激烈的价格竞争。此外，头部银行大额存单定价也有所下调，导致9月三年和五年期存款加权平均利率分别较去年12月下降5BP、26BP。 未来资产质量预计优于预期，2021年不良生成率和信用成本回落。资产质量仍是银行股估值的生命线，我们测算并判断四季度银行不良贷款将进一步显化，商业银行口径的全年不良新生成率可能上升至2.08%，对应全年处置不良贷款2.4万亿（其中核销规模预计1.34万亿），导致不良率小幅升至1.97%、拨备覆盖率降至175.0%。在此情形下，商业银行全年盈利预计下滑9.25%，但2021年不良新生成率就将回落至1.84%，同时信用成本走低，全年盈利增速回升至7.43%，不良率也小幅回落至1.95%、拨备覆盖率回升至182.0%。 关注宏观环境回暖后，上海银行等稳健的超跌中小银行估值修复。今年行业经营压力造成多数中小银行估值触及历史新低，但其中部分银行拥有相对优异的资产质量和经营效率。2021年随着宏观经营环境回暖，我们判断一批股价超跌的中小银行估值将得到修复。个股选择框架中，我们强调“ROE为矛、资产质量为盾、估值为底”，除了此前长期推荐的核心零售银行“招商银行、平安银行、宁波银行”以外，我们建议关注兼具资产质量与盈利能力的上海银行、南京银行、长沙银行等。 风险提示：1）宏观经济走势不及预期造成银行资产质量承压；2）银行贷款利率持续下行，利差进一步收窄；3）银行利润持续下滑。 （分析师 马祥云） 军工： 春季行情有望持续，建议超配核心赛道优质企业 投资要点 核心组合推荐：【火炬电子】【光威复材】【鸿远电子】【中航沈飞】 最新行业观点： 10余项军队条例法规新年起开始施行，国防和军队现代化建设持续深入。《军队装备条例》、《军队计量条例》、《军队后勤条例》、《现役军官管理暂行条例》及相关配套法规等10余项军队条例法规自2021年1月1日起开始施行，标志着国防和军队改革正由解决体制结构问题向解决政策机制问题过渡，进一步理顺制约军队质量效能提升的政策性问题。随着国防和军队改革的深入，适应于联合作战体系、以练兵备战为导向的战斗力建设将得到加强，有望加速新型武器装备的升级换代，促进信息化智能化武器装备的发展，有利于国防科技工业高质发展，相关产业链核心企业有望持续受益。 订单加速+业绩高增+风险偏好提升，看好板块春节行情的持续性。（1）十四五期间部分新型武器装备列装进程加快，产业链上游配套企业新签订单加速增长，2020Q4高德红外军品订单密集落地，全年重大合同金额超过20亿元，此外红相股份、海格通信、威海广泰、亚光科技等企业披露的军品合同金额均显著增加，验证了行业景气度的快速提升。（2）2021年是十四五开局之年，由武器装备列装加速牵引出的需求，有望率先反映在上游元器件、原材料等环节核心配套企业的财务数据中，一季报业绩有望催化板块投资机会。（3）流动性持续充裕的背景下，市场风险偏好有望提升，市场对军工板块高景气的关注度将进一步提高。 聚焦行业高景气主航道，建议超配核心赛道优质企业。十四五期间新型武器装备有望集中进入规模量产，我们预计航天武器、航空装备、国防信息化领域的复合增速将超过20%，带动产业链各环节的业绩快速释放，其中：（1）上游原材料、元器件最早受益于行业景气提升，且相对于分系统配套、主机厂盈利能力更强，从而表现出更高的业绩弹性；（2）下游主机厂最先感受行业景气度变化，是壁垒最高、稀缺性最强的核心军工资产，是产业链中成长确定性最高的环节。我们看好一季度军工板块行情的持续性，建议在航天武器、航空装备等高景气赛道中，重点配置竞争优势突出、成长性好、业绩确定性强的核心标的。 投资主线： 在行业订单加速、一季报业绩有望高增长以及市场风险偏好提升背景下，我们看好军工板块一季度的投资机会，建议从成长性和确定性两个角度超配优质标的： （1）成长性：军用元器件和军用新材料行业中，各细分领域至少具备“新型装备放量”、“产品渗透率提升”、“国产替代”中的两重逻辑，表现出较强的成长性，建议重点关注军用电容器、复合材料方向，推荐火炬电子、光威复材、鸿远电子，关注中航高科、宏达电子、菲利华。 （2）确定性：下游主机厂是产业链中壁垒最高、稀缺性最强的核心资产，建议优选核心产品进入集中服役阶段的行业龙头，推荐中航沈飞，关注洪都航空； 基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强的认识，我们维持行业“增持”评级。 风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。 （分析师 陈显帆、刘中玉） 电子： 电子行业2021年度策略 智能化扩散，新黄金时代 手机：iPhone 12作为苹果旗下的首款5G手机，在产品迭代周期上属于亮点产品，受5G换机潮的影响，2021将迎来属于历代iPhone的大年。此外，受中美贸易战影响，华为5G芯片前景仍然不明朗，华为在中高端机型的竞争将逐渐下行，苹果将有望成为受益最大厂商。 TWS：由于iPhone不随机附赠耳机，TWS市场前景可期。我们认为，随着iPhone不再赠送有线耳机，安卓系也将可能会效仿苹果的做法，这将有利于无线耳机的快速普及和渗透率的大幅提升。此外，AirPods将引领TWS技术朝着可降噪方向升级，我们看好这一主要功能升级后安卓端市场的成长性。 Watch：iWatch引领产业性能不断升级，持续看好watch的成长逻辑。我们认为，随着智能手表技术的不断升级以及疫情对全民健康意识的激发，未来全球智能手表出货量将进一步提升。此外，随着各品牌定位逐步清晰以及功能的持续完善， Watch市场有望进一步扩大。 VR/AR：随着硬件技术逐渐成熟，眩晕感及纱窗效应正逐渐改善；VR开发平台不断做大，叠加疫情推动的VR游戏浪潮，VR内容不断丰富；另外，5G所具有的低时延、大宽带特性能够推动云端VR/AR发展，进一步打开C端市场，带动各行业与VR/AR的结合，行业天花板有望突破。 建议关注：蓝思科技、鹏鼎控股、环旭电子、立讯精密、歌尔股份、东山精密、长信科技、信维通信、长盈精密、联创电子、传音控股、韦尔股份。 风险提示：疫情蔓延导致产业链受阻；上游原材料价格上涨；行业竞争加剧；电子行业制造管理成本上升。 （分析师 王平阳） 环保： 千门万户曈曈日，总把新桃换旧符 东吴证券环保燃气行业2021年年度策略 投资建议：2021年环保行业供给需求两端持续改善，政策加码推动，“十三五”的成果将在“十四五”传承并进一步发展，环保行业有望持续按照付费模式、业务模式和技术驱动三大模式的转变趋势演绎，建议关注符合行业三大模式转变的优质细分赛道！ 建议关注： 【环卫】大行业小公司轻资产，关注物业化、电动化促边界扩张壁垒提升：盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫、北控城市资源、玉禾田、碧桂园服务。 【垃圾焚烧】关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性：瀚蓝环境、城发环境、光大环境。 【湿垃圾】垃圾分类打开蓝海市场，设备龙头显著受益：维尔利。 【再生资源】新政扶持强化行业壁垒，再生资源龙头规模/份额提升：中再资环。 【环境咨询】聚焦精准治理，环境咨询市场空间广阔：南大环境。 风险提示：政策推广不及预期，融资环境改善不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 （分析师 袁理） 个股 中国汽研（601965） Q4业绩继续高增长，公司治理持续优化 投资要点 公告要点：中国汽研2020年业绩快报：营业收入34.17亿元，同比+24.1%，归母净利润5.61亿元，同比+20.2%。其中，Q4实现营收10.26亿元，同比-3.8%，归母净利润2.20亿元，同比+22.2%。 国六升级+基建机遇，驱动全年收入&业绩高增长 在疫情和行业下滑冲击下，公司2020年全年营收&业绩高增长，主要原因：1）一方面完善能力布局，强化区域合作，不断推进业务和客户结构优化，抓住电动化、智能化、网联化、共享化市场机遇，技术服务业务有效提升。2）另一方面积极开拓新基建市场，专用车改装及销售业务订单稳步增长。3）焦作公司和广东公司纳入并表范围带来的收入增量。合并报表Q4净利润增速快于收入端，可能原因在于：公司在加强提质增效专项工作下整体毛利率稳步提升，2020Q4公司毛利率38.85%，同比+7.13pct，期间费用率为19.66%，同比+5.82pct。 市场化激励约束机制，提高公司核心竞争力 公司第四届董事会第八次会议决议公告审议通过了关于《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》的议案,批准了《公司经理层成员薪酬及绩效管理办法》。公司通过强化市场化激励约束机制，经理层成员薪酬及绩效与公司的经营效益和科技成果挂钩，实现全员薪酬与企业效益共享和风险共担，将健全市场化经营机制，提高公司核心竞争力。 盈利预测与投资评级：公司是汽车强制性检测稀缺性标的，看好公司长期发展。其核心投资逻辑：1）国六催化下带来检测业务量价齐升，助力2020-2022年业绩持续增长。