【招商基础化工】万华化学:Q4业绩翻倍增长,以百亿为起点开启新征程

（以下内容从招商证券《【招商基础化工】万华化学:Q4业绩翻倍增长,以百亿为起点开启新征程》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布20年年度业绩预告，全年归母净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平；其中，20年四季度归母净利润为42.51亿元-47.51亿元，Q4单季同比增长91%-113%。 评论 ？ 1）20年Q4化工需求快速好转，主要产品量价齐升。 2020年下半年开始，全球化工行业下游需求开始恢复，进入四季度，海外受疫情影响供给未能及时恢复，全球订单涌入中国，带动国内化工品需求快速上行，公司主要产品销量提升、销售价格上涨，20年Q4单季业绩同比翻倍增长。根据卓创数据，聚合MDI市场价格从7月初开始上涨，在10月下旬达到近两年的高点23,600元/吨；纯MDI市场价格从8月初开始上涨，在10月下旬创下34,500元/吨的高价；20年四季度，聚合MDI均价17,804元/吨，同比增长39.62%，纯MDI均价23,589元/吨，同比增长44.60%。当前受MDI进入淡季的影响，产品价格略有回调，但整体价格显著高于去年同期，根据卓创数据，20年1月6日，聚合MDI最新价格1,8000元/吨，1月份聚合MDI均价同比提升41.04%；纯MDI最新价格21,560元/吨，1月份纯MDI均价同比提升38.32%。随着全球经济恢复，MDI需求重回增长，而全球未来供给增加主要来自万华，预计2021年全年MDI的较高景气度会得到延续。 ？ 2）百万吨乙烯项目投产，持续做大做强石化产品。 2015年以前，万华主要收入来自于聚氨酯产品，2015年8月，PO/AE一体化项目的投产成功，使公司进入石化行业的C3/C4领域，是公司从“万华聚氨酯”向“万华化学”发展的重要一步。随后公司加大多元化进程，于2018年12月在烟台工业园开工建设乙烯项目及配套设施，一期包括100万吨乙烯联合装置、40万吨PVC装置、15万吨EO装置、45万吨LLDPE装置、30/65万吨PO/SM装置、5万吨丁二烯装置，2020年11月9日，公司乙烯项目投产成功，标志着公司正式进入石化行业的C2领域。19年12月，公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目获公示，二期项目以石脑油、混合丁烷为原料，经120万吨乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品，主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等。此外，根据烟台市生态环境局的消息，20年7月23日，公司烟台工业园的双酚A一体化项目正式开工，包括53万吨异丙苯、65万吨苯酚丙酮和48万吨双酚A。未来，公司不仅要持续做大做强石化产品，还将利用现有工业园乙烯产业链优势，大力开拓聚烯烃高性能材料平台和材料业务的高端下游应用。 ？ 3）多个项目将连续投建，目标成为国际一流的化工新材料公司。 公司当前已在全球建成烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园，珠海基地也在不断扩能，另外，同时开工建设万华福建工业园和四川眉山工业园。在福建工业园，将建设40万吨MDI及苯胺配套项目，扩建TDI产能至25万吨，建设40万吨PVC。对于眉山工业园，公司致力于将其建设成中国最具竞争力的绿色、环保新材料制造基地，将建设锂电池三元正极材料和可降解塑料。此外，公司还储备了POE、半导体材料、柠檬醛、香精香料、VA、VE等多个高端产品。另外，再加上烟台工业园刚投产成功的乙烯项目，以及20年下半年投产的PC二期项目、20年7月开工的双酚A一体化项目和规划的乙烯二期项目，可以看到公司在坚定不移的走多元化、全球化，公司在世界化工行业的地位不断提升，有望从国内龙头向全球龙头迈进。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 20年上半年受疫情影响，公司主要产品价格跌入历史低点，在20年上半年业绩下滑50%的基础上，凭借四季度业绩爆发，维持了百亿利润，随着石化项目和未来多个新材料项目的投产，公司利润将从100亿向200亿进发，长期成长确定性强，在当前全球放水的背景下，公司作为中国化工行业最优质的资产，更加受到全球市场关注。我们预测公司20-22年实现收入757亿、1005亿和1193亿元，实现归母净利润97.48亿、144.39亿和181.67亿，EPS分别为3.10元、4.60元和5.79元，PE分别为31.7倍、21.4倍和17.0倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年2月加入招商证券，曾供职于太平洋证券。 曹承安（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。上海交通大学硕士毕业，2020年8月加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 姚俊 香港中文大学 刘沛 西南财经大学 连莹 复旦大学 严敏萱 威斯康星大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）