胜蓝股份三季报点评:业绩增势向好,新能源汽车连接器打开新增量市场【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《胜蓝股份三季报点评:业绩增势向好,新能源汽车连接器打开新增量市场【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　业绩增势向好，新能源汽车连接器打开新增量市场 受益于优质稳定客户资源和下游应用旺盛需求，公司业绩向好 公司凭借优质客户（立讯精密、比亚迪等），以及消费类电子连接器、新能源汽车连接器快速放量，营收从2017年的4.6亿快速增长至2019年的7.2亿，CAGR达25.5%。2020年前三季实现营收5.8亿元（同比+17.3%），实现归母6822万元（+22.4%），扣非归母6665万（+24.1%）。Q3单季，公司实现营收2.6亿元（同比+33.5%，环比+34.0%），归母2946万元（同比+13.6%，环比+33.3%）。营收、利润维持双高增速。产品持续迭代下毛利率稳中有升，2020年前三季度毛利率为28.12%，同比+2.29pct。 新能源汽车连接器打开增量空间，2025年国内300亿市场 中国已超欧美成为全球最大的连接器市场（2017年规模占比为32%），其中汽车类应用占比24%。而新能源汽车连接器为从0-1的新增量市场，其作为安全件搭载在高压构架（大于700V），用于稳定传输动力电池与各高压零部件间的电力与信号，单车价值量由传统车650元均价提升至新能源汽车的1300元，带动2025年国内达到300亿、全球800亿规模市场。前三厂商（泰科、矢崎及德尔福）占据7成份额，国内厂商有望在电动化趋势中撕开原本封闭的供应体系，目前包括公司在内的厂商逐步向电动车领域扩展，处国产化进行时。 “核心技术+品牌客户”构建竞争力，募投项目提升盈利能力 公司以消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件为拳头产品。一方面，持续拓展汽车业务，目前为比亚迪供应软硬连接产品（电池套环、电池连接片等）、以及BMS 采样线束连接器产品（K8/K9 大巴车电池线束、E5 乘用车电池线束等），2019年比亚迪营收占比5.8%（2018年为7.5%），后续将持续向长城汽车、上汽五菱等车企开拓品类。另一方面，募投新项目缓释产能压力，新增电池精密结构件项目（投资6629万元，年产能0.47亿件，达产后年均净利润1627万元，税前内部收益率17%），盈利能力有望上行。 风险提示 下游市场需求波动风险，新项目建设不及预期风险。 投资建议 预计20/21/22年EPS分别为0.73/0.94/1.19元，对应PE分别42.4/32.9/26.0倍，首次覆盖，给予增持评级。 受益于优质稳定客户资源和下游应用旺盛需求，公司业绩增势良好。由于消费类电子、汽车等终端产品市场发展较为迅速，公司凭借优质客户（富士康、比亚迪、长城汽车等），消费类电子连接器、新能源汽车连接器快速放量，营收从2017年的4.6亿快速增长至2019年的7.2亿，CAGR达25.5%。2020年前三季实现营收5.8亿元（同比+17.3%），实现归母净利润6822万元（+22.4%），实现扣非归母净利润6665万（+24.1%）。Q3单季，公司实现营收2.6亿元（同比+33.5%，环比+34.0%），实现归母2946万元（同比+13.6%，环比+33.3%），扣非归母2860万（同比+20.0%，环比+33.4%）。公司Q3在连接器稳健需求驱动下，营收、利润维持双高增速。 毛利率稳中有升，研发支出加大。近年毛利率相对稳定，2017-2019年分别为27.19%、25.06%、26.43%。2020年前三季度毛利率为28.12%，同比+2.29pct，净利率为11.86%，同比+0.46pct；单三季度毛利率为27.81%，同比+1.82pct，净利率为11.53%，同比-1.99pct。毛利率上升的原因主要系公司光学透镜产品成本下降、反射式光学透镜的销售占比持续上升，对光学透镜产品的整体毛利率影响不断加大，带动公司毛利率提升。 费用管控方面，前三季度四费率为13.15%，同比+1.33pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别5.2/3.0/4.8/0.1%，同比变动+0.72/-0.15/+0.38/+0.38pct。单Q3四费率12.13%，同比上升2.33pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别4.8/2.8/3.9/0.6%，同比变动+0.40/-0.03/+0.22/+1.73pct。 销售费用方面，随着公司产销规模的储蓄增加及业务规模的扩大，相关的销售人员薪酬、运输包装费等费用不断增长，而占比上相对稳定，与业务发展规模相符。管理费用方面，公司管理费用主要由职工薪酬和折旧与摊销费用构成，管理费用率的提升主要系职工薪酬增加所致。研发费用方面，呈逐年上升态势，主要系连接器行业产品更迭快，需保证一定研发投入改进生产工艺并不断推动生产效率提升，能有效带动公司研发成果对下游领域新产品的快速反应以及营收稳定增长。2017-2020H1，研发费用中支付给研发人员的薪酬占比不断提高（从53.72%增长至 56.12%），对人才的重视助力其不断提升技术优势。 公司端：以消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件为拳头产品，“核心技术+合作下游品牌客户”构建核心竞争力 公司主要产品包括消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件、光学透镜等，主要应用于消费类电子、新能源汽车等领域。