【华西策略||李立峰】循环牛系列九:拜登交易,春季行情

（以下内容从华西证券《【华西策略||李立峰】循环牛系列九:拜登交易,春季行情》研报附件原文摘录）
　　文 | 华西证券副所长 ，首席策略 李立峰 执业证书编号：S1120520090003 投资要点 本周市场持续上行，跨年行情延续。全周上证指数，中小板指和创业板指涨跌幅分别为2.79%，8.11%和6.22%。自我们发布报告《海外疫情扰动，成长有望占优》以来，中小创表现持续占优。11月以来，市场整体呈现震荡，多数投资者对于年末打破市场均衡仍存在较大疑虑。在这样的环境下，华西策略先后发布《演绎跨年行情，聚焦三条确定性投资主线》，《识别年末噪音因子，坚守三条投资主线》，《跨年行情渐次展开，积极把握三条投资主线》和《短期扰动不改跨年行情中期趋势》等多篇报告，提示“随着年末的临近，市场有望迎来跨年行情”，近期的市场表现也再次验证了我们的观点。 海外来看，美国疫情的二次爆发，叠加社会问题冲击，经济数据回落明显。随着民主党掌控参议院和众议院，拜登政府上台后新一轮的财政刺激有望加码，对于新能源等产业链的政策推进也有望加速。 国内来看，历年春季期间市场往往有较好表现，尤其是在春季长假后的20个交易日，主要指数皆有较好表现，成长明显占优。复盘（2011-2020年）这10年中春节前20个、10个和5个交易日上涨的概率分别为50%、70%、70%；春节后5个、10个、20个交易日上涨的概率均为80%；春节后20个交易日计算机、通信、电子跑赢指数概率达到90%、90%和80%。核心原因：流动性最为宽松的季节，信贷、社融均在一季度投放高峰期；企业存款活期化（年终奖发放等因素）；预热“两会”，对“两会”政策的期待等。 整体来看，随着海外新一轮刺激的落地，全球流动性泛滥格局未变，A股仍是全球资金追逐的资产，主动型外资净流入趋势不变。 后续聚焦三方面:1）美联储释放宽松信号以及美抗疫刺激方案通过；2）拜登上台后的施政纲要-新能源，限制传统能源；3）“两会”政策预期。 我们认为1月A股“春季躁动”行情不会“缺席”。1月份行业配置上除了重视必需消费品（食品饮料&医药）配置外，受供给缺口的“化工”，以及，遵循美股映射也是重要的配置思路，如“新能源、电动车产业链（有色、电新）、消费电子链”等。 ■风险提示： 海外刺激不及预期，海外疫情超预期，金融去杠杆加速。 目 / 录 正文 01 非农数据不及预期，海外刺激仍将延续 受疫情二次爆发影响，美国12月非农数据不及预期，后续刺激预期升温。美国劳工部公布数据显示，美国2020年12月季调后非农就业人口减少14万人，预期增6.2万人，前值增33.6万人。12月失业率为6.7%，预期6.8%，前值6.7%。12月就业参与率61.5%，前值61.5%。平均每周工时为34.7，预期34.8，前值34.8；平均每小时工资同比增5.1%，预期增4.5%，前值增4.4%；环比增0.8%，预期增0.2%，前值增0.3%。2020年10月份非农新增就业人数从61万人修正至65.4万人；11月份非农新增就业人数从24.5万人修正至33.6万人。非农数据发布以后，当选总统拜登表示将进一步提出全面的一揽子刺激计划，刺激计划的规模将是数万亿美元。近期美国参议院最终两个席位被民主党获得，意味着民主党在掌控众议院之后，又获得了参议院的控制权，这也为拜登政府财政政策的推行提供了有利条件，因此美国财政政策仍为后续需要观察的重点问题。 02 近10年春节前后A股市场表现 回顾过去10年A股市场在春节前后的市场表现，整体而言，A股在春节前10个、5个交易日开始往往涨多跌少，节后这一涨势通常会得到延续，市场整体上行的确定性相对较高。具体来看，我们梳理了2016年以来春节前后的市场表现，除受疫情冲击的2020年以外，其他4年里市场均走出了不错的春季行情。 整体来看，春节前10个交易日左右市场开始上涨，节后这一涨势可以得到延续。