建信期货-每周观点2021/01/04

（以下内容从建信期货《建信期货-每周观点2021/01/04》研报附件原文摘录）
　　国债期货 Treasury Futures 利好兑现，债市冲高回落。本周央行呵护态度不改，周一、周二跨年资金持续宽松，流动性充裕推动债市持续走高。周三资金有所收敛但跨年价格仍然明显低于往年，债市情绪乐观不改。周四上午统计局公布12月PMI数据，制造业PMI小幅回落，央行加大逆回购投放量，但债市反而走出利好兑现行情，开盘后跳水走低明显收跌。 本周长端期货品种表现强于现券，基差继续收窄。过去一周按交易中心收盘价计算， T2103合约IRR一周上行0.659%%，基差收窄0.142元；TF2012合约IRR一周上行0.952%%，基差收窄0.111元；TS2009合约IRR一周上行0.535%%，基差走阔0.007元。 IRR方面，目前2103合约三个品种IRR水平均较低，暂无正套、反套空间。 基差方面，12月之后，T和TF的基差均由前期的较低水平逐渐回升，但目前水平仍低于历史均值，做多基差建议保持。 本周资金平稳，央行积极呵护流动性，跨年资金明显低于往年水平。本周共有400亿元逆回购到期，央行共开展逆回购1700亿元，实现净投放1300亿元。 供给方面，至周四，本周仅有879.46亿元地方债发行，全场倍数区间在14~22.53，多数在15倍以上，本周一级市场需求尚可。 本周国开、国债收益率全线下行。至30日，十年国债收益率报3.1359 %较上周五下行5.44 bp，十年国开债收益率报3.5448 %较上周五下行4.44 bp。 下周仍处经济数据空窗期，而公开市场到期规模较大，央行可能缩量续作，前期较为宽松的资金面大概有所收敛，市场可能回归弱势震荡。 铜期货 Copper Futures 周内铜价冲高回落，周初特朗普签署刺激法案激发市场乐观情绪，铜价有所小幅走强，但之后随着欧美疫情严峻形势增加以及中国沈阳全面进入战时状态，市场情绪转向谨慎，同时周内下游企业以及贸易商陆续关账，现货支撑下降，现货持续贴水，铜价持续回调，最终沪铜主力周跌幅1.38%。月间正向价差缩窄，周内01-02价差缩窄20至50。沪铜走势弱于伦铜，沪伦比值周跌幅0.6%至7.39，人民币升值0.5%，扣除汇率因素沪铜走势弱于伦铜。 宏观面英国脱欧与美国财政刺激相继落地，美元承压，利多有色，但国内外疫情严峻形势增加，尤其是英国新毒株传染力度增强，圣诞节后海外日新增确诊人数将进一步增加，而疫苗对新毒株的有效性还有待观测，而中国也开始接种疫苗，预计中国疫情将得以控制，海外疫情形势恐将进一步严峻，市场避险情绪将压倒美元走弱的利多。基本面上，元旦节后下游市场逐步回归，考虑到离春节也更近了，下游采购边际回升力度不会太大，不过内外库存都很低，将制约现货贴水，基本面对绝对价难扭转避险情绪，建议逢高空 锌期货 Zink Futures 本周锌价四连阴，空头势头较猛，周初虽特朗普签署法案一度令锌价走高，但是黑色系商品的暴跌拖累，锌价高位难支，之后海外疫情严峻同时中国沈阳全面战时状态，市场避险情绪升温，而基本面上锌价下跌，下游节前补库，现货升水回升，但并未令锌价止跌，最终沪锌主力周跌幅4.79%。月间价差转为正向结构，01-02正向价差75，市场在近月合约抛售力度较大；沪伦比值周跌幅0.9%，人民币升值0.5%，扣除汇率因素，沪锌表现弱于伦锌 宏观面英国脱欧与美国财政刺激相继落地，美元承压，利多有色，但国内外疫情严峻形势增加，尤其是英国新毒株传染力度增强，圣诞节后海外日新增确诊人数将进一步增加，而疫苗对新毒株的有效性还有待观测，而中国也开始接种疫苗，预计中国疫情将得以控制，海外疫情形势恐将进一步严峻，市场避险情绪将压倒美元走弱的利多。基本面上，国内矿TC继续下滑，矿端矛盾仍在发酵，目前冶炼厂到手加工费趋近5200，冶炼厂利润压力增大，锌价再度下跌或将触发冶炼厂成本支撑线，下游即使在年底结算阶段依旧逢低采购可见下游对当前价格认可，目前上海库存已经降极低水平，价差正向结构难持续，基本面对锌价支撑加强。整体判断，锌继续下跌的空间或将有限，逢低买入 煤焦期货 Coal and Coke futures 煤焦 产业面，本周螺纹钢厂库存开始大幅累库，同时建材和螺纹表需快速回落，下游需求进入季节性淡季，前期需求韧性开始回归。