【天风建筑周报】对涨幅多年滞后的建筑板块可多一些逆向思维

（以下内容从天风证券《【天风建筑周报】对涨幅多年滞后的建筑板块可多一些逆向思维》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 Part 4 近期报告 本周点评 整个建筑装饰（申万）板块2020年涨幅-7.92%，排在所有行业中倒数第三名，仅高于房地产和通信板块，连续两年处于行业倒数前三名。2021年基本面可能是前高后低的状态，但基本面可能并不重要，目前行业估值水平应已充分反映了行业景气长期下降的态势，也充分反映了指数编制变化所带来的估值冲击。行业整体市盈率TTM8.98倍，处于指数编制以来0.57%的分位点，低于2014年6月水平。我们认为行业竞争结构的变化和投资逻辑的变化更应引起重视，建筑行业作为周期股，也会存在自身的周期。我们认为新的一年可以多一些逆向思维，建筑板块或可精彩纷呈、存在多个投资主线。根据我们发布的2021年度策略报告，具体来说： 1、继续看好装配式。在劳动力紧缺、环保趋严的背景下，政策推动装配式行业迎来快速增长，近4年新建装配式建筑面积复合增速高达54.45%。目前装配式渗透率仍然较低，随着渗透率的进一步提升，我们预计未来5年新建装配式建筑面积年均增速为16.66%，市场空间依旧广阔，预计未来高景气度依然持续，PC和PS领域的龙头企业的业绩可能仍会保持高增速。 2、制造业投资有望复苏，带动专业工程基本面改善。南华商品指数与制造业投资一般同向变动，南华指数往往领先制造业投资半年至一年左右。12月南华指数已创近十年新高，且目前普遍预期2021年大宗商品价格将会持续上升，我们预计2021年制造业固定资产投资增速有望创近年新高，目前正在持续恢复的过程中。行业中以大宗商品冶炼、提炼为主的专业工程公司基本面上可能会有着较为强劲的改善。 3、对外工程方面，随着“一带一路”倡议的持续推进，以及RCEP的正式签署，东南亚建筑市场可能会更加开放，目前我国企业在东南亚国家有着较多的重大建设项目。今年建筑央企新签海外订单增速显著高于对外工程行业平均水平，我们认为这可能代表了一个趋势，未来头部央企海外新签订单有望持续增长。 4、因此，未来建筑板块有望呈现多点开花，重点推荐以下板块相关标的：1）高景气度的装配式建筑，推荐预制PC龙头远大住工（H股）、筑友智造科技（H股），以及精工钢构、富煌钢构、鸿路钢构等相关钢结构标的；2）专业工程，推荐中国化学、中钢国际、中材国际，关注中国中冶等标的；3）对外工程，推荐海外业务占比较高的中国交建，关注中国电建等标的。4）另外，行业集中度的提升利于细分龙头公司，推荐设计行业龙头华设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂、建筑央企中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁等标的。 风险提示：我国投资增速不及预期；流动性环境超预期收紧；政府债务监管措施显著加码；建设项目回款不达预期。 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 交通运输部：1-11月交通固定资产投资3.2万亿元，同比增长8.2% 交通运输部统计数据显示，2020年1-11月，交通固定资产投资完成3.2万亿元，同比增长8.2%，其中11月完成3220亿元、增长2.7%。公路水路完成投资2.4万亿元，同比增长10.9%。分方式看，公路完成投资2.3万亿元，同比增长11.5%，内河、沿海分别完成投资614亿元和564亿元，分别增长12.2%和16.9%。(wind，12-28) 铁路局：《市域（郊）铁路设计规范》获批发布，2021年2月1日起开始实施 近日，国家铁路局发布行业标准《市域（郊）铁路设计规范》，自2021年2月1日正式实施。规范编制组由勘察设计、建设运营、科研院所等相关单位组成，起草人员涵盖相关领域的技术专家、科研骨干。规范由27章组成，主要内容包括本标准的适用范围、功能定位、设计年度、设计荷载等基本要求，规定了市域（郊）铁路的主要技术标准、综合选线、系统设计、综合开发、安全设计以及利用既有铁路开行市域（郊）列车等方面的基本原则等。(wind，12-28) 陕西：世界工程量和建设规模第一的公路隧道贯通 12月28日宝坪高速公路秦岭天台山特长隧道贯通，标志着陕西省打通了目前工程量和建设规模居世界第一的公路隧道。其中宝鸡至坪坎高速公路是国家高速公路银昆线（G85）的组成路段，在陕西省“十三五”在建高速公路中规模最大、建设标准最高、施工难度最大，路线全长73.238公里，概算投资129亿元。(wind，12-29) 云南：云南大临铁路12月30日全线开通运营 经过5年建设，云南“十三五”期间“交通扶贫重点项目”——大理至临沧铁路（以下简称：大临铁路）将于12月30日正式开通运营。云南省临沧市将结束不通铁路历史，接入全国高铁网。我国西南地区又新增一条铁路进出大通道。(交通运输部，12-30) 福建：福建泉厦漳城市联盟路泉州段通车 近日，由中交集团参与投资建设的福建泉厦漳城市联盟路泉州段正式建成通车，泉厦漳城市联盟路泉州段起于晋江市永和镇，终至南安市石井镇，与厦门海翔大道相接，路线总长约27.3公里。项目的建成通车，有利于促进当地制造业快速发展，同时对沿线港区拓宽港口腹地建设具有重要意义。同时，该项目的通车也标志着泉州环城高速成功“闭环”，实现全线通车。