从过去10年数据（2011-2020年）来看，春节前20个、10个和5个交易日上涨的概率分别为50%、70%、70%；平均来看，过去10年春节前20个、10个和5个交易日涨跌幅分别为0.01%、0.90%、0.95%。春节后5个、10个、20个交易日上涨的概率均为80%，仅2013年与2020年出现下跌行情；平均来看，春节后5个、10个和20个交易日涨跌幅分别为0.81%、1.66%、3.77%。 就申万一级行业而言，从过去10年数据（2011-2020年）来看，春节后20个交易日计算机、通信、电子、综合等行业涨幅居前，近10年平均涨幅分别达12.1%、10.0%、10.1%和9.5%，相较Wind全A指数的胜率分别高达90%、90%、80%和80%；而银行、采掘、非银金融和房地产等行业表现相对较差，近10年平均涨幅分别为1.4%、2.9%、3.4%和3.8%，相较Wind全A指数的胜率分别为10%、30%、30%和30%。 我们认为A股春节效应主要来自于两方面原因：1）流动性季节性宽松，节后市场成交量进一步提升；2）节后政策密集出台的预期提升投资者风险偏好。 1）从资金面来看，商业银行往往会在年初加快信贷投放，形成年初冲信贷的局面，市场流动性季节性宽松。春节前后，随着上一年经济数据与上市公司业绩预告的陆续验证，节后市场成交量会进一步提升。从过去十年（2011-2020年）数据来看，春节后20日的Wind全A平均日度流通市值换手率呈现普遍上升趋势：其中，春节后1至后5天的5天换手率均值为0.94%，而节后6至10天的换手率均值则升至1.05%，节后10至20天的平均换手率进一步升至1.25%。 2）从风险偏好来看，春节后重要会议即将来临，对前一年中央经济工作会议的部署与对即将来临的会议透露出的政策基调往往偏暖，可以有效提升市场的风险偏好。从2015年至今的6次春节前后股票风险溢价率来看，除受疫情冲击的2020年市场风险偏好在春节前后短期上升外，其他5年里市场风险偏好均在春节前后有所提升。 02 市场情绪快速回暖，北向资金流入加速 本周市场热度大幅回升。本周市场热度指数为34.5，本周均值较上周回升10.03，处于2013年以来69.0%分位水平。 主要指数换手率小幅回落。本周上证综指，中小板指，创业板指，上证50，沪深300，中证500，万得全A的流通市值换手率分别为1.4%，4.27%，5.4%，0.75%，1.19%，2.28%，1.79%，分别处于历史87%，52%，47%，91%，90%，82%，85%分位数水平。创业板和中小板换手率已经回到历史低位。 北向资金流入加速。本周北向资金净流入191.3亿元，流入规模较前周持续上升，从行业上看，化工（46.3亿元）、银行（36.2亿元）、非银（33.4亿元）等行业流入规模靠前。食品（-31.4亿元）、电子（-24.3亿元）、医药（-14.5亿元）等行业流出靠前。 03 风险提示 海外刺激不及预期，疫苗效果不及预期，金融去杠杆加速。 分析师与研究助理简介 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：易斌 分析师执业编号：S1120520090001 证券研究报告：《春季行情趋势不变，关注“拜登交易”》 报告发布日期：2020 年 1月 10日 华西策略研究团队简介 华西策略团队对研究领域执着钻研、小心求证，勤奋、前瞻、务实、敬业、高效，我们有着完备的策略研究体系，跟踪主题政策最紧密、专家电话会议最及时高效、数据分析等基础工作最扎实，团队成员均为国内外名校硕士研究生，有良好的专业素养。 华西研究所 李立峰简介 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为华西证券策略团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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