开源晨会0107丨万业企业、敏华控股、中顺洁柔

（以下内容从开源证券《开源晨会0107丨万业企业、敏华控股、中顺洁柔》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【非银金融】 华泰证券(601688.SH)：双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头——华泰证券首次覆盖报告-20210106 双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头 公司互联网优势明显，在科技赋能和海外子公司加码下，财富管理业绩稳健增长；注册制背景下，投行和创新业务盈利有望不断释放，公司财富管理+机构业务双轮驱动战略下，公司α属性不断增强，成长性高于同业。行业历史机遇期下，公司作为头部券商，充分享受政策红利，同时市场化治理下，竞争优势不断增强。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为118.05/143.25/170.06亿元，分别同比+31%/+21%/+19%，EPS分别为1.30/1.58/1.87元，当前股价对应2020-2022年PE分别为13.9/11.5/9.6，公司PB估值低于可比券商，首次覆盖，给予“买入”评级。 【电子】 万业企业(600641.SH)：地产企业外延并购，向集成电路高质量转型——公司首次覆盖报告-20210106 公司收购离子注入机龙头凯世通，技术优势明显，虽然目前业务仍以地产为主，但随着公司房地产业务逐渐完成，叠加中美贸易摩擦背景下，国产替代需求愈加紧迫，公司半导体业务具有较大空间，未来增长可期。我们预计2020-2022年公司净利润分别为4.03/4.76/5.65亿元，EPS 0.42/0.50/0.59元，当前股价对应PE 47/40/33倍，首次覆盖给予“买入”评级。 【轻工制造】 敏华控股(01999.HK)：内销拓店提速+对美出口重回增长，龙头优势强化——港股公司首次覆盖报告-20210106 公司专注软体家居领域，是全球功能沙发龙头，领先的产品矩阵、品牌力和营销力以及完整产业链构造稳固护城河，品类、渠道拓展带来持续发展动力。短期看国内开店红利快速释放，长期看功能沙发渗透率仍有提升空间。我们预测公司2021-2023财年归母净利润为18.48/22.87/28.36亿港元，对应EPS为0.49/0.60/0.75港元，当前股价对应PE分别为35.2/28.4/22.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 【轻工制造】 中顺洁柔(002511.SZ)：股份回购彰显信心，原材料涨价有望推高短期盈利——公司信息更新报告-20210105 公司拟以自有资金1.8亿元-3.6亿元回购公司股份，回购价格不超过31.515元/股，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。以回购上限价格计算，公司拟回购股份占总股本的0.44%-0.87%，彰显公司对未来发展的信心。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元，对应EPS为0.70/0.82/0.97元，当前股价对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 研报摘要 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 华泰证券(601688.SH)：双轮战略增强成长性，科技赋能塑造新龙头——华泰证券首次覆盖报告-20210106 1、财富管理+机构业务双轮驱动，成长性不断凸显 公司互联网优势明显，在科技赋能和海外子公司加码下，财富管理业绩稳健增长；注册制背景下，投行和创新业务盈利有望不断释放，公司财富管理+机构业务双轮驱动战略下，公司α属性不断增强，成长性高于同业。行业历史机遇期下，公司作为头部券商，充分享受政策红利，同时市场化治理下，竞争优势不断增强。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为118.05/143.25/170.06亿元，分别同比+31%/+21%/+19%，EPS分别为1.30/1.58/1.87元，当前股价对应2020-2022年PE分别为13.9/11.5/9.6，公司PB估值低于可比券商，首次覆盖，给予“买入”评级。 