2）风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3）随着智能网联相关产品逐步落地并放量，打开公司长期成长空间。4）持续推进体制改革创新，有望进一步增强公司核心竞争力。基于检测业务增长+智能网联业务拓展，我们预计2020-2022年归母净利润5.61/6.87/8.17亿元，同比增长20.1%/22.6%/18.9%，对应PE为24.83/20.25/17.04倍。看好公司未来发展前景，且估值具有较好吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：有新进入者获公告强检相关认证资质；下游客户回款周期超出预期。 （分析师 黄细里） 宏大爆破（002683） JK-1、HD-1通过鉴定，定增完成夯实主业 事件 2020年12月29日公司发布公告，控股股东广业集团近日受让省民爆公司100%股权，并做出解决同业竞争的承诺，JK-1项目通过设计鉴定会，12月20日公告HD-1项目通过设计鉴定会。 投资要点 民爆产业整合稳步推进，公司市占率进一步提升。民爆行业壁垒较高，但是产业相对分散，行业整合势在必行。2020年12月29日，公司公告控股股东广业集团无偿受让省民爆公司，并承诺在完成省民爆公司股权过户后24个月内，广业集团将所持有的省民爆公司100%股权转让给公司，或其他方式消除同业竞争关系。11月25日，公司公告以自有资金2.55亿元，收购日盛民爆51%股权。收购完毕后，预计新增炸药产能6.4万吨，合并炸药产能提升至33万吨，公司在全国民爆行业的市占率将进一步得到提升。 JK-1、HD-1项目通过设计鉴定会，“1+N”的战略即将进入收获期。近日，公司的JK-1和HD-1项目通过项目结构系统、控制系统工程研制阶段设计鉴定会，试验结果表明两项目分别满足制导榴弹和导弹的总体指标要求，项目通过鉴定标志着公司的“1+N”战略转型成效初显，项目即将进入收获期。 非公开增发实施完毕，认购资金值得关注。公司发行价格41.07元/股，募集资金17.43亿元，用于矿山工程机械设备购置项目和补流。值得关注的是，认购股东刘玮巍、富国基金等均长期持有上市公司股份，体现出公司的长期价值被部分投资者的认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为69.14亿元、86.60亿元、111.06亿元，归母净利润分别为4.21亿元、6.10亿元、8.05亿元，EPS分别为0.56元，0.81元，1.07元，当前股价对应PE分别为74X、51X和39X。维持“买入”评级。 风险提示：JK、HD 两型导弹军贸订单具有不确定性；汇率大幅波动。 （分析师 柴沁虎、陈元君） 长电科技（600584） 先进封测、国产替代合力驱动，本土封测龙头启航 投资要点 本土封测龙头，全系列封测领先优势显著：公司是全球领先的半导体微系统集成和封测服务供应商，业务覆盖高/中/低端全品类，可为客户提供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案，已成为中国第一大和全球第三大封测企业。2020年前三季度，公司紧密追踪客户和市场需求，提供高端定制化的封测解决方案和量产支持，海内外重点客户订单需求强劲，同时，各产区持续加大成本管控与营运费用管控，调整产品结构，推动公司业绩实现高速增长，盈利能力显著提升。 先进封测、晶圆建厂合力驱动，封测市场稳步增长：封测位于半导体产业链的中下游，从行业内生驱动力来看，先进封测已成为后摩尔定律时代提升电子系统性能的关键环节，技术的更新换代驱动封测市场内生增长；从产业链上下游来看，国内上游晶圆制造环节产线规模持续扩张和本土IC厂商迫切推进供应链国产替代为本土封测厂商带来重要发展机遇；从终端应用需求来看，5G新应用推动半导体芯片升级，提升了封测市场特别是先进封测的应用需求，受以上因素的推动，封测市场规模有望保持稳步增长。依托大陆日渐完善的半导体产业链和广阔的终端消费市场，中国封测产业和市场迅速壮大，规模和市场空间全球领先。 