11月份工业生产再超市场预期，基建投资增速温和回落，房地产市场继续保持韧性，制造业投资同比增速大幅抬升。 焦炭方面，本周焦炭价格小幅回落0.88%。盘面现在交易的逻辑是焦炭05合约仍无法解决去产能导致的产量释放滞后问题，但市场对此分歧较大，需关注去产能实际执行力度。 焦煤方面，本周焦煤价格大幅回落3.55%。前期在焦企产量持续高位、叠加考虑澳洲进口煤政策以及煤矿安全检查背景下，价格处于高位，后市来看焦煤市场整体供需偏紧格局仍存。 动力煤 供给端，10月份生产原煤3.4亿吨，同比增长1.4%，1-10月份生产原煤31.3亿吨，同比增长0.1%，国内安全检查趋严致煤矿产量释放滞后，动力煤市场整体供需偏紧。下游库存方面，下游电厂库存持续处于高位，若国内煤炭产量能得到释放的背景下，电厂库存高位对价格会形成较大的压力，但不确定性在于煤炭产量的释放能达到市场预期。进口煤方面，政策调控有所放松，但现阶段的供需缺口难以得到弥补。 需求端，全社会用电量1-10月同比增长1.8%、工业用电同比增长1.2%。同时下游需求在炒作冷冬逻辑下，需求得到一定的支撑。10月份基建投资增速小幅回升，房地产市场继续上行，制造业投资回升但年内转正有难度。 整体来看，近期盘面更多交易的是非基本面逻辑，主力合约大幅升水现货，后市需重点关注政策调控。 原油期货 Crude Oil Futures 本周国际原油市场依然处于假日模式中，成交量有所回落，油价窄幅震荡。消息面，俄罗斯提出希望OPEC+从2021年2月开始进一步增产50万桶日，从平衡表来看，我们预计2021年1季度全球去库存幅度在100万桶日以内，若后期OPEC+连续增产，可能扭转供需格局。需求端，英国疫情再度爆发，欧洲强化封锁，美国假期期间出行略有好转，预计确诊数近期将再度暴增，拜登上台后可能出台较为严格的封锁措施，进一步抑制需求。 整体来看原油基本面并不乐观，市场在美国财政刺激的支撑下维持在目前价格，预计油价震荡为主，建议谨慎追高。 风险提示：宏观共振上涨，突发供应中断等。 玉米期货 Corn Futures 上游供给： 收购及售粮进度方面，据国家粮食局数据显示，截至11月30日，主产区玉米收购量为3446万吨，同比增加1557万吨，增幅82.42%。截至12月25日，全国售粮进度为42%，环比增加6个百分点，同比快4个百分点；东北售粮进度为40.65%，环比增加6.4个百分点，同比快3.65个百分点，其中黑龙江41%吉林36%辽宁45%；华北售粮进度为43.86%，环比增加5.31个百分点，同比快1.86个百分点，其中河北42%内蒙古45%，山东41%河南49%。今年虽受台风影响收割进度延缓，收割成本增加，但农户并未惜售，新粮上市步伐逐步加快，上市量持续增加，春节前仍将不可避免的出现售粮高峰期。 下游需求： 产能方面，各地加大力度鼓励生猪生产，高利润带动下继续提振养殖户将商品母猪留种做三元母猪的积极性，全国生猪生产持续恢复，养猪场户补栏增养的积极性很高。据统计局数据，到9月底，能繁母猪存栏达到3822万头，已经恢复到2017年末的86%。据农业农村部对全国400个县定点监测，11月份能繁母猪存栏2614万头，环比增长3.8%，前9个月的环比增长率分别为1.2%、1.7%、2.8%、5.62%、3.9%、3.85%、4%、3.5%和3.1%，自去年10月份以来，能繁母猪存栏已连续14个月增长，较去年9月份的1915万头增长36.5%。11月份同比增幅31.2%，自2018年4月份以来连续六次实现同比增长。据天下粮仓对468家养殖企业进行的抽样调查统计数据，11月份全国468家养殖企业能繁母猪存栏量230.16万头，环比增加6.2万头增幅2.77%，同比增幅82.77%。 展望： 现货方面，今年玉米主产区整体减产且政策性粮源减少，贸易商和加工企业建库意愿较强继续建库，目前售粮进度加快，略快于去年同期，春节前新作玉米上市将继续增多，年前仍将不可避免的出现售粮高峰期。同时，前期吉林和内蒙古部分地区中储粮暂停粮食收购，且临储玉米继续投放引发市场担忧，但近期价格持续上涨。