贵金属点评-为何美国就业恶化金银反而大跌

（以下内容从建信期货《贵金属点评-为何美国就业恶化金银反而大跌》研报附件原文摘录）
　　贵金属点评-为何美国就业恶化金银反而大跌 期货从业资格号：F3008762 一、事件 上周五美国劳工部公布2020年12月美国非农就业减少14万人，为2020年5月份以来的首次月度环比减少。上周五伦敦金银大跌，伦敦金银盘中最大跌幅分别达到4.5%和9.7%(收盘跌幅分别为3.4%和6.3%)。 二、分析 在2020年贵金属年报中我们展望2021年，随着新冠疫苗的分发应用，全球经济增长前景将进一步明朗，贵金属的避险需求还会继续减退；但避险需求减退以及美国民主党拜登政府的积极财政政策预期同样会压低美元汇率，从而提振以美元计价的伦敦黄金价格；而新冠疫情消退将使得国际原油价格出现大幅度修复，因此抗通胀需求将接力避险需求成为支撑贵金属价格的主导因素。从季节性因素看，2011年至今贵金属在一季度上涨的概率高达80%。总体而言，我们认为2021年贵金属处于创历史新高后的震荡整固期，波动中枢进一步下降但不排除阶段性上涨，特别是全球经济复苏期白银工业属性将得到市场关注。因此2021年贵金属交易难度将有所上升，多空双方都需要降低盈利预期并且缩短交易周期，而从基本面分析金银比继续下降将是大概率事件。 除了经济数据以外，上周的一个重点事件是民主党在佐治亚州联邦参议员第二轮选举中全取两个席位，使得民主党在参议院中取得实际投票权的优势（参议院民主党/共和党席位数为48比50，但两个独立参议员偏向于民主党，而副总统为参议院当然议长，因此实质投票权为51比50），这样一来在2020年美国大选中民主党包揽总统职位和国会两院多数席位，这将为拜登推行其积极财政政策提供便利，实际上上周拜登宣称将在下周四提出规模高达数万亿美元的财政刺激计划。庞大的财政刺激计划将在短期内缓解新冠疫情对美国经济的冲击，并在中长期内增强美国的经济竞争力，因此上周美国股市因积极财政预期而上涨，美元指数因国内政治风险缓解而企稳反弹，美债收益率因积极财政预期而大幅回升，上周美国10年期实际利率上涨13BP，而10年期通胀预期仅上涨7BP，两者合计推动10年期美债收益率上涨20BP。美国股市上涨削弱贵金属的避险需求，美元汇率反弹施压以美元计价的黄金价格，而美债实际利率上行则对无利息补偿的黄金价格予以沉重打击。在这种情况下，即使短期内美国新冠疫情肆虐使得美国短期经济表现不佳，美国就业市场疲软态势还可能持续到2021年一季度（报道称分配机制、物流滞后以及民众担忧疫苗有效性等因素使得美国疫苗接种进度远落后于预期），贵金属中短期内作为对冲尾部风险的资产配置依然有必要，但市场情绪的冲击仍使得贵金属出现2020年11月10日以来的最大跌幅。 三、展望 一方面我们应该看到，在全球经济同步复苏的大背景下，目前偏低的美债实际利率和名义利率边际回升肯定是大概率事件，那么无利息补偿的贵金属价格走势总体上应该是偏弱的，这是我们看淡2021年贵金属价格的最主要因素。另一方面目前贵金属并不是全无利多因素，首先大规模财政刺激计划应该会在中短期内削弱美元的实际购买力，而全球同步复苏也会减少美元的避险需求，因此中短期内美元走势依然是偏弱；其二短期内美国新冠疫情难以得到有效控制，疫情与育苗的赛跑在一段时间内还会是疫情跑在疫苗的前面，这意味着美债实际利率的回升也将是缓慢的；其三是贵金属季节性消费需求使得贵金属一季度在过去十年上涨概率高达80%；其四是全球经济复苏前景以及新能源风口将带动白银的工业需求，从而使得白银走势强于黄金，在目前金银比值依然处于历史偏高区间的情况下这个结论有重要意义。 因此我们依然维持一季度贵金属偏强运行的观点，贵金属趋势性下跌风险中短期内看是较低的，但也不要期望贵金属会有多大反弹空间，黄金突破2021年高点的可能性非常小。在这种情况下，我们的策略是中短期寻找超跌反弹的机会，单边做多黄金或者多白银空黄金，一季度后找机会趋势性做空黄金。目前在暴跌之后金银的做多机会又已来临，建议投资者在金银价格企稳后轻仓做多黄金或做空金银比，止损位可设置在2020年11月低点附近。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 ？扫描二维码关注 联系电话：021-60635728 微信公众号ID ：jxqhyfb

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