产能资源整合强化互补优势，先进封装技术夯实龙头地位：公司封测产能多地布局，规模优势显著，同时各个产区互为补充，各具技术特色和竞争优势；公司在主要封装领域内掌握多项核心技术，可提供包括通孔插装、表面贴装、面积阵列封装和高密度封装在内的全系列、一站式封装技术服务，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域；同时，公司聚焦关键应用领域，在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的先进封装技术，具备稳固的技术护城河和突出的生产规模优势，市场份额稳居本土封测市场龙头地位；公司不断优化公司治理，积极推进产线资源整合、精益生产、重点客户长期合作和先进封测研发，并且未来与中芯国际协同发展的前景广阔，有望充分发挥本土封测的龙头优势并受益于封测市场的持续增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/2021/2022年营业收入为257.27/298.57/348.08亿元，同比增长9.4%/16.1%/16.6%，归母净利润为10.52/16.55/20.13亿元，同比增长1086.2%/57.3%/21.6%，实现EPS为0.66/1.03/1.26元，对应PE为64/41/33倍。参考可比公司平均估值（46倍），公司作为国内封测行业龙头，在先进封测技术和客户拓展方面的领先优势显著，给予公司2021年50倍目标PE，目标价51.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 （分析师 王平阳） 龙马环卫（603686） 公司发布回购股份方案 彰显长期发展信心激发活力 投资要点 事件：1月8日，公司公告，以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购股份资金总额不低于7,500万元（含）且不超过1.5亿元（含）。 公司发布回购股份方案用于股权激励，彰显管理层信心激发团队活力。1月8日，公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份的方案，本次回购股份用途拟用于股权激励或者员工持股计划，回购股份资金总额不低于7500万元且不超过1.5亿元，回购价格不超过25元/股，资金来源为自有资金，回购期限自董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。若以本次回购资金下限和上限分别进行测算，预计可回购股份数量区间为300万股至600万股，约占公司总股本的比例分别为0.72%和1.44%。本次回购计划彰显了公司对未来发展的信心，调动管理团队和核心骨干的积极性，绑定核心利益激发团队活力，有助于公司长期健康高质量的发展。 装备协同/经验累积/智慧环卫三大优势助力环服份额提升，订单持续放量毛利率改善。公司作为装备领先企业，切入环服5年，在装备制造、销售渠道、智慧环卫方面具备明显协同优势，增强拿单能力。19年环服新签订单总额111.30亿元行业第一，订单收入比达6.22，在手服务年限远高于行业平均。截止20年前三季度，公司环服新签年化金额6.32亿元，新签总额23.51亿元，在手年化金额32.84亿元，合同总额279.01亿元。环服毛利率持续改善，20年前三季度环服毛利率25.34%，同增5.26pct（剔除补贴影响毛利率20.75%，同升0.6pct），在手订单充裕保障业绩增长。 环卫新能源长周期赛道10年20倍，公司新能源装备高增市占率领先。预计30年环卫装备市场规模为1103亿元，20-30年年化增速达12.54%，装备需求长期释放。环卫装备CR6近50%竞争格局稳定，公司品牌与技术优势突出多年保持行业前3。机械化程度&新能源渗透率提升促环卫新能源销量5年5倍10年35倍，预计30年新能源环卫装备市场空间达974.56亿，20-30年年化增速达39.29%。20年前三季度，我国新能源环卫装备销量同比增长47.35%，公司新能源环卫装备数量达235台，同增240.58%，显著高于行业，市占率8.7%，迅速提升至行业第三。 盈利预测：考虑到疫情影响下国家出台相关补贴政策全年持续，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.12、1.37元，对应16、15、12倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场化率提升不及预期，环卫装备销售不及预期，市场竞争加剧。 （分析师 袁理） 一月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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