期货方面，05合约仍然受生猪产能增速加快、家禽存栏维持高位以及长期供需缺口的影响等因素的提振，但玉米及替代品进口预期较高，小麦和大麦替代性提高，抑制后期价格。所以，预计后期价格继续向上的空间相对有限，但拉尼娜增强且持续时间预期到明年5月，当前至明年的3月份造成南美干旱的可能性极大，甚至影响4-5月份北美新作播种，在全球货币超发背景下，农产品或再度成为市场追捧的商品，涨势大概率会突破合理区间。总体上，待基差修复且新粮集中加速上市之时依然是逢低布局长线多单的时机。 策略：（1）现货企业：加工及贸易企业留意新粮集中加速上市之时依然是逢低建库累库的时机；（2）期货投资者：05合约多单轻仓继续持有。 重要变量：非洲猪瘟疫情，进出口政策。 白糖期货 Sugar Futures 本周，参照文华财经指数，原糖指数连续五天收阳上涨。从技术上观察，从日K线上价格一路踩着5日均线上冲；周K线看价格突破布林上轨，已经开始逼近2月份的高点15.37美分。从基本面看，利多方面，印尼已经批准了明年331万吨的原糖进口量，巴西12月出口量继续超过260万吨高位，这被看着是需求旺盛的标志，支撑糖价。利空方面，圣诞节临近，市场风险情绪下降，高感染率的新冠病毒变体开始在欧美各国现身，对消费预期造成压力。预计原糖近期以震荡为主。 本周，参照文华财经指数，郑糖指数在5200至5300之间来回震荡。技术上看，价格区间震荡，上方60周均线二次压制住价格的反弹，下方5200关口支撑明显，资金有明显的增仓。基本面上，广西糖厂已全部开榨，云南开榨糖厂达到23家，湛江地区也有15家糖厂已经开榨。需求方面，春节旺季渐近，下游备货对行情起到支撑作用，南方产区糖价稳定。本周寒潮南下，我国大部地区出现大幅降温天气，云桂部分地区预计会出现冰冻天气，但是否会出现霜冻灾害尚不可知。从资金面看，郑糖明显有券商系游资在短线炒作天气，盘面经常出现增仓拉涨、高位减仓回落的行情。糖价短期大跌较难，建议5150-5300间震荡操作 沐甜科技数据显示，云桂地区现货报价本周小幅上涨，山东加工糖报价略有下滑。南宁南华本周五报价5195元/吨，较上周同期上涨3元/吨；昆明英茂周五报价5140元/吨，与上周同期上涨20元/吨；日照加工糖周五报价5370元/吨，较上周同期下跌20元/吨。 本周郑商所白糖仓单数量有所增加，注册仓单及有效预报10482张，较上周增加5400张，其中注册仓单5309张，有效预报5173张。仓单突然出现大幅增加，主要是为1月合约交割所用 棉花期货 Cotton Futures 本周棉价上涨。宏观利好频出，下游企业春节前继续补库，带动棉价上涨。 产业链目前依旧传导顺畅。虽然下游略有转淡但仍有补库需求，纺企棉纱库存继续小幅下降，纺企多有排单，开机持稳为主。坯布端，随着走货增加，织厂库存持续下滑，局部地区由于限电和环保因素，织厂开机率小幅下滑。 展望（仅供参考）：下游节前补库继续，产业链目前传导顺畅，短期依旧看好，中长期宏观顺周期叠加下一个年度供应减产预期，棉花具有长期做多价值。但中长期的预期相对一致，并且基于的是潜在供应减产，中长期的做多需要更为谨慎，更加考验节奏的把握。 风险提示：疫情影响持续；汇率变化；政策风险 免责申明 此报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称“建信期货”）的特定客户及其他专业人士。未经建信期货事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。如引用、刊发，需注明出处为建信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 建信期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的期货品种价格可跌可升。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 与产业同行，关注市场热点，把脉行情走势，建信期货研发部问您服务。 ID：jxqhyfb 长按识别二维码关注我们

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