(wind，12-31) 广州：机场第二高速北段工程建成 近日，由广州交投集团投资建设的机场第二高速北段工程通过交工验收，具备通车条件。该项目联通北二环高速、花莞高速等高快速路和G106、S118等国省道，通车后将新增直通白云机场的第二条高速通道，广州北部、东部市民“搭飞机”将无需绕路。目前，广州已建成高快速路里程超1100公里，建设规模位居全省第一，“三环+十九射”主骨架路网基本形成。(wind，1-1) 行情回顾 近期报告 深度探究：PC、钢结构比现浇结构成本高多少？ 核心观点 装配式混凝土结构与现浇混凝土结构成本比较分析 具体来说装配式建筑成本增加部分主要包括：预制构件产品生产、库存、包装和运输费、现场安装吊装费、大型机械租赁费、墙板和楼板拼缝处理及相关材料费用。成本减少部分主要包括：减少了钢筋和混凝土工程的现场砌筑费用，减少了现场施工的劳动力成本，还减少了现场支撑和模板费。但是部分装配式技术不成熟以及非标准化设计等原因造成的高采购、生产、运输成本让PC结构的价格明显高于传统现浇结构。综合目前的情况整体来看，PC装配式结构成本高于现浇结构，虽然不同地区和不同项目中PC结构建筑的成本增量较现浇结构有所不同，但一般来说标准化程度较高的项目成本增量较低，大部分的项目成本增量在150至600元/m2之间。但是随着装配式建筑扶持政策的不断出台、产业链的逐渐完善及相关技术的提高，以及发展阶段的积累使得精益管理得以实现、订单增加使得规模优势得以凸显，PC装配式建筑结构的成本正在逐渐向现浇结构的成本靠拢。 装配式钢结构和传统现浇结构总体造价与成本比较分析 PS上部主体结构的造价比传统现浇混凝土高，但由于钢结构具有缩短工期、减少建筑垃圾等优势，其综合成本的差距比上部主体结构要小。综合成本来看，随着装配率的提高，钢结构的钢材用量也在增加，会直接升高成本，但人工成本随着规模优势反而降低了，最终总成本会出现先降后升的趋势，其中70%的装配率是增量成本的鞍部，可以最优地平衡材料成本上升和其他费用的减少。钢结构基材的成本很高，纵然从人工、工期（节约模板、吊塔等租赁费用）、钢材回收再利用等方面比传统现浇有所下浮，但使用装配式钢结构后，还是会产生增量成本，所以在使用装配式钢结构时，应该寻找最佳装配率，这样可以尽量满足多个目标，并体现出来钢结构的优势。 装配式混凝土结构 vs 装配式钢结构 整体看PS结构的成本还是较PC结构的成本高，以50%装配率而言，PC结构相对于现浇式结构，成本上浮在15%-20%左右，而PS结构相比于现浇式结构，成本上浮20%-25%左右。不同装配率下PC结构和PS结构的综合成本之于传统现浇式建筑的增幅情况存在差异，低装配率下PS成本更高，高装配率下PC成本更高。原因在于综合成本主要由原材料成本和其他成本构成，在低装配率下，成本差异主要源于材料成本，钢材料价格高于砼材料，所以PS结构成本更高。相比于PC结构，PS工厂更加节省其他成本，甚至可以减少总成本，因为PS大幅减少模具成本，而且在最优产能利用率上可以取得人工等方面的规模效应，所以PS结构随着装配率的上升反而可以节约成本。但随着装配率进一步上升，节约的成本小于原材料增加的成本，总成本还是会上升。PC结构的成本也存在优化空间，比如通过寻找成本最低的产能利用率，但目前龙头企业因为追求规模效应等原因仍距离最优产能利用率有距离，行业平均水平则更差，PC结构增量成本随装配率上升而上升，未来有望使该曲线更加平缓。此外，PS结构和PC结构有各自的适用范围。PS更适合公建，PC更适合于住宅。 如何降低装配式结构的成本？ 发达国家的发展经验已经证明，装配式建筑可以带来效益，其成本也可以降低，甚至与传统建筑持平或更低。要降低成本，有几点因素十分关键。（1）参与前期深化设计，提高生产标准化程度；（2）PC工厂自建混凝土搅拌站和钢筋加工设备，PS工厂确定最佳订货批量；（3）提高员工的生产效率，或将部分劳务外包；（4）采用专门的构件设备运输，优化布局以控制运输半径；（5）提高研发能力，打造建筑工业化标准。 风险提示：（1）相关政策推进不达预期；（2）部分PS装配式体系技术存在缺陷，较难大规模推广；（3）装配式结构难以实现柔性生产和规模优势；（4）原材料价格波动风险；（5）消费者接受程度难以预估。 报告链接：深度探究：PC、钢结构比现浇结构成本高多少？【天风建筑唐笑团队】 其他近期报告 【天风建筑周报】2021年建筑板块或将精彩纷呈（2020-12-27） 建筑2021年度策略：多细分领域基本面向好，建筑板块有望多点开花【天风建筑唐笑团队】（2020-12-21） 中国建筑国际深度报告：行稳致远，提质增效——多项核心竞争力助力公司跨越式发展【天风建筑唐笑团队】（2020-12-18） 2020年1-11月建筑行业宏观数据（2020-12-15） 【天风建筑周报】被列入所谓“黑名单”对建筑龙头公司有何影响？（2020-12-13） 【天风建筑周报】逆周期调节政策是否会造成建筑板块估值进一步下降？（2020-12-06） 人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？（2020-12-01） 证券研究报告：【对涨幅多年滞后的建筑板块可多一些逆向思维】 对外发布时间：2021年1月3日 报告发布机构：天风证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@tfzq.com

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