消费类电子连接器及组件包含SB 连接器、Wafer 连接器、FPC连接器、线束连接器等产品；新能源汽车连接器及组件产品主要包括软/硬连接、高压连接器、充电枪等，主要应用在新能源汽车电池系统上，起到传输电流和信号等作用；光学透镜产品主要包括折射式透镜和反射式透镜，变LED背光模组的光照角度，以改善光均匀分布。 收入结构中，消费类电子连接器及组件是为主要营收来源，（2020H1营收占比74%），新能源汽车连接器及组件营收占比维持在10%以上（2020H1为11%），光学透镜营收占比逐年提升（2020H1达15%）。毛利率角度，消费类电子连接器及组件基于其稳定的客户基础和成熟的成本管控体系，毛利率水平相对稳定；新能源汽车连接器及组件和光学透镜产品属于公司新拓展的业务领域，呈现高毛利率但波动性较大的特点。一方面，随着消费类电子端公司新导入的USB Type-C连接器生产工艺的不断提升及产能的扩大、FPC连接器和端子中高毛利产品销量的提升，另一方面，随着新能源汽车端客户积累及议价能力的提升，将为公司带来新增长空间。 “多项核心技术+与下游品牌客户长期稳定的合作关系”构筑竞争力。技术上，电子连接器制造的核心技术能力在于产品的研发设计能力、精密模具的加工组装能力和自动化生产设备的设计和实现能力，公司掌握连接器制造技术，如压接（铆压）技术、精密注塑成型技术、冲压件精密模内成型技术等。拥有稳定的客户资源，消费类电子领域，直接为小米、TCL、日本电产、日立集团、京瓷集团等厂商供货，通过向富士康、立讯精密、安费诺、三诺集团、铭基电子、伸铭电子等公司供货将产品应用在华为、OPPO、vivo、Nokia、联想等品牌；在新能源车领域，与比亚迪、长城汽车、上汽五菱等建立合作关系。 公司为比亚迪连接器供应商。公司为比亚迪供应软硬连接产品（电池套环、电池连接片等）、以及BMS 采样线束连接器产品（K8/K9 大巴车电池线束、E5 乘用车电池线束等），2019年比亚迪以4226万元的销售额占公司营收占比5.8%（2018年为7.5%），后续将持续向长城汽车、上汽五菱等车企开拓品类。 募集资金扩建产能，助力盈利能力提升。从主要产品产销情况看，2017-2019年消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件需求旺盛，产能利用率长期超100%。为满足新能源汽车领域重要客户的采购需求和弥补产能不足，公司将部分新能源汽车连接器及组件产品委托其他合作厂商进行代工生产，一定程度制约其发展，因此公司募投新项目实现产销匹配。 公司募集资金主要用于：1）电子连接器建设项目，拟投资1.63亿元，建设年产能25.72亿件电子连接器产品，产出产品毛利率预计可达30%，高于公司现有整体毛利率水平，预计能够新增年均销售收入2.24亿元，净利润4037万元；2）新能源汽车电池精密结构件建设项目，拟投资6,629万元，建设年产能0.47亿件新能源汽车电池精密结构件产品。项目达产后预计可实现年均销售收入8353万元，净利润1627万元，税前内部收益率17%，税前动态投资回收期为6.24年（含建设期）；3）研发中心建设项目，计划投资4215万元，建立一个集研发、实验、测试于一体的研发中心，方向包括消费电子、新能源车连接器及组件以及光学透镜产品。 行业端：空间广阔，新能源汽车连接器为增量市场 下游产业的规模增长与技术革新推动连接器市场规模持续增长。从连接器行业盈利模式看，连接器产品应用领域广，发展主要取决于下游行业，由于下游行业市场越来越集中，因此连接器制造企业需要加强与品牌商的合作，以获取稳定的收入和利润来源；此外，连接器产品应用领域广，不同的领域对研发投入、生产工艺有着不同的要求，连接器制造企业需要在细分领域做大做强，形成核心竞争力。 连接器已广泛应用于汽车、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业等领域。根据Bishop&Associates数据，汽车（占比24%）、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业应用领域合计占到全球连接器市场份额的72%。 连接器市场规模持续增长。根据Bishop&Associates数据，近年来全球连接器市场规模由2009年的343.9亿美元增长至2017年的601.2亿美元，年均复合增速7%，预计在Type-C接口带动下到2021年全球消费电子连接器市场将超过150亿美元。国内连接器市场规模从2009年的67.7亿美元增长至2017年的190.82 亿美元，年均复合增长率为14%，中国已超过欧洲、北美地区成为全球最大的连接器市场，规模占比由2009年的20%提升至2017年的32%。 新能源汽车连接器前景广阔。电动车连接器作为安全件，搭载在高压构架（大于700V），用于稳定传输动力电池与各高压零部件间的电力与信号，单车价值量由传统车650元均价提升至新能源汽车的1300元，带动2025年国内达到300亿、全球800亿规模市场。竞争格局方面相对集中，TOP 3厂商（泰科、矢崎及德尔福）占据7成份额，国内厂商有望在电动化趋势中撕开原本封闭的供应体系，分一杯羹。目前包括公司在内的其他领域连接器厂商逐步向电动车领域扩展（例如立讯精密、中航光电等），处国产化进行时。 投资建议 公司定位电动车高压零部件新增量市场，系比亚迪、长城汽车、上汽五菱配套厂商，预计电动化大势下电动车充电模组、充电桩等相关产品需求与日俱增。当前阶段公司依靠“多项核心技术+与下游品牌客户长期稳定的合作关系”已经构建竞争力，未来随着募投项目扩建产能后，核心业务盈利能力有望提升。预计20/21/22年EPS分别为0.73/0.94/1.19元，对应PE分别42.4/32.9/26.0倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示 下游市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，新项目建设不及预期风险。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）