【银河军工李良】行业动态 2020.12丨美国行政令和分级基金退市整体影响较小, 继续聚焦高景气赛道

（以下内容从中国银河《【银河军工李良】行业动态 2020.12丨美国行政令和分级基金退市整体影响较小, 继续聚焦高景气赛道》研报附件原文摘录）
　　军工 2020.12 行业动态报告 ◆ 投资建议 短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间再次打开；中期看，装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。建议关注估值与成长兼具的优质个股航发动力（600893）、火炬电子（603678）、七一二（603712）、航天发展（000547）、大立科技（002214）。 核心观点 美行政令对板块增量资金的流入构成影响。根据统计，外资持股的市值占比高于1.5%的涉军企业有13家，其中可能符合美财政部最新指引的约有7家，外资持股市值占比1%-4%不等。我们认为行政令的实施有两方面影响：一是增量资金方面，可能会对军工国家队上市公司的增量外资流入形成拒止性影响，该影响较为关键；二是存量资金方面，由于行政令禁止购买从2021年11月份生效，存量资金可以有序退出，对军工板块的影响可以忽略。 分级基金退市对板块影响很小。资管新规明确2020年底是分级基金退市的最后期限，分级基金退市有两种选择：一是转型为LOF或指数基金，二是清盘。目前市场上尚存5只军工分级基金，从半年报数据看，总计持有46只军工股票，合计持有个股市值在其总市值中占比前三的分别是海格通信（3.26%）、航天电子（2.49%）和雷科防务（2%），其余均在1%以下。因此，我们认为，即使分级基金全部选择清盘，对板块也较小，对占比较高的个股短期股价或承压。 变局中把握新机，国防工业再起航。世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，《十四五规划和2035年远景目标》对国防领域定调之高较为罕见。随着“十四五”期间武器装备量价质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。 结构性需求强劲，细分子行业成长性凸显。“十四五”期间，国防军费有望延续稳步提升的态势，增长或将超预期。国防工业“十四五”规划有望向军事战略转向的领域倾斜，航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。 改革春风，润物无声。“十四五”期间，科研院所改制进程有望破冰并提速，2022年以后，军工集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的2.0时代。此外，“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。军方直采预付款比例也有望大幅提升，从而有效缓解企业短期运营资金压力，降低财务费用，明显提升优质军工配套企业的盈利能力。 聚焦景气赛道，掘金军工新机遇。短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间再次打开；中期看，装备“十四五”采购有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代。建议关注估值与成长兼具的优质个股航发动力（600893）、火炬电子（603678）、七一二（603712）、航天发展（000547）、大立科技（002214）。 投资建议及组合表现 驱动因素、关键假设及主要预测 我们看好哔哩哔哩发展的“短逻辑”和“长逻辑”：短期来看，公司热门影综（《说唱新世代》、《天官赐福》、《风犬少年的天空》等）上线，持续丰富的优质内容有望拉动大会员收入的增长，同时Bilibili借英雄联盟全球总决赛的热度有望拉升直播业务的营收。此外，FGO作为核心头部游戏，流水有所恢复，《碧海航线》、《超异域公主连结》等新游表现良好，《刀剑神域》、《Dead Cells》等储备产品预约人数众多，有极大潜力，有望为公司带来可观收益。长期来看，头部电竞赛事独家直播版权、引入工会后头部主播的落地、自制+外采下丰富的剧综储备有望进一步提升B站用户付费率及ARPU。广告形式富媒体化、花火平台上线后广告营销效率的提升有望拉动广告业务增长。牵手阿里，头部UP主变现增添新渠道，有望在电商业务有所突破。同时，公司游戏储备丰富，形成二次元游戏代表的游戏产品矩阵，并积极推动出海业务，预计未来储备产品将为公司贡献大量增量。 行业投资策略: 跨年行情逐步展开，把握主线精选优质个股 从短期看，军工板块前期调整较为充分，估值提升空间依然较大，跨年行情逐步展开；中期看，装备“十四五”规划有望带动板块细分领域景气度大幅提升，估值驱动切换为内生增长驱动，板块成长性凸显；长期看，“百年变局”势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎来黄金时代，增速或将超预期。 重点公司筛选，建议关注“双维度”：第一维度是自上而下优选赛道，我们认为航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链、电子蓝军产业链“十四五”期间景气度较高；第二维度，沿着上述赛道，根据配套层级自下而上精选个股。然后，综合考虑估值和成长，我们重点推荐航空产业链中的航发动力（600893）、中简科技（300777）、火炬电子（603678）和七一二（603712）；无人机产业链中的航天彩虹（002389）;导弹产业链中的大立科技（002214）、新雷能（300593）和鸿远电子（603267.SH）；卫星产业链中的中国卫星（600118）以及电子蓝军龙头航天发展（000547）等。 推荐标的组合表现 我们于2020年1月1日（按当日收盘价计算投资成本）构建了包含有3支股票的等权重投资组合，并且每周都会根据情况对组合成分股进行调整（也可不调整）。截至2020年12月25日，我们的投资组合累计上涨165.75%，相对收益为112.58%，同期中证军工指数上涨53.17%。 风险提示 “十四五”规划和军工改革不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河军工李良】公司点评丨航天发展 (000547)：5G赋能军网通信, 通信与指控板块将迎跨越发展 【银河机械军工李良/温肇东】公司深度丨中国海防 (600764)：潜龙在渊，蓄势待发 【银河军工】2021年度策略：变局与新机 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河机械军工李良团队】行业月度动态报告_美国行政令和分级基金退市整体影响较小，继续聚焦高景气赛道_20201225》 报告发布日期：2020年12月30日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 李良 执业证书编号：S0130515090001 周义 执业证书编号：S0130520060002 李良 机械军工行业组组长，证券从业近8年。清华大学MBA，2015年加入银河证券。曾获2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 周义 军工行业分析师，上海交通大学机械工程学博士，3年大型国有军工企业技术研发、运营管理经验，2018年加入银河证券研究院，擅长军工电子行业研究。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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