2、财富管理：零售业务基础雄厚，先发优势明显 公司客户基础较好，于业内较早采取低佣金竞争策略，自2014年起股基成交额市占率均处于行业龙头。公司打造“人+平台+产品”优势，基础设施不断完善，涨乐财富通多次升级换代，APP月活人数位于证券公司类第一名，投顾占比业内领先，金融产品布局多元，同时海外子公司Assetmark有望提供平台建设、资产配置等经验，助力公司财富管理不断发展。公司财富管理先发优势优于同业，作为弱β属性业务，有望驱动ROE不断上行。 3、机构业务：投行形成全产业链，盈利有望不断释放 公司推进全业务链战略，完善以客户为中心的大投行一体化运作体系，并购重组财务顾问形成特色，注册制背景下，公司投行业务快速扩张，储备量位于行业前列，盈利有望不断释放。公司衍生品业务位于行业前列，场内衍生品成交量行业领先；作为场外衍生品一级交易商，10月末公司互换和期权存续规模分别为437/1121亿元，较年初分别+95%/+15%，期权存续规模占比保持在行业20%以上，排名行业前三。未来，随着衍生品业务不断扩张，将驱动杠杆率持续上行，ROE有望保持增长。 风险提示：新冠疫情对经济影响超预期；政策落地不及预期；互联网券商迅速发展对传统券商造成影响，公司市占率提升不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 万业企业(600641.SH)：地产企业外延并购，向集成电路高质量转型——公司首次覆盖报告-20210106 1、万业企业向半导体进军，打开业务新增长点，首次覆盖给予“买入”评级 公司收购离子注入机龙头凯世通，技术优势明显，虽然目前业务仍以地产为主，但随着公司房地产业务逐渐完成，叠加中美贸易摩擦背景下，国产替代需求愈加紧迫，公司半导体业务具有较大空间，未来增长可期。我们预计2020-2022年公司净利润分别为4.03/4.76/5.65亿元，EPS 0.42/0.50/0.59元，当前股价对应PE 47/40/33倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、离子注入机行业壁垒高，国产替代空间较大 离子注入机主要应用在光伏、集成电路、面板领域，具有较高的技术、人才、资金和客户壁垒，导致市场集中度较高，目前全球离子注入机生产厂商仅9家，集中分布在中国、美国和日本。据SEMI统计，2019年全球集成电路离子注入机市场规模达18亿美元，2013-2019年CAGR为11.18%。IC离子注入机方面，晶圆厂扩产和工艺制程的进步将会驱动IC离子注入机需求量的增加；光伏离子注入机方面，国家政策导向和技术升级引导客户需求改变，将进一步打开国内市场；AMOLED离子注入机方面，AMOLED以其独特优势在智能手机、车载显示和智能穿戴等设备中渗透率将不断提升，面板企业扩产将驱动其需求提升。 3、凯世通：政策支持+技术领先，国产替代机会巨大 凯世通是国际领先的集成电路装备制造企业，成立于2009年，成长速度较快， 2014-2018年营收CAGR达85.57%，净利润CAGR达38.35%。公司由陈炯博士等五位世界一流离子注入设备专家创立，技术实力强大，低能大束流离子注入机在低能和大束流等核心指标上超过国外同类产品，且公司在光伏离子机领域市占率世界第一。在国产替代需求愈加紧迫的背景下，通过国家大基金及股东浦东科投的支持，以及入股上海市半导体设备材料基金，凯世通有望发掘更多潜在客户，充分受益内部协同效应。 风险提示：产品研发不及预期、收购整合不及预期、宏观经济下行风险。 吕明 轻工纺服首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工制造】 敏华控股(01999.HK)：内销拓店提速+对美出口重回增长，龙头优势强化——港股公司首次覆盖报告-20210106 1、全球功能沙发龙头，内销拓展全面提速，首次覆盖给予“买入”评级 公司专注软体家居领域，是全球功能沙发龙头，领先的产品矩阵、品牌力和营销力以及完整产业链构造稳固护城河，品类、渠道拓展带来持续发展动力。短期看国内开店红利快速释放，长期看功能沙发渗透率仍有提升空间。我们预测公司2021-2023财年归母净利润为18.48/22.87/28.36亿港元，对应EPS为0.49/0.60/0.75港元，当前股价对应PE分别为35.2/28.4/22.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、核心竞争力：丰富的品牌矩阵，领先的产品力和营销能力，完整产业链 公司自有品牌芝华士是全球功能沙发领先品牌，此外公司还代理伯恩名家、伯爵美家、尼科莱蒂等知名品牌。