【招商电子】生益科技:业绩符合预期,主因通信景气+新产能释放

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:业绩符合预期,主因通信景气+新产能释放》研报附件原文摘录）
公司发布公告，上半年实现营业收入68.78亿元，同比增长15.16%，实现归母净利润8.23亿元，同比增长31.49%，实现扣非归母净利润8.29亿元，同比增长40%。结合业绩快报和产业调研信息，点评如下： 1、上半年业绩符合预期，主因通信业务助力结构升级+新产能释放。 经测算二季度单季度实现营收38.06亿元，同比+17.5%环比+23.9%，实现归母净利润4.84亿元，同比+27.4%环比+42.8%。上半年净利率11.97%、同比0.6个pct，Q2净利率12.72%，同比0.1个pct环比0.8个pct。业绩逆势增长的原因有：1）5G需求景气，子公司生益电子销量、营收及盈利能力持续提升；2）通信需求景气拉动高频高速出货占比提升，覆铜板产品盈利能力提升；3）江西和陕西新产能释放、覆铜板各类产品销量提升；4）可转债转股、利息费用减少等。 2、通信需求波动影响可控，Q3及全年仍望维持稳健增长。 6月份以来虽然下游主要通信类客户受海外技术禁运等影响下单节奏有所波动，但随着其逐步调整设备方案及行业5G招标项目的推进，生益电子和高频/高速CCL出货望再进入高景气状态。传统CCL方面，Q3以来国内需求恢复较快，但海外需求仍呈现缓慢复苏状态，公司第二大业务汽车CCL尚处于底部缓慢恢复期、但新品打样进度加快，而家电/PC等消费业务受益单品需求拉动及疫情下集中度提升有较好表现，当前江西新产能稼动率提升至90%以上，综合来看我们认为公司Q3及全年将维持稳健增长表现。 3、覆铜板高端产品多线布局，生益电子产能快速释放。 中长期来看，随着疫情影响逐步解除，覆铜板行业在经历了19-20年供给端扩张之后，5G多元化需求、汽车板销量复苏及新品驱动等因素有望拉动行业迎来上行期。而生益近年来业务周期性不断下降、成长性提升，与建滔积层板等同行在2018年开始出现分化，其覆铜板业务在碳氢、PPO、PTFE、封装、涂覆法FCCL等方向不断提升话语权，底层配方体系的全面性和迭代速度已经超过此前领先的外资或中国台湾同行，而传统产品线盈利性更高的无卤/薄板的占比也在逐步提升。 生益电子方面，公司目前已获发明专利130项，除鹏鼎、深南外在业内处于靠前位置。在高多层复杂表面和层间加工工艺、良效率控制上处于行业最顶级水平。5G通信/IDC/HPC业务占营收比例约87%，是与景气度相关性最高的企业。2019年通信设备板/网络设备板/服务器板均价同比+67%/38%/+33%。从下游产品周期来看，我们认为生益电子将继续受益5G配套有线侧网络设备的扩容建设、服务器计算平台升级趋势，以及工控、车载等新客户的导入，其目前规划产能如全部释放有望使产值翻倍。 4、投资建议。 我们预测通信需求短期波动影响可控，PCB/CCL业务在通信有线侧占比提升、下游计算平台升级、传统业务回暖等背景下继续维持中长期稳健增长，优秀的管理和前瞻业务布局打开公司长线空间。我们预估2020-2022年营收156/187/224亿，归母净利润19.0/23.7/28.6亿，且明后年预测有超预期弹性，对应EPS 为0.84/1.04/1.25元，对应当前股价PE为32.6/26.2/21.7倍。近期股价调整带来中长线介入良机，我们维持“强烈推荐-A”和目标价36元。 风险提示：行业景气度低于预期，5G进展低于预期，行业竞争加剧。 参考报告： 1、《生益科技（600183）深度报告：五问五答，详解市场疑虑与投资价值》2020/06/09 2、《PCB行业月度跟踪报告：通信PCB旺季再临&苹果链大者恒大，详解板块年报和一季报》2020/05/08 3、《PCB行业月度深度跟踪报告—通信高景气&苹果链回温，关注载板基材国产化》2020/04/08 4、《生益科技（600183）：Q1逆势超预期，产品结构优化盈利能力大幅提升》2020/04/09 5、《生益科技（600183）跟踪报告：产品升级与精益管理，打造全球电子电路材料龙头》2020/03/29 6、《生益科技（600183）年报点评：逆势高成长的背后，结构、效率、成本等全面优化》20200325 7、《生益科技（600183）业绩快报点评：19年业绩超市场预期，20年望迎周期成长共振》2020/02/21 8、《PCB行业月度深度跟踪：疫情牵动行业供需，详解TTM出售移动业务资产背景及影响》2020/02/08 9、《PCB行业月度跟踪报告：5G设备链条望再迎放量，关注海外HDI龙头和特斯拉国产化》2020/01/06 10、《PCB行业月度深度跟踪报告—通信招标延续景气，高速CCL&5G手机主板趋势跟踪》2019/12/09 11、《PCB行业月度深度跟踪报告—详解PCB三季报，关注通信和苹果链景气趋势》2019/11/09 12、《PCB行业月度跟踪报告：通信高景气延续，把握三季报超预期主线》2019/10/08 13、《PCB行业月度深度跟踪报告—景气度温和回暖，行情受5G扩散效应驱动》2019/09/08 14、《生益科技（600183）深度报告：卡位通信电路板上下游，迎接新一轮高成长》2019/07/26 招商电子团队简介 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，12年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加盟招商证券，任电子行业首席分析师。11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名，11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名，10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名，18-19年最具价值金牛分析师。 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，覆盖消费电子/LED/港股及海外等。2016年在安信证券，2017年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士，覆盖PCB/汽车电子/设备等领域。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队。 招商电子团队荣誉 11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业第2/5/2/2/4/3/3名， 11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子行业第2/5/1/2/3/3/2/3名， 10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子行业第1/2/5/3/3/3/2名 18-19年最具价值金牛分析师 联系方式 鄢 凡 18601150178 王淑姬 18675563129 张益敏 15821186637 免责声明： 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为专业投资者客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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