在产品品类上，除了功能沙发，公司逐渐延伸至床垫、按摩椅、智能床等领域。同时，通过建立合资公司锐迈机械、收购江苏锐龙，公司在功能沙发核心原部件方面拥有自主研发生产的能力，从而在制造端具有成本优势。在营销端，公司持续保持业内领先的营销投入，使品牌深入人心。 3、国内市场：功能沙发行业空间广阔，开店红利快速释放 全球软体家具市场规模稳步提升，中国已跃居最大的产销国。但从功能沙发品类看，国内渗透率较低，仍属于蓝海市场。公司旗下芝华仕品牌在中国功能沙发的市场市占率达50.1%，属于绝对龙头。并且，公司在内销市场正在加速开店以抢占市场份额。截至2020年9月30日，公司拥有线下门店3532家，对比2020财年净增加658家门店，并且在未来两到三年内仍有望保持较快的开店速度。同时，公司积极推进新零售升级和精细化管理使门店效率不断提升，推动同店增长。 4、海外市场：短期受地产销售催化，疫情后对美出口订单恢复快速增长 欧美功能沙发市场相对成熟，需求较稳定。短期看，美国地产销售热潮有望带动后续家居需求增长。公司在美国市场与La-Z-Boy的差距逐渐缩小，并且在疫情后对美出口订单已恢复快速增长。而在欧洲市场，公司在2016年底认购了欧洲著名家具制造商Home Group 50%的股权，并拟收购家具龙头华达利的部分股权。 风险提示：海外疫情反复，国内开店速度不及预期，品类拓展不及预期等。 吕明 轻工纺服首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工制造】 中顺洁柔(002511.SZ)：股份回购彰显信心，原材料涨价有望推高短期盈利——公司信息更新报告-20210105 1、公司拟回购1.8亿-3.6亿元，充分展现对未来发展信心，维持“买入”评级 公司拟以自有资金1.8亿元-3.6亿元回购公司股份，回购价格不超过31.515元/股，回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划。以回购上限价格计算，公司拟回购股份占总股本的0.44%-0.87%，彰显公司对未来发展的信心。我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元，对应EPS为0.70/0.82/0.97元，当前股价对应PE为35/30/25倍，维持“买入”评级。 2、公司前瞻性储备低价原材料锁定成本，近期原材料涨价有望推高短期盈利 2020Q4以来，由于需求逐步回暖以及上游浆厂长期处于盈利平衡点以下等原因，进口木浆价格开始上涨。根据卓创资讯，2021年1月初，针叶浆（银星）价格已达到690美元/吨，阔叶浆（明星）价格已达到545美元/吨，分别相较2020Q3低点回升约20%。原材料上涨进而带动国内生活用纸价格上行。2021年1月初，国内生活用纸价格已相较2020年11月末低点上涨约9%。而对于公司而言，2020Q2起已前瞻性储备低价木浆。至2020Q3期末，公司存货达17.58亿元，低价原材料储备已较为充裕。因此，在成本端已经锁定，但销售端依然能够享受行业整体提价红利的情况下，近期原材料涨价有望推动公司短期收入和利润上行。 3、未来展望：消费品属性有望日益提升，品类和渠道拓展红利持续释放 长期看，一方面伴随公司规模提升，有更强的能力进行原材料储备进而平滑周期波动，消费品属性将日益提升。另一方面，公司产品结构继续优化仍有空间（Lotion、自然木收入占比有望逐步提升，进而带动公司毛利率维持较高水平）。此外，公司子品牌太阳经过多年培育，品牌定位日益清晰，未来有望持续带来业绩增量。而个护品类上，朵蕾蜜卫生巾快速成长，朵蕾蜜OKBEBE婴儿纸尿裤等个护新品也在不断拓展。渠道方面，2020Q3公司电商渠道占比预计已超过30%，新零售、母婴等渠道红利也在持续释放。而传统渠道上，公司立足华南、西南等优势区域稳扎稳打，华北、华东等地区均保持着良好的增长趋势。 风险提示：新品拓展受阻；浆价、汇率大幅波动；市场竞争加剧。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2021.01.06 分析师：牟一凌 证书编号：